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在這個(gè)量級下，傳統(tǒng)VC資金和政府項(xiàng)目制投入已經(jīng)無法滿足需求，而銀行貸款又無法支持“高研發(fā)+低收入”的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

資本市場因此成為商業(yè)航天的關(guān)鍵燃料：它可以提供更低的成本、更長的周期，以及更可持續(xù)的資金來源。對企業(yè)而言，上市不是終點(diǎn)，而是跨過產(chǎn)業(yè)化階段的臺階。

在這個(gè)意義上，“虧損上市”并不是異常，而是全球深科技行業(yè)的普遍路徑。

從競爭角度看，商業(yè)航天是一個(gè)“時(shí)間換空間”的賽道。誰越早完成技術(shù)驗(yàn)證和產(chǎn)能擴(kuò)張，就越可能在未來星座部署、低軌通信、太空基建等市場中占據(jù)位置。

以 SpaceX 為例，F(xiàn)alcon 9 率先實(shí)現(xiàn)一級回收與多次復(fù)用，在有限時(shí)間內(nèi)完成技術(shù)驗(yàn)證和高頻發(fā)射，迅速拉開成本差距，搶先占據(jù)了全球商業(yè)發(fā)射市場空間。

在制度層面，中國的資本市場正主動(dòng)為這類企業(yè)打開窗口?？苿?chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)明確允許“未盈利但具有核心技術(shù)、屬于重點(diǎn)領(lǐng)域的科技企業(yè)”上市，這意味著明確接納深科技行業(yè)的“虧損屬性”。換言之，制度本身已經(jīng)回答了“虧損能不能上市”的問題。

商業(yè)航天領(lǐng)域早期投資機(jī)構(gòu)元航資本創(chuàng)始合伙人陳東說：

此次開放未盈利商業(yè)火箭公司上市，本質(zhì)上是國家戰(zhàn)略意志、產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律和資本市場功能的一次交匯對接，核心是利用資本市場服務(wù)國家重大戰(zhàn)略，催化關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。”

陳東認(rèn)為，現(xiàn)階段仍屬商業(yè)航天發(fā)展的早期和研發(fā)的重投入期，商業(yè)火箭企業(yè)上市能夠極大拓展其融資渠道，是支撐其挺過投入期，邁向回報(bào)期的關(guān)鍵一步。

03上市之后的變化

上市對一家火箭企業(yè)最直接的影響，首先發(fā)生在錢的流向上。

一位商業(yè)航天從業(yè)者指出，商業(yè)火箭公司的上市是一次從“實(shí)驗(yàn)室邏輯”到“工廠邏輯”的遷移。

一方面，資金流向會發(fā)生變化。

上市前的資金主要用于“證明火箭能飛”，上市后的資金將用于如何“讓火箭能批量飛”，“讓火箭能便宜地飛”，這意味著供應(yīng)鏈、產(chǎn)能、可復(fù)用能力和標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)體系會成為投入重點(diǎn)。

元航資本創(chuàng)始合伙人陳東強(qiáng)調(diào)，商業(yè)火箭企業(yè)上市后首要任務(wù)不是繼續(xù)做“科研展示”，而是盡快提供可交付、可靠的商業(yè)運(yùn)力。陳東說：“如果上市之后還停留在科研型、演示型階段性的成果里，而無法形成穩(wěn)定的商業(yè)發(fā)射能力，二級市場不會買賬?！痹谒磥恚鲜屑仁巧虡I(yè)火箭企業(yè)發(fā)展的加速器，也意味著更嚴(yán)格的商業(yè)化要求與兌現(xiàn)周期。

另一方面，客戶結(jié)構(gòu)會發(fā)生變化。

企業(yè)與客戶之間的信任基礎(chǔ)也會隨之提升。

比如火箭企業(yè)的早期客戶主要是政府、軍方或科研機(jī)構(gòu),合作模式往往是項(xiàng)目制、試驗(yàn)性質(zhì)的一次性采購。

在這個(gè)背景下，客戶也會產(chǎn)生很多顧慮:這家公司能不能活到下一次發(fā)射?技術(shù)路線會不會中途調(diào)整?團(tuán)隊(duì)會不會因?yàn)橘Y金鏈斷裂而解散?

