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題記：本文采編自2021年第一期China Economic Journal的論文“The genesis, design and implications of China’s central bank digital currency”。原論文作者為北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授黃益平和博士生李詩云。China Economic Journal是北京大學(xué)國家發(fā)展研究院/中國經(jīng)濟(jì)研究中心主辦的英文學(xué)術(shù)刊物，由英國Taylor & Francis出版集團(tuán)下屬的著名Routledge Journals出版并面向全球發(fā)行。

近年來，中央銀行數(shù)字貨幣（Central Bank Digital Currency, CBDC）的試驗(yàn)熱潮在主要經(jīng)濟(jì)體中方興未艾。

“中央銀行數(shù)字貨幣”指由中央銀行以數(shù)字方式發(fā)行并用作法定貨幣的一種新貨幣形式。中國人民銀行作為主要經(jīng)濟(jì)體中探索發(fā)行數(shù)字貨幣的先驅(qū)之一，已經(jīng)完成了數(shù)字人民幣的研發(fā)，并已開始數(shù)字人民幣的試點(diǎn)工作。

本文將針對(duì)數(shù)字人民幣這一新興事物，介紹其起源與設(shè)計(jì)思路，并對(duì)數(shù)字人民幣可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行探討與分析。

中央銀行數(shù)字貨幣的起源

數(shù)字貨幣的興起首先與美元作為國際貨幣飽受詬病這一現(xiàn)實(shí)密切相關(guān)。20世紀(jì)40年代建立的布雷頓森林體系力圖在嚴(yán)格的金本位制和靈活的信貸貨幣之間取得平衡。這一體系的核心內(nèi)容包括兩方面——美元掛鉤黃金，其他國家貨幣掛鉤美元。這確立了美元作為國際貨幣的地位。

此外，1971年美元與黃金脫鉤后，美聯(lián)儲(chǔ)（Federal Reserve Bank）負(fù)責(zé)決定貨幣供應(yīng)量，隨著國際經(jīng)濟(jì)的繁榮，美元需求激增，美元短缺問題也隨之出現(xiàn)。

上述一國主權(quán)貨幣（如美元）主導(dǎo)的國際貨幣體系天生存在短板，被學(xué)者總結(jié)為“特里芬困境（Triffin Dilemma）”，即隨著國際金融體系的穩(wěn)步發(fā)展，各國對(duì)美元的需求不斷增加，美聯(lián)儲(chǔ)有義務(wù)滿足這一需求，并通過更大的經(jīng)常賬戶赤字增加美元供應(yīng)。這將演變成一個(gè)惡性循環(huán)，國際金融體系對(duì)美元的需求越大，美國欠世界其他國家的債務(wù)就越多。這種經(jīng)常項(xiàng)目的失衡將不利于美元幣值的長期穩(wěn)定，而幣值與匯率的穩(wěn)定是一種貨幣作為國際貨幣的前提。解決“特里芬困境”的方法之一是設(shè)計(jì)一種純粹的國際貨幣，數(shù)字加密貨幣技術(shù)的實(shí)現(xiàn)使得這一方案成為可能。

2009年，比特幣（Bitcoin）作為一種數(shù)字加密貨幣登上了歷史舞臺(tái)。它的總供應(yīng)量由一套算法決定，最大供應(yīng)量為2100萬枚。不管身處何方，任何人都可以挖掘、購買、出售或收取比特幣，并且在交易過程中外人無法辨認(rèn)用戶身份信息。比特幣不由任何央行發(fā)行和管轄，因此永遠(yuǎn)不會(huì)超額發(fā)行。一般而言，貨幣應(yīng)具有三個(gè)特點(diǎn)：幣值相對(duì)穩(wěn)定，發(fā)行量便于調(diào)整，同時(shí)能夠方便地進(jìn)行交易。由于比特幣不具有內(nèi)在價(jià)值（intrinsic value），其價(jià)格波動(dòng)過于劇烈，因此也很難真正扮演貨幣的角色。

因此，另一種電子加密貨幣——穩(wěn)定貨幣（Stablecoin）開始出現(xiàn)，其中最著名的便是美國臉書公司（Facebook）發(fā)行的天秤幣（Libra）。該貨幣的價(jià)值由一系列主權(quán)貨幣，包括美元、歐元、日元，英鎊等提供支持，因此具有內(nèi)在價(jià)值和相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)格。

然而，天秤幣也并非萬全之策。首先，臉書公司并非任何國家法定銀行，其發(fā)行的貨幣不具備法償性（legal compensation）；其次，天秤幣可能與主權(quán)貨幣發(fā)生競爭關(guān)系，導(dǎo)致國家貨幣政策的失效，同時(shí)無法避免洗錢等犯罪問題。

因此，由中央銀行發(fā)行的電子加密貨幣，即依托國家信用的中央銀行電子貨幣，似乎成為破局之法。

數(shù)字人民幣的特征與影響

中國人民銀行無疑是世界主要經(jīng)濟(jì)體中走在前列的中央銀行之一。央行設(shè)計(jì)了一整套的數(shù)字人民幣體系（DC/EP），并業(yè)已進(jìn)行部分試點(diǎn)。

