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2022年12月18日，“第七屆國家發(fā)展論壇——中國新征程與國家發(fā)展”在線上隆重舉辦。此次論壇由北京大學國家發(fā)展研究院主辦，中國石油集團國家高端智庫研究中心聯(lián)合主辦。

本文根據(jù)標普全球大宗商品能源研究總監(jiān)朱坤峰在“能源轉(zhuǎn)型與能源安全平行分論壇”上的主旨演講整理，未經(jīng)本人確認。

在能源轉(zhuǎn)型的過程中，石油和天然氣公司扮演著非常重要的角色。

1990-2020年這段時期，世界對能源的需求幾乎翻番。我們認為，2030-2050年的世界能源需求總量不會增加太多，因為能源使用效率會大幅提升。屆時，我們該如何滿足世界的能源需求？毫無疑問，新能源和一些清潔能源將更深度地參與其中，但石油和天然氣的占比依舊很大。

根據(jù)相關預測，2030年石油和天然氣能源的使用占比仍在50%左右，這其中還不包括煤炭。按照當前的趨勢發(fā)展下去，2050年石油和天然氣使用占比如何？對此，我們做了情景推演。假設在2050年《巴黎協(xié)定》能夠?qū)崿F(xiàn)，在此基礎上反向推理，我們不難預測到，屆時的能源結(jié)構還會以石油和天然氣為主。

什么樣的公司能滿足那時候的油氣需求？國際石油公司、國家石油公司又將分別扮演何種角色？

“零碳目標”下的不同路徑選擇

2020年至今，全球能源領域發(fā)生了比較大的變化，越來越多的國家和公司提出了“零碳目標”。然而受2022年地緣政治的影響，很多國家和公司目前仍在“能源安全”和“清潔低碳”之間來回拉扯。

不同的石油公司也選擇了不同的“零碳策略”，主要體現(xiàn)在以下幾個維度。

第一，達標時間有先有后。一些發(fā)達國家的石油公司可以在短期內(nèi)實現(xiàn)“零碳目標”，有些公司則要等到2050年后才能實現(xiàn)。

第二，碳排放種類不同，實現(xiàn)“零碳目標”的難易度也不同。假如我們將碳排放分為三類：第一類基本上來自于自身作業(yè)中產(chǎn)生的排放，第二類是我們在使用電力和第三方能源產(chǎn)生的排放，第三類則是直接產(chǎn)品造成排放。對于石油和天然氣公司而言，其產(chǎn)品如果更多的屬于上述“第三類”碳排放范疇，比如車用油或化工產(chǎn)品，那這些公司距離“零碳目標”還有很長的路要走。我們還需要從另外一個視角對這些公司進行考量?！傲闾寄繕恕眱H包括二氧化碳排放，還是包括甲烷等溫室氣體排放？根據(jù)我們的研究，石油公司的零碳目標主要涉及第一類和第二類排放；也有許多國際石油公司提出的零碳目標涉及第三類排放；還有很多國家石油公司沒有提出具體的零碳目標，這其中有不少是國家石油公司。

不同的石油公司，其轉(zhuǎn)型的程度也有差別，大致可分為四類：

第一，固守傳統(tǒng)型。一些傳統(tǒng)的、上下游一體化石油公司，主業(yè)是較為傳統(tǒng)的上游勘探開發(fā)和下游煉化。這類公司的策略是，盡力降低整個資產(chǎn)組合里的碳排放量，我們稱之為“想辦法降低油氣產(chǎn)量的碳排放公司”。

第二，跨界兼顧型。比如OXY、?？松梨?、雪佛龍等公司，雖然它們是油氣能源的堅定擁躉，但也沒有將能源轉(zhuǎn)型和低碳目標拒之門外。這些公司的發(fā)展戰(zhàn)略既體現(xiàn)其對油氣能源的堅持，也彰顯了其對能源轉(zhuǎn)型和實現(xiàn)低碳目標所付出的努力。OXY、?？松梨诤脱┓瘕埖裙驹凇疤疾东@”（CCUS）和生物質(zhì)能方面的投入非常巨大。這些在傳統(tǒng)油氣行業(yè)深耕多年的國際大公司，更傾向于堅持以油氣行業(yè)為重心，同時涉足其他新能源領域。

