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2021年5月27日下午，中國國際商會、北大國發(fā)院、北大新結構經(jīng)濟學研究院共同舉辦2021年中國企業(yè)未來發(fā)展論壇，邀請林毅夫教授、張宇燕教授及多位中國國際商會企業(yè)代表，分享對中國經(jīng)濟及世界經(jīng)濟的觀察與展望。本文根據(jù)中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員，中國社科院大學教授張宇燕的演講整理。

2020年，全球經(jīng)濟進入二戰(zhàn)以后最嚴重的衰退，出現(xiàn)3.3%的負增長。中國經(jīng)濟表現(xiàn)非常出色，2020年GDP增速為2.3%，是全球唯一實現(xiàn)經(jīng)濟正增長的主要經(jīng)濟體。

從貿(mào)易和投資看，2020年全球商品貿(mào)易下降8%，全球直接投資降幅更大，下降約40%左右。中國在這方面的表現(xiàn)也非常好，逆勢增長。2020年，中國吸引外國直接投資增長4%，成就來不容易。

主要經(jīng)濟體對抗疫情沖擊的五種貨幣政策

為救助疫情帶來的經(jīng)濟衰退，各國政府都采取了強力政策。

財政上，僅2020年一年全球刺激政策就達到約12萬億美元，非常巨大。美國、歐洲、日本等地區(qū)和國家都相繼推出了救助政策，中國也發(fā)行了1萬億人民幣的抗疫特別國債。

貨幣上，政策更是令人印象深刻，2020年全球央行降息超200次，很多國家都在降息，有些國家的利率已經(jīng)降為零，沒法再降，國債收益率也已經(jīng)跌入負值區(qū)間。于是，這些國家就推出其他類型的超級寬松的貨幣政策，綜合來看主要有五種：

一是數(shù)量寬松或者叫量化寬松。大家對這個詞都不陌生，2008年全球經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，各國使用利率等傳統(tǒng)工具刺激經(jīng)濟不再奏效，因此推出了“量化寬松”，即由一國央行購買國債。美國美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模曾經(jīng)為5千億美元，但為了救市，美聯(lián)儲購買了大量國債、企業(yè)債、還有一些股票，導致其資產(chǎn)負債表規(guī)模一下膨脹到4.5萬億美元，增長4萬億。后來隨著美國經(jīng)濟狀況略微好轉，美聯(lián)儲又回歸傳統(tǒng)貨幣政策，賣掉先前購買的各種債券。新冠肺炎疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲為了應對疫情、支撐美國經(jīng)濟和穩(wěn)定金融市場，再次出手買債，資產(chǎn)負債表規(guī)模上升到7萬億美元以上。從這一過程不難看出，量化寬松屬于一種非傳統(tǒng)的貨幣政策。

二是控制收益率曲線。控制收益率曲線的主要目的是壓低債券利率。一國政府發(fā)行債券，如果債券利率非常高，該國政府就要還本付息，壓力可能非常大。于是政府一方面要擴大財政赤字，加大財政支出，另一方面把政府債券的利率壓得很低。比如日本政府把國債利率基本定為零，這樣做就留出一定空間，能多發(fā)債券，通過發(fā)新債來償還舊債。與此同時，日本政府發(fā)行債券的利息成本也變得極低。這引發(fā)各界對現(xiàn)代貨幣理論的討論。這一理論認為，在利率很低，甚至是零的情況下，政府可以不考慮債務負擔。以前政府債務負擔主要看債務余額占GDP的比重，現(xiàn)在則應該看還利息的利息量占GDP的比重。如果利率是零，那在一定程度上意味著政府可以隨便發(fā)債。因此，在現(xiàn)代貨幣理論思想的指導下，日本和澳大利亞的央行嚴格控制收益率曲線，把名義利率壓得很低，澳大利亞壓到0.25，日本則壓到0。

三是負利率。比如去丹麥買房，銀行房貸利率是多少？十年期房貸利率僅為-0.5%，也就是說，買房者向銀行貸款買房，十年后還清房貸，銀行還要倒貼錢給買房者。瑞典也曾推行過類似政策，這樣做的目的就是刺激消費。

四是大銀行定向放款的策略。比如歐洲央行找到一些規(guī)模較大的歐洲商業(yè)銀行，讓這些商業(yè)銀行直接給自己貸款。在歐洲央行看來，推行所謂負利率政策，不僅在歐洲內部很難達成統(tǒng)一，這種做法的負面影響也不小，不如直接找大型商業(yè)銀行貸款，貸款的利率為-1%，貸款總額高達1.5萬億歐元。