總體而言，數(shù)字人民幣體系的方案仍然較為審慎。數(shù)字人民幣本身即為法定貨幣，由國家信用背書、有法償能力，同時(shí)還有五個(gè)特征：

1. 雙層運(yùn)營體系。即中國人民銀行不直接對(duì)公眾發(fā)行和兌換央行數(shù)字貨幣，而是先把數(shù)字人民幣兌換給指定的運(yùn)營機(jī)構(gòu)，包括中農(nóng)工建四家國有大型商業(yè)銀行，微信和阿里兩家大型支付平臺(tái)和三家電信運(yùn)營商，再由這些機(jī)構(gòu)兌換給公眾。

2. 以廣義賬戶體系為基礎(chǔ)，即在現(xiàn)行數(shù)字貨幣體系下，任何能夠形成個(gè)人身份唯一標(biāo)識(shí)的東西都可以成為賬戶。

3. 支持銀行賬戶松耦合，即不需要銀行賬戶就可以開立數(shù)字人民幣錢包。

4. 雙離線支付與多終端選擇。即使在網(wǎng)絡(luò)信號(hào)不佳的場所也可進(jìn)行電子支付，同時(shí)除手機(jī)外，可選用IC卡、功能機(jī)等多種方式進(jìn)行支付。

5. 多信息強(qiáng)度，數(shù)字人民幣錢包分為5個(gè)層級(jí)。如用戶進(jìn)行大額支付或轉(zhuǎn)帳，則必須通過信息強(qiáng)度高的實(shí)名錢包；小額支付則可通過信息強(qiáng)度較低的匿名錢包。

數(shù)字人民幣無疑會(huì)對(duì)中國的移動(dòng)支付、商業(yè)銀行以及人民幣國際化等方面產(chǎn)生巨大影響。

對(duì)移動(dòng)支付而言，數(shù)字人民幣主要是為了替代M0（流通中的現(xiàn)金）。自然地，數(shù)字人民幣錢包對(duì)已有的，包括阿里和微信支付在內(nèi)的移動(dòng)電子支付平臺(tái)起到一定的替代。然而，數(shù)字人民幣錢包和已有的移動(dòng)支付體系將在較長一段時(shí)間內(nèi)共存，原因有二：

第一，伴隨移動(dòng)支付的，還包括一整套適用于各類場景的線上生態(tài)系統(tǒng)，目前數(shù)字人民幣錢包仍然不足以替代較為成熟的移動(dòng)支付體系；

第二，目前兩大移動(dòng)支付平臺(tái)本身也在數(shù)字人民幣運(yùn)營體系之中。

對(duì)商業(yè)銀行而言，一種常見的疑慮是數(shù)字人民幣是否會(huì)傷害商業(yè)銀行，或?qū)е隆敖鹑诿撁健保╢inancial disintermediation, 即指在金融管制的情況下，資金供給繞開商業(yè)銀行體系，直接輸送給需求方和融資者，完成資金的體外循環(huán)）的現(xiàn)象更加嚴(yán)重？

短期內(nèi)這一問題可能并不嚴(yán)重，原因在于：

第一，數(shù)字人民幣依托于雙層運(yùn)營體系，總體由央行把握，商業(yè)銀行也同樣是數(shù)字人民幣運(yùn)營體系的一部分；

第二，央行并不補(bǔ)貼數(shù)字人民幣，因此個(gè)人或企業(yè)缺乏將商業(yè)銀行中的存款轉(zhuǎn)移至數(shù)字人民幣錢包中去的動(dòng)機(jī)。

但是在長期，隨著數(shù)字人民幣的發(fā)展，其便捷性勢必會(huì)給商業(yè)銀行帶來一定的競爭。商業(yè)銀行可能會(huì)失去部分存款并更依賴于批發(fā)融資（wholesale funding），即更依賴于銀行之間巨額款項(xiàng)的借入與貸出，區(qū)別于銀行與其客戶之間以傳統(tǒng)方式構(gòu)成的零售銀行業(yè)。

對(duì)人民幣國際化而言，數(shù)字人民幣同樣可能帶來積極影響。人民幣的國際化是一個(gè)綜合性問題，取決于中國綜合國力等多方面因素?，F(xiàn)階段數(shù)字人民幣方案仍然主要將其定位于M0的替代，距離成為全球性貨幣仍然具有一定距離。但從長期來看，數(shù)字人民幣因其便捷性，無疑會(huì)為人民幣的國際化提供更多便利。

總之，目前的數(shù)字人民幣體系仍然較為審慎，但是從長期來看，數(shù)字人民幣是我國應(yīng)對(duì)電子加密貨幣沖擊，提升人民幣國際影響力的一項(xiàng)重大試驗(yàn)，其后續(xù)影響值得長期關(guān)注。

論文信息：

Shiyun Li & Yiping Huang (2021) The genesis, design and implications of China’s central bank digital currency, China Economic Journal.

論文作者簡介：

黃益平：北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長、金光經(jīng)濟(jì)學(xué)講席教授、北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心主任。2015年6月至2018年6月?lián)沃袊嗣胥y行貨幣政策委員會(huì)委員。

李詩云，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院博士研究生

采編：北大國發(fā)院博士研究生 劉松瑞