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如果大量資本出現(xiàn)“脫實向虛”，就容易導致投機性、套利性活動增多，帶來經(jīng)濟泡沫化的風險。央行、工信部等五部門近日聯(lián)合印發(fā)《關于金融支持制造強國建設的指導意見》，提出要著力加強對制造業(yè)科技創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級的金融支持。金融業(yè)“脫實向虛”的根本問題是什么？如何真正吸引金融資本支持制造業(yè)？在北大光華管理學院4月19日舉行的“思想光華媒體沙龍”上，北大光華院長劉俏教授、金融學系劉曉蕾教授、劉力教授、賈春新教授、楊云紅教授、應用經(jīng)濟系博士后姚曦出席了本次沙龍，從多個角度進行分享并回答記者提問。新華社、中央電視臺、中央人民廣播電臺、經(jīng)濟觀察報、鳳凰財經(jīng)、21世紀經(jīng)濟報道、參考消息、路透社等多家媒體參與了此次活動。

首先，劉俏教授、劉曉蕾教授，以及姚曦代表北大經(jīng)濟政策研究所進行了主題分享。

劉俏教授：金融支持制造業(yè)應從三個方向努力

劉俏教授認為，當前沒有效率的投資只有靠更大量的信貸去增加GDP凈增量，長此以往，金融生產(chǎn)的數(shù)量會增加。天量的貨幣供給會通過各種方式在金融領域轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去，通過其他的方式獲取比較高的回報，從而助長了“脫實向虛”。

金融業(yè)支持制造業(yè)，應當從這三方向努力。第一，宏觀政策方面，話語體系敢不敢改？穩(wěn)增長對GDP的情結到底要多久？每屆政府講GDP，講經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，我們有沒有更大的信心和決心來梳理它？有沒有可能改變真正的話語體系？這可能是很重要的一點。

第二，企業(yè)家對金融要有理性的看法。北大光華是商學院，我們希望通過教育真正去改變管理者，甚至包括一些創(chuàng)業(yè)者相對浮躁的心態(tài)。做實業(yè)可能是比較苦、比較累的，但真正的能支撐這個國家微觀基礎的還是實業(yè)。第三，在企業(yè)層面的微觀基礎上，企業(yè)家要踏踏實實把企業(yè)做好。同時，我們敢不敢用市場機制，把金融定價的機制市場化，允許我們講到大企業(yè)、國有企業(yè)的時候，真實反映它的成本，真實反映它的違約風險。有了這樣的信號，未來可能會對企業(yè)界的行為模式產(chǎn)生一些影響。

劉曉蕾教授：“脫虛向?qū)崱弊罡疽鉀Q對接問題

劉曉蕾教授認為，她認為真正需要解決的問題是市場上存在一些愿意投資風險項目的資金，如何讓這些資金能夠投資到需要資金的風險項目上，實現(xiàn)兩者的對接。在有效的市場里，高風險帶來高回報。高風險項目也可以得到愿意承擔風險的資金的投入?，F(xiàn)在沒有能夠做到這一點是因為風險定價失靈。

對于如何吸引金融資本“脫虛向?qū)崱?，劉曉蕾教授給出三點建議：第一步是投資者教育。普通投資者教育嚴重不足，需要讓普通的投資者意識到債權產(chǎn)品是有風險的。第二步讓市場自己解決。讓專業(yè)的人干專業(yè)的事，讓市場而不是政府來解決項目風險篩查的問題。第三步監(jiān)管的作用是培育市場，杜絕欺詐的風險。應該區(qū)分兩類風險，欺詐的風險，與項目本身的高風險。

劉曉蕾教授強調(diào)，資金脫虛向?qū)嵰鉀Q的根本問題是風險資金供給與風險項目需求的對接。要實現(xiàn)這個對接，需要有效的風險投資渠道，監(jiān)管發(fā)揮保障這個投資的渠道暢通的作用，投資暢通的情況下，逐利的資本會自發(fā)的實現(xiàn)有效的資金配置。在這個過程里應該區(qū)別欺詐的風險與項目投資本身的高風險。由監(jiān)管杜絕欺詐的風險，而交由市場甄別承擔項目本身的高風險。監(jiān)管與市場兩者各司其職，共同實現(xiàn)有效的資金配置。

