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【MBAChina網訊】

北大光華管理學院賈春新教授與合作研究者們發(fā)現(xiàn)：廣告費用越高的小微企業(yè)，獲得借貸融資的可能性越大，從而更能夠便捷地利用金融杠桿促進企業(yè)發(fā)展。這一看似出乎意料的現(xiàn)象背后，正是因為*方注意力資源有限，使得在廣告宣傳上投入更大的小微企業(yè)更有可能進入前者的視線。

小微企業(yè)謀求生存和發(fā)展，繞不開債務融資，債務融資對小企業(yè)的重要性甚至超過了權益融資（如發(fā)行新股、引入新的投資人等形式）。然而小微企業(yè)，尤其是私營小微企業(yè)，要從金融機構獲得*殊非易事。原因何在？

借款方與*方之間的信息不對稱，導致*方無法詳盡評估小微企業(yè)的信用風險是公認的融資障礙。光華管理學院賈春新教授與合作研究者的研究另辟蹊徑，從*方的認知和注意力層面，剖析與企業(yè)經營狀況和償債能力關系不大的因素，如何影響小微企業(yè)的*結果。

根據有限注意力理論，小微企業(yè)需要和國有企業(yè)、大型企業(yè)共同競爭，吸引*方的注意力。通過對高達100多萬條企業(yè)數(shù)據的分析，賈春新教授與合作研究者們發(fā)現(xiàn)：廣告費用越高的小微企業(yè)，獲得借貸融資的可能性越大，從而更能夠便捷地利用金融杠桿促進企業(yè)發(fā)展。這一看似出乎意料的現(xiàn)象背后，正是因為*方注意力資源有限，使得在廣告宣傳上投入更大的小微企業(yè)更有可能進入前者的視線。

不容忽視的“有限注意力”困境

人們在執(zhí)行多線程任務或處理錯綜復雜的信息時，認知力有限，因而僅能將有限的注意力放在少數(shù)幾項任務或幾條信息線索上，這種現(xiàn)象被稱之為“有限注意力”。金融*機構就處于“有限注意力”的困境中：大量*申請紛至沓來，其中小微企業(yè)的申請要成功進入審批人的視線范圍就非常困難了。

在爭取*機構的注意力上，鮮少有人想到利用廣告的曝光和宣傳來提升企業(yè)在*審批者中的知名度。盡管廣告的主要目標受眾是消費者，實際上已有研究發(fā)現(xiàn)，股票交易中，廣告同樣能提升企業(yè)在投資者中的知名度，從而影響股價波動和新股發(fā)行——你是否聯(lián)想到了前文提到的“有限注意力”現(xiàn)象？的確，從上千支股票中選擇投資收益率高的，也是一項處理復雜信息線索的工程，股票投資人同樣面臨認知資源不足的問題。個體投資者如何辨別、篩選有用的信息？做廣告的企業(yè)比不做廣告的企業(yè)在吸引投資者上可能更具優(yōu)勢。這一推斷得到了研究的證實：有學者發(fā)現(xiàn)，在廣告上花費成本更高的企業(yè)，能夠吸引更多個體投資者和機構投資者的注意，進而獲得更強的資金流動性，股權的配置也更分散。

從處理復雜信息的認知局限性這個角度出發(fā)，賈春新教授與合作研究者們提出了一個大膽的假設：處于借貸市場劣勢地位的小微企業(yè)，其投放的面向消費者的廣告具有“溢出效應”，能助其俘獲*審批人的注意力。

從這一假設出發(fā)，研究者提出了兩項待解答的核心問題：第一，廣告如能吸引*人的注意力，那么在廣告上投入更多成本的小微企業(yè)，是否獲得了更多*額？第二，廣告投入更多的小微企業(yè)，是否能享受更低的*成本？

