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原標(biāo)題：【CEJ刊文】用開放政策推動(dòng)中國金融市場改革創(chuàng)新

【MBAChina網(wǎng)訊】中國近四十年的改革開放經(jīng)驗(yàn)說明，通過開放政策推動(dòng)國內(nèi)改革，能夠促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。自改革開放以來，中國的金融市場發(fā)展也取得了長足的進(jìn)步。在未來，中國金融市場改革路在何方？本文回顧了中國金融市場發(fā)展歷程，評估了其發(fā)展現(xiàn)狀，并對未來中國金融市場改革提出了政策建議。

總體而言，市場化的發(fā)展理念和國際金融市場慣例是中國金融市場繁榮的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力?，F(xiàn)在，中國的金融市場已發(fā)展成為全球投資者不容忽視的廣闊市場。然而，與國際發(fā)達(dá)市場相比，中國的金融市場開放缺乏子市場之間的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一的對外開放手段。在未來，以開放政策推動(dòng)中國金融市場發(fā)展，將是加強(qiáng)中國在國際市場競爭力的必然要求。中國應(yīng)采取包容和合作的態(tài)度，調(diào)整開放的策略。通過適應(yīng)國際慣例和實(shí)踐，中國將逐漸在國際金融結(jié)構(gòu)中發(fā)揮重要作用，助力國內(nèi)改革開放。

中國金融市場的發(fā)展道路與發(fā)達(dá)國家截然不同，具有鮮明的特點(diǎn)。第一個(gè)特點(diǎn)是其簡短性。從1978年改革開放以來，中國金融市場在不到四十年間取得了長足的進(jìn)步。第二個(gè)特點(diǎn)是政府主導(dǎo)，不遵循特定的金融市場發(fā)展順序。第三個(gè)特點(diǎn)是金融市場滿足政府需求。例如，在改革開放初期，資金需求巨大，資金供應(yīng)緊張，政府發(fā)行國庫券募集資金；在上世紀(jì)90年代初，國有企業(yè)改革產(chǎn)生的資金需求，促成了上海和深圳股票交易所的建立。第四個(gè)特點(diǎn)是中國金融市場的發(fā)展并不平穩(wěn)，其子市場（如債券市場）甚至經(jīng)歷了關(guān)閉和重建的過程。

此外，中國的金融市場是在信用基礎(chǔ)不完善的基礎(chǔ)上發(fā)展的。約翰希克斯曾斷言，西方國家的繁榮基于三大支柱：貨幣，法律和信用。而在中國改革開放初期，信貸被視為體制問題而不是個(gè)人問題：機(jī)構(gòu)的政治權(quán)力決定了信用。但中國金融市場的發(fā)展必須以個(gè)人信用為基礎(chǔ)，從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)過渡到市場經(jīng)濟(jì)的時(shí)期，信用評級體系更是具有重要作用。事實(shí)上，中國金融市場出現(xiàn)的許多問題，源于個(gè)人信用體系及其相關(guān)制度（如會(huì)計(jì)、審計(jì)和評級）的不足。近年來，會(huì)計(jì)、信用報(bào)告、信用評級等多種體系不斷發(fā)展，個(gè)人信用體系逐步完善，為中國金融市場繁榮提供了良好的環(huán)境。

目前，與國際發(fā)達(dá)市場相比，中國金融市場的開放程度仍處于較低水平。但是，其市場開放的速度仍然引起全球關(guān)注。在境內(nèi)市場方面，中國股票市場、債券市場和外匯市場已向國際投資者開放，但子市場間的開放程度存在較大差異。債券市場的開放程度較高，其次是股市，最不開放的是外匯市場。在離岸市場方面，交易地點(diǎn)、規(guī)模和幅度不斷擴(kuò)大，人民幣產(chǎn)品和離岸人民幣市場參與者不斷增加。在資本項(xiàng)目可兌換方面，中國不可兌換資本賬戶名單逐漸減少，一級市場投資日益自由。根據(jù)國際貨幣基金組織《交易安排和匯率限制年度報(bào)告》（AREAER），在40個(gè)資本賬戶中，中國有37個(gè)可完全兌換，基本可兌換或部分可兌換的資本賬戶占所有項(xiàng)目的92.5％。

中國金融體系開放過程的主要問題是，缺乏子市場之間的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一的對外開放手段。中國不同金融子市場在開放性方面的差距仍然較大。市場的封閉性需要根本改變，外國投資者在市場準(zhǔn)入和資本流動(dòng)等許多方面仍然受到限制。此外，國際標(biāo)準(zhǔn)與中國市場規(guī)則的差異直接影響了外國投資者的參與程度。