五是“直升機灑錢”，直接給個人、家庭派發(fā)現(xiàn)金。美國有些州的政策就直接給消費者發(fā)錢。我國澳門特區(qū)也是采取這種政策，按照居民身份證號直接給每位居民派發(fā)現(xiàn)金。

以上五種世界各主要經(jīng)濟體應對疫情沖擊而使用的貨幣政策，以前從未出現(xiàn)過，教科書上也沒有相關論述。所以現(xiàn)在有些觀點認為，在疫情沖擊下，各國政府的貨幣政策已經(jīng)彈藥耗盡。無論未來世界經(jīng)濟走向如何，有一點可以肯定，那就是宏觀經(jīng)濟學注定要因此而重寫，這是一個非常有意思的現(xiàn)象。

不可否認，美國的貨幣政策對全球影響很大。2020年8月，包括美聯(lián)儲在內的多國央行一起召開會議，探討貨幣政策框架調整。在此次會議上，美聯(lián)儲主席鮑威爾宣布調整美聯(lián)儲貨幣政策框架，轉而尋求實現(xiàn)2%的平均通脹率長期目標。

這一調整意義非常重大。因為在歷史上，雖然美聯(lián)儲通脹目標也設為2%，但通脹率一旦高于或低于這個目標，美聯(lián)儲的貨幣政策馬上就做出相應調整。疫情暴發(fā)后，傳統(tǒng)貨幣政策調整空間已經(jīng)非常有限。美聯(lián)儲于是宣布轉而尋求實現(xiàn)“2%平均通脹率”的長期目標，盯住2%通脹率成為一個長期平均值的要求，至于“長期”是多長時間，美聯(lián)儲并未明確說明。

過去十年，美國的通貨膨脹率有多年低于2%，總體來看通脹率較低。因此，美聯(lián)儲轉為盯住長期的平均通脹目標后，相當于給未來美國的通貨膨脹贏得一定空間。即便未來幾年美國通脹率超過2%，其一段時期內平均通脹目標仍可能控制在2%。在這樣的背景下，美國的貨幣政策就有條件進一步寬松，這是一個非常重要的變化。

某種意義上來看，美聯(lián)儲的貨幣政策可以影響全球，那么美聯(lián)儲調整通貨膨脹目標的做法，也可能影響全球。當然也有一些觀點認為，美聯(lián)儲此次調整力度不夠，技術上如何操縱也不夠透明，“長期”到底是幾年也沒有明確說明，這反而給市場增加了不確定性。

國際貨幣基金組織曾對上述五種由主要經(jīng)濟體推出的貨幣調整政策進行了政策評估。2021年3月16日，國際貨幣基金組織的貨幣金融市場部主任曾提出所謂“新框架評估”，即針對美聯(lián)儲、歐洲央行、加拿大央行和日本央行推出的宏觀調控政策進行評價。

“新框架評估”主要提出兩個問題：

一、靈活通脹目標設定戰(zhàn)略，在實現(xiàn)目標時能夠發(fā)揮作用嗎？比如美聯(lián)儲轉而尋求實現(xiàn)2%的平均通脹率長期目標，主要是為了促進就業(yè)，拉動經(jīng)濟增長。那么未來一段時間內，一旦2%的平均通脹率長期目標實現(xiàn)了，促進就業(yè)和拉動經(jīng)濟增長的目標能否同步實現(xiàn)？政策調整是否真的管用？

二、先行的工具集是否能夠應對高通脹和實現(xiàn)潛在的產(chǎn)出目標？現(xiàn)在許多國家實行的是超級寬松的貨幣政策和財政政策，以后很可能會導致通貨膨脹，一旦出現(xiàn)這樣的情形，先前使用的那些政策工具能否應對可能出現(xiàn)的通貨膨脹以及相關金融風險？

今年4月，國際貨幣基金組織的總干事格奧爾基耶娃表示，目前各國政府推出總額約16萬億美元的財政刺激措施，以應對疫情對世界經(jīng)濟造成的沖擊。去年10月，這一數(shù)字還是12萬億美元，很短時間內又增加4萬億，這是今天的大變化。

