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題記：2021年12月19日，北大國(guó)發(fā)院在承澤園隆重舉辦第六屆國(guó)家發(fā)展論壇，中國(guó)石油集團(tuán)國(guó)家高端智庫(kù)聯(lián)合主辦。本文根據(jù)長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理伍戈博士在本屆論壇的“宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望暨第59次經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)告會(huì)”專題環(huán)節(jié)上的演講內(nèi)容整理。

伍戈博士

“三重壓力”一詞出自2021年12月結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。這次會(huì)議在肯定前期特別是疫情以來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上，特別提出中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨需求收縮、供給不足、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的“三重壓力”問題。

這是一個(gè)很新的提法，經(jīng)濟(jì)研究者可能并不陌生，因?yàn)檫@個(gè)提法涉及供給、需求、預(yù)期三要素，幾乎把宏觀經(jīng)濟(jì)可以探討的所有問題都包含進(jìn)來了。但普通人可能對(duì)這個(gè)提法還有一些困惑，尤其是中國(guó)作為世界上最先控制住疫情、率先恢復(fù)生產(chǎn)的國(guó)家，為什么反倒在今年下半年經(jīng)濟(jì)面臨“三重壓力”呢？

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)清楚地看到，2021年第三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速季調(diào)后環(huán)比為0.2%，近乎零增長(zhǎng)，從這個(gè)角度來講，宏觀經(jīng)濟(jì)肯定是有壓力的。但到底該如何看待“三重壓力”，又該如何應(yīng)對(duì)？我們來簡(jiǎn)要剖析“三重壓力”的根源所在，以及可能的政策應(yīng)對(duì)。

從供給側(cè)來看，沖擊主要來自工業(yè)生產(chǎn)等領(lǐng)域，包括前期缺煤限電，之后又實(shí)施能源消耗總量和強(qiáng)度雙控。

從具體數(shù)據(jù)來看，這次產(chǎn)能利用率下行的幅度，也許比上一輪2017-2018年的供給側(cè)改革時(shí)期還要大；大宗商品價(jià)格上漲也存在同樣的問題，而且價(jià)格上漲并非由于需求面好，而是產(chǎn)能利用率大幅下降導(dǎo)致?？梢姡瑏碜怨┙o端的掣肘力非常強(qiáng)。

幸運(yùn)的是，近期缺煤限電因素在改善，這得益于“保供穩(wěn)價(jià)”。但是這并不代表雙控目標(biāo)的完成。也許是考慮到經(jīng)濟(jì)減速的因素，之前受能耗雙控影響的開工率得到階段性緩解，問題并未根本性解決。展望2022年，我們也擔(dān)心能耗雙控措施如果不合理運(yùn)用，今年下半年的經(jīng)濟(jì)問題是否會(huì)再次發(fā)生。

不過，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到可再生能源以及原料可以不計(jì)入能耗的總量目標(biāo)。也就是說，過去計(jì)算能耗總量會(huì)把新能源部分也算進(jìn)去。按照如此制度安排，也許2022年開始新能源就不算入總能耗。從供給約束而言，這對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響非常大。2021年單位GDP的能耗目標(biāo)是下降3%，如果把新能源部分去掉，大概可以進(jìn)一步促進(jìn)下降1個(gè)百分點(diǎn)，2022年可能下降更多。從這個(gè)意義來講，如果考核能在2022年更科學(xué)，單位GDP能耗特別是能耗雙控的約束應(yīng)該會(huì)得到明顯改善。

更重要的是，如果2022年的經(jīng)濟(jì)不像2021年這樣大規(guī)模依賴出口，降低單位GDP能耗也許更容易。歷史數(shù)據(jù)顯示，單位GDP能耗、出口增速/名義GDP增速，二者之間是天然吻合關(guān)系。如果2022年不再進(jìn)行一刀切式的做法，執(zhí)行和目標(biāo)兩個(gè)層面來自供給端的約束也許都會(huì)比2021年好很多。當(dāng)然，這并不意味著中長(zhǎng)期問題被徹底解決，本世紀(jì)末將地球升溫控制在1.5攝氏度以內(nèi)，其實(shí)是非常漫長(zhǎng)和痛苦的過程，壓力不僅來自全國(guó)，也來自全球。

