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3月23日，中國(guó)發(fā)展高層論壇2026年年會(huì)在北京舉辦，清華經(jīng)管學(xué)院管理實(shí)踐訪問教授朱云來出席大會(huì)并發(fā)表演講。

朱云來演講

朱云來提出，相較于GDP等產(chǎn)值數(shù)據(jù)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的資金流量數(shù)據(jù)同樣具備更很高的研究?jī)r(jià)值。通過深入挖掘資金流量表等全面的數(shù)據(jù)，我們除了能看到消費(fèi)、投資等常見的當(dāng)期流量指標(biāo)，更能洞察資產(chǎn)總額、儲(chǔ)蓄總額等存量與負(fù)債狀況，從而獲得更完整的分析視角。

“從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理來看，資產(chǎn)效率始終是我們必須高度關(guān)注的關(guān)鍵變量?！敝煸苼碚f：“單位資產(chǎn)效率的提升，能夠在保持GDP產(chǎn)出不變的前提下顯著減少投入。效率提升所釋放的資源與收益，可進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為消費(fèi)動(dòng)力、拉動(dòng)內(nèi)需?！?/span>

朱云來以新能源、風(fēng)電設(shè)備制造為例，說明“通過技術(shù)進(jìn)步與管理流程改善，有效降低投資成本、提升資產(chǎn)效率，具有充分可行性?！?/span>

“以效率提升創(chuàng)造更高收入，再以更高收入支撐消費(fèi)增長(zhǎng)，這才是擴(kuò)大消費(fèi)的根本路徑?！敝煸苼砜偨Y(jié)到。

隨后，朱云來對(duì)比了中美歐的資產(chǎn)規(guī)模，雖然美國(guó)的GDP和資產(chǎn)總量都在增長(zhǎng)，但美國(guó)資產(chǎn)規(guī)模增速顯著低于我國(guó)。從固定資產(chǎn)總值看，中國(guó)固定資產(chǎn)凈資產(chǎn)總值約為400萬億元，美國(guó)約為我國(guó)的3/4，即300萬億元左右，歐洲則約為美國(guó)的一半?！拔覈?guó)資產(chǎn)規(guī)模在全球的占比，要高于我國(guó)GDP產(chǎn)值在世界的比重。”朱云來說。

從歷史的角度，朱云來表示，人類經(jīng)濟(jì)近200年的爆發(fā)式增長(zhǎng)創(chuàng)造了2000年歷史中90%的財(cái)富積累。“這其實(shí)生動(dòng)展現(xiàn)了效率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的價(jià)值與意義，漫長(zhǎng)持續(xù)的投入可能并非唯一重要，關(guān)鍵性契機(jī)時(shí)刻的把握與機(jī)遇駕馭同樣不可或缺?！?/span>

朱云來強(qiáng)調(diào)，只有全面掌握更多的經(jīng)濟(jì)變量，才能更系統(tǒng)透徹地理解經(jīng)濟(jì)，才能讓金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持更加系統(tǒng)、更加精準(zhǔn)、更有成效。

以下是朱云來的演講全文：

金融，歷來都是支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展最為有效的工具之一。正如安博思先生此前所言，金融唯有深刻理解經(jīng)濟(jì)，才能真正服務(wù)好經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前，各界都在聚焦“十五五”規(guī)劃，我們更需要深入思考：如何真正讀懂經(jīng)濟(jì)、把握經(jīng)濟(jì)，才能讓金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持更加系統(tǒng)、更加精準(zhǔn)、更有成效。

我在此處展示一張圖表。1953年我國(guó)GDP總量不足700億元，而到2025年已接近140萬億元，增長(zhǎng)規(guī)模近2000倍。盡管在“七五”“八五”時(shí)期也曾出現(xiàn)高速增長(zhǎng)，但真正具有歷史性意義的跨越式發(fā)展，還是始于改革開放之后。

除總產(chǎn)值外，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的演變同樣至關(guān)重要。從圖表中可以清晰看到，我國(guó)消費(fèi)、投資、出口等關(guān)鍵指標(biāo)在不同發(fā)展階段呈現(xiàn)出顯著變化。根據(jù)當(dāng)前初步規(guī)劃，若未來五年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)年均4.5%—5%的增長(zhǎng)，到2030年我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量將達(dá)到179萬億元。為便于后續(xù)深入分析經(jīng)濟(jì)規(guī)律與效率，我們先假定2030年的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，即投資與消費(fèi)的比例關(guān)系，基本保持與去年一致。

