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題記：2021年3月18日，北大國發(fā)院舉辦“中國經(jīng)濟觀察”第56期報告會，活動以“兩會之后的政策與經(jīng)濟”為主題，線下線上同步進行，由林毅夫、余淼杰、盧鋒、黃益平、劉國恩、徐晉濤、姚洋等七位教授結合自己的研究領域依次演講，并分兩個專題與媒體問答。本文根據(jù)盧鋒、黃益平、余淼杰三位教授圍繞匯率、美國經(jīng)濟刺激、人民幣國際化、數(shù)字貨幣、反壟斷等熱點問題的媒體問答整理。本環(huán)節(jié)由北大國發(fā)院助理院長、長聘副教授、北大數(shù)字金融研究中心副主任黃卓主持。

Q

請教盧鋒老師，近期美國十年期國債收益率快速上行，引發(fā)很多關注。美債收益率到底是如何變化的，背后的原因是什么？以及美債收益率快速上行會對人民幣匯率產(chǎn)生什么成本和影響？

盧 鋒：這個問題其實黃老師來回答更合適，我先講一點個人觀察。這是一個確實挺重要的問題，因為美債收益率上升會對全球都有影響，一個最基本的原因可能還是1.9萬億美元刺激方案進行得很順。

我記得2020年底的時候，從國外多種信息來看還感覺1.9萬億美元的刺激方案不一定能順利通過?，F(xiàn)在看來順利得超出預期，并且后面還可能有新的刺激方案，最后造成過度的支出刺激，可能影響債市及通脹預期。這對人民幣匯率的影響，先要看它對美元指數(shù)的影響到底如何。我個人認為，如果它推高美元指數(shù)，可能對人民幣的升值會有抑制作用。

黃益平：非常同意盧老師的觀點，我補充一點：收益率變化背后的影響因素很多，可能源于大家對增長很樂觀，也可能源于大家對通脹的預期存在差異。美債收益率對人民幣匯率的影響，最值得關注的問題在于收益率上升是否意味著美聯(lián)儲的政策調整會提前。

美聯(lián)儲主席鮑威爾最近一直說，2022年年底以前不會調整利率等貨幣政策工具，但大家千萬別把他的話當真，因為美聯(lián)儲的政策目標是維持美國價格水平穩(wěn)定，最終調整與否不在于美聯(lián)儲主席說什么，而是看通脹和增長有沒有升高。如果通脹達到4%，美聯(lián)儲的政策一定會調整。這其實是下一步我最擔心的事情。美國作為全世界最主要的中央銀行，當它量化寬松時，新興市場國家包括中國就會發(fā)生資本流入、流動性充裕、利率下降、貨幣升值、資產(chǎn)價格上升等一連串事件。等到美聯(lián)儲開始退出量化寬松，正常情況下我們會遭遇流動性外流、貨幣貶值、利率上升、資產(chǎn)價格下跌。2014年-2015年就發(fā)生過這樣的事情，當年南非、俄羅斯、土耳其等經(jīng)濟體暴發(fā)嚴重的金融危機。因為美聯(lián)儲退出量化寬松只是早晚的事情，我們需要未雨綢繆。

Q

請問黃益平老師，1.9萬億美元刺激政策對中國經(jīng)濟到底有什么影響？

黃益平：從短期看，如果1.9萬億美元刺激很成功，美國經(jīng)濟加速，美聯(lián)儲快速退出寬松政策，對我們的負面影響體現(xiàn)為準備迎接資本外流、利率上升、貨幣貶值甚至資產(chǎn)價格下行的潛在可能性；正面影響是我們的出口市場會更好，即便我們不直接向美國出口，美國作為世界最主要的市場，必定對世界經(jīng)濟增長和全球市場需求增加有正向作用。從長期看，1.9萬億美元對未來全球的流動性、債務狀況、金融風險的影響還無法預料，但值得我們關注?？傊?，沒有免費的午餐，即便對美國也是如此。

Q

數(shù)字貨幣跟人民幣國際化具體是什么關系？進出口過程中怎樣讓企業(yè)接受數(shù)字貨幣進行結算。像上海寶鋼已經(jīng)嘗試用區(qū)塊鏈技術進行大宗商品的結算交易，這是否屬于數(shù)字貨幣或者說人民幣國際化的初步應用？