姚曦：技術進步動態(tài)指數(shù)彌合信息不對稱

制造業(yè)企業(yè)融資難源于存在信息不對稱，市場上有很多金融資本，想投一些項目，由于信息不對稱，難以識別制造業(yè)企業(yè)的好壞。要解決這種資源錯配，關鍵就是彌合金融機構和制造業(yè)企業(yè)之間的信息不對稱。姚曦表示，目前北京大學經(jīng)濟政策研究所、德高行科技有限公司、深交所正在聯(lián)合開發(fā)一個技術進步動態(tài)指數(shù)，目的就是讓最具生產(chǎn)率的企業(yè)能獲得資金，從而實現(xiàn)金融資本脫虛向?qū)崱?/p>

作為該指數(shù)研究小組的參與者，姚曦介紹，北大經(jīng)濟政策研究所通過與專利大數(shù)據(jù)企業(yè)共同開發(fā)，利用多種方法評估了專利的質(zhì)量，及其與經(jīng)濟單位績效的關系，以期為市場提供更為精準和及時的信息化服務?？梢赃\用在以下幾個方面：一、輔助政府制定產(chǎn)業(yè)政策和創(chuàng)*策，二、引導金融機構的信貸投資方向；三、幫助企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。該指數(shù)具有三個特色：動態(tài)化、多維度、高頻率。該指數(shù)將于今年7月份發(fā)布第一期。

在接下來的環(huán)節(jié)，教授們與媒體進行了交流。

如何評價五部門聯(lián)合發(fā)布的指導意見

路透社：五部門聯(lián)合發(fā)布《關于金融支持制造強國建設的指導意見》。您如何評價這一指導意見的作用以及政策該如何落到實處？

劉力教授：金融支持制造業(yè)是非常正確的，也是金融應該做的。但金融業(yè)在支持制造業(yè)的同時還應該關注防止負面效應。具體到是否給某一個企業(yè)金融支持，要按照市場規(guī)律辦事，讓每一個金融機構依據(jù)市場規(guī)律和金融邏輯進行決策。如果每個個體的金融機構能夠在這方面做好了，就可以起到既支持了應該支持的制造業(yè)企業(yè)，在某種程度上又可以避免一些不具備獲得金融資源的制造業(yè)企業(yè)打著這個旗號就可以拿到錢的現(xiàn)象。應關注金融機構做出金融支持制造業(yè)決策的市場化程度和其決策是否符合市場規(guī)律和金融邏輯這兩方面。金融機構絕不能因為要響應支持制造業(yè)的號召就放松進行金融投資的合理的決策標準向不符合條件的企業(yè)提供金融支持，這同樣是金融資源的錯誤配置。

賈春新教授：政府的政策肯定是對的，但是實際執(zhí)行的效果則難以確定。近年來，中國的金融規(guī)模增長很快，形式也越來越多樣。但是，金融似乎“越大越不懂事”，“脫實向虛”的傾向很強烈。制造業(yè)屬于實體。我們希望金融能引導資源配置，促進實體發(fā)展；也希望實體經(jīng)濟能提供合理布局，讓金融來跟進。所以，金融和實體都應該對對方起到正向作用。但現(xiàn)實是，實體的結構不合理，急需產(chǎn)業(yè)升級，而金融則空轉(zhuǎn)套利，甚至妨礙實體發(fā)展，金融和實體等于是負向加負向?，F(xiàn)在我們鼓勵通過各種金融形式支持制造業(yè)發(fā)展，這樣的政策必須要與其它政策配套。一是要與嚴監(jiān)管政策配套。鼓勵是開正門，嚴監(jiān)管是關旁門。旁門關不嚴，開正門沒用。二是要與產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整結合好。如果還是延續(xù)粗放增長模式，金融怎么跟？“花徑不曾緣客掃”，你不打掃，就不能埋怨客不進來。

