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題記：本文根據(jù)北大國(guó)發(fā)院長(zhǎng)聘副教授、發(fā)樹學(xué)者、北大數(shù)字金融研究中心副主任黃卓4月9日在北大數(shù)字金融系列公開課講座整理，本講也是國(guó)發(fā)院在線公開課第六講。

今天主要討論三個(gè)問題：

中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的現(xiàn)狀和數(shù)字化技術(shù)帶來的變化；

結(jié)合美國(guó)財(cái)富管理的數(shù)字化發(fā)展歷史和特點(diǎn)，梳理中國(guó)財(cái)富管理數(shù)字化、智能化的發(fā)展過程；

對(duì)中國(guó)財(cái)富管理數(shù)字化、智能化發(fā)展的未來展望。

中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的現(xiàn)狀與變化

目前中國(guó)個(gè)人可投資的資產(chǎn)規(guī)模大約在100-200萬億元之間，也有估計(jì)認(rèn)為有300萬億元。2019年，波士頓咨詢公司 (Boston Consulting Group ，即 BCG）和宜人財(cái)富的報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)的個(gè)人可投資資產(chǎn)為146萬億元，是全球第三大個(gè)人財(cái)富管理市場(chǎng)。

盡管市場(chǎng)潛力巨大，但當(dāng)前個(gè)人的財(cái)務(wù)管理狀況總是令人糾結(jié)。舉例來講，假設(shè)有100萬資金：如果選擇銀行理財(cái)，銀行已經(jīng)打破剛兌，收益率也在下降，想尋找收益率為3%的理財(cái)產(chǎn)品都困難；如果放進(jìn)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)，又面臨平臺(tái)倒閉等風(fēng)險(xiǎn)，而且風(fēng)險(xiǎn)不低；如果選公募基金同樣面臨信心不足問題，因?yàn)楣墒兄笖?shù)和十年前差不多；如果買私募基金、信托等，難題是門檻較高，起點(diǎn)就是100萬，如果所投項(xiàng)目不幸踩雷，這100萬資金可能血本無歸。

以上是“有錢人”的煩惱，沒有太多財(cái)富可以管理的人也煩惱。數(shù)據(jù)顯示，與美國(guó)相比，中國(guó)人的財(cái)富大約77.7%分配在房地產(chǎn)上，11.8%為金融資產(chǎn)，美國(guó)人財(cái)富在這兩部分的占比分別為34.6%和42.6%。剛才說到的146萬億元并不包含房地產(chǎn)市場(chǎng)中的個(gè)人財(cái)富。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速、新冠疫情帶來的全球經(jīng)濟(jì)不確定性上升、中國(guó)人口老齡化加劇，以儲(chǔ)蓄率下降、住房延續(xù)了“房住不炒”政策，未來將房地產(chǎn)用來自住沒有問題，但作為投資或財(cái)富儲(chǔ)存工具并不是特別好的選擇，

與此同時(shí)，伴隨著中國(guó)投資者人進(jìn)入中年，越來越多地關(guān)心子女教育、健康、養(yǎng)老等資金需求，他們也對(duì)個(gè)體財(cái)富管理提出了更高要求。按照可投資資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行人群劃分，可以分為四個(gè)群體，不同人群對(duì)財(cái)務(wù)管理有不同需求。

其中，可投資資產(chǎn)在1萬美元以下的群體人數(shù)最多，在金融領(lǐng)域被稱為普惠或長(zhǎng)尾客戶，他們主要采用銀行理財(cái)或余額寶，或存在銀行隨時(shí)取用。

其次是中產(chǎn)階級(jí)，可投資資產(chǎn)在1-10萬美元之間，希望資金能保值增值，可投資的產(chǎn)品有公募基金、股票、銀行理財(cái)?shù)?，可以承受的風(fēng)險(xiǎn)更大。

再次是大眾富裕階層，可投資資產(chǎn)約在10-100萬美元區(qū)間，這部分人有一定閑錢但還沒有實(shí)現(xiàn)真正的財(cái)務(wù)自由，財(cái)富管理可以嘗試更高風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，比如私募、信托或衍生品、外匯等。

