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備受矚目的2017年全國“兩會”近日落下帷幕，結(jié)構(gòu)調(diào)整、防控風險依然是中國目前最重要的任務(wù)。為研判大勢，建言獻策中國經(jīng)濟，3月21日由北京大學(xué)光華管理學(xué)院、北京大學(xué)經(jīng)濟政策研究所聯(lián)合舉辦的“2017兩會后經(jīng)濟形勢和政策分析會”在光華管理學(xué)院舉行。光華管理學(xué)院院長劉俏教授、副院長金李教授、蔡洪濱教授、陳玉宇教授、劉曉蕾教授、姜國華教授出席此次分析會，并從宏觀經(jīng)濟、金融改革、資本市場、勞動力市場、財稅制度等多個角度進行主題分享和回答記者提問。新華社、人民日報、中央電視臺、鳳凰衛(wèi)視、中國國際廣播電臺、中央人民廣播電臺、財經(jīng)雜志、21世紀經(jīng)濟報道、香港南華早報、路透社等50家境內(nèi)外知名媒體與會。

實體經(jīng)濟開局平穩(wěn)，觸底回升力度尚弱，依然有諸多風險和困難需克服

北京大學(xué)經(jīng)濟政策研究所宏觀課題組認為，2017年二季度及之后一段時間實體經(jīng)濟繼續(xù)上行的空間較為有限。預(yù)計一季度GDP保持強勁增長，同比增長達6.8%，年內(nèi)余下三季度增速將會逐步放緩至6.5%。全年經(jīng)濟增長有望達到6.6%左右。

2017年政策重心調(diào)整為保證經(jīng)濟穩(wěn)定增長的同時遏制金融風險和資產(chǎn)泡沫，保持擴張財政政策，據(jù)課題組估算，2017年預(yù)算財政赤字GDP占比實際超過4%。貨幣政策已收緊，金融去杠桿已成為政策重心。政策性利率逐步上調(diào)，今年有望繼續(xù)上調(diào)10-20個基點。

對于匯率，課題組認為，今年兩會政府工作報告提出繼續(xù)堅持匯率市場化方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位。這意味著人民幣匯率講繼續(xù)“在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。人民幣對美元匯率將短期內(nèi)會在6.9左右到7左右震蕩，今年中期隨著美聯(lián)儲再次加息或?qū)⑼黄?.0，但是大幅貶值或者升值的可能性幾乎不存在。

重構(gòu)中國經(jīng)濟增長的邏輯和微觀基礎(chǔ)

重新思考宏觀政策話語體系

劉俏教授

劉俏教授在做主題演講時表示，2016年在極其困難及不確定的情況下，中國經(jīng)濟仍獲得了6.7%的增長，2017年頭兩個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)也相對樂觀。然而，這一輪經(jīng)濟企穩(wěn)所沿用的還是以往的增長邏輯——天量信貸推動的投資。這一輪集中在房地產(chǎn)、基建等領(lǐng)域。在投資資本收益率比較低的前提下，穩(wěn)增長只能靠投資率。這是中國經(jīng)濟至今未能改變的增長邏輯。

在劉俏教授看來，與這種增長邏輯相對應(yīng)的是金融的過度發(fā)展，金融與實體經(jīng)濟的進一步脫節(jié)。過去十年，金融附加值占GDP比例節(jié)節(jié)升高，同時貨幣政策的邊際效應(yīng)卻在急劇下滑，2016年，近25萬億的新增融資量只帶來了5-6萬億的GDP增長。我們的實證研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展(金融附加值占GDP比例)與經(jīng)濟增長和固定資本形成之間沒有關(guān)系，表明資金脫實進虛在加劇。

宏觀政策作用大幅下滑的原因在于經(jīng)濟的微觀基礎(chǔ)。企業(yè)層面整體的投資資本收益率比較低，為了獲得增長只能靠強刺激，缺乏優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)和資本市場不振使得大量的資金在金融體系通過加杠桿循環(huán)，加大金融體系系統(tǒng)風險。

劉俏教授認為，有必要重新思考宏觀政策話語體系。能否不再強調(diào)“保增長”？在經(jīng)濟增長邏輯和經(jīng)濟微觀基礎(chǔ)沒有改變的情況下，穩(wěn)增長與防金融風險很難兼得；確定政策目標時，能否更多強調(diào)“失業(yè)率”“通脹”等與民眾獲得感關(guān)系更為密切的指標，而非單純強調(diào)GDP？從長遠講，重塑微觀基礎(chǔ)是中國實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)健增長的關(guān)鍵——國企改革、財稅改革、企業(yè)減負、創(chuàng)新體系的建設(shè)、私有產(chǎn)權(quán)的保護等必須加速；似是而非、令人狐疑的話語體系（例如，產(chǎn)融結(jié)合，全球500強，多元化，全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)系統(tǒng)，頂層設(shè)計等）往往在微觀層面混淆問題的癥結(jié)，能否構(gòu)建新的話語體系？……

