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2020年12月4日，北大國發(fā)院與中國（深圳）綜合開發(fā)研究院在深圳舉辦【朗潤·格政】第149期“中國經(jīng)濟(jì)的遠(yuǎn)景和挑戰(zhàn)”專題第三場（深圳）。這場專題討論集合優(yōu)秀學(xué)者，基于和美國布魯金斯合作的《中國2049》研究報(bào)告和圖書專著，繼首場（北京）研討老齡化與國企改革，第二期（上海）聚焦氣候、環(huán)境與能源之后，本場聚焦國際變局與中國的創(chuàng)新挑戰(zhàn)，解析其中的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，探討必要的改革與布局。本文根據(jù)北大國發(fā)院金光講席教授、副院長、北大數(shù)字金融研究中心主任黃益平教授的演講整理。

對于金融怎么支持創(chuàng)新，我先分享諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者、英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家?？怂乖f過的一句話，“工業(yè)革命不得不等待金融革命?！痹蚴钦羝麢C(jī)技術(shù)在工業(yè)革命幾十年之前就已經(jīng)成熟，但直到獲得足夠的金融支持，有大量的成本比較合理的資金投入其中，蒸汽機(jī)才真正變成了紡織業(yè)、鐵路和航運(yùn)的動力。因此，金融在推動工業(yè)革命當(dāng)中的作用不可低估。

今天的創(chuàng)新面臨同樣的問題。創(chuàng)新包括兩個方面：一方向是基礎(chǔ)研究，發(fā)明新原理、新理論；另一方面是如何將理論應(yīng)用到新的生產(chǎn)過程當(dāng)中。新產(chǎn)品、新流程、新業(yè)務(wù)模式都需要資金的支持。有一些資金可以由政府部門支持，但更多更廣泛的創(chuàng)新需要金融部門提供支持，這是目前我們面臨的大問題。

現(xiàn)有金融體系為什么要轉(zhuǎn)型升級

過去一段時間內(nèi)關(guān)于金融改革的討論中有一點(diǎn)大家都關(guān)注，就是金融不支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度變?nèi)酢Ｔ蚴嵌喾矫娴?，其中一個比較突出的原因是中國經(jīng)濟(jì)增長模式在發(fā)生改變，過去是要素投入型，現(xiàn)在變成創(chuàng)新驅(qū)動型。

改革開放之初，全國只有一家金融機(jī)構(gòu)：中國人民銀行，占全國金融資產(chǎn)93%。這樣的金融體系適合計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代，但在市場化的改革中，中國需要建立一個龐大的金融體系，這一點(diǎn)我們做得很成功。但這個金融體系有兩個突出特征值得我們注意，與國際規(guī)范有很大不同。

第一個特征是中國的金融體系由銀行主導(dǎo)。在金融體系當(dāng)中，有的以市場為主導(dǎo)，有的以銀行為主導(dǎo)。中國的金融體系由銀行主導(dǎo)，商業(yè)銀行在企業(yè)外部融資中的貢獻(xiàn)占到85%以上，而市場只貢獻(xiàn)10%多一點(diǎn)。這意味著中國的這套體系是以間接融資為主、銀行為主。

第二個特征是中國政府對金融體系的干預(yù)相對較多。北大國發(fā)院構(gòu)建了金融抑制指數(shù)，觀察各國政府干預(yù)金融體系的程度。比如對利率、匯率、資金配置、跨境資本流動、大型金融機(jī)構(gòu)控股的干預(yù)，中國這個指數(shù)值很高。2015年，國發(fā)院對全世界130個國家構(gòu)建了金融抑制指數(shù)，中國排到第14位，意味著即便市場化改革進(jìn)行了40多年，政府對金融體系的干預(yù)依然相對較多。

但客觀來說，盡管我們對金融體系有很多批評，認(rèn)為改革程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，但是回看過去40多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我們還必須承認(rèn)，這套金融體系對支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有效的，貢獻(xiàn)不可忽視。但我們更要認(rèn)識到，歷史上的正確不等于永遠(yuǎn)的合宜，過去這套金融體系對支持要素投入型的經(jīng)濟(jì)增長好用，我們甚至可以不計(jì)政府干預(yù)帶來的效率損失，但對未來的創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，恐怕就未必合用。

