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題記：2021年6月19日晚，第57期中國經(jīng)濟觀察報告會（CEO）在北大科技園北領(lǐng)講堂成功舉辦。本期活動以解讀國際經(jīng)濟變局與中國經(jīng)濟前景為主題，邀請到多位專業(yè)研究者圍繞投資者情緒、房地產(chǎn)、大宗商品、美國經(jīng)濟等內(nèi)容做分享，并就聽眾提問展開圓桌討論。本文根據(jù)北大國發(fā)院金光講席教授盧鋒的演講整理。

美國在財政、貨幣方面的宏觀政策在過去十幾年，尤其是兩次危機以來發(fā)生了深刻變化，特別是這一次應(yīng)對新冠疫情帶來的危機，出現(xiàn)一個非常重要的差異性特點，就是財政政策一馬當(dāng)先。

這種轉(zhuǎn)型中有個小花絮事件。今年2月，美國兩位重量級經(jīng)濟學(xué)家薩默斯（Lawrence Summers）和克魯格曼（Paul Krugman）在財政紓困法案（American Rescue Plan）推進的時候展開了辯論?？唆敻衤恢眻远ǖ刂С重斦碳ふ?，薩默斯本來也是很重視發(fā)揮財政刺激功能的學(xué)者，然而二人就紓困法案規(guī)模適當(dāng)性和影響問題的看法存在系統(tǒng)性分歧，并在2月中旬就此舉行公開電視辯論進行觀點交鋒。由于兩人同為民主黨內(nèi)的重量級學(xué)者，又都是新凱恩斯學(xué)派的領(lǐng)軍人物，他們分析觀點排除了價值觀和一般理念因素影響，更好地從一個側(cè)面體現(xiàn)了紓困法案的力度異乎尋常，折射了美國目前財政干預(yù)宏觀經(jīng)濟方針方面的轉(zhuǎn)型內(nèi)容及其引發(fā)矛盾的深刻性。

轉(zhuǎn)型的特征

貨幣與財政刺激是美國兩次應(yīng)對危機的主要政策手段，然而這次疫情危機應(yīng)對出現(xiàn)新情況。從貨幣政策看，救助刺激的規(guī)模和力度進一步加碼，可謂寬松加寬松。財政干預(yù)與上次比較更是發(fā)生實質(zhì)性變化，至少表現(xiàn)為以下兩個方面特點：

一是規(guī)模數(shù)倍于金融危機應(yīng)對。粗略匡算，美國應(yīng)對金融危機時，動用的財政總資源為1.87萬億美元，如果不包括3000億美元和7000億美元的分別主要用于房地產(chǎn)和金融部門的救助法案，嚴(yán)格意義上財政收支刺激規(guī)?？赡懿坏揭蝗f億美元。但為應(yīng)對疫情帶來的危機，2020年特朗普政府就啟動五次財政刺激，總額3.78萬億美元，加上拜登政府3月的1.85萬億美元“美國救助計劃”，合計超過5.6萬億美元。即便去掉CARES法案（新冠病毒援助、救濟和經(jīng)濟安全法案）的某些借貸救助內(nèi)容，狹義財政刺激也在5萬億美元左右（不含2.35萬億就業(yè)計劃和1.8萬億家庭計劃）。所以，美國這次財政刺激的規(guī)?？赡苁菓?yīng)對金融危機時的5倍以上。

第二，大規(guī)模財政干預(yù)出現(xiàn)常態(tài)化的沖動，相機抉擇的財政政策工具運用方針出現(xiàn)顯著調(diào)整。應(yīng)對金融危機時，奧巴馬政府在《復(fù)蘇與再投資法案（ARRA）》后沒有謀求實施新的財政刺激計劃，而且從2010年初就開始實施減少赤字率和債務(wù)整頓政策。相比之下，此次拜登政府在經(jīng)濟復(fù)蘇反彈前景相當(dāng)確定的背景下，仍然接二連三推動大規(guī)模財政刺激計劃，顯示其不僅要用相機抉擇財政政策手段應(yīng)對危機，而且要借此實質(zhì)性提振美國長期潛在增速。

轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實原因

美國財政刺激政策發(fā)生如此大尺度變化，背后既有現(xiàn)實原因也有認(rèn)識根源。從現(xiàn)實環(huán)境因素看有幾點：

第一，經(jīng)過多年強勢刺激政策，貨幣政策的空間顯著變小。另一方面，疫情對不同經(jīng)濟部門的沖擊存在結(jié)構(gòu)性差異，財政政策的結(jié)構(gòu)性特點就有了用武之地，財政干預(yù)能較好地適應(yīng)救助的結(jié)構(gòu)特點。

第二，美國長期經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，特別是進入新世紀(jì)以來增長內(nèi)生動力明顯走低，引發(fā)前幾年有關(guān)美國經(jīng)濟“長期停滯”的討論。美國決策層和精英希望借助更大程度地利用財政工具來強化宏觀刺激、提振增長，避免“日本化”低增長前景。

第三，美國作為主要儲備貨幣發(fā)行國，美債收益率多年來連續(xù)下降。過去一段數(shù)據(jù)顯示，雖然美國聯(lián)邦政府負(fù)債率大幅上升，然而由于美債的收益率同時下降，償債率指標(biāo)反而顯著下降。因此認(rèn)為不用過于擔(dān)心美國財政可持續(xù)性。

這些現(xiàn)實因素確實相當(dāng)程度地影響了美國財政干預(yù)力度超常提升的現(xiàn)象，然而特定政策作為決策主體選擇結(jié)果必然受到理論與認(rèn)識的支配，美國最近財政刺激干預(yù)大幅度加碼，也與近年美國學(xué)界重新研究傳統(tǒng)財政政策方針并推動財政決策思維轉(zhuǎn)變動向有關(guān)。