廣告助力小微企業(yè)獲取*

為了獲得對上述兩個問題的解答，研究者采用了由中國國家統(tǒng)計局發(fā)布的《中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據庫（CIED）》，其中提供了超過100萬條小微企業(yè)相關數(shù)據（滿足三項標準的稱之為小微企業(yè)：雇員不超過300人；年營收不超過3000萬元人民幣；總資產的賬面價值不超過4000萬元人民幣），涉及的每家小微企業(yè)都有詳細的財務信息，從數(shù)據量、數(shù)據詳實度和可信度上，都保障了研究結果的穩(wěn)定性。

結果表明，廣告花費更多的小微企業(yè)，更容易成功吸引*機構注意力，從而獲得更多*。廣告花費與企業(yè)獲得*的關聯(lián)關系，即便剔除了其他影響借貸融資的因素，以及剔除了企業(yè)處于增長階段而產生的融資需求，這種關聯(lián)關系仍然存在。

值得注意的是，廣告對于獲取*的助力作用并沒有體現(xiàn)在大企業(yè)上。與數(shù)量龐大而知名度欠缺的小微企業(yè)相反，大企業(yè)數(shù)量相對有限，知名度高，因此更容易被*審批者注意到，故而不需要借助廣告來吸引審批者的注意力?！坝邢拮⒁饬Α钡默F(xiàn)象僅適用于小微企業(yè)，幫助我們發(fā)現(xiàn)了小微企業(yè)在信貸市場中以往被忽略的一個不利條件：比起大型企業(yè)，大部分小微企業(yè)在*人當中的知名度都較低，可能還沒正式進入*審批程序，這些小微企業(yè)就已經被審批人無意識地無視了。

研究進一步發(fā)現(xiàn)，在廣告上投入成本更高的小微企業(yè)不一定擁有更高的年盈利值或更好的成本效率。這說明，投放廣告的小微企業(yè)能夠獲得*機構注意，不是由于其良好的基本面或更低的債務違約風險。如果僅考慮成功進入*機構的視線范圍，投放廣告就有比較明顯的效果。

廣告對*機構的審批決策竟能發(fā)揮出乎意料的影響，提示我們*審批不完全是一個純粹的“理性經濟學”角度的決策過程。以往有研究者發(fā)現(xiàn)，銀行*部的審批人在做放貸決策時，會受直覺影響，并會考慮“與客戶建立良好關系”。風險投資機構選擇投資對象時，也會顧慮社會關系。本項研究的發(fā)現(xiàn)與上述研究一致，揭示了*審批不僅是一項經濟活動，也屬于人類心理和行為活動，受到心理和行為的偏差性和局限性的影響。

然而，投放廣告對降低小微企業(yè)的融資成本沒有幫助。企業(yè)與*機構之間的信息不對稱問題沒有因為廣告宣傳而得到緩解。針對*利率進行決策時，審批者的關注重點是企業(yè)運營的基本面、債務違約風險和其他因素。

賈春新教授參與的這項研究，至少達到了三方面目的：不僅將“有限注意力”理論的解釋范圍拓展到小微企業(yè)借貸領域，還幫助*審批者更好地理解影響其審批決策的各種理性和感性因素，更為渴求外部資本的小微企業(yè)主指出了一條新的路徑，有望幫助融資難的小微企業(yè)在爭取*的紅海中覓得先機。

從監(jiān)管和政策制定的層面，本項研究也闡明：要扶持小微企業(yè)發(fā)展，更好發(fā)揮其在宏觀經濟增長中的作用，除了創(chuàng)造更暢通的信息和數(shù)據流通環(huán)境，解決借貸雙方關于小微企業(yè)信用的信息不對稱問題，還要幫助小微企業(yè)提高在金融機構中的知名度，改善*審批機構處理海量*申請的資源不足現(xiàn)狀。

本文根據光華管理學院金融學系賈春新教授與其他學者合著的論文改寫，原文標題為《Limited attention by lenders and small business debt financing: Advertising as attention grabber》，作者Shujun Ding, Chunxin Jia, Zhenyu Wu, Wenlong Yuan。文章發(fā)表于International Review of Financial Analysis期刊第49期。