最后是高凈值客戶，可投資資產(chǎn)在100萬美元以上，還加入了財(cái)富傳承、海外資產(chǎn)配置等財(cái)富管理需求，主要由私人銀行業(yè)務(wù)來服務(wù)。

總體來講，資金規(guī)模越大的群體，個(gè)性化財(cái)富管理需求越多，對(duì)收益率的要求也更高，同時(shí)能接受更復(fù)雜的金融產(chǎn)品。與此相反，資金規(guī)模越小的群體，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度越高，一般希望資金首先要保本，而且對(duì)流動(dòng)性要求高，隨時(shí)能取出來，管理成本要低，最好免費(fèi)，操作也越簡(jiǎn)單越好。

以上是中國(guó)的財(cái)富管理市場(chǎng)現(xiàn)狀。與此同時(shí)，數(shù)字技術(shù)也為中國(guó)財(cái)富管理領(lǐng)域帶來了新變化。

2013年出現(xiàn)的余額寶幫助中國(guó)投資者跨越了通過手機(jī)移動(dòng)終端來管理理財(cái)?shù)拈T檻。截至2018年，全國(guó)通過互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)娜藬?shù)達(dá)到1.69億人，而且余額寶的發(fā)展對(duì)銀行業(yè)提出挑戰(zhàn)。如同馬云所說“如果銀行不改變，我們就改變銀行”，余額寶的最大資金規(guī)模出現(xiàn)在2017年，高達(dá)1.5-1.6萬億元，當(dāng)時(shí)被稱作“存款搬家”。這讓銀行恐慌，因?yàn)槠滟囈陨娴拇尜J利差模式受到挑戰(zhàn)。

在此背景下，銀行、券商、基金、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)開始加速推進(jìn)數(shù)字金融戰(zhàn)略，因?yàn)榧夹g(shù)進(jìn)步帶來用戶習(xí)慣的改變不可逆。基于此，下一個(gè)被數(shù)字技術(shù)改變的重要金融業(yè)務(wù)可能就是個(gè)人財(cái)富管理，因?yàn)橄啾戎Ц逗徒栀J，財(cái)富管理是更為復(fù)雜，但同時(shí)也是利潤(rùn)率更高的金融業(yè)務(wù)。

美國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的數(shù)字化發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

從國(guó)際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，華爾街金融服務(wù)領(lǐng)域使用人工智能和數(shù)字技術(shù)已有很長(zhǎng)歷史，因?yàn)橘Y產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理的核心實(shí)際上就是數(shù)量化分析。從二十世紀(jì)五十年代的均值方差分析開始，到六七十年代華爾街的數(shù)量化分析已經(jīng)非常普遍。二十世紀(jì)九十年代之后，華爾街又出現(xiàn)了一個(gè)新現(xiàn)象：基于計(jì)算機(jī)的高頻交易和程序化交易，目前已經(jīng)占到美國(guó)股市成交量的60-70%，也就說，當(dāng)你買一只股票，和你交易的對(duì)手方很可能是機(jī)器。

人工智能的發(fā)展也改變了華爾街人員的構(gòu)成，比如大牌投資銀行高盛，既是投資銀行，更是技術(shù)型公司。高盛現(xiàn)在擁有九千多名程序員和工程師，超過全體員工總數(shù)的1/4。還有摩根大通，每年在技術(shù)上的預(yù)算支出也在逐年上漲，2019年預(yù)算支出約115億美元，而且增長(zhǎng)很快。咨詢公司Opimas在預(yù)測(cè)報(bào)告中稱，2025年華爾街的工作機(jī)會(huì)，包括證券交易、清算、資產(chǎn)管理、私人銀行、投資銀行等傳統(tǒng)職位都會(huì)大量減少，只有技術(shù)型職位會(huì)明顯增加。

華爾街的轉(zhuǎn)變已經(jīng)開始，而且有加速之勢(shì)。

與此同時(shí)，智能投顧（Robo-advisor）等財(cái)富管理新模式也開始出現(xiàn)，并且增長(zhǎng)迅速。智能投顧即機(jī)器人投資顧問，是金融機(jī)構(gòu)利用人工智能技術(shù)，通過機(jī)器人投資顧問來開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