美元與歐元的困境

2020年關于美元的一些變化也曾引起很多市場人士和學界的關心。一般而言，在出現(xiàn)金融危機或者經(jīng)濟衰退時，世界市場就出現(xiàn)了安定因素，通常的做法是增加安全資產(chǎn)的持有量。什么是安全資產(chǎn)？主要是美元資產(chǎn)。所以在以往出現(xiàn)危機和衰退時，人們都去購買美元資產(chǎn)，把自己的貨幣先兌換成美元，然后再去購買美元資產(chǎn)。這樣的做法通常會引發(fā)美元升值，世界各國投資者對美元資產(chǎn)持有量增大，美元匯率肯定要發(fā)生變化。

但在2020年，這一現(xiàn)象沒有出現(xiàn)。2020年3月，美元指數(shù)略微上漲后就一路走跌，一度跌破90關口。很多人就此展開爭論，這是否意味著美元將以此為拐點，開啟持續(xù)走跌的過程？或者這只是一個偶然現(xiàn)象？

哈佛大學的羅格夫教授曾任國際貨幣基金組織首席經(jīng)濟學家，他在最近發(fā)表的一篇文章中認為，今天國際貨幣領域里發(fā)生的種種事件與20世紀60年代的景象高度相似。

在20世紀60年代，美元大量向全世界輸出。那時候美元跟黃金的比價是固定的，一盎司黃金等于35美元，這是1944年布雷頓森林體系確立的規(guī)則，即全世界的貨幣跟美元掛鉤，美元跟黃金掛鉤，也就是說美元就是黃金，各國貨幣與美元保持固定匯率。然而在20世紀60年代，美國在世界各地買資產(chǎn)、投資、扶植傀儡政權，導致大量美元向全世界擴散，各國用自己手中的美元搶購黃金，而美國手中沒有足夠的黃金儲備，最終導致布雷頓體系的崩潰。當時有一位美國經(jīng)濟學家特里芬寫了一本書叫《黃金與美元危機》，在他看來，布雷頓森林體系不可持續(xù)。

羅格夫的這篇文章也闡述了當前世界的兩個重要現(xiàn)象，一是美國GDP的全球占比一直在下降，二是美國的債務余額占GDP的比重一直在上升。這兩大現(xiàn)象預示著美元的國際地位并不穩(wěn)固。在羅格夫看來，這與20世紀60年代發(fā)生的一系列事件意義相同，他的潛臺詞就是美元將來可能還要出大問題，我把這個稱為“羅格夫兩難”。

歐元也同樣值得我們關注。歐元區(qū)的經(jīng)歷一直是磕磕絆絆，新冠肺炎疫情暴發(fā)后，歐洲各國自顧不暇，沒有合作，更沒有承擔起一體化過程中該有的兼顧大局、照顧好成員國的責任。有觀點認為，歐元區(qū)可能就此垮臺?；仡櫄W元區(qū)的歷史我們不難發(fā)現(xiàn)，它在本質上就是一個危機驅動型的區(qū)域化組織。危機越猛烈，它越往后退；無路可退時，它再往前走一步。

2020年7月，歐盟峰會就經(jīng)濟復興計劃達成一致，這是一件非常重要的事。該經(jīng)濟復興計劃設立了總額為7500億歐元的“恢復基金”，數(shù)目雖然不算太大，但標志著經(jīng)濟領域的歐洲一體化在完成了統(tǒng)一貨幣和統(tǒng)一央行的兩大任務后，終于向統(tǒng)一的財政邁出了關鍵一步。然而7500億歐元的“恢復基金”來自哪里？這是個問題。目前有兩個可能的渠道，一是歐洲央行發(fā)行歐洲債券，歐洲央行開始扮演與美聯(lián)儲相似的角色。原來的債券是歐洲國家各自發(fā)放，這次則以歐盟的形式統(tǒng)一發(fā)放，這就跟美國的國債有點類似。二是征稅。在我看來，這標志著歐洲就此走向財政統(tǒng)一，其意義非常重大。國際貨幣體系也可能就此出現(xiàn)一個新的基準，以前我們提到基準，一般指的就是美國國債，現(xiàn)在有了歐洲“國債”。希望有朝一日，中國的國債也能成為世界的一個基準。