在債券市場方面，雖然這是中國金融體系中最開放的市場，但開放的深度和廣度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。特別是中國金融市場的規(guī)章制度與國際市場的差異較大，給外資發(fā)行人和投資者參與中國金融市場帶來不便。存在的問題主要有五個(gè)方面：第一，中國法規(guī)的會(huì)計(jì)和審計(jì)要求增加了外國發(fā)行人的發(fā)行成本。第二，缺乏可靠的評級機(jī)構(gòu)，阻礙了外國投資者進(jìn)入中國市場。第三，中國債券市場與國際市場的結(jié)構(gòu)差異很大，外國投資者面臨很多技術(shù)障礙。第四，缺乏貨幣和利率衍生工具作為對沖工具，限制了中國債券市場的開放進(jìn)程。第五，金融市場基礎(chǔ)設(shè)施架構(gòu)之間需要進(jìn)一步合作。

在股票市場方面，目前中國股市的開放沒有建立全面的體系。在投資者方面，盡管合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）計(jì)劃于2002年初推出，隨后擴(kuò)展至人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）、滬港通和深港通，投資者在進(jìn)入市場時(shí)仍面臨一些限制。在股權(quán)融資方面，雙向跨境融資發(fā)展不平衡，外資企業(yè)仍不能在A股市場進(jìn)行股權(quán)融資。

在外匯市場方面，中國外匯政策的實(shí)際需求原則限制了外匯市場的開放。目前，國內(nèi)外匯市場以實(shí)際需求為基礎(chǔ)來管理市場，而國際市場管理對實(shí)際需求則沒有要求。在絕大多數(shù)參與類別下，不到10％的貨幣交易是基于實(shí)際需要產(chǎn)生的。實(shí)際需求原則使中國的銀行間外匯市場在吸引海外投資時(shí)更為謹(jǐn)慎。

在金融基礎(chǔ)設(shè)施方面，中國金融的基礎(chǔ)設(shè)施架構(gòu)與國際市場明顯不同。國際市場通常采用多層次托管系統(tǒng)和更為發(fā)達(dá)的做市商系統(tǒng)，中國的金融市場系統(tǒng)則考慮了轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體與企業(yè)監(jiān)管不完善等國情，具有鮮明的中國特色。其利用集中化的信息監(jiān)測消除違規(guī)行為，為市場參與者提供更大的透明度和貿(mào)易范圍。該系統(tǒng)在2008年金融危機(jī)中顯示出它的優(yōu)點(diǎn)，危機(jī)后的監(jiān)管改革，也將其引向進(jìn)一步的集中化。然而，在開放進(jìn)程中，中國金融系統(tǒng)的特點(diǎn)與國際市場規(guī)則并不相符，特別是在開戶、托管、交易和結(jié)算等領(lǐng)域。這限制了外國投資者在中國的投資。

在可預(yù)見的將來，遵守國際規(guī)則和慣例，以開放政策推動(dòng)中國金融市場發(fā)展，是加強(qiáng)中國在國際市場競爭力的必然要求。具體建議有以下三個(gè)方面。

第一，在開放的同時(shí)逐步解決結(jié)構(gòu)性問題。結(jié)構(gòu)性問題在以下方面最為突出：一是直接融資比例較低；二是影子銀行擠出監(jiān)管債券市場，造成較高的信用風(fēng)險(xiǎn)；三是債券市場的結(jié)構(gòu)性問題尚待改善；四是股權(quán)融資不足，投資者主要是散戶投資者；五是衍生品市場仍處于起步階段。

第二，金融市場協(xié)調(diào)開放，宏觀審慎監(jiān)管框架要堅(jiān)持序貫改革的原則，需要制定金融市場開放的藍(lán)圖和時(shí)間表。首先要制定一個(gè)全面的計(jì)劃，根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整開放順序。其次，促進(jìn)中國金融發(fā)展和對外開放的未來政策應(yīng)當(dāng)協(xié)調(diào)一致。最后，需要一個(gè)強(qiáng)大的宏觀審慎監(jiān)管框架降低跨境資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，通過改進(jìn)和優(yōu)化相關(guān)系統(tǒng)擴(kuò)大開放金融市場的深度和廣度。首先，信用評級市場應(yīng)該按照一定的順序開放。其次，審計(jì)和會(huì)計(jì)領(lǐng)域應(yīng)該允許更多的靈活性。再次，明確外資進(jìn)入中國債券市場的稅收問題。最后，金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)應(yīng)符合中國國情和國際慣例。