回溯美國(guó)投資顧問市場(chǎng)，從發(fā)展到完善有很長(zhǎng)的歷史。

1940年，美國(guó)就出臺(tái)了《投資顧問法》，對(duì)投資顧問業(yè)務(wù)模式進(jìn)行規(guī)范，由專業(yè)人士幫管理財(cái)富、做投資決策，從業(yè)績(jī)里收取顧問費(fèi)。1990年代，投資顧問成為主流的財(cái)富管理模式。2008年市場(chǎng)出現(xiàn)新變化，一些技術(shù)型公司開始試圖改變市場(chǎng)，通過技術(shù)提供更便捷、更低成本的服務(wù)。這一年，Betterment和wealthfront兩家公司相繼成立，并以低費(fèi)率、低門檻、全自動(dòng)投資的方式獲得了投資者認(rèn)可。這類公司迅速占領(lǐng)了巨大的空白市場(chǎng)，服務(wù)原本沒有被傳統(tǒng)投顧覆蓋的人群。

快速的市場(chǎng)增長(zhǎng)也給老牌財(cái)富管理公司帶來挑戰(zhàn)。巨頭公司采用收購(gòu)或自主開發(fā)的方式與新興科技公司競(jìng)爭(zhēng)。

2014年，美國(guó)最大的共同基金公司之一先鋒基金推出類似的智能投顧服務(wù)，2015年，貝萊德、charles schwab也通過收購(gòu)?fù)瞥鲱愃品?wù)，2016年高盛集團(tuán)、富達(dá)投資集團(tuán)相繼加入，2017年美林證券也發(fā)布了智能投顧產(chǎn)品。

最終，美國(guó)新興技術(shù)公司沒有對(duì)老牌財(cái)富管理機(jī)構(gòu)形成實(shí)質(zhì)性挑戰(zhàn)，但也擁有了自己的市場(chǎng)。美國(guó)傳統(tǒng)投顧只服務(wù)約20%的大眾富裕人群，財(cái)富管理的門檻比較高，家庭資產(chǎn)超過100萬美元，或者年收入單身者20萬美元、已婚者30萬美元以上，才有資格被傳統(tǒng)投顧服務(wù)。因此，非高凈值人群的財(cái)富管理需求沒辦法得到滿足，借助人工智能技術(shù)，智能投顧就可以服務(wù)這部分長(zhǎng)尾客戶的個(gè)性化財(cái)富管理需求。

如今，美國(guó)智能投顧的發(fā)展環(huán)境也相對(duì)成熟。

從監(jiān)管來看，美國(guó)證監(jiān)會(huì)2017年專門發(fā)布的《智能投顧監(jiān)管指南》明確表示，智能投顧作為一種新型投資顧問，也必須納入到《1940年投資顧問法》內(nèi)監(jiān)管。

從持牌看，智能投顧需要注冊(cè)投資顧問（RIA）牌照才可以幫助簽訂協(xié)議的客服做投資決策。

從市場(chǎng)的投資工具看，美國(guó)市場(chǎng)也發(fā)展得非常好。2008年，美國(guó)共有超過2000只交易型開放式指數(shù)基金(Exchange Traded Fund，即ETF)，市場(chǎng)規(guī)模超過3萬億美元。ETF又稱“交易所交易基金”，其特點(diǎn)是根據(jù)固定規(guī)則交易，規(guī)則透明，同時(shí)又作為基金組合能在股票市場(chǎng)上交易，既具有高流動(dòng)性，管理成本也非常低，成為智能投顧的選擇之一。

從用戶需求看，美國(guó)的養(yǎng)老計(jì)劃鼓勵(lì)居民個(gè)人把部分養(yǎng)老金投資到股票市場(chǎng)，能享受稅收優(yōu)惠，而且美國(guó)投資者傾向于長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置，總之對(duì)投資過程透明、低稅率以及稅收優(yōu)惠等服務(wù)都有需求。

與傳統(tǒng)投顧相比，智能投顧的優(yōu)勢(shì)至少體現(xiàn)在七個(gè)方面：

投資門檻：智能投顧基本沒有門檻，1萬美元可能已是上限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)投顧動(dòng)輒百萬美元門檻。