第三，激進轉(zhuǎn)身型。也有一些傳統(tǒng)石油公司，除了對“碳捕獲”（CCUS）這樣的新型技術感興趣，還勇敢地跨出舒適圈，涉足傳統(tǒng)石油公司很少問津的領域。BP就是這方面的代表，它的轉(zhuǎn)型比較激進，直接通過降低上游產(chǎn)量來實現(xiàn)整個低碳目標的轉(zhuǎn)型。有些公司則更加徹底，道達爾干脆通過改名顯示轉(zhuǎn)型的決心。還有一些國家石油公司，比如哥倫比亞的ECOPETROL，其轉(zhuǎn)型力度比其他石油公司更加激進。

第四，另起爐灶型。比如世界海上風電巨頭ORSTED，其前身是丹麥國家石油公司。從石油公司到風電巨頭，這家公司的轉(zhuǎn)型完全拋棄了與油氣相關的全部業(yè)務，非常有代表性。

從上面這些案例不難看出，即使同在油氣行業(yè)，不同公司的選擇和戰(zhàn)略也可能存在很大差異，導致差異的因素也是千差萬別。比如丹麥國家石油公司和沙特阿美，它們都是國家石油公司，但丹麥沒有太多油氣資源，丹麥國家石油公司轉(zhuǎn)型是自然而然的事，而對于一些依賴油氣資源而生的公司而言，這種轉(zhuǎn)型可能很難，或者完全沒有轉(zhuǎn)型的必要。每個公司都會根據(jù)自己的實際處境來選擇轉(zhuǎn)型的路徑。

架構重組的三種路徑

道達爾這家公司特別值得一提。除了改名，道達爾對公司的組織架構也做出較大變動。近年來，中石化和中石油也進行了架構重組，將新能源部門跟傳統(tǒng)的油氣部門結(jié)合在一起。

據(jù)我們觀察，這些公司的組織架構重組，基本分成三個維度展開：

1.把低碳部門放到更重要的位置。很多低碳業(yè)務部門以及“碳捕獲”（CCUS）這樣的新能源部門，在過去只是上游或者下游的一個小部門。比如?？松梨谶@樣的大公司，經(jīng)歷了架構重組后，新能源部門已經(jīng)與上下游部門并列成為公司的第三大部門。有些公司則選擇成立一個新能源子公司來領導和帶動整個公司的轉(zhuǎn)型進程。這樣做的好處是，公司在資本市場會非常有吸引力，有能力獲得更低的發(fā)債、更低的成本和更多的資本支持。還有公司通過上市來做大新能源業(yè)務，比如國際石油巨頭Eni和Repsol，通過把新能源業(yè)務剝離出來上市的方法來實現(xiàn)新能源業(yè)務的擴張。

2. 改變上游。對很多石油公司而言，上游是最重要的部門，花錢最多，掙錢也最多。這種情況現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生變化，許多公司已經(jīng)開始在如何降低上游排放、如何優(yōu)化上游組織架構方面動起了腦筋。例如，?？松梨诳车袅丝碧讲块T?？碧讲块T以前是一家獨立運營的公司，地位非常重要。如今類似的子公司和部門，幾乎都被合并到?？松梨诘纳嫌螛I(yè)務中。如何把傳統(tǒng)業(yè)務跟新能源業(yè)務結(jié)合起來？“碳捕獲”業(yè)務是一個比較典型的例子。“碳捕獲”業(yè)務源自傳統(tǒng)的上游業(yè)務，無論是二氧化碳的分離，還是二氧化碳的運輸和儲存，其業(yè)務類型與傳統(tǒng)上游非常相似。目前有很多企業(yè)，比如殼牌，都在試圖擴充并延伸傳統(tǒng)上游業(yè)務的范疇，借此涉足新的能源領域。在這些公司看來，天然氣很重要，但也只是一種過渡時期的低碳能源。未來的趨勢肯定是天然氣、傳統(tǒng)能源和新能源結(jié)合在一起。

