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中國經(jīng)濟(jì)怎么了，將往何處去？這是每個人都關(guān)心的問題。中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授許斌指出，中國經(jīng)濟(jì)正處在一個“再平衡”的過程中，這是關(guān)系到每個中國人的錢包、每個家庭的未來、每個企業(yè)生死的深刻變革。他提出的三個“再平衡”方向和對2026年的宏觀判斷，或能為我們撥開迷霧，助我們看清前路。

今天，我想從一個不同的視角，與大家探討中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷的深刻變革。

01從“奇跡”到“新常態(tài)”

在開始之前，我想與大家分享我繪制的一張新圖。這張圖對比了中國政府設(shè)定的GDP增長目標(biāo)和實際實現(xiàn)的GDP增長率。我用綠色虛線將2001—2025年這個時期一分為二，2001—2011年是前一個時期，2012年至今是后一個時期。

“增長奇跡期”（2001—2011年）

如圖所示，2001年中國加入WTO之后的十年，政府在設(shè)定經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)時很是謹(jǐn)慎，將目標(biāo)定在7%~9%的區(qū)間內(nèi)。在2008—2009年全球金融危機(jī)期間，中國推出了四萬億元人民幣的財政刺激計劃，當(dāng)時的目標(biāo)也是適度地設(shè)定在8%。

但是，在這十年間，中國實際GDP增長率遠(yuǎn)高于目標(biāo)。雖然四萬億刺激計劃對中國經(jīng)濟(jì)是好是壞尚無定論，但它確實拯救了世界，當(dāng)其他國家和地區(qū)陷入困境時，中國保持了約10%的增長率，為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了有力支撐。中國實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速增長奇跡的根由，可以用一個公式來解釋，那就是“成功=IQ×EQ×機(jī)遇”。其中，IQ（“智商”）和EQ（“情商”）影響供給端，而機(jī)遇影響需求端。

IQ指的是一個國家的資源稟賦，如勞動力和資本等。這一時期中國擁有豐裕且年輕的勞動力（即“人口紅利”）和高儲蓄率帶來的高資本供應(yīng)量。

EQ指的是一個國家利用資源的效率，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中被稱為全要素生產(chǎn)率（TFP）。這一時期中國在技術(shù)上快速追趕，同時改革開放政策帶來了制度紅利，讓中國能夠高效地利用資源。

在IQ和EQ兩者共同作用下，中國形成了強(qiáng)大的生產(chǎn)供給能力。但是，如果生產(chǎn)的東西賣不出去，盡管其價值作為存貨投資計入了當(dāng)期的GDP，這種靠存貨投資帶來的增長不可能持續(xù)。幸運的是，中國經(jīng)濟(jì)遇到了全球化時代這個機(jī)遇，全球市場為中國產(chǎn)品提供了巨大的需求，中國生產(chǎn)的東西不愁沒有買家。

這個時期的中國經(jīng)濟(jì)處于一個扭曲型高增長均衡。

?高儲蓄支撐高投資，帶來高產(chǎn)出；高儲蓄意味著低消費，從而形成對出口的高依賴。

?對出口的高依賴導(dǎo)致人民幣匯率政策的目標(biāo)是延緩人民幣升值步伐。為此央行需要發(fā)鈔購進(jìn)高出口帶來的大額外匯。高外匯累積的結(jié)果就是高外匯儲備，它對應(yīng)的就是央行購匯的高人民幣發(fā)行量（被稱為外匯占款）。

?高外匯占款意味著貨幣持續(xù)超發(fā)，增發(fā)的貨幣流向房地產(chǎn)，導(dǎo)致房地產(chǎn)價格高企，財富分配愈益不均，社會矛盾積累，進(jìn)一步改革阻力重重。

“新常態(tài)期”（2012—2025年）

扭曲型高增長的終結(jié)是必然的。從2012年開始，中國進(jìn)入了“新常態(tài)”時期?！靶鲁B(tài)”這個詞意在表達(dá)中國經(jīng)濟(jì)告別由數(shù)量驅(qū)動的舊發(fā)展模式，轉(zhuǎn)向由質(zhì)量驅(qū)動的新發(fā)展模式。

這些年來，盡管GDP增長目標(biāo)已從7.5%下調(diào)到5%左右，但實現(xiàn)起來仍有壓力。無論從短期還是長期來看，都有很多掣肘和不利因素。雖然很多人希望政府出臺強(qiáng)勁的宏觀刺激政策來讓經(jīng)濟(jì)恢復(fù)快速增長，但我認(rèn)為這不會發(fā)生。在通盤考慮和權(quán)衡長期目標(biāo)、中期轉(zhuǎn)型與短期困難后，政府的短期政策導(dǎo)向看來是以穩(wěn)定為優(yōu)先項。

所以，我認(rèn)為我們首先必須接受正處于“新常態(tài)”的現(xiàn)實，即中國經(jīng)濟(jì)不會再像2010年之前那樣高速增長了。

02增長放緩背后的三大原因

1全球化時代終結(jié)