相較于廣受關(guān)注的GDP產(chǎn)值數(shù)據(jù)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的資金流量數(shù)據(jù)雖然曝光度不高，卻蘊(yùn)含著更高的研究?jī)r(jià)值，能夠幫助我們更深刻地洞察經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。如下圖所示，綠色線條代表歷年GDP產(chǎn)值變化，藍(lán)色線條則是我們依據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)與核算方法估算得出的資產(chǎn)總值變化。

簡(jiǎn)言之，我們的估算原理是：以歷年固定資本形成總額為基礎(chǔ)，當(dāng)年投資形成固定資產(chǎn)后，會(huì)在使用過程中持續(xù)消耗與折舊。將這些累積與折舊數(shù)據(jù)綜合核算，便可得到整體資產(chǎn)價(jià)值。

如果要定義經(jīng)濟(jì)整體效率，我們不妨把中國(guó)經(jīng)濟(jì)看作一座巨型工廠：工廠的總產(chǎn)出Y就是GDP，而生產(chǎn)所依托的設(shè)備與資本，就是全社會(huì)總資產(chǎn)。用現(xiàn)價(jià)GDP（Y）除以固定資產(chǎn)凈值（K），即Y/K，就可以作為衡量經(jīng)濟(jì)整體效率的核心指標(biāo)。圖中紫色虛線展示的正是這一比例：2008年金融危機(jī)后呈現(xiàn)緩慢下降態(tài)勢(shì)，近年來則基本穩(wěn)定在34%左右。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理來看，資產(chǎn)效率始終是我們必須高度關(guān)注的關(guān)鍵變量?；谶@一思路，我進(jìn)行了兩組情景測(cè)算：第一，假設(shè)資產(chǎn)效率維持2025年34%的水平不變；第二，假設(shè)資產(chǎn)效率提升1個(gè)百分點(diǎn)至35%。測(cè)算結(jié)果顯示：若Y/K保持 34%不變，五年后最后一年的投資需達(dá)到72.7萬億元，占當(dāng)年產(chǎn)值的41%左右；而若資產(chǎn)效率提高一個(gè)百分點(diǎn)，同期資本形成總額可降至56.9萬億元。單位資產(chǎn)效率的提升，能夠在保持GDP產(chǎn)出不變的前提下顯著減少投入。效率提升所釋放的資源與收益，可進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為消費(fèi)動(dòng)力、拉動(dòng)內(nèi)需。數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)：在34%效率情景下，最后一年消費(fèi)為71萬億元；而效率提升后，消費(fèi)規(guī)模有望提高至87萬億元。

歸根結(jié)底，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度與結(jié)構(gòu)調(diào)整，本質(zhì)上都是效率問題。

下圖展示的是典型的成本技術(shù)經(jīng)驗(yàn)曲線。以太陽能、風(fēng)電設(shè)備制造為例，隨著技術(shù)進(jìn)步與流程持續(xù)優(yōu)化，新能源裝備的生產(chǎn)成本呈現(xiàn)快速下降趨勢(shì)。這類固定資產(chǎn)的單位投資成本逐年降低，卻能實(shí)現(xiàn)與以往相當(dāng)甚至更優(yōu)的產(chǎn)出效果，正是資產(chǎn)效率提升的典型實(shí)例。盡管這只是固定資產(chǎn)投資中的一個(gè)領(lǐng)域，但其原理具有普遍意義：通過技術(shù)進(jìn)步與管理流程改善，有效降低投資成本、提升資產(chǎn)效率，在經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中具備充分可行性。

我們過去常強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大消費(fèi)，但消費(fèi)增長(zhǎng)的根本前提是收入提升。提高設(shè)備投資效率，能夠在相同時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)更高產(chǎn)出，或以更低成本生產(chǎn)同等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。在此基礎(chǔ)上，通過合理的分配機(jī)制，既可以提升股東回報(bào)，也能增加普通勞動(dòng)者收入。簡(jiǎn)言之，以效率提升創(chuàng)造更高收入，再以更高收入支撐消費(fèi)增長(zhǎng)，這才是擴(kuò)大消費(fèi)的根本路徑。