3. 針對技術和研發(fā)機構展開變革。很多公司都成立了專門的技術部門，這些部門的重要性在日益增加。大公司往往不會自己研發(fā)新能源技術，它們更樂意通過投資其他公司來獲取技術。不過也有很多公司選擇聚焦技術研發(fā)，我們把這種模式稱為“集中化”。比如?？松梨?，它的上下游研發(fā)原本是相互分開，但現(xiàn)在又新成立了一家研發(fā)公司負責新能源研發(fā)。這反映了?？松梨诜浅Ｖ匾曉趯崿F(xiàn)低碳目標的過程中不斷往業(yè)務中植入新能源技術。由此可見，技術研發(fā)已經(jīng)高度滲透到很多大公司的上下游環(huán)節(jié)。

大型石油公司的投資方向

如何判斷大公司未來的發(fā)展方向？一個很好的辦法是看它們?nèi)绾位ㄥX。

石油公司在2022年賺到盆滿缽滿。曾經(jīng)有新聞報道，美國總統(tǒng)拜登說，埃克森美孚賺的比上帝還多。的確，石油公司2022年的現(xiàn)金流非常充足，但它們并沒有進一步擴大其在傳統(tǒng)領域內(nèi)的投入。

1、分紅和股票回購

我們仔細分析了這些公司的分紅和股票回購。在2020年油價下跌時，很多從事其他行業(yè)的公司都大幅縮減了分紅。石油和天然氣公司的分紅對于股東而言吸引力巨大，因為分紅意味著公司未來的發(fā)展能力。因此油氣公司的分紅不僅不減，在2022年和2023年還要增加分紅。坦白說，油氣公司現(xiàn)在的分紅與過去沒法比，不過可貴的是仍保持了持續(xù)增長的態(tài)勢。

股票回購可以幫助股東增值。過去，石油公司回購股票的架勢非常激進，?？松梨谑亲罴みM的一家。過去幾年油價持續(xù)波動，石油公司的股票回購也基本處在停滯狀態(tài)。預計在2023和2024年，石油公司的股票回購量會有大幅上漲，甚至可能回到2014年前的狀態(tài)。根據(jù)媒體近期報道，?？松梨谠俅纬雠_股票回購計劃，預計其股票回購量在2024年前將達到500億。由此可見，石油公司賺到了很多錢，只有一小部分投入生產(chǎn)，大多數(shù)都流向資本市場。

2、資本支出

在過去油價高企的時代，石油公司的資本支出可謂是節(jié)節(jié)攀升。這樣的態(tài)勢一直延續(xù)到2017年油價下跌時。2020年油價大幅下跌，進一步?jīng)_擊了石油公司的資本支出計劃。預計這些公司未來的資本支出會有緩慢上升，但不會恢復到疫情前的高度。

1)無論石油公司花錢多少，其產(chǎn)量并沒有太大差異。最近幾年，整個石油行業(yè)的生產(chǎn)成本大幅下降，效率也得到很大提升。因此在當前低水平資本支出的情況下，石油公司仍然可以維持其產(chǎn)量。

2) 雖然上游比較有吸引力，但石油公司的錢不會全部投入上游。這在一定程度上體現(xiàn)出這些公司對未來發(fā)展的看法，相關資本支出也會保持比較謹慎。

石油公司的新能源投資策略

很多資本支出也會投向新能源或低碳領域，這一趨勢越來越明顯。在2021年油價較低時，石油公司砍掉了大量資本支出，唯獨低碳和轉(zhuǎn)型方面的支出沒被砍。未來，這方面資本支出的比重會不斷提升。