2008—2009年全球金融危機(jī)之后，世界進(jìn)入了“逆全球化”時代。中國貨物出口占GDP的比重從2007年的34.1%下降到了2025年的19.3%。曾經(jīng)為中國產(chǎn)品提供巨大需求的全球市場，現(xiàn)在正遭受貿(mào)易保護(hù)主義和地緣政治緊張局勢的劇烈沖擊。

2人口紅利消失

自2010年以來，中國的勞動年齡人口與非勞動年齡人口的比例逐年下降。人口老齡化帶來的不僅是勞動力短缺，更是儲蓄率和投資率的下降。如下圖所示，中國的儲蓄率從2010年的50.6%下降到了2024年的43.4%，同期投資率從46.1%降至40.6%。

3全要素生產(chǎn)率負(fù)增長

最令人擔(dān)憂的是全要素生產(chǎn)率的負(fù)增長。據(jù)中國全要素生產(chǎn)率問題專家伍曉鷹教授的研究，我國的全要素生產(chǎn)率增長率在2001—2007年為2.1%，在2007—2023年期間為負(fù)增長，其中2007—2012年為-2%，2012-2023年為-1%。

全要素生產(chǎn)率下降可能源于技術(shù)倒退，但中國的技術(shù)水平在這個時期無疑是在不斷進(jìn)步的。那么，全要素生產(chǎn)率的下降只能歸因于資源配置機(jī)制出現(xiàn)了問題，導(dǎo)致資源使用效率變低。

03中國需要實現(xiàn)三個“再平衡”

面對這些挑戰(zhàn)，中國經(jīng)濟(jì)需要實現(xiàn)三個關(guān)鍵的再平衡。

一是在國有部門政策和民營部門政策之間實現(xiàn)再平衡，落實好兩個“毫不動搖”的國策，即毫不動搖鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)，毫不動搖鼓勵、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前，這第一個再平衡的方向須是將政策支持向民營部門傾斜。

十年前我曾提出過一個“門縫理論”，被羅振宇在他的“羅輯思維”節(jié)目中介紹過。這個理論的核心假設(shè)是中國的民營部門沒有得到足夠的自由和空間去做事情，它們是通過一道“門縫”做事，在夾縫中生存。由此我得出結(jié)論：如果能把政策門縫開大一些，給民營部門更多空間，經(jīng)濟(jì)就會向上向好。

不過，最近兩三年總有學(xué)生對我說：“教授，你的門縫理論不靈了。即使門縫變寬了，也沒人進(jìn)去，因為擔(dān)心進(jìn)去后門會被關(guān)上?！贝_實如此，門縫效應(yīng)的實現(xiàn)需要民營部門對政策有信心、有信任。所以，在政府方面，最重要和緊迫的是建立政策的可信性。

二是在投資和消費之間實現(xiàn)再平衡。大家都在談?wù)摯傧M的重要性，但如何才能讓消費增長呢？我認(rèn)為最關(guān)鍵的還是要提高老百姓的收入。在居民可支配收入占國民收入的比重方面，中國是相對較低的。根據(jù)經(jīng)合組織（OECD）數(shù)據(jù)，以居民可支配收入占國民收入比重在2010—2023年的平均值作為衡量指標(biāo)，巴西為84.2%，美國為82.6%，法國為77.5%，俄羅斯為73.7%，日本為72.4%，韓國為61.9%；北歐福利國家這一比重較低，最低的挪威是54.4%。而以國家統(tǒng)計局公布的城鄉(xiāng)居民人均可支配收入除以人均國民收入計算，同期中國的這個比重為43.2%。老百姓的可支配收入得不到提高，他們的消費就難以提高。2024年7月中共二十屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》中明確提出要“提高居民收入在國民收入分配中的比重，提高勞動報酬在初次分配中的比重”，這是實現(xiàn)投資和消費之間這第二個再平衡的方向。

三是在中國與世界的關(guān)系上實現(xiàn)再平衡。當(dāng)今世界，中美兩國的經(jīng)濟(jì)總量已遠(yuǎn)超其他國家；在即將重塑全球經(jīng)濟(jì)的新技術(shù)開發(fā)應(yīng)用上，中美兩國也處于領(lǐng)先地位。而此時特朗普奉行新“門羅主義”（他自稱為“唐羅主義”），將注意力集中在美國及其周邊地區(qū)，這為中國打開全球新格局中的“中國空間”提供了機(jī)遇。

我認(rèn)為，現(xiàn)在是中國在世界舞臺上塑造負(fù)責(zé)任全球領(lǐng)導(dǎo)者角色的時候了。作為一個在經(jīng)濟(jì)和科技等方面都很強(qiáng)大的國家，中國可以展現(xiàn)出有擔(dān)當(dāng)?shù)念I(lǐng)導(dǎo)力，倡導(dǎo)求同存異、合作包容的開放區(qū)域主義，在相互尊重的基礎(chǔ)上廣交朋友，推動建立一個開放包容的全球合作共同體。在全球事務(wù)中實現(xiàn)從競爭向合作的再平衡，不僅對中國有利，也對世界有利。