為什么現(xiàn)在開始明顯地出現(xiàn)金融不支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問題？我認(rèn)為需要從經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變來深入思考。

過去，中國的經(jīng)濟(jì)是低端制造業(yè)擴(kuò)張型，典型特征是不確定性相對較低。我們生產(chǎn)的是別國已經(jīng)生產(chǎn)幾十年、幾百年的產(chǎn)品，只要我們的成本足夠低，就能生產(chǎn)并外銷。所以，市場、產(chǎn)品、管理的整體風(fēng)險雖有，但較低。現(xiàn)在進(jìn)入創(chuàng)新發(fā)展的階段，創(chuàng)新有很大的不確定性。中國現(xiàn)在越來越逼近國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)的前沿，將來要做的很多事情并不知道別人是怎么做的，而且越來越多的事情別人也沒做過。這對金融體系的要求變得非常不同，過去那一套政府干預(yù)較多、銀行為主的體系已經(jīng)明顯變得不再那么有效，急需變革。

金融改革的要點(diǎn)

金融應(yīng)該進(jìn)一步改革，這已經(jīng)是上上下下的共識，中國必須用新的金融格局來支持可持續(xù)的創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)增長。

金融應(yīng)該如何改革，在我看來，接下來往前走需要做如下三方面的工作：

第一，改變金融結(jié)構(gòu)。過去的金融體系一般是銀行主導(dǎo)，銀行在金融體系當(dāng)中的比重高達(dá)85%以上。過去沒問題，將來可能有問題。世界上的金融體系分成兩類，一類是市場主導(dǎo)，一類是銀行主導(dǎo)。一般而言，銀行主導(dǎo)的金融體系比較適合趕超型的經(jīng)濟(jì)。

但對于領(lǐng)先型的經(jīng)濟(jì)，資本市場是更好的標(biāo)配。原因在于直接投融資可以更好地識別風(fēng)險，應(yīng)對不確定性，創(chuàng)新主體和投資人共擔(dān)后果和風(fēng)險。比如，股權(quán)投資特別適合為初創(chuàng)企業(yè)做投資，因?yàn)槌鮿?chuàng)企業(yè)的業(yè)務(wù)并不穩(wěn)定，如果銀行給初創(chuàng)企業(yè)*，每個月都要還利息，一年以后還本金，產(chǎn)品一旦沒有做成便無法歸還，公司容易“死亡”。如果是股權(quán)投資，如果失敗就收不回投資。專業(yè)的投資者就可以很好地分析風(fēng)險。比如他做十個投資，有一兩成功就可以共享回報(bào)，一個特別成功的投資，其回報(bào)可能達(dá)到幾千倍、幾萬倍，這就更適合支持創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)。

相比之下，銀行能承擔(dān)的風(fēng)險很低，因?yàn)閷Υ婵钊擞谐兄Z，存款到期一定要償還本金。但是做股權(quán)投資，創(chuàng)投基金、天使基金、私募基金當(dāng)中都有隱含的成分，失敗時拿不回投資，風(fēng)險較高，但是回報(bào)也較高。

這一點(diǎn)的前提是有會投資的專業(yè)人士，因此需要改變結(jié)構(gòu)。中央一直提倡要發(fā)展多層次的資本市場，提高直接融資的比重，這在從要素投入型向創(chuàng)新驅(qū)動型的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程當(dāng)中至關(guān)重要。

第二，進(jìn)一步推動市場化改革。過去政府干預(yù)有各種理由，效果也不錯，現(xiàn)在對效率損失的影響變得越來越大，所以要進(jìn)一步推進(jìn)市場化。舉個存*利率市場化的例子。從官方政策文件看，2015年以后，央行沒有再直接干預(yù)存*利率，但在實(shí)際運(yùn)行過程當(dāng)中還有不少影響。商業(yè)銀行并不能完全自由地對*做風(fēng)險定價，這在金融當(dāng)中比較“要命”。銀行和投資機(jī)構(gòu)理論上可以為任何客戶提供服務(wù)，前提是回報(bào)能覆蓋風(fēng)險。對低風(fēng)險的企業(yè)提供融資，成本可以低，如果是高風(fēng)險的企業(yè)，利率就要高，這是金融的基本原理。但是現(xiàn)在，商業(yè)銀行很難完全自由決定*利率，很難完全做到市場化的風(fēng)險定價。