1、國際石油公司

我們判斷，從2020-2026年，新能源領域的資本支出將快速提升。比如Repsol這樣較為激進的公司，其新能源領域的資本支出漲幅可能達到45%左右。不同類型的公司有不同的資本支出策略。

1) 以埃克森美孚和雪佛龍為代表的“美國派”。這些美國公司的資本支出將有所增加，但幅度不大，約為15%左右。

2) 以BP、Equinor和殼牌為代表的“歐洲派”。這些歐洲公司的資本支出將普遍提高20%-30%。

3) 以Repsol為代表的“極端派”。這些公司將新能源業(yè)務獨立分離出來上市，把轉(zhuǎn)型作為發(fā)展的賣點和契機。

這些企業(yè)把錢投向何處？不同的公司有不同的選擇。很多公司將大量資本投向太陽能發(fā)電和新能源發(fā)電，比如BP、Enl、道達爾。雪佛龍和?？松梨谶@兩家公司在新能源發(fā)電領域沒有太大動作。無論資本投入風電還是太陽能，這些公司的資本投向都與其傳統(tǒng)業(yè)務密切相關。比如?？松梨跁凇疤疾蹲健奔夹g和生物質(zhì)能技術上投入更多。這樣的投資方向與其傳統(tǒng)化石能源的公司背景有很大關聯(lián)。

除了資本投入，很多石油公司也樂意通過并購的方式介入新能源領域。自2020年以來，越來越多的石油公司提出自己的“零碳戰(zhàn)略”，其并購量也大幅提升。為了實現(xiàn)零碳目標，這些公司需要真金白銀地掏錢做事，并購或許是助其實現(xiàn)目標的最快方法。

正所謂“雞蛋不會放在一個籃子”，國際石油公司在新能源的各方面都會投入一些，投入不大但種類很多。這其中比較典型的是道達爾。過去20年里，道達爾不停地買，并購了各式各樣的新能源和低碳公司，投入都不大但種類非常多。

最近幾年，石油公司對新能源發(fā)電的興趣越發(fā)濃厚，這方面的資產(chǎn)增長比較快，主要也是通過并購方式實現(xiàn)。生物能是2022年異軍突起的并購種類。對能源公司而言，生物能不是一個新物種，它在過去的并購量并不高，2022年突然崛起。

關于生物能主要有三筆較大規(guī)模并購，分別來自于BP、雪佛龍和殼牌。這三筆大并購主要由北美公司發(fā)起，一定程度上推高了并購市場的熱度。未來，這些國際石油公司為了盡快實現(xiàn)低碳化，花在并購上的錢會越來越多。

2、國家石油公司

國家石油公司與國際石油公司有很大區(qū)別，轉(zhuǎn)型的態(tài)度也大為不同。公司是否只做油氣業(yè)務？除了油氣業(yè)務是否還涉足新能源和低碳領域？這些公司對碳排放的態(tài)度如何？這些公司擁有多少自主權？以上這些問題都會對國家石油公司的低碳戰(zhàn)略產(chǎn)生實質(zhì)性影響。比如，沙特阿美這樣的公司就不會很快地轉(zhuǎn)型為新能源公司。

國家的新能源戰(zhàn)略也會影響國家石油公司的抉擇。一家公司更注重減排還是更注重開發(fā)更多新能源項目，這與國家戰(zhàn)略密切相關。比如中東的石油公司可能更注重減排。尼日利亞的石油公司則受限于技術能力，對外資公司依賴嚴重。因此無論是減排還是開發(fā)新能源，對這些公司而言可能都是相對遙遠的目標。

總體來看，油氣行業(yè)的公司都不同程度處在轉(zhuǎn)型過程中，有些公司步伐激進，有些公司仍固守傳統(tǒng)。國際石油公司轉(zhuǎn)型更加積極。國家石油公司則有些積極，有些仍然在維護傳統(tǒng)業(yè)務。