從需求來看，2021年下半年需求端走弱與地產(chǎn)有關(guān)系。

海外債券違約，使海外投資者包括美國(guó)財(cái)政部官員都開始關(guān)注中資的美元債，特別是房地產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)?？陀^來講，過去確實(shí)有一些房企野蠻增長(zhǎng)，從時(shí)間點(diǎn)來看，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管強(qiáng)化兩者也似乎有關(guān)聯(lián)。為此，我們一方面更擔(dān)心地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也發(fā)現(xiàn)房企的行為在這一輪政策中確實(shí)明顯異化，即房地產(chǎn)企業(yè)在庫(kù)存很低的情況下既不拿地也不新開工，這在過去十幾年沒有出現(xiàn)過。既然庫(kù)存很低，按道理，房企應(yīng)該有很強(qiáng)的拿地意愿，但是這次沒有。

如果這種狀況繼續(xù)，到2022年某個(gè)時(shí)候，我們可能要一方面擔(dān)心投資和銷售下滑，另一方面發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)上確實(shí)沒有庫(kù)存或者庫(kù)存很低。果真如此，可能還有一定的房?jī)r(jià)上漲壓力。某種程度上，這也是一種“滯脹”。目前低庫(kù)存情況下，地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)如果持續(xù)“躺平”，2022年的調(diào)控挑戰(zhàn)可能更大。

房地產(chǎn)行業(yè)的健康良性發(fā)展成為今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的一個(gè)客觀要求。我個(gè)人認(rèn)為，目前房地產(chǎn)要分兩步走，第一步還是要化解風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)實(shí)也是如此，某些頭部企業(yè)違約后，中央、地方和房企自身形成的三方力量都在介入。只是三方博弈的過程可能沒有我們想象得那么快，最重要的原因在于，一方面我們要穩(wěn)住地產(chǎn)，另一方面也要在化解地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)防范企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)，兩者兼顧需要多方參與和博弈。目前有些企業(yè)有獲得救助的跡象，但是投資者所擔(dān)心的爆雷風(fēng)險(xiǎn)還沒有完全消失。第二部才是地產(chǎn)的常態(tài)發(fā)展。歷史上按揭貸款逐步放松后，地產(chǎn)可能轉(zhuǎn)暖，現(xiàn)實(shí)情況也顯示，多地最新下調(diào)房貸利率，這也意味著銷售可能趨穩(wěn)。當(dāng)然，地產(chǎn)如果要實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)正向的拉動(dòng)，也許要到2022年二季度之后，因?yàn)閷?duì)地產(chǎn)商在制度性的約束方面（如“三道紅線”）要達(dá)標(biāo)的話，至少要到2022年二季度。

總之，2022年想要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，地產(chǎn)也許還要發(fā)揮更重要的作用。

最近的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中還提到預(yù)期問題。過去半年內(nèi)，在疫情依然沒有結(jié)束的情形下，地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、教培等領(lǐng)域遭遇了各種沖擊。總體而言，政策或監(jiān)管的初衷都非常好，但是在執(zhí)行過程中有些結(jié)果未能預(yù)料到。

目前投資行業(yè)的預(yù)期，特別是民營(yíng)企業(yè)的預(yù)期，并不樂觀。很多投資者對(duì)未來能投什么、不能投什么，投資方向上哪些“亮紅燈”、哪些“亮綠燈”，如今都不是很明晰。

信心和預(yù)期比黃金更重要，除了供需兩方面正在糾偏，還有更重要的事是讓投資者、民營(yíng)企業(yè)主體都能清楚政府和市場(chǎng)這兩只手的邊界。如果這個(gè)邊界不明確，他們進(jìn)行跨期投資就會(huì)很迷茫。

實(shí)現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期的“六穩(wěn)”工作過程中，當(dāng)前執(zhí)行層面還有待釋放更具體的信號(hào)，這樣才能促進(jìn)供需雙方更好地糾偏，從而實(shí)現(xiàn)2022年更高質(zhì)量的發(fā)展。

整理：王志勤 |編輯：王賢青

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