管理費(fèi)率：智能投顧的管理費(fèi)率約在0.25-0.5%，跟傳統(tǒng)投顧1-3%的管理費(fèi)相比，非常少。

時(shí)效性：機(jī)器可以實(shí)時(shí)根據(jù)市場(chǎng)情況實(shí)時(shí)反應(yīng)。

客觀性：傳統(tǒng)投顧畢竟是由人來做決策，人的主觀判斷以及行為偏差都會(huì)帶來影響。智能投顧是基于計(jì)算機(jī)的算法，可以相對(duì)避免個(gè)人行為偏差，盡管不能絕對(duì)避免。

用戶體驗(yàn)：智能投顧自動(dòng)化程度更高，用戶體驗(yàn)更好，傳統(tǒng)投顧會(huì)相對(duì)繁瑣。

資產(chǎn)配置：智能投顧可以覆蓋很多產(chǎn)品，傳統(tǒng)投顧的金融產(chǎn)品覆蓋程度比較有限。

透明度：智能投顧規(guī)則相比傳統(tǒng)投顧也更透明。

人工智能和數(shù)字技術(shù)賦能財(cái)富管理

人工智能和數(shù)字技術(shù)可以在哪些方面給中國(guó)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)賦能？不妨從財(cái)富管理的全業(yè)務(wù)流程開始分析。

財(cái)富管理的全業(yè)務(wù)流程可以分為左右兩端：左端是客戶顧問端，以用戶為核心，主要是怎么對(duì)接客戶，包括引流或獲客、評(píng)估客戶的需求及風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而提出投資策略和資產(chǎn)配置建議。右端是資產(chǎn)管理端，以產(chǎn)品為核心，投資策略和資產(chǎn)配置都基于特定產(chǎn)品，包括交易執(zhí)行、再平衡和風(fēng)險(xiǎn)管理。以基金產(chǎn)品為例，基金交易執(zhí)行以及降低風(fēng)險(xiǎn)、提高流動(dòng)性，以及市場(chǎng)狀況發(fā)生變化時(shí)如何再平衡，就是資產(chǎn)管理端的業(yè)務(wù)。

客戶顧問端和資產(chǎn)管理端都包括投資策略和資產(chǎn)配置，而且資產(chǎn)管理端相當(dāng)于一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)管理行業(yè)。

財(cái)富管理業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的區(qū)別在于：資產(chǎn)管理主要集中在右端，即提供標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，以風(fēng)險(xiǎn)和收益的最優(yōu)平衡為目標(biāo)，財(cái)富管理除此之外還要兼顧左邊的客戶端，要了解客戶需求并提供個(gè)性化的資產(chǎn)配置服務(wù)。

目前大部分資產(chǎn)配置理論模型，都是在馬克維茨的投資組合理論模型基礎(chǔ)上發(fā)展而來，比如Black-Litteman模型、風(fēng)險(xiǎn)模型，它們也是財(cái)富管理的核心理論依據(jù)，風(fēng)險(xiǎn)和收益二者平衡則是財(cái)富管理的核心內(nèi)容。

大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)和人工智能的用武之地就體現(xiàn)為快速了解投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，并通過大量數(shù)據(jù)和算法為投資者自動(dòng)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的動(dòng)態(tài)配置。它未必能保證穩(wěn)賺不賠，因?yàn)闄C(jī)器也不能保證自己百分百正確，但是能更好、更快速地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡，即用科學(xué)的方法做資產(chǎn)配置。

還有很重要的一點(diǎn)：金融市場(chǎng)是一個(gè)不斷進(jìn)化的市場(chǎng)，會(huì)隨時(shí)調(diào)整，如果某個(gè)投資策略奏效，市場(chǎng)會(huì)對(duì)此作出反應(yīng)，使用者太多則導(dǎo)致策略失效。因此，人工智能在股票市場(chǎng)上的應(yīng)用并不容易。

但人工智能在資產(chǎn)管理端的智能投研等環(huán)節(jié)依然有用。智能投研就是解讀市場(chǎng)信息，以前的投研主要研究宏觀、財(cái)務(wù)和資金的基本面信息，靠人工完成，隨著大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來，普通的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之外，還有財(cái)經(jīng)新聞、物流、交通等大量非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)，華爾街的技術(shù)公司甚至動(dòng)用無人機(jī)拍攝一家工廠進(jìn)出貨量，以及通過遙感衛(wèi)星來監(jiān)控某地區(qū)的燈光來判斷經(jīng)濟(jì)活動(dòng)等信息。如此大量的數(shù)據(jù)靠人工已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)，只能靠機(jī)器解讀。

