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祝賀南京大學(xué)商學(xué)院金融與保險(xiǎn)學(xué)系張兵教授的論文《中國(guó)資本市場(chǎng)的T+1交易制度研究：隔夜收益率視角》發(fā)表在《管理世界》2020年第12期。

張 兵

南京大學(xué)商學(xué)院金融與保險(xiǎn)學(xué)系教授、博士生導(dǎo)師

摘要：我國(guó)資本市場(chǎng)獨(dú)特的T+1交易制度限制了買方當(dāng)天買入股票后在同一天賣出的權(quán)利，從而造成了當(dāng)天買賣雙方權(quán)利的不對(duì)稱和開盤買入的意愿低迷、賣出意愿強(qiáng)烈，由此產(chǎn)生了負(fù)的隔夜收益率現(xiàn)象。而T+0交易的股指期貨、港股、權(quán)證、海外主要指數(shù)的隔夜收益率通常在0附近，或者為正數(shù)。主體相同的上市公司在A股和H股市場(chǎng)交易時(shí)段與非交易時(shí)段的收益率呈現(xiàn)出完全不同的模式特征。即在T+1交易機(jī)制下，為了激勵(lì)買方開盤時(shí)購(gòu)買，必須給予折價(jià)，由此導(dǎo)致負(fù)的隔夜收益率。昨天收盤時(shí)買入和今天開盤時(shí)買入相比，本質(zhì)上多了一個(gè)可以今天賣出的權(quán)利，因而需要支付權(quán)利金（保證金），即昨天收盤價(jià)高出今天開盤價(jià)的部分。研究還發(fā)現(xiàn)，T+1交易機(jī)制對(duì)于換手率高、波動(dòng)率高、個(gè)體投資者占比高、新聞數(shù)量多的股票組合影響更大。本文建議先從滬深300指數(shù)個(gè)股著手，站在建立國(guó)際化資本市場(chǎng)的高度，分階段積極、穩(wěn)妥恢復(fù)T+0交易機(jī)制。

關(guān)鍵詞：T+1交易制度隔夜收益率資本市場(chǎng)

來源：《管理世界》2020年第12期