接下來，我們換一個(gè)角度來解讀經(jīng)濟(jì)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的資金流量表，表中記錄的是每年年內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變動(dòng)數(shù)據(jù)，既包括實(shí)物經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的生產(chǎn)、分配、消費(fèi)、投資等流量指標(biāo)，也涵蓋金融領(lǐng)域的存款、貸款、保險(xiǎn)、股票等金融活動(dòng)數(shù)據(jù)。而將表中部分核心數(shù)據(jù)進(jìn)行歷年合理累積，比如將每年的投資數(shù)據(jù)，結(jié)合合理的折舊核算，就能形成存量層面的固定資產(chǎn)。這里我們重點(diǎn)介紹一個(gè)核心概念“筑”，它代表固定資產(chǎn)投資，即歷年固定資產(chǎn)投資經(jīng)過合理累積形成的存量規(guī)模。

下面兩張圖展示的是歐元區(qū)與美國(guó)的對(duì)應(yīng)情況，數(shù)據(jù)分別來自歐央行、歐盟統(tǒng)計(jì)局以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局與美聯(lián)儲(chǔ)，其內(nèi)在邏輯與原理是一致的。

我們來看三者的對(duì)比結(jié)果。從上方三幅圖中可以清晰看到，隨著時(shí)間推移，代表 GDP的綠色線條持續(xù)增長(zhǎng)；而資產(chǎn)存量的積累，如在代表中國(guó)的圖中是以橙色柱形表示，同樣呈現(xiàn)出系統(tǒng)性的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

下圖呈現(xiàn)的是效率曲線走勢(shì)：2008年國(guó)際金融危機(jī)后，我國(guó)效率水平有所回落，近幾年則逐步企穩(wěn)并基本保持平穩(wěn)。對(duì)比來看，美國(guó)GDP與資產(chǎn)規(guī)模均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但其資產(chǎn)規(guī)模增速顯著低于我國(guó)。這一對(duì)比進(jìn)一步印證，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度與結(jié)構(gòu)調(diào)整的核心，歸根結(jié)底是效率問題。而歐元區(qū)的資產(chǎn)數(shù)據(jù)目前統(tǒng)計(jì)年份偏短，這里可作為一個(gè)探討性的側(cè)面證據(jù)，從有數(shù)據(jù)覆蓋的近30年來看，其GDP增速整體偏緩；但在2008年金融危機(jī)及后續(xù)歐債危機(jī)期間，通過大規(guī)模資產(chǎn)清理、核銷與估值下調(diào)，使得資產(chǎn)總量增速顯著放緩。因此從指標(biāo)上看，其資產(chǎn)效率呈現(xiàn)持續(xù)提升的態(tài)勢(shì)。中美歐三者比較，從固定資產(chǎn)總值看（圖上統(tǒng)一貨幣單位為人民幣），中國(guó)固定資產(chǎn)凈資產(chǎn)總值約為400萬億元，美國(guó)約為我國(guó)的 3/4，即300萬億元左右，歐洲則約為美國(guó)的一半。三者合計(jì)雖不完全等同于全球總量，但已基本能夠代表全球主要經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)規(guī)模。

從結(jié)構(gòu)上看，我國(guó)資產(chǎn)規(guī)模在全球的占比，要高于我國(guó)GDP產(chǎn)值在世界的比重。上午專家提到，中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)值已占全球約1/3，這一結(jié)論也恰好從側(cè)面印證了背后龐大的固定資產(chǎn)投資與產(chǎn)能支撐。