美國財政決策思維變化

從財政政策逆周期調(diào)節(jié)影響宏觀經(jīng)濟角度看，美國傳統(tǒng)財政決策思維與實際方針體現(xiàn)幾方面特點：

第一，財政政策以自動調(diào)節(jié)機制為主。自動穩(wěn)定和相機抉擇兩類工具共同調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟。在應(yīng)對金融危機前，美國更重視自動穩(wěn)定機制的基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)作用。

第二，相機抉擇工具的運用受到抑制。相機抉擇政策雖也實際發(fā)揮重要作用，但主流觀點認(rèn)為這種調(diào)節(jié)方式滯后期較長，并產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，所以對其運用得很少。

第三，“財政周期平衡”理念具有較大影響，對于美國經(jīng)濟和政治體制內(nèi)部的財政擴張沖動構(gòu)成某種制衡機制。

美國為應(yīng)對金融危機實施的大規(guī)模財政刺激政策，客觀上沖擊了財政保守主義方針。后危機時期，在失業(yè)率回落緩慢與增長動力不足的形勢下，學(xué)界關(guān)注深度衰退后勞動力市場的“疤痕效應(yīng)”及復(fù)蘇疲弱“遺滯效應(yīng)”，美國經(jīng)濟“長期停滯”與收益率降至歷史低位現(xiàn)象引發(fā)熱烈討論。如何通過實施超常規(guī)宏觀政策造成所謂“高壓經(jīng)濟”以擺脫困境，成為近年美國宏觀經(jīng)濟理論和政策分析熱點之一，并推動形成一種或可稱為“財政決策新思維”的方針轉(zhuǎn)變。

財政決策新思維有以下幾個主要觀點：

第一，從總結(jié)美國應(yīng)對2008年全球金融危機以來財政政策的經(jīng)驗教訓(xùn)入手，質(zhì)疑傳統(tǒng)財政的保守政策方針，主張更加激進的財政干預(yù)主義立場。新思維認(rèn)為，傳統(tǒng)財政保守穩(wěn)健的方針客觀上導(dǎo)致失業(yè)率高企的局面延續(xù)過長，加劇了勞動力市場的“疤痕效應(yīng)”與宏觀經(jīng)濟層面的“遺滯效應(yīng)”，而財政干預(yù)則顯著減緩了經(jīng)濟衰退程度與失業(yè)率升幅，對控制危機惡化有顯著的積極作用。

第二，在公共債務(wù)可持續(xù)性分析框架中淡化負(fù)債率與強調(diào)償債率指標(biāo)。傳統(tǒng)思維比較重視負(fù)債率，而新思維強調(diào)償債率的重要性，認(rèn)為在收益率回落的背景下，償債率會在負(fù)債率上升時趨于下降，由此認(rèn)為無需擔(dān)憂負(fù)債率，不應(yīng)因此妨礙必要的財政刺激干預(yù)。

第三，更為激進的學(xué)者通過歷史研究與理論建構(gòu)，提出依托主權(quán)信用是現(xiàn)代國家財政和貨幣基礎(chǔ)的根本命題，分析論證擴大財政貨幣刺激的可行性與合理性。這類分析從根本上質(zhì)疑了傳統(tǒng)財政保守主義方針，積極尋找強化財政干預(yù)的理論依據(jù)。

第四，在政策含義上，認(rèn)為拜登政府面臨美國經(jīng)濟長期停滯風(fēng)險與超低收益率條件，有必要有可能持續(xù)實施超常力度的財政政策以提升經(jīng)濟增長。新思維認(rèn)為，給定美國經(jīng)濟現(xiàn)階段形勢特點，財政刺激措施力度不足的風(fēng)險和代價要顯著高于刺激過度，所以應(yīng)寧過勿缺、寧強勿弱。

財政刺激新政的影響

財政刺激新政在短期之內(nèi)會有一些好處，長期肯定會有一些問題。

正面影響主要是能夠使美國經(jīng)濟在短期內(nèi)更快地增長。由此派生的進口需求會對我國出口產(chǎn)生一定程度的利好。

但長期來看，試圖借助宏觀手段提升長期潛在增速，會面臨多重約束。財政政策逆周期調(diào)控主要影響總需求，難以有效解決總供給的內(nèi)在制約和短板，可能難以提升主要由供給側(cè)因素決定的長期潛在增速，反而可能帶來負(fù)面影響。

人為刺激會導(dǎo)致多方面的負(fù)面效應(yīng)，包括推高流量物價，如美國最近消費物價飆升的關(guān)鍵原因之一是激進的財政貨幣宏觀政策。另外還會推高資產(chǎn)價格和金融風(fēng)險，使美元名義資產(chǎn)持有主體的風(fēng)險上升等。值得關(guān)注的是，刺激政策人為地將經(jīng)濟增速推高，超出外部競爭力支持的潛在產(chǎn)出水平，在開放環(huán)境下會導(dǎo)致進口增長與逆差失衡加劇。外部失衡情況下，美國又會到外部找原因，傾向于指責(zé)貿(mào)易伙伴國匯率和其它政策影響，這可能成為中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系新的風(fēng)險點。

總之，美國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境演變帶來的財政政策方針轉(zhuǎn)型造成很大不確定性，這種不確定性對投資、政策以至經(jīng)濟學(xué)理論都提出了很多有待研究的新問題。

整理：白堯 | 編輯：王賢青

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