黃益平：關于這個問題，我說三點意見供大家參考。

第一，數(shù)字貨幣不等于人民幣國際化。貨幣數(shù)字化之后能不能走出去，還取決于其在國際上是否被接受。如果人民幣不能被美國的銀行接受，數(shù)字人民幣到了美國也沒有用。

第二，在推動人民幣國際化的過程中，數(shù)字人民幣可能有些幫助。比如過去央行一直推動跨境貿易和跨境投資結算使用人民幣，如果換成數(shù)字人民幣，就會效率更高、速度更快、更安全甚至成本更低，我相信可能會有更多人愿意接受。因此，數(shù)字人民幣對推進人民幣國際化可能有幫助。

第三，我不知道大公司將來是否能利用數(shù)字人民幣做跨境支付，因為這不在現(xiàn)在的設計當中?，F(xiàn)在的設計是個體小額支付，主要是零售領域，還沒有擴大到批發(fā)領域。將來中國消費者到海外去旅行、消費，用數(shù)字人民幣是有可能的，但是企業(yè)到海外使用數(shù)字貨幣支付，現(xiàn)在的設計當中還沒有。

Q

請教余淼杰老師，您怎么看接下來中美兩國在貿易協(xié)定方面的后續(xù)？

余淼杰：我個人認為，中美兩年期第一階段貿易協(xié)議到期之后，2021年年底還有可能簽署第二階段貿易協(xié)議。這是一個大的判斷。

從長期來看，拜登上臺之后與特朗普相比，對華政策很可能“換湯不換藥”，沒有本質區(qū)別。但是，這并不代表中美第二階段貿易協(xié)定再簽兩年不可能。

政府工作報告中也指出，我們要擴大進口，如果中國今年能在2017年的基礎上擴大進口1300億美元左右的商品，這種可能性會更大。我個人對今年中國進出口貿易的判斷，一是出口會跟去年持平，二是進口會上升，因此貿易順差會相對下降。

盧 鋒：我補充一點關于中美第一階段貿易協(xié)議及其后續(xù)方面的看法。

對中美第一階段貿易協(xié)議，我們可能關注比較多的是采購部分，其實它還包括其他很多內容，而且好多進展比較順利。在我個人看來，中國改革開放過程中，很多內容我們其實根據(jù)自身需要已經(jīng)做了，比如301調查報告強調特別重要的技術轉讓問題，一旦外資能夠獨資，所謂技術轉讓問題的前提在很大程度就不復存在。

近年金融領域改革開放力度較大、頻率較高，包括剛才講到的匯率形成機制改革。另外我國國際收支平衡機制也發(fā)生了一些結構性積極變化。協(xié)議中有關金融方面雙邊承諾的事項做得比較好。包括第一階段協(xié)議提到的避免大規(guī)模的、單邊的、持續(xù)的官方匯市干預，我國由于匯率改革以及國際收支平衡機制變化，也都很好地遵守了承諾。

協(xié)議采購方面規(guī)定內容執(zhí)行情況未能達到預期，主要是疫情沖擊對美國出口能力造成較大拖累，我國國內需求也出現(xiàn)一些短期變化。給定客觀環(huán)境變化，這應該是可以理解的。其實在疫情沒有發(fā)生時，就有討論擔心很多東西即便中國愿意購買，美國是否有相應的生產(chǎn)能力問題。暴發(fā)疫情后這個矛盾就更突出，中美貿易當中美國逆差反而增加。單就采購方面來講，我認為未來仍然有潛力，包括農(nóng)產(chǎn)品、能源領域，都有潛力。關鍵是雙方的政治關系能否穩(wěn)定，雙邊關系穩(wěn)定是發(fā)揮有關貿易潛力的基本前提。

Q

最近央行數(shù)字貨幣研究所、香港金管局、阿聯(lián)酋央行和泰國央行等簽署備忘錄，推行多種央行數(shù)字貨幣跨境網(wǎng)絡項目。請問黃益平老師，這對人民幣國際化有什么影響？