與其行政干預(yù)市場，不如大力培育市場

劉曉蕾教授

面對中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡，劉曉蕾教授在進行主題演講時表達了她對于資金脫離實體經(jīng)濟而涌向房地產(chǎn)及金融業(yè)的擔憂。她和她的合作者作的一個研究表明，從銀行*端看，隨著地價上漲，銀行增發(fā)更多房地產(chǎn)抵押*，減少信用*，而有地企業(yè)通常是成熟企業(yè)，地價上漲通過抵押拿到更多的*，這導(dǎo)致無地企業(yè)（通常是中小微和雙創(chuàng)企業(yè)）更拿不到錢；從投資端看，研究看到拿到錢的企業(yè)會把錢再去買地特別是商業(yè)用地，而減少了非房地產(chǎn)投資。這兩大渠道導(dǎo)致房地產(chǎn)擠出了實業(yè)。

她認為，促進金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟，避免資金在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，避免房地產(chǎn)業(yè)擠出實體經(jīng)濟將是未來改革的重點。

除了房地產(chǎn)市場外，劉曉蕾教授還談到了她對當前股市改革的思考。大力發(fā)展直接融資，加大股權(quán)融資是政府提出的未來去杠桿，防止風險隱患的解決辦法。

她強調(diào)了在大力發(fā)展股權(quán)融資時，應(yīng)該尊重市場自身的運行規(guī)則，小心行政干預(yù)對市場產(chǎn)生的扭曲作用。她和她的團隊做的另外一個研究表明在2015年股災(zāi)期間，停牌及跌停板之類的以抑制投機為目的的交易限制引發(fā)股價下跌連鎖反應(yīng)。比如當一只基金所持股票中很多跌停與停牌，其面臨贖回時，就只能賣其他股票，引發(fā)其他股票下跌。

在劉曉蕾教授看來，政策手段應(yīng)該減少直接干預(yù)，更多的在培育市場上下功夫，包括投資者教育，增大違規(guī)成本等。由事前審批的行政化手段更多的轉(zhuǎn)向事后違規(guī)重罰的法制化手段，最終實現(xiàn)金融市場自律。從而真正起到市場在資源配置中起決定性作用，而避免過多的行政政策導(dǎo)致的政策性套利。

唱響價值投資理念，迎接我國資本市場的大發(fā)展

姜國華教授

姜國華教授認為，我國股市創(chuàng)建以來，為投資者提供了良好的回報，上市公司市值走勢在長期看和公司業(yè)績創(chuàng)造高度正相關(guān)，而價值評估是投資的良方，短線炒作是害人的毒藥。提倡基于價值評估的投資、提倡價值投資是理解當前資本市場政策偏差、糾正市場亂象的前提?！耙靶U人”愿意出價控股上市公司，出到高于上市公司內(nèi)在價值，沒什么可怕的，讓“野蠻人”高價接手，最后砸手里就是對他最好的懲罰。在資本市場上，每個人（機構(gòu)）為自己的投資決策負責，作為投資主體承擔收益和后果，是資本市場健康發(fā)展的必然。

在姜國華教授看來，證監(jiān)會主席劉士余也在強調(diào)更加重視上市公司的質(zhì)量。上市公司（價格）背離價值，資本市場脫離實體經(jīng)濟，當然容易引發(fā)風險?？傮w看，我國的資本市場剛剛起步，我們的金融產(chǎn)品線還很不完善、很缺乏，我們的監(jiān)管理念、監(jiān)管手法也需要不斷調(diào)整，包括投資者的結(jié)構(gòu)還在初步階段。但是我對我們的資本市場的未來有信心，我們的長期市場牛市才剛剛起步。

財富管理市場亂象及供給端問題與機遇

金李教授

金李教授在談及財富管理話題時表示，財富管理不是零和游戲，應(yīng)當是“選良種，淘汰劣質(zhì)種子，增加未來產(chǎn)出”。但現(xiàn)在市場有很多問題，比如大量資金用于投機，而不愿意進入實體經(jīng)濟；散戶投資者帶來的受情緒影響的投資行為，部分投資者盲目追求回報，而不顧及風險等。

“急需財富管理行業(yè)替代房地產(chǎn)市場成為未來中國家庭儲值重要手段。”金李教授進一步分析了供給端問題。在資產(chǎn)管理端，國內(nèi)能夠提供的可投資產(chǎn)品的品種和質(zhì)量不能有效覆蓋財富家庭的需求，專業(yè)投資機構(gòu)缺乏國際資產(chǎn)配置的能力。在財富家庭方面，善于“創(chuàng)造財富”，不善于“保有和積累財富”，風險意識薄弱。在財富管理端方面，對財富家庭需求的認識和開發(fā)不足，對現(xiàn)代資本市場和金融工具理解不足，職業(yè)素養(yǎng)不高。他表示，北大將加大培育未來中國財富管理行業(yè)所需要的一批領(lǐng)軍人物，去幫助企業(yè)能夠盡快地改善他們在財富管理行業(yè)方面的一些做法，把這個行業(yè)盡可能推到更成熟的程度。