上市提供了一種可信度背書。財(cái)務(wù)透明、監(jiān)管約束、持續(xù)融資能力等，這些都會降低客戶的決策風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是，上市意味著企業(yè)不再是“活一天算一天”，而是進(jìn)入了資本市場的可持續(xù)運(yùn)行軌道。

從長遠(yuǎn)來看，商業(yè)航天一旦完成“入軌 → 復(fù)用 → 批量 → 降本”的階段性閉環(huán)，利潤結(jié)構(gòu)將會發(fā)生根本變化。

這也正是SpaceX經(jīng)歷的路徑：虧損累計(jì)十余年，近五年隨著星鏈與高頻發(fā)射實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，直到2023年第一季度首次被披露實(shí)現(xiàn)盈利。

更深遠(yuǎn)的影響發(fā)生在產(chǎn)業(yè)層面。

有商業(yè)航天從業(yè)者說，過去很長一段時(shí)間，中國商業(yè)航天更像是幾家企業(yè)各自“單打獨(dú)斗”。為了能夠把火箭造出來，每家公司都會自己搞發(fā)動(dòng)機(jī)、做結(jié)構(gòu)件、建測試臺架，幾乎什么都要自己來。這種全能型打法在驗(yàn)證技術(shù)時(shí)是必要的，但到了“量產(chǎn)”階段就會變成負(fù)擔(dān)：成本高、效率低，也帶不動(dòng)一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

一旦企業(yè)上市，帶來了更穩(wěn)定的資金來源，也讓企業(yè)能夠提前制定采購計(jì)劃和產(chǎn)能規(guī)劃。當(dāng)頭部企業(yè)開始給出明確的批量需求時(shí)，上下游供應(yīng)鏈才有理由投資設(shè)備、擴(kuò)建產(chǎn)線、做專業(yè)分工，產(chǎn)業(yè)鏈也就從“跟著做研發(fā)”，逐漸轉(zhuǎn)向“做專業(yè)制造”。這才是商業(yè)航天走向規(guī)?；年P(guān)鍵一步。

04變現(xiàn)拐點(diǎn)何時(shí)到來

當(dāng)然，上市不是終點(diǎn), 是一場從未被驗(yàn)證的轉(zhuǎn)型的起點(diǎn)。

SpaceX用了近21年才首次盈利，這21年里經(jīng)歷了無數(shù)次失敗、質(zhì)疑和瀕臨破產(chǎn)。中國的商業(yè)航天企業(yè)能否縮短和穿越這個(gè)周期，仍是一個(gè)開放性的問題。

過去幾年，商業(yè)航天的關(guān)注點(diǎn)幾乎全部落在“能不能發(fā)射成功”這一問題上。入軌、回收、垂直降落等技術(shù)節(jié)點(diǎn)構(gòu)成了行業(yè)的興奮點(diǎn)。

但對于一家商業(yè)公司而言，“能飛起來”只是入場券，距離“能賺錢”還隔著一條長長的路。這其中，需要穿過幾個(gè)關(guān)鍵的拐點(diǎn)。

第一個(gè)拐點(diǎn)：重復(fù)使用運(yùn)載火箭何時(shí)真正落地

對于中國商業(yè)航天企業(yè)而言，這個(gè)拐點(diǎn)正在逼近。2025年12月，藍(lán)箭航天的朱雀三號遙一運(yùn)載火箭二級進(jìn)入預(yù)定軌道，一級進(jìn)行了返回回收場的試驗(yàn)，成為中國首枚發(fā)射且入軌成功的重復(fù)使用運(yùn)載火箭。

不過，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，技術(shù)驗(yàn)證不等于商業(yè)化落地。