黃益平：由于缺乏關于上述協(xié)議的具體信息，我只能給出個人推斷。未來跨境支付并沒有說到底用哪種貨幣，所以可能用人民幣或者對方的貨幣，但應該都是用數(shù)字貨幣的形式。這值得我們高度重視，因為人民幣做了很多數(shù)字化方面的工作，今后怎樣走到海外，無論是利用區(qū)塊鏈或者其它技術解決方案，將來跨境溝通、支付都會變得比較容易。

另外補充一點，如果數(shù)字貨幣國際化，我預期應該采用多邊協(xié)議，而不是雙邊協(xié)議，因為雙邊存在效率損失。不過目前還難以確定，能夠確定的是跨境支付這件事情很重要。

2019年以來世界各國都在加快數(shù)字貨幣的探討或研發(fā)，我個人猜想，是因為下一輪國際貨幣的競爭是以數(shù)字貨幣形式展開。另外還有一個很重要的觸發(fā)因素是Facebook的天秤幣，而且它有可能落地。作為穩(wěn)定幣，既是一種能和某個標的保持穩(wěn)定兌換比例的加密貨幣，又因為能以主權貨幣為支撐，價值相對穩(wěn)定。如果天秤幣按照原來的設計落地，這種穩(wěn)定幣會兼具國際支付和國際貨幣的雙重屬性。我們國家央行的第一步相當保守，但是已經(jīng)非常不容易。

Q

請問余老師，對接下來人民幣匯率的走勢有哪些最新研判，是否存在影響人民幣匯率變化的重要因素？

余淼杰：我個人判斷人民幣兌美元從長期來看會升值，甚至可以明確“十四五”期間升值到6的概率很大。判斷人民幣是否會升值，主要看中國的全要素生產(chǎn)率。如果全要素生產(chǎn)率保持在5%，或者經(jīng)濟增長速度從宏觀的角度而言保持在5%左右、美國保持在2%-2.5%之間，人民幣就會處于升值空間。盡管現(xiàn)在我們的生產(chǎn)率只有這個目標的一半，但是我們的經(jīng)濟增速快，因此人民幣應該會升值。我預計明年年底有望達到6%-6.1%的水平。

Q

請問盧老師，目前房地產(chǎn)市場通過監(jiān)管、整治防范金融風險，是否已經(jīng)做到位？還需不需要進一步監(jiān)管？

盧 鋒：房地產(chǎn)主題雖然不是我們今天講的重點，但是全國人民都關心。目前監(jiān)管、整治是不是夠了，我覺得永遠不會夠，因為價格上漲就會出臺*策，好比“魔高一尺，道高一丈”，博弈關系一直在，因此它也是新世紀以來研究宏觀經(jīng)濟繞不過去的問題。

關于房地產(chǎn)市場的討論很多，客觀來講，房價上升有其積極、正常的因素，比如城市化收入增長后農(nóng)民工進城安居，還有城市居民本身改善居住條件，這些需求都是合理的。某種意義上，房地產(chǎn)還是支持中國長期經(jīng)濟增長非常重要的因素，疫情暴發(fā)之前，年輕人除工作需求外，改善住房條件還真是一個大問題。這是人民群眾對美好生活非常重要的一個向往。同時，中國的房地產(chǎn)建造能力、技術進步，我個人觀察都很好?；诖耍瑳]必要一味否定房地產(chǎn)行業(yè)?？陀^上它對于經(jīng)濟增長的貢獻很大，住房消費在一個普通家庭中的效用函數(shù)也非常大。

多年前我們還有過研究，發(fā)現(xiàn)城市土地用在居民房地產(chǎn)開發(fā)方面的占比，數(shù)據(jù)小到超出我們所能想到的最低限。中國是因為缺地造不起房子，還是其他原因，從而導致房地產(chǎn)價格過高、老百姓意見這么大？還是跟房地產(chǎn)供地體制有關系？房地產(chǎn)其他環(huán)節(jié)很多都是充分市場競爭性的，但是土地供應不是。從經(jīng)濟規(guī)律來講，最后只有通過調控來制約，而且不得不這么做，因為房價太高了以后確實會帶來難以承受的問題。決策層采取措施控制，這是對的，但是如果基本的結構性問題不解決，調控效果能否長治久安就很不好說。事實上，通過調控進行結構改革也已經(jīng)講了十幾年，現(xiàn)在看來結構改革的難度比我們想象的要大。目前這樣一個調控不斷加碼的格局，也還看不到什么時候會發(fā)生真正徹底的變化。