除了智能投研環(huán)節(jié)，投資組合分析也需要量化的方法做優(yōu)化配置，交易和風(fēng)險(xiǎn)管理也要通過計(jì)算機(jī)程序找到最優(yōu)的執(zhí)行策略，包括降低交易成本、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、動(dòng)態(tài)再平衡及業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估等。

在客戶顧問端，數(shù)字技術(shù)的貢獻(xiàn)是覆蓋更多客戶。一個(gè)人可能最多服務(wù)幾十個(gè)客戶，機(jī)器卻可以同時(shí)覆蓋上萬客戶，并且可以針對(duì)每個(gè)人做個(gè)性化的資產(chǎn)配置，提供方便、快捷、友好的用戶體驗(yàn)。

為了將投資過程更透明地展示給投資者，同時(shí)引導(dǎo)投資者從資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡的角度考慮財(cái)富管理，起到投資者教育效果，新技術(shù)也被不斷發(fā)展出來。比如智能獲客，利用大數(shù)據(jù)做用戶畫像。還有應(yīng)用機(jī)器人客服，以及借助智能推薦系統(tǒng)，在人機(jī)交互界面將客戶和產(chǎn)品做匹配。

未來，財(cái)富管理領(lǐng)域應(yīng)用人工智能、數(shù)字技術(shù)會(huì)已經(jīng)在大勢(shì)所趨。

中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的智能化、數(shù)字化

中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)一些變化。

第一個(gè)變化是銀行理財(cái)?shù)淖庸鹃_始出現(xiàn)。銀行理財(cái)是很多中國(guó)人做財(cái)務(wù)管理的重要手段，但是中國(guó)的銀行理財(cái)是特殊產(chǎn)品，或者稱之為過渡產(chǎn)品，介于銀行存款和資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間。本質(zhì)上，這些錢最后大部分會(huì)流向非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，比如偏債權(quán)性質(zhì)的大公司借款或項(xiàng)目投資，這其中實(shí)際存在期限錯(cuò)配問題，銀行理財(cái)又是銀行的表外業(yè)務(wù)，脫離銀行準(zhǔn)備金、流動(dòng)性等方面的管理要求，因此存在很大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這幾年逐漸打破剛性兌付，讓銀行理財(cái)真正回歸到資產(chǎn)管理產(chǎn)品屬性，做凈值化管理。

第二個(gè)變化是共同基金、ETF基金、衍生品市場(chǎng)飛速發(fā)展。目前，ETF基金有200多只，共同基金大概6000多只，其快速發(fā)展給財(cái)富管理提供了很好的投資工具。

第三個(gè)變化是智能投顧和FOF（即Fund of Funds，直譯為基金中的基金）產(chǎn)品推向市場(chǎng)。FOF又稱為母基金，即基金構(gòu)成的基金，目前有四類公司都在推出類似產(chǎn)品：

首先是商業(yè)銀行，通過智能投顧方式為海量客戶提供個(gè)性化服務(wù)。招行、工行、中行、農(nóng)行等大銀行都有類似產(chǎn)品，也有一些產(chǎn)品是和金融科技公司或基金公司合作推出。這類產(chǎn)品和私人銀行業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)，私人銀行的業(yè)務(wù)門檻一般比較高。

其次是基金和券商?；鸷腿淘揪桶缪莓a(chǎn)品提供者，具有資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)能力和經(jīng)驗(yàn)。

再次是財(cái)富管理公司和基金銷售公司。這類公司可能面臨牌照難題，因?yàn)橘Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)需要專門的資產(chǎn)管理牌照。前幾年，行業(yè)寄希望用智能投顧這類技術(shù)手段開展無牌照狀態(tài)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，后來證監(jiān)會(huì)明確指出，智能投顧也是一種資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，必須持牌經(jīng)營(yíng)。

最后是金融科技平臺(tái)。這類平臺(tái)沒有牌照，主要通過技術(shù)輸出與持牌機(jī)構(gòu)合作。其中的典型產(chǎn)品之一是招商銀行2016年年底上線的摩羯智投產(chǎn)品。招行是行業(yè)借助新技術(shù)提供財(cái)務(wù)管理服務(wù)的先行者，2018年該產(chǎn)品的累計(jì)規(guī)模已達(dá)122億元。