另一個問題是，監(jiān)管部門不斷要求商業(yè)銀行每年下壓*利率，監(jiān)管要求基本上是前年降低一個百分點(diǎn)，去年降低一個百分點(diǎn)，還要繼續(xù)往下降。道理上是好事，因?yàn)槠髽I(yè)很困難，降低融資成本可以改善企業(yè)發(fā)展環(huán)境。作為學(xué)者我很支持，企業(yè)也歡迎。但是從銀行的角度來看，經(jīng)濟(jì)那么困難，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展銀行必須服務(wù)越來越多的中小微企業(yè)。但是中小微企業(yè)的本身特征是風(fēng)險比較大，如果不能做市場化的風(fēng)險定價，下一步會有很多困難。所以現(xiàn)在監(jiān)管部門每年都出要求，不斷增加對中小微企業(yè)的融資，但是最終效果從根本上來說沒有扭轉(zhuǎn)中小微企業(yè)和民營企業(yè)融資難、融資貴的問題。

真正要讓金融機(jī)構(gòu)服務(wù)好中小微企業(yè)和民營企業(yè)，前提就一條——市場化的風(fēng)險定價。這也是我們在做下一個五年的普惠金融計(jì)劃時需要好好考慮的，否則金融服務(wù)很難持續(xù)。

第三，改善監(jiān)管。過去四十年，中國應(yīng)該是在大型新興市場經(jīng)濟(jì)當(dāng)中唯一沒有發(fā)生過系統(tǒng)性金融危機(jī)的國家，這是值得自豪的。但是做到這一點(diǎn)的原因不是監(jiān)管做得好，而是因?yàn)閮蓷l：第一是持續(xù)的高速發(fā)展，在發(fā)展中解決問題，今天出的問題可以暫時不管，再持續(xù)增長十年這個問題就很容易被消化掉；第二條是政府兜底，所以投資者信心滿滿。1997年我國商業(yè)銀行的平均不良率超過30%，沒有人恐慌，因?yàn)橛姓档?。這客觀來說這對于穩(wěn)定金融有幫助，但不是長久之計(jì)，最終還是要靠監(jiān)管。

監(jiān)管能夠幫助識別風(fēng)險、處置風(fēng)險?，F(xiàn)在的問題是，過去的一套基本上還在延續(xù)，但希望以后更多依靠監(jiān)管解決。

過去這幾年，中國金融領(lǐng)域出現(xiàn)了很多風(fēng)險，雖然都被控制住了，但給我們的重要教訓(xùn)是，改善金融監(jiān)管變得非常迫切和至關(guān)重要。金融可以支持很多經(jīng)濟(jì)活動，但是如果對于風(fēng)險不能提前識別、合理處置，甚至遏止，金融風(fēng)險早晚會爆發(fā)。因此，要支持創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長，必須改善監(jiān)管。

深圳創(chuàng)新的觀察

我一直看好深圳的經(jīng)濟(jì)。深圳特區(qū)四十年的發(fā)展歷程是中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的典范。未來深圳還會繼續(xù)發(fā)展，當(dāng)然有很多挑戰(zhàn)，創(chuàng)新會變得越來越難，因?yàn)槲覀冊絹碓奖平鼑H技術(shù)的前沿。早期中國創(chuàng)新跟著亞洲“四小龍”學(xué)比較容易，因?yàn)橹袊某杀咎?，市場太大。將來會越來越多地依靠原?chuàng)型的創(chuàng)新，這是很大的挑戰(zhàn)。我相信，深圳很有可能在未來成為世界的創(chuàng)新中心，但前提是金融發(fā)展得好。正如前面提到的?？怂姑裕骸肮I(yè)革命要等待金融革命”，如果金融上不去，創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級是不可能的。

我在深圳調(diào)研，發(fā)現(xiàn)金融體系是在不斷創(chuàng)新。在我看來，金融像經(jīng)濟(jì)一樣在不斷地動態(tài)變化。根據(jù)這幾天的調(diào)研，我認(rèn)為深圳在金融方面的做法值得思考和學(xué)習(xí)，簡單分享我的三個觀察：