Q

請問黃老師，近期不斷釋放出強化反壟斷的信號，這對數(shù)字金融行業(yè)和數(shù)字金融大平臺的發(fā)展，從近期和遠期來看，各會有什么影響？

黃益平：數(shù)字金融領域在過去十年有很多創(chuàng)新，尤其是“十三五”期間普惠金融的發(fā)展，應該說是出乎意料的順利，進展也非常大，而且很多進展都發(fā)生在數(shù)字金融領域，雖然“十三五”規(guī)劃文本里基本沒有提到數(shù)字金融這個事項。

技術確實給我們帶來很多前所未有的好處，但也會出現(xiàn)不少問題。我一向認為，所有金融交易都必須受到監(jiān)管，這一點不能有任何動搖。最近各種監(jiān)管措施出臺、調整，說明監(jiān)管的步伐在逐步跟上。

反壟斷和金融監(jiān)管有關系，但又不完全一樣。

總體來講，反壟斷當然有必要，因為壟斷會引發(fā)對消費者歧視、不公平競爭等問題。具體到金融反壟斷，我有兩點看法：

第一，監(jiān)管過程中確實要考慮到創(chuàng)新和穩(wěn)定的關系。我們過去確實在很多領域暴發(fā)了風險，這在相當程度上是因為監(jiān)管不到位造成的。比如P2P平臺爆雷事件頻發(fā)，從業(yè)人員當然都要承擔他們的責任，但是監(jiān)管沒有很早劃定框架，包括什么可以做、什么不可以做，這是將來值得吸取的教訓。未來，我們依然要支持金融創(chuàng)新，但一定要在保證對風險有適度控制的情況下予以支持，其實也有很多辦法來實現(xiàn)這一點。比如數(shù)字金融領域的監(jiān)管沙箱，中國人民銀行的金融科技創(chuàng)新監(jiān)管試點就是中國版的監(jiān)管沙箱。

第二，辨別壟斷也很重要。如果平臺是憑借其平臺規(guī)模較大和信息不對稱，對消費者、競爭者實施一些不公正的行為，那么加強監(jiān)管甚至采取一些措施確實有必要。但是也要注意到，數(shù)字經(jīng)濟平臺的經(jīng)濟形態(tài)有其獨特性，判斷一個平臺是否搞壟斷，還需要一些新的視角。舉個簡單的例子，在傳統(tǒng)行業(yè)反壟斷首先看市場份額，只要市場份額達到70%-80%，就很難擺脫壟斷的嫌疑，最簡單的反壟斷辦法就是“分餐”，進行切割。在數(shù)字金融領域，這個問題會變得復雜一點，因為平臺經(jīng)濟的重要特征就是規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，依靠數(shù)字技術長尾效應來覆蓋更多用戶，如果必須把市場份額限制在10%以下，就根本無法發(fā)揮數(shù)字技術的平臺優(yōu)勢。

這個時候怎么判斷平臺是不是壟斷，一個比較好的辦法不是直接看平臺的市場份額，而是看這個行業(yè)的可競爭性。有可能某個平臺的市場份額比較高，但是行業(yè)還是有競爭性，其他平臺有可能加入進來展開競爭，那么就不能判定該平臺搞壟斷。在數(shù)字經(jīng)濟領域，這樣的案例是比比皆是，包括拼多多、阿里巴巴，很多既有平臺都很大，但所在領域里的競爭依然風起云涌，業(yè)內說法是“你不知道明天把你干倒的可能是誰”?？缃绺偁幰呀?jīng)變成很普遍的現(xiàn)象，這是個范圍經(jīng)濟問題，所以我們給出判斷的時候，需要更謹慎，需要新的視角和辦法。

整理：王志勤 |編輯：王賢青

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