從財(cái)富管理模式看，主要有三種類型：

第一種是產(chǎn)品銷售模式，其特點(diǎn)是“機(jī)構(gòu)有什么產(chǎn)品就賣什么產(chǎn)品，賣得越多掙得越多”，靠銷售額獲得傭金。

第二種是投資建議模式或半委托模式，特點(diǎn)是“客戶需要什么就推薦什么，客戶交易越多我就掙得越多”。這種模式是根據(jù)客戶情況推薦產(chǎn)品，但購(gòu)買決策由客戶完成，并不是完全的資產(chǎn)管理模式。很長(zhǎng)一段時(shí)間里，智能投顧、基金銷售、券商投顧，包括有些私人銀行都使用這種模式，主要是受制于牌照限制。這種模式本身也有問題，比如投資顧問為了多獲取傭金，會(huì)刻意增加交易頻次，同一只基金一買一賣他都能獲得交易傭金。

第三種是全委托模式，即“客戶需要什么我就幫買什么，客戶收益越高我掙得越多”。這種模式比較符合財(cái)富管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)，包括公募基金，也相當(dāng)于全委托模式，因?yàn)榭蛻糍?gòu)買基金后，基金經(jīng)理投資什么不需要征得客戶的同意。私募基金、券商專戶以及私人銀行也是全委托模式，而且有專門服務(wù)，但是門檻都很高，而且很貴，可能每年要收2%的管理費(fèi)和20%的提成。

全委托模式下的新變化是推出基金投資顧問業(yè)務(wù)試點(diǎn)，目的是降低門檻，讓更多人能接受投顧服務(wù)。基金投資顧問業(yè)務(wù)，是指受客戶委托，給客戶提供基金組合，然后獲取投資公司收入的業(yè)務(wù)模式?？梢?，基金投資顧問業(yè)務(wù)試點(diǎn)也是全委托服務(wù)，主要投公募基金，因?yàn)楣蓟痫L(fēng)險(xiǎn)分散做得比較好，而且交易成本較低，交易規(guī)則比較透明，是很好的財(cái)富配置選擇。

現(xiàn)在已經(jīng)有三批基金投資業(yè)務(wù)顧問試點(diǎn)單位，第一批有嘉實(shí)、華夏、易方達(dá)、南方、中歐共5家基金公司，第二批為騰安基金、螞蟻基金、盈米基金3家基金銷售公司，第三批有平安、招行兩家銀行，和銀河證券、中金公司、中信建投等七家券商。

2019年，中國(guó)又加大金融行業(yè)對(duì)外開放，“國(guó)11條”全面取消在華外資銀行、證券公司和基金管理公司的業(yè)務(wù)范圍限制，強(qiáng)大的對(duì)手都開始進(jìn)入。目前看雙方競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)還是比較有信心，因?yàn)橹袊?guó)的金融行業(yè)和公司已經(jīng)比較成熟，對(duì)客戶的了解以及數(shù)字金融科技的能力也有比較優(yōu)勢(shì)。

但在整體趨勢(shì)上，競(jìng)爭(zhēng)加劇是必然的。比如美國(guó)最大的基金公司之一先鋒基金和螞蟻金服很快就成立了合資公司先鋒領(lǐng)航，并于2020年4月2日推出全委托投資產(chǎn)品“幫你投”。這款產(chǎn)品800元人民幣起投，顧問費(fèi)大概每年0.5%，簽署投資顧問協(xié)議和風(fēng)險(xiǎn)揭示書后，客戶即全權(quán)委托自己的賬戶給投資顧問管理，包括基金申購(gòu)、贖回、份額、轉(zhuǎn)換、分紅方式等，并在被委托賬戶中扣除交易費(fèi)。投資顧問可以就用戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好做問卷，推薦適合不同客戶要求的投資策略。

挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存

中國(guó)的財(cái)富管理智能化和數(shù)字化發(fā)展有很大潛力，但也面臨很多挑戰(zhàn)，需要市場(chǎng)各參與主體共同思考，探索解決辦法。當(dāng)然，主體不同，面臨的挑戰(zhàn)也不同：