第一，線上和線下結(jié)合，強(qiáng)調(diào)線上金融服務(wù)的貢獻(xiàn)。這一點(diǎn)是對過去傳統(tǒng)金融體系革命性的變化。過去提供金融服務(wù)，銀行保險和投資都是面對面，這在過去一直很成功，但在普惠金融發(fā)展時遇到很大的問題——規(guī)模很難做大。線下服務(wù)中小微企業(yè)的最成功做法是關(guān)系型*，直接到企業(yè)家的家中了解情況，以決定是否放貸。這種做法控制的不良率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于大銀行，但問題是規(guī)模做不大，所以普惠金融很難發(fā)展。

線上模式從根本上改變了這個問題，數(shù)字技術(shù)一落地，可以擴(kuò)大規(guī)模、改善體驗(yàn)、提高效率、降低成本，甚至還可以控制風(fēng)險。全國第一家民營銀行微眾銀行就在深圳，它最早用大數(shù)據(jù)做風(fēng)控，平均不良率是1.24%。而中小微*的銀行平均不良率是3.2%，五百萬以下商業(yè)銀行的*的平均不良率是5.5%。因此可以看出，這套做法當(dāng)中有相當(dāng)好的金融邏輯，突破了過去的線下限制，可以服務(wù)很大規(guī)模的個人和小微企業(yè)。

今年5月底，國際貨幣基金組織（IMF）總裁邀請我們北大數(shù)字金融研究中心開了一次線上討論會。他們特別關(guān)注的是，世界各國都在隔離和封城，金融服務(wù)停頓，但是中國很多線上*還在持續(xù)。當(dāng)時我們邀請了網(wǎng)商銀行、微眾銀行、新網(wǎng)銀行的三位行長為IMF介紹如何在疫情期間提供金融服務(wù)。我認(rèn)為這是非常有中國特色的創(chuàng)新，而中國的第一家民營銀行、第一家新型互聯(lián)網(wǎng)銀行就在深圳。

第二，直接融資和間接融資結(jié)合，大力發(fā)揮直接融資的作用。間接融資雖然可以支持經(jīng)濟(jì)活動，但當(dāng)不確定性上升時，就體現(xiàn)出直接融資的價值。深圳有很多投資基金，包括天使投資基金、創(chuàng)投基金和私募基金等各種形式，都在以各種方式支持創(chuàng)新活動。這是深圳已經(jīng)在做的，也是將來全國在推動創(chuàng)新當(dāng)中會發(fā)揮很大作用的方式。

第三，政府和市場結(jié)合，政府在克服市場失靈方面發(fā)揮聰明而積極的作用。深圳一直是全國市場化程度最高的地區(qū)之一，但這并不意味著深圳政府是所謂的“小政府”，小政府是像香港政府那樣，比較少參與經(jīng)濟(jì)活動。舉例來說，深圳2018年創(chuàng)立天使投資母基金。當(dāng)時深圳認(rèn)為創(chuàng)新將成為城市發(fā)展的主調(diào)，需要很多新的、有質(zhì)量的創(chuàng)投企業(yè)，這就需要很多有質(zhì)量的創(chuàng)投基金來吸引有質(zhì)量的創(chuàng)投企業(yè)。那么如何吸引有質(zhì)量的創(chuàng)投基金？深圳市政府用一百億的母基金，吸引各種天使基金到深圳。外地企業(yè)到深圳投資有一定的條件，基金要在深圳注冊，70%的投資應(yīng)該是給深圳的企業(yè)。

這樣的做法說明，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展并非不讓政府做事情，相反，政府要主動地、聰明地去多做順應(yīng)市場規(guī)律的事情，這樣才能在克服市場失靈方面發(fā)揮政府應(yīng)有的積極作用，深圳的金融創(chuàng)新做法就很值得大家思考、學(xué)習(xí)和借鑒。

黃益平，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院金光講席教授、副院長、北大數(shù)字金融研究中心主任。黃益平教授的研究領(lǐng)域?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)、數(shù)字金融、國際金融、農(nóng)村發(fā)展和中國經(jīng)濟(jì)。