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樊靜霆

長(zhǎng)江商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)副教授

Q

2025年GDP增長(zhǎng)5.0%完成預(yù)期目標(biāo)，這個(gè)數(shù)字含金量有多大？

樊靜霆教授：這個(gè)數(shù)字的含金量很高。年初時(shí)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為在房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)整、外部環(huán)境復(fù)雜的背景下，5%的目標(biāo)并不容易實(shí)現(xiàn)。最終能夠達(dá)成，凈出口超預(yù)期是關(guān)鍵支撐。在特朗普關(guān)稅政策威脅的背景下，全年出口仍增長(zhǎng)5.5%（以美元計(jì)價(jià)），凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到32.7%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)約1.6個(gè)百分點(diǎn)，超年初預(yù)期。

但這個(gè)總量數(shù)據(jù)也不能掩蓋潛在隱憂。從季度軌跡看，GDP增速?gòu)囊患径鹊?.4%逐步放緩至四季度的4.5%，其中投資和消費(fèi)增速都在放慢，所以5.0%是一個(gè)"達(dá)標(biāo)但有隱憂"的成績(jī)。

Q

民間投資同比下降6.4%，民營(yíng)資本是否仍在集體觀望？

樊靜霆教授：要回答這個(gè)問(wèn)題，需要把民間投資拆分來(lái)看：

房地產(chǎn)投資下降17.2%。民間投資剔除房地產(chǎn)后，民間投資全年下降1.9%。更關(guān)鍵的是看軌跡變化——一季度非房地產(chǎn)民間投資增長(zhǎng)6.0%，上半年增長(zhǎng)5.1%，前三季度增長(zhǎng)2.1%，全年轉(zhuǎn)為-1.9%。所以扣除房地產(chǎn)后，民間投資的動(dòng)能也在年內(nèi)衰減。 這反映了"觀望"心態(tài)仍然普遍，原因可能是一來(lái)外部不確定性抑制了資本開(kāi)支意愿；二來(lái)內(nèi)需預(yù)期偏弱。

近期有積極信號(hào)出現(xiàn)。年底的一些先行指標(biāo)有所改善——12月制造業(yè)PMI回升至50.1%；股市在9月底后明顯反彈；11月國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《進(jìn)一步促進(jìn)民營(yíng)投資發(fā)展的若干措施》。但從投資增速的下行趨勢(shì)看，未來(lái)一兩個(gè)季度仍處于筑底過(guò)程。

Q

出口成為2025年的"壓艙石"，外需紅利還能持續(xù)多久？

樊靜霆教授：中國(guó)外貿(mào)的韌性確實(shí)超出了許多人的預(yù)期。我對(duì)外需紅利持樂(lè)觀態(tài)度。

基本面優(yōu)勢(shì)仍在。中國(guó)制造業(yè)的規(guī)模效應(yīng)和全產(chǎn)業(yè)鏈效率優(yōu)勢(shì)不會(huì)在短期內(nèi)消失，甚至隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)，效率優(yōu)勢(shì)可能還在增強(qiáng)。2025年規(guī)模以上裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)增加值占規(guī)上工業(yè)比重分別達(dá)到36.8%和17.1%，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力在持續(xù)提升。

中短期需關(guān)注匯率壓力。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，人民幣可能面臨升值壓力，這在中短期內(nèi)可能對(duì)出口企業(yè)的利潤(rùn)率形成擠壓。

給企業(yè)的建議：除了出口，為應(yīng)對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義和合規(guī)要求，企業(yè)應(yīng)繼續(xù)"走出去"，更多引入當(dāng)?shù)毓?yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)從"中國(guó)制造出口"向"中國(guó)企業(yè)全球化"的轉(zhuǎn)變。東南亞、墨西哥等地的產(chǎn)能布局，既是風(fēng)險(xiǎn)分散，也是貼近市場(chǎng)。

Q

房地產(chǎn)調(diào)整周期還將持續(xù)多久？

樊靜霆教授：從數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)仍處于深度調(diào)整期，且尚未見(jiàn)底。

投資降幅在擴(kuò)大。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資從2022年的-10.0%、2023年的-9.6%、2024年的-10.6%，進(jìn)一步下滑至2025年的-17.2%，四年累計(jì)下降37.7%，投資規(guī)模從2022年的13.3萬(wàn)億元縮減至8.3萬(wàn)億元。