對(duì)投資者而言，現(xiàn)在有不同平臺(tái)提供各式產(chǎn)品，如何選擇合適的機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品？另外，中國(guó)投資者習(xí)慣短期投資，喜歡快進(jìn)快出，買基金就像買股票一樣，可是基金本身是一種長(zhǎng)期投資工具，想要資產(chǎn)保值增值，必須改變頻繁交易、過度交易的投資習(xí)慣。

對(duì)商業(yè)銀行而言，如何了解海量客戶并通過有效方式提供服務(wù)？中產(chǎn)階級(jí)和大眾富裕階層，可能還有特需需求，銀行怎么提供服務(wù)？還有銀行自身，作為一種銷售渠道，從賣方代理轉(zhuǎn)為買方委托管理者，包括激勵(lì)機(jī)制、人員配備、技術(shù)支持等相應(yīng)的配套措施能否跟上？

對(duì)基金、券商、保險(xiǎn)、信托、第三方機(jī)構(gòu)等持牌的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)而言，如何有效地利用數(shù)字技術(shù)提升客戶滿意度和自身的投資業(yè)績(jī)？部分機(jī)構(gòu)還會(huì)面臨從產(chǎn)品為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心。如何讓客戶接受資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)收益平衡的理念？如何千人千面地服務(wù)更多客戶？如何向國(guó)外財(cái)富管理同行學(xué)習(xí)？

對(duì)金融科技公司而言，主要是以技術(shù)賦能銀行和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，需要開發(fā)出對(duì)人工投資顧問有幫助的數(shù)字技術(shù)，以及讓投資者覺得好的財(cái)富管理科技產(chǎn)品。個(gè)人認(rèn)為，未來很長(zhǎng)一段時(shí)間里是由機(jī)器和人共同服務(wù)，由人工投顧借助于機(jī)器或系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)一個(gè)投顧接入成百上千個(gè)客戶，這會(huì)是一個(gè)重要發(fā)展方向。

對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，也有一些重要問題。

一是如何評(píng)價(jià)財(cái)富管理行業(yè)的創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)？中國(guó)的金融科技創(chuàng)新，在某種程度上得益于監(jiān)管機(jī)構(gòu)在早期持開放、務(wù)實(shí)的態(tài)度?，F(xiàn)在大家更加重視風(fēng)險(xiǎn)，如何將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍，同時(shí)又鼓勵(lì)創(chuàng)新？這可能需要監(jiān)管沙盒機(jī)制發(fā)揮作用。

二是如何有效實(shí)施市場(chǎng)準(zhǔn)入，對(duì)合格投資者、費(fèi)率、信息披露等方面加強(qiáng)監(jiān)管？當(dāng)越來越多的智能投顧企業(yè)出現(xiàn)，又怎樣加強(qiáng)監(jiān)管？對(duì)不同資金規(guī)模的財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)，是不是實(shí)施差別化監(jiān)管？特別是現(xiàn)在中產(chǎn)階級(jí)和大眾富裕階層，并非傳統(tǒng)意義上的投資者，是否需要設(shè)置不同的門檻、提出不同的監(jiān)管要求？

三是有沒有措施鼓勵(lì)中國(guó)投資者做長(zhǎng)期投資？美國(guó)的資本市場(chǎng)就通過稅收等規(guī)定來鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，對(duì)短期投資和長(zhǎng)期投資的收益設(shè)置差異化稅率。

四是通過技術(shù)為投資者提供資產(chǎn)管理服務(wù)，該怎樣保護(hù)投資者的權(quán)益、隱私和數(shù)據(jù)安全？

五是開展投資者教育的問題，中國(guó)投資者應(yīng)該怎樣對(duì)待投資產(chǎn)品、怎么配置資產(chǎn)？實(shí)際上還有很多空白，這也是監(jiān)管部門以及學(xué)術(shù)界應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任。

黃卓，北大國(guó)發(fā)院發(fā)樹學(xué)者、經(jīng)濟(jì)學(xué)副教授、北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心副主任。黃卓老師的研究領(lǐng)域?yàn)榻鹑谟?jì)量學(xué)、 實(shí)證金融學(xué)、金融工程、金融科技、大數(shù)據(jù)分析。