中國經(jīng)濟發(fā)展所面臨的四大挑戰(zhàn)

陳玉宇教授

陳玉宇在進行主題分享時表示中國經(jīng)濟面臨四大挑戰(zhàn)，一是全球化退潮和地緣政治緊張的深層經(jīng)濟力量，二是公共服務(wù)需求和政府規(guī)模擴大，三是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率提高相對緩慢造成結(jié)構(gòu)變化受阻，四是靈活的勞動力市場建設(shè)，是最大的市場體制短板和挑戰(zhàn)。

陳玉宇教授分析，中國進入中等收入階段，人民對各種公共服務(wù)的需求，隨著收入的上升，以比收入上升更快的速度增加。政府規(guī)模會繼續(xù)擴大，瓦格納定律在起作用。一方面中國減稅增進企業(yè)活力的空間減少，另一方面也要改革財政體系，更高效率更公平的提供公共服務(wù)。政府成為配置占GDP比重越來越大資源份額的主體。解決不好這個挑戰(zhàn)，我們既會失去效率，也得不到公平。

此外，在陳玉宇教授看來，家庭承包責任制解決了生產(chǎn)激勵問題，但沒有解決的問題還有，規(guī)模經(jīng)營問題、人力資本問題、農(nóng)業(yè)地區(qū)的市場環(huán)境和法制建設(shè)問題。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率提高緩慢，將制造城鄉(xiāng)的鴻溝，進而危及一個健康的城市化和現(xiàn)代化進程。

對于勞動力市場，陳玉宇教授判斷，中國在未來20-30年內(nèi)，將面臨市場建設(shè)的巨大挑戰(zhàn)?？深A(yù)見的將來，中國需要持續(xù)地將勞動力進行兩個再配置。一個再配置是產(chǎn)業(yè)間的，低效率的行業(yè)衰退萎縮，高效率的行業(yè)興盛起來，低技術(shù)行業(yè)衰落，高技術(shù)行業(yè)興起。制造業(yè)吸納就業(yè)能力縮減，服務(wù)業(yè)吸納就業(yè)能力增強，勞動力市場需要把就業(yè)者從衰落的部門配置到興盛的部門。第二個再配置，是將勞動力在地里空間上配置，遵從市場規(guī)律，追逐產(chǎn)業(yè)集聚，將勞動力配置到有前途的城市里。這兩個配置，都需要一個靈活的富于效率的全國性的勞動力市場。

談財稅改革，解析房地產(chǎn)稅和個稅改革的設(shè)計難點

蔡洪濱教授

蔡洪濱教授圍繞財稅體制改革進行主題分享。在“營改增”之后，應(yīng)當加快推出財稅改革的其它措施，綜合考慮，系統(tǒng)設(shè)計。他談到了目前備受關(guān)注的房地產(chǎn)稅問題。他認為，房地產(chǎn)稅的推出應(yīng)與房屋70年產(chǎn)權(quán)到期延期相掛鉤，這樣做的好處是在交房地產(chǎn)稅的同時解決了未來房屋產(chǎn)權(quán)的問題，在增稅的同時給予納稅人一個重大的政策紅利。對于交不起房地產(chǎn)稅的納稅人，可以采取“掛賬”的方法。納稅人每年需要交的房地產(chǎn)稅，可以先記在賬上，直到房產(chǎn)需要轉(zhuǎn)讓或被繼承時，再按一定的利息交納房地產(chǎn)稅。房地產(chǎn)稅應(yīng)當成為一個地方政府的重要稅種，有利于改變地方政府行為模式。應(yīng)當允許地方政府有相當?shù)淖灾鳈?quán)，但中央政府可以規(guī)定一個統(tǒng)一的地產(chǎn)稅率下限。

蔡洪濱教授也談到了對于個稅改革的看法，他表示應(yīng)該與養(yǎng)老體系相結(jié)合。在養(yǎng)老設(shè)計里面除了政府最直接的保底，企業(yè)年金外，也要考慮第三支柱，也就是個人一部分自己的收入來作為一個養(yǎng)老的準備，建立個人賬戶。這對于社保體系的建設(shè)會起到重要推動作用，同時又可降低人民的稅收負擔。

他認為，個稅改革需要強調(diào)的是要寬稅基、低稅率，培養(yǎng)公民的納稅意識，以便更好地調(diào)節(jié)收入分配。現(xiàn)在的邊際稅率太高，并且稅率檔次太多，實際納稅人數(shù)遠遠小于應(yīng)納稅人群，并且集中在工薪階層，嚴重影響相當一部分人群的勞動積極性。建議要大幅減并稅率的檔次，可以從七檔變成三檔，甚至單一稅率也可以考慮。建議降低邊際稅率，同時將勞動收入和資本所得收入同等對待。