“可重復(fù)使用技術(shù)的真正價(jià)值，體現(xiàn)在能否實(shí)現(xiàn)高頻次、低成本、高可靠性的常態(tài)化運(yùn)行”，一位商業(yè)航天科普專家說，“這需要火箭不僅能回收,還能快速翻新再飛；不僅能回收，還能實(shí)現(xiàn)90%以上的回收成功率；不僅一級可回收，二級、整流罩也能回收復(fù)用。這需要數(shù)十次甚至上百次的發(fā)射迭代”。

第二個(gè)拐點(diǎn)：商業(yè)衛(wèi)星市場爆發(fā)

如果說重復(fù)使用運(yùn)載火箭決定了商業(yè)航天能不能“降本”，那么商業(yè)衛(wèi)星市場則決定了火箭產(chǎn)業(yè)能不能“放大”。這背后有一個(gè)簡單的邏輯：沒有衛(wèi)星，就沒有發(fā)射需求；沒有需求，就沒有規(guī)模效應(yīng)。

目前，火箭發(fā)射的客戶來源主要分為兩類：第一類是國家隊(duì)與科研機(jī)構(gòu)，包括執(zhí)行重大航天工程和科學(xué)探測任務(wù)；第二類則是商業(yè)衛(wèi)星公司，例如從事遙感、物聯(lián)網(wǎng)、通信等業(yè)務(wù)的企業(yè)。

從理論上講，商業(yè)航天的火箭主市場來自第二類客戶。無論是遙感衛(wèi)星、低軌通信衛(wèi)星、還是物聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星，都必須通過火箭入軌完成組網(wǎng)、補(bǔ)網(wǎng)和更新?lián)Q代。目前來看，商業(yè)衛(wèi)星市場仍處于早期階段，并沒有形成足夠大的“發(fā)射頻次需求”。

不過，衛(wèi)星應(yīng)用本身的商業(yè)場景在未來會很快發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化, 走向“行業(yè)級大規(guī)模部署”。根據(jù)國際電信聯(lián)盟（ITU）官網(wǎng)最新披露的信息顯示：2025年12月25日至31日期間，我國正式向ITU提交了新增約20.3萬顆衛(wèi)星的頻率與軌道資源申請，覆蓋14個(gè)衛(wèi)星星座體系，并涉及中低軌道資源。這是我國迄今為止規(guī)模最大的一次國際頻軌集中申報(bào)行動(dòng)，也意味著未來低軌衛(wèi)星組網(wǎng)與商業(yè)部署的空間正在被提前規(guī)劃。

屆時(shí)，誰的火箭便宜、可靠、發(fā)射頻率高，誰就能吃到這塊蛋糕。

第三個(gè)拐點(diǎn)：規(guī)?；a(chǎn)，成本實(shí)現(xiàn)大幅下降

現(xiàn)在商業(yè)火箭企業(yè)大多是“手工作坊”模式。每枚火箭都像定制品，生產(chǎn)周期長、成本高。如果哪家公司率先實(shí)現(xiàn)流水線生產(chǎn)，像造汽車一樣造火箭，成本就會斷崖式下降。

舉個(gè)例子，一家商業(yè)火箭公司目前一年發(fā)射幾次，每次都要?jiǎng)訂T大量人力物力。但如果年發(fā)射量達(dá)到20次、50次，很多環(huán)節(jié)就可以標(biāo)準(zhǔn)化、自動(dòng)化，火箭零部件批量采購價(jià)格能降30%，地面測試流程壓縮一半時(shí)間，發(fā)射團(tuán)隊(duì)的人力成本被攤薄。這時(shí)候，單次發(fā)射成本會迅速下降，毛利率從負(fù)數(shù)變成正數(shù)。

總的來說，對于即將登陸二級市場的商業(yè)火箭企業(yè)們來說，上市只是萬里長征的第一步，后面還有更難的關(guān)卡。

這是一場時(shí)間與資本的賽跑，也是一場技術(shù)與市場的博弈。