新開(kāi)工面積預(yù)示未來(lái)供給繼續(xù)收縮。2025年新開(kāi)工面積僅為2022年的一半左右，連續(xù)六年負(fù)增長(zhǎng)。這意味著2-3年后市場(chǎng)供給將大幅減少，但目前需求端仍然疲弱。

從銷售數(shù)據(jù)看，2025年銷售面積降幅收窄至-8.7%（2024年為-12.9%），量的調(diào)整在邊際改善；但價(jià)格仍在下跌，70城房?jī)r(jià)指數(shù)持續(xù)走低，調(diào)整周期可能還要持續(xù)。

對(duì)上下游企業(yè)的建議：可以關(guān)注存量房市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。隨著"以舊換新"政策推進(jìn)和城市更新加速，裝修、家居、物業(yè)服務(wù)等存量房相關(guān)領(lǐng)域可能是主要方向。除此以外全國(guó)性新建市場(chǎng)的收縮是確定性的，但中國(guó)各地面臨情況不同 ，也許有值得挖掘的局部亮點(diǎn)。

Q

新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中，是否會(huì)出現(xiàn)斷層？"新動(dòng)能"何時(shí)能轉(zhuǎn)化為真正的企業(yè)盈利？

樊靜霆教授：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的分化需要細(xì)看。除房地產(chǎn)外，其他傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)各異：

鋼鐵行業(yè)（黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)）利潤(rùn)增長(zhǎng)3倍，主要受益于成本下降和供給側(cè)調(diào)整

有色金屬行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)22.6%

但煤炭開(kāi)采利潤(rùn)下降41.8%，化工行業(yè)利潤(rùn)下降7.3%

新動(dòng)能的盈利已經(jīng)開(kāi)始兌現(xiàn)，但不可一概而論。2025年規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)13.3%，大幅領(lǐng)先整體工業(yè)的0.6%。細(xì)分來(lái)看：

半導(dǎo)體領(lǐng)域爆發(fā)：集成電路制造利潤(rùn)增長(zhǎng)172.6%，半導(dǎo)體設(shè)備增長(zhǎng)128.0%

智能設(shè)備高增長(zhǎng)：智能無(wú)人飛行器利潤(rùn)增長(zhǎng)102.0%，智能車載設(shè)備增長(zhǎng)88.8%

但新能源汽車承壓：盡管產(chǎn)量突破1600萬(wàn)輛、增長(zhǎng)25.1%，但價(jià)格戰(zhàn)激烈，行業(yè)整體利潤(rùn)率受擠壓，汽車制造業(yè)利潤(rùn)僅增長(zhǎng)0.6%

決定盈利的是競(jìng)爭(zhēng)格局和定價(jià)能力。一些競(jìng)爭(zhēng)適度的行業(yè)盈利已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)隨著反內(nèi)卷的政策可能會(huì)逐步改善。

企業(yè)需要在找到差異化定位，避免陷入新的內(nèi)卷。政策也應(yīng)該鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)入服務(wù)業(yè)等目前占比相對(duì)國(guó)際平均較低的行業(yè)。

Q

關(guān)于通縮風(fēng)險(xiǎn)，您更傾向于樂(lè)觀派還是謹(jǐn)慎派？

樊靜霆教授：我是謹(jǐn)慎樂(lè)觀派（笑）。

年底出現(xiàn)了積極信號(hào)。CPI在2025年維持低位運(yùn)行，但PPI降幅在收窄。12月PPI同比-1.9%，較年中有所改善，降幅比上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。部分上游原材料價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)回升。

政策空間在打開(kāi)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，中國(guó)貨幣政策的外部約束減輕，降準(zhǔn)降息空間加大。同時(shí)，相關(guān)部門也在積極推動(dòng)企業(yè)減少無(wú)效價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》等政策有助于改善行業(yè)生態(tài)。從價(jià)格傳導(dǎo)看，上游價(jià)格的企穩(wěn)將逐步傳導(dǎo)至中下游，再傳導(dǎo)至終端消費(fèi)價(jià)格。