為何大家不愿意當股東

參考消息：怎么看美國的政策對于中國企業(yè)“走出去”帶來的機遇和挑戰(zhàn)，在這個過程中，中國的金融行業(yè)又能做些什么？

劉力教授：我想先談談中國金融業(yè)本身的問題。金融支持實體經(jīng)濟，目前主要還靠信貸。中央號召要去杠桿，在資產(chǎn)負債表不收縮的情況下，去杠桿的唯一辦法就是加權益。但現(xiàn)在的問題是股權普遍只有3%到6%的回報，而債權卻有6%的回報，這么低的股權回報率沒有多少人會想當股東，股權投資回報率低的問題解決不了，去杠桿沒有希望。

金融支持實體經(jīng)濟難度較大。有幾點主要原因：首先，銀行的壞賬率不斷上升，同時，銀行很難找到合適的地方投錢（放*），因為整個經(jīng)濟中杠桿已經(jīng)很高了。在這么高的杠桿下股權投資的回報率又很低，股權投資業(yè)難以或不愿意進入實體經(jīng)濟。所以金融支持實體經(jīng)濟必須靠創(chuàng)新，包括制度的創(chuàng)新、體系的創(chuàng)新，通過深化改革加強創(chuàng)新，為金融支持實體經(jīng)濟創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。

金融學系劉曉蕾教授：總結制造業(yè)“走出去”面對的一些困境，很大的問題在于融合。目前很多失敗的例子，前期盡調(diào)做得很差，甚至出現(xiàn)過剛打了定金，被并購公司就宣布破產(chǎn)的例子，很多都是由于對國外的情況不夠了解，嚴重的信息不對稱導致的。這里面還有個文化相融的問題。因此，企業(yè)也給教育界提出了一些建議，商學院應該培養(yǎng)一些具備海外市場國家文化知識的人才，同時應該對我們需要“走出去”的國家，比如“一帶一路”周邊國家，辦一些交換項目，培養(yǎng)一些了解中國文化的當?shù)厝恕?/p>

賈春新教授：我想我們應該換個思路。中國已經(jīng)是世界第一制造大國，再大則不容易。美國的政策對我們的制造業(yè)無疑是負面的。今后，中國的制造業(yè)，在出口方面，不可能重現(xiàn)昔日輝煌。我們當然可以把廠子建到美國去，像曹德旺一樣，但那樣貢獻的其實是GNP，不是GDP。我們談側重制造業(yè)其實還是要側重內(nèi)需，怎么樣通過消費來拉動中國的經(jīng)濟。

如何理解“市場的歸市場，政府的歸政府”

中央人民廣播電臺：如果風險更多讓市場去解決，而非政府篩查，那么政府的角色是什么？

劉曉蕾教授：資金配置應該是市場做的，資本是逐利的，自然會流向效率更高的地方，現(xiàn)在之所以沒有做到，是因為一些問題導致市場扭曲。對此，政府的角色不應該是熱衷于給各類資產(chǎn)定價，或者是直接告訴市場資金應該投向那個行業(yè)，而是應該大力培育市場。比如通過嚴格的事前規(guī)范及事后違約處罰來杜絕欺詐。

楊云紅教授：比如，當新的利率金融產(chǎn)品出來時，政府不應該從最高利率或者別的方面進行限制，而應該監(jiān)管它的信息披露，使得信息披露更透明更充分；也應該加強投資者教育。如果用行政的東西取代市場該做的東西，是永遠不可能達到資源配置最優(yōu)的。

央視：觀察從去年到今年的文化產(chǎn)業(yè)投資，會不會存在較大的泡沫風險。證監(jiān)會會從金融角度去考慮這個問題嗎？

楊云紅教授：既然是投資，就既有賺錢的時候也有賠錢的時候，這是投資必然的規(guī)律。政府盡量不要動不動說這個該上，那個不該上。對于投資者來說，投資過程本身就是一個受教育的過程。