全球供應鏈的調整

全球供應鏈在2020年也成為各界共同關注的熱點議題。

2020年8月，美國重要智庫麥肯錫全球研究院公布了一份報告，研究了180種全球重要的貿(mào)易品，發(fā)現(xiàn)70%的貿(mào)易品產(chǎn)地出自一個國家。這份報告認為如此集中的供應鏈布局讓很多國家感到擔心，預測全球跨國公司可能在未來5年內，將其全球產(chǎn)出的1/4轉換投資地點，要么回到本國，要么轉移到新的國家。這份報告估計，可能受影響的商品總價在2.9萬億到4.6萬億美元之間，約為2018年全球商品出口的16%—26%。

目前來看，2020年中國出口和吸引外資的表現(xiàn)非常好，但幾年后情況會怎樣？這涉及到大國間的博弈。一些國家，比如美國、日本已經(jīng)開始計劃或已經(jīng)出臺一系列政策，鼓勵制造業(yè)回流，提高供應鏈彈性，縮短供應鏈長度，強化供應鏈韌性。

世界經(jīng)濟前景展望

目前關于世界經(jīng)濟前景的展望爭議比較大。

一部分人認為世界將進入比較高的通貨膨脹期，主要理由包括：一是世界各國紛紛推出近乎天文數(shù)字的救助政策，導致貨幣供應量急劇增加，各國債務占GDP比重上升了13-14個百分點，美國債務占GDP的比重一下子躥升至130%的歷史高位；二是主要央行均奉行超寬松的貨幣政策；三是疫情沖擊供應鏈可能會導致供應短缺。

另一部分人則認為世界將進入通貨緊縮，主要理由包括：一是盡管全球貨幣流通量劇增，但貨幣流通速度卻大幅放緩；二是疫情沖擊之下，居民家庭消費趨向保守，比如美國家庭的儲蓄率由疫情前的7%-8%猛然躥升至疫情后的16%；三是失業(yè)率高企，失業(yè)的人們一旦找到工作，能快速進入勞動力市場，這導致勞動力市場寬松，設備產(chǎn)能利用率比較低。

在這場爭論中，有一點特別引人注目，那就是在當今世界的債券市場，名義利率為負的債券已賣出18萬億美元之多，占整個全球可投資債券的27%。

問題來了，人們?yōu)槭裁匆I負利率的債券？這好比花100塊錢現(xiàn)金買回來的債券，幾年只能收回99塊。這體現(xiàn)了一部分人對未來世界經(jīng)濟較為悲觀的一種預期，一方面金融機構持有大量現(xiàn)金，成本很高，另一方面倘若通貨緊縮真的發(fā)生，現(xiàn)在100塊現(xiàn)金買回來的債券，幾年后可能連99塊也收不回來，倒不如趁現(xiàn)在及時買進，及時止損。

盡管對全球經(jīng)濟展望的觀點各種各樣，但現(xiàn)在已經(jīng)顯現(xiàn)出的一個趨勢是通貨膨脹。比如日本4月份通貨膨脹較去年同比增長4.2%，較前一個月環(huán)比增長0.8%，增長速度非常高，超出很多人的預期。我們的判斷認為，短期看通貨膨脹的壓力比較大，未來一個月、兩個月、三個月內通貨膨脹率都有可能上升，但是中長期來看通貨緊縮的壓力比較大，這主要是由總需求不足造成的。

除了通貨膨脹，目前資產(chǎn)價格太高，股市價格、房地產(chǎn)價格都遠遠超過了2007年的水平。國際清算銀行對當前全球資產(chǎn)價格有一個評述：從全球來看，盡管實體經(jīng)濟復蘇和寬松的貨幣政策將對資產(chǎn)價格形成一定支持，但風險資產(chǎn)價格同經(jīng)濟前景和信貸質量惡化相脫節(jié)的現(xiàn)象依然存在。這句話的涵義就是：盡管有較低利率的支撐，經(jīng)濟行業(yè)好像開始復蘇，但是風險資產(chǎn)價格前景不好，信貸質量惡化。今年全球特別是主要經(jīng)濟體，資本市場可能要出現(xiàn)大的波動。利率一旦漲起來，股市房市都會發(fā)生巨大變化。

此外，全球銀行業(yè)短中期也將面臨風險。世界權威金融分析機構標準普爾在2020年11月中旬發(fā)布的報告中指出，與2009年相比，盡管全球銀行業(yè)整體狀況更加健康，但該機構目前仍對全球1/3的銀行持負面展望，2021年可能是全球銀行業(yè)自2008年國際金融危機以來最為艱難的年份。