這是中美歐資產(chǎn)的基礎(chǔ)比較，對(duì)我們理解未來全球經(jīng)濟(jì)和世界貿(mào)易基本格局可能具有一定指導(dǎo)意義。

最后，我們可以通過一張全球長(zhǎng)期總產(chǎn)值規(guī)模變化圖，將分析視角拉長(zhǎng)至更長(zhǎng)的歷史維度。圖中以“1”代表公元元年，直至2024年左右，全球經(jīng)濟(jì)總量在漫長(zhǎng)歷史中基本保持平穩(wěn)；而1500年前后成為關(guān)鍵拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增速開始顯著抬升。這一節(jié)點(diǎn)恰好對(duì)應(yīng)地理大發(fā)現(xiàn)時(shí)代，由此開辟了全新的貿(mào)易空間與經(jīng)濟(jì)機(jī)遇。此后，貿(mào)易發(fā)展進(jìn)一步帶動(dòng)金融創(chuàng)新，加之電報(bào)、運(yùn)河等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的技術(shù)突破，使得電匯、保險(xiǎn)等金融服務(wù)效率大幅提升、成本顯著下降，既深度賦能貿(mào)易擴(kuò)張，也推動(dòng)金融體系隨貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)散至全球。從早期依托貿(mào)易崛起的意大利梅第奇銀行，到后來伴隨全球貿(mào)易布局的英國(guó)匯豐等機(jī)構(gòu)，均印證了貿(mào)易與金融相互促進(jìn)、共同驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的歷史邏輯。我想是金融貿(mào)易互相驅(qū)動(dòng)，加上有工業(yè)技術(shù)革命與發(fā)展，促成了人類經(jīng)濟(jì)在最近200年的爆發(fā)式增長(zhǎng)，200年也就是10%的時(shí)間，可能創(chuàng)造了2000年財(cái)富積累的90%。這其實(shí)生動(dòng)展現(xiàn)了效率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的價(jià)值與意義，漫長(zhǎng)持續(xù)的投入可能并非唯一重要，關(guān)鍵性契機(jī)時(shí)刻的把握與機(jī)遇駕馭同樣不可或缺。

正是金融與貿(mào)易的相互驅(qū)動(dòng)，疊加工業(yè)技術(shù)革命的持續(xù)突破，共同促成了人類經(jīng)濟(jì)在近200年間的爆發(fā)式增長(zhǎng)。這短短200年，僅占過去2000年時(shí)間的十分之一，卻創(chuàng)造了超過90%的財(cái)富積累。這一歷史圖景生動(dòng)詮釋了效率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本性價(jià)值：長(zhǎng)期持續(xù)的投入固然重要，但抓住關(guān)鍵歷史契機(jī)、精準(zhǔn)把握并駕馭時(shí)代機(jī)遇，才是實(shí)現(xiàn)效率躍遷與經(jīng)濟(jì)騰飛的核心所在。

當(dāng)然，這一切還離不開合理穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境與規(guī)則框架。從這張全球貿(mào)易量曲線也能清晰看到，世界貿(mào)易真正實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，正是在1947年之后。究其原因，二戰(zhàn)的苦難讓和平穩(wěn)定成為全球共識(shí)，與此同時(shí)，關(guān)貿(mào)總協(xié)定（WTO前身）、世界銀行、IMF等國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融機(jī)制相繼建立。盡管這些框架體系并非完美無缺，但在歷史上確實(shí)為全球貿(mào)易與金融活動(dòng)提供了相對(duì)穩(wěn)定的制度環(huán)境。正是在和平與規(guī)則的雙重支撐下，世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易才得以快速發(fā)展。

截至2024年，全球貿(mào)易規(guī)模已達(dá)到約50萬億美元，而全球GDP總量大約為100 萬億美元。朱民行長(zhǎng)，這個(gè)大數(shù)是不是可以作為我們今天討論的重要背景？

朱民：109萬億美元。

朱云來：銀行家就是銀行家，賬記得清，開玩笑哈。我今天做這番梳理，本意也是希望幫助大家更深刻地理解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的本質(zhì)——經(jīng)濟(jì)之所以變化，背后變量繁多且相互交織、彼此影響。而通過深入挖掘資金流量表等更為全面的數(shù)據(jù)，我們不僅能看到新聞中常見的當(dāng)期產(chǎn)值、消費(fèi)、投資等流量指標(biāo)，更能把握資產(chǎn)總額、儲(chǔ)蓄總額等存量資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)。這些累計(jì)數(shù)據(jù)的長(zhǎng)期影響極為深遠(yuǎn)，只有全面掌握流量與存量、當(dāng)期與累積的全貌，才能真正清晰地比較和理解經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，形成更系統(tǒng)、更透徹的認(rèn)知。

比如我們常提到的核算關(guān)系：當(dāng)年GDP減去消費(fèi)與政府開支，即為國(guó)家儲(chǔ)蓄總額。這一儲(chǔ)蓄總額與每年新增債務(wù)總額關(guān)系極為密切，通常兩者比例應(yīng)保持在 1∶1.5左右；一旦超出合理區(qū)間，就可能埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患，進(jìn)而對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成潛在拖累。由于時(shí)間關(guān)系，這里就不再展開細(xì)談。希望與各位共勉：讓我們對(duì)經(jīng)濟(jì)的理解更加深入，更多依靠數(shù)據(jù)與分析，以此為基礎(chǔ)開展有的放矢的金融創(chuàng)新，而非盲目行動(dòng)。就談這些，謝謝大家！