Q

財(cái)政貨幣雙寬松下，內(nèi)需依然不足，問(wèn)題出在哪里？

樊靜霆教授：內(nèi)需也需要分開(kāi)來(lái)看：

個(gè)人認(rèn)為消費(fèi)的表現(xiàn)其實(shí)還可以。2025年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)3.7%，如果單純和GDP比，這是落后GDP增速。但要考慮到這是在居民資產(chǎn)負(fù)債表（主要是房產(chǎn)）持續(xù)縮水的背景下實(shí)現(xiàn)的，這個(gè)韌性來(lái)之不易。特別是服務(wù)零售額增長(zhǎng)5.5%，快于商品消費(fèi)。

隨著房?jī)r(jià)下跌的負(fù)面沖擊被逐漸消化或適應(yīng)，個(gè)人期待新一年消費(fèi)有更好的表現(xiàn)。"以舊換新"政策如果延續(xù)和擴(kuò)大，也將繼續(xù)支撐消費(fèi)。

疲軟主要在投資端。2025年固定資產(chǎn)投資整體下降3.8%（扣除房地產(chǎn)后下降0.5%），民間投資下降6.4%。這反映的不是政策力度不夠，而是經(jīng)濟(jì)尚未找到新的大規(guī)模投資增長(zhǎng)點(diǎn)。

高端設(shè)備、新能源、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施等新領(lǐng)域的投資在快速增長(zhǎng)，但體量還不足以彌補(bǔ)房地產(chǎn)和傳統(tǒng)基建的缺口。政策繼續(xù)支持這些新方向，但不能走"刺激產(chǎn)能擴(kuò)張"的老路，否則會(huì)加劇供需失衡。更多的服務(wù)業(yè)投資也許是一個(gè)未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)。

Q

如何解決"供強(qiáng)需弱"的結(jié)構(gòu)性失衡？

樊靜霆教授："供強(qiáng)需弱"是2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)最突出的特征。全年規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)5.9%，但社會(huì)消費(fèi)品零售總額僅增長(zhǎng)3.7%，工業(yè)產(chǎn)能利用率維持在75%左右的偏低水平。

結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向：

從行業(yè)看，服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重約57%，未來(lái)仍有提升空間。服務(wù)消費(fèi)是擴(kuò)大內(nèi)需的重要方向

從分配看，提高居民收入在國(guó)民收入中的占比，才能從根本上解決消費(fèi)能力不足的問(wèn)題

對(duì)企業(yè)的建議：

制造業(yè)企業(yè)應(yīng)更注重產(chǎn)品差異化和品牌溢價(jià)，避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)

關(guān)注服務(wù)化轉(zhuǎn)型，從單純賣產(chǎn)品向"產(chǎn)品+服務(wù)"模式轉(zhuǎn)變

出海不僅是為了規(guī)避貿(mào)易壁壘，也是消化產(chǎn)能、開(kāi)拓市場(chǎng)的有效路徑。

Q

對(duì)2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有何預(yù)測(cè)？

樊靜霆教授：我持樂(lè)觀態(tài)度。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于增速換擋期。過(guò)去幾年影響最大的，是大家意識(shí)到增速可能要下臺(tái)階時(shí)的過(guò)度反應(yīng)——預(yù)期改變和居民資產(chǎn)負(fù)債表的惡化，導(dǎo)致投資收縮，投資收縮又強(qiáng)化了悲觀預(yù)期。

現(xiàn)在，"新常態(tài)"已經(jīng)逐漸被市場(chǎng)接受。我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將逐步企穩(wěn)。目前各方對(duì)2026年GDP增速的預(yù)測(cè)普遍在4.5%-5.5%區(qū)間，中位數(shù)約在4.8%左右。

重點(diǎn)關(guān)注方向：

1. 政策方向：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的"穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)企業(yè)"如何落實(shí)

2. 外部環(huán)境：美國(guó)關(guān)稅政策的實(shí)際執(zhí)行力度及中國(guó)的應(yīng)對(duì)策略

3. 市場(chǎng)機(jī)遇：設(shè)備更新、以舊換新政策延續(xù)帶來(lái)的需求；AI和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的投資機(jī)會(huì)；出海布局的窗口期

總結(jié)

2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜環(huán)境下完成了既定目標(biāo)，展現(xiàn)了韌性；但結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍在深化。2026年大概率是一個(gè)"企穩(wěn)之年"，應(yīng)聚焦高技術(shù)領(lǐng)域、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、尋找服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)、布局國(guó)際化出海。