在全球與區(qū)域經(jīng)濟治理方面，圍繞世界貿(mào)易組織改革問題，主要經(jīng)濟體之間的合作與競爭關系將繼續(xù)強化，改革前景難以預料。而近期美國貿(mào)易代表戴琪的一些表述，以及美國于去年8月，時任美國貿(mào)易代表萊特希澤在《華爾街日報》上提出的關于WTO改革的五點主張，都值得我們關注。

今年直接影響全球經(jīng)濟走向的另一個主要變量是疫情。我們判斷今年下半年疫情得到有效控制，或將演變?yōu)槠胀鞲?，這是大概率事件。從歷史上看，重大傳染病的暴發(fā)持續(xù)期大多為2年左右，而且是來無影去無蹤。目前新冠肺炎疫苗也在全球范圍內逐步展開接種，當然我們不排除病毒出現(xiàn)新的變種，但大概率看疫情能夠得到控制，經(jīng)濟會恢復。還有一個變量是通貨膨脹，其走勢主要取決于主要經(jīng)濟體是否過早地退出現(xiàn)在的量化寬松政策。

國際貨幣基金組織4月份的報告預測，按照購買力平價來計算，今年全球經(jīng)濟增長率為6.5%，美國經(jīng)濟增長率為5.1%，中國為8.1%。今年的政府工作報告則預測中國的經(jīng)濟增長率為6%以上，這是一些基本預測。我們預測今年全球經(jīng)濟增長率在5-6%之間。

中美關系方面，美國參議院剛剛通過《2021戰(zhàn)略競爭法案》。根據(jù)去年拜登發(fā)表的一篇文章里的內容，拜登政府的對華政策可以簡單概括為三點：一是美國將與其他西方國家聯(lián)合，憑借它們占全球一半GDP的實力，要在環(huán)境、貿(mào)易、勞動、技術、透明度等方面制定一系列新規(guī)則，阻止中國主導未來的技術和產(chǎn)業(yè)。這就意味著，美國要聯(lián)合盟國，用一套規(guī)則來把中國鎖定在全球價值鏈的中低端，在這些國家看來，中國可以生產(chǎn)鞋、服裝、玩具，但是高科技產(chǎn)品不能碰。這就是所謂的“規(guī)鎖”——制定規(guī)則，用規(guī)則來鎖定中國。

同時美國要在美中利益交匯的地方跟中國合作，這主要涉及三個領域：氣候變化、防止核擴散和全球衛(wèi)生安全。東西方對“合作”一詞的理解大不相同，中國人一說合作基本是友好合作，能實現(xiàn)互利共贏最好，倘若我少拿一點你多得一點，甚至是我吃點虧，只要在友好合作的框架下，這些都沒有問題，這是我們中國人理解的合作。但不同的是，西方人對“合作”的理解，其基本含義就是遵守共同的游戲規(guī)則，大家都接受同樣的規(guī)則來進行博弈。比如在一場拳擊比賽中，兩個拳擊手接受共同的規(guī)則、共同裁判的判罰，中國人可能理解為競爭，但這是西方人理解的合作。盡管在拳擊場上大家彼此合作，但雙方的目標仍然是零和博弈，我的目標是要把你打翻在地，你的目標是要把我打到頭破血流。

東西方的理解差異不僅體現(xiàn)在“合作”這個詞上，還體現(xiàn)在其他很多方面。西方人非常務實，比如他們理解的戰(zhàn)略合作，好比下棋的過程，每一步棋都是戰(zhàn)略布局，因此在談判過程中，西方人常常直接提出，希望中國在具體的措施上做出實質性改變。

對于上述情況，中國該如何應對？我認為，我們還是要以更高水平的開放予以應對。面對當前中美關系出現(xiàn)的一些變化，甚至是一些“脫鉤”的政策、“規(guī)鎖”的戰(zhàn)略等等，我們還是要繼續(xù)開放。在冷戰(zhàn)期間，蘇聯(lián)和西方陣營彼此形成了一種“確保相互摧毀戰(zhàn)略”，即你可以把我滅掉，我也可以把你滅掉，這時候雙方實現(xiàn)了一種平衡，一定程度上也贏得了和平。今天我們希望中國和外部世界應該確保相互依存，深化國際分工，加強國際交流，提高“相互摧毀”的代價，只有這樣才能促進世界長期穩(wěn)定的發(fā)展。

整理：文展春 |編輯：王賢青、白堯