042026：一個“機(jī)遇”之年

如果用一個詞來描述2026年，我會選擇“機(jī)遇”（Opportunity）這個詞，有以下幾個原因。

首先，2026年是“十五五”規(guī)劃的開局之年?！叭f事開頭難”，對第一步我們總是會更認(rèn)真和謹(jǐn)慎地對待。我相信，在中國政府將穩(wěn)定作為短期優(yōu)先項而不出臺強(qiáng)刺激政策之時，會更倚重“門縫效應(yīng)”，在更多的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域開大“門縫”，讓民營企業(yè)和外資企業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮更大作用。

其次，今年的國際形勢對中國有利。人們總說特朗普帶來不確定性，但實際上，在特朗普第二任期開啟一年之后，特朗普想做什么變得很確定了。特朗普的所有行為都圍繞著“讓美國再次偉大”（MAGA）這個總綱，他的注意力集中在美國和周邊地區(qū)。遏制中國的發(fā)展是美國的長期目標(biāo)，但不是特朗普政府目前的優(yōu)先事項。中美元首去年在韓國見面，今年4月特朗普將訪華，這為2026年定下了一個中美更多合作、更少對抗的基調(diào)。

當(dāng)然，對抗仍將是中美之間的主旋律，但這將是一個漸進(jìn)的、長期的過程。從長遠(yuǎn)來看，兩國會在經(jīng)濟(jì)、科技、地緣政治等方面更加防范對方。但在短期內(nèi)，我認(rèn)為兩國之間的合作可能會比大家所預(yù)期的要多。

整體來看，今年的國內(nèi)外條件相對有利，為希望有所作為的人們，如年輕人和企業(yè)家提供了機(jī)會窗口。希望大家利用好這個機(jī)會窗口，在個人事業(yè)和企業(yè)發(fā)展等方面積極行動。

05現(xiàn)實、信心與平衡

我知道，過去幾年我們經(jīng)歷了一段較為困難的時期，大家并沒有太多的樂觀情緒，因為經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，就業(yè)機(jī)會不足，收入增長也不如預(yù)期。

但我們應(yīng)該認(rèn)識到，人有起起落落，經(jīng)濟(jì)自然也有起起伏伏。中國經(jīng)濟(jì)正處在艱難的轉(zhuǎn)型期，這個過程中會有積極的一面，也會有消極的一面。中國經(jīng)濟(jì)中的部分領(lǐng)域，比如人工智能和新能源等增長很快，而其他一些領(lǐng)域則處境艱難。雖然很艱難，但中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和再平衡勢在必行。這個過程中會有機(jī)會窗口，我們應(yīng)該保持積極敏銳的態(tài)度，去抓住機(jī)會。

在中國經(jīng)濟(jì)艱難轉(zhuǎn)型的過程中，我們應(yīng)直面困難，始終保持信心。中國從來不缺充滿干勁、富有雄心壯志的人，這也是“內(nèi)卷”的緣由之一。同時，當(dāng)情況不樂觀時，也會有一部分人滑向另一端陷入躺平的陷阱，認(rèn)為“不管做不做，一切都不會有什么不同”。但功不唐捐，做與不做，結(jié)果大不相同?！疤善健辈皇侵袊说膫鹘y(tǒng)，在這個經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期我們需要充滿勇氣，心懷樂觀，尋找機(jī)會，努力去做一些能改善自己、家庭和企業(yè)的事情。

當(dāng)然，這并不意味著只有繼續(xù)卷才是出路。就像國家經(jīng)濟(jì)需要再平衡，我們每個個體也需要在“卷”和“躺”之間找到平衡?！皟?nèi)卷”和“躺平”都不是出路。能夠帶我們走向成功和幸福的，是有智慧的平衡。

教授簡介

許斌是中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授，吳敬璉經(jīng)濟(jì)學(xué)教席教授。他于1986年和1989年獲復(fù)旦大學(xué)學(xué)士和碩士學(xué)位，1995年獲美國哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。在加入中歐之前，許博士任教于美國佛羅里達(dá)大學(xué)商學(xué)院，獲終身教職。他還曾任教于美國弗吉尼亞大學(xué)達(dá)頓商學(xué)院，并為國際貨幣基金組織和世界銀行提供咨詢。許斌博士的研究著重于全球經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)、跨國企業(yè)在中國的戰(zhàn)略，以及新興市場的貿(mào)易和金融問題，其研究成果發(fā)表于國際國內(nèi)知名學(xué)術(shù)刊物，因其被高頻引用，許博士榮列英國愛思唯爾出版集團(tuán)發(fā)布的“2021年中國高被引學(xué)者”榜單。