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在國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目資助下，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融系教授陸瑤指導(dǎo)的研究團(tuán)隊(duì)近期在董事會網(wǎng)絡(luò)研究領(lǐng)域取得進(jìn)展。其研究成果以“董事會中心性與企業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（Boardroom Centrality and Systematic Risk of Firms）”為題，于2025年8月在《管理科學(xué)》（Management Science）發(fā)表。該研究成果的作者還包括中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院教授陳運(yùn)森和副教授鄭登津。

隨著全球資本市場融合與信息技術(shù)發(fā)展，董事會成員交叉任職現(xiàn)象普遍，董事會網(wǎng)絡(luò)的資源共享、信息傳遞功能成為學(xué)界與實(shí)務(wù)界關(guān)注焦點(diǎn)。以往研究指出，高董事會中心性企業(yè)易獲更高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)，但其網(wǎng)絡(luò)連接也可能引發(fā)企業(yè)決策趨同，基本面同步波動進(jìn)而影響系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露?；诖?，本文核心研究問題為：董事會中心性是否顯著影響企業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露及影響方向？

理論層面，董事會網(wǎng)絡(luò)是跨企業(yè)傳遞經(jīng)驗(yàn)、知識與戰(zhàn)略信息的非正式渠道，董事交流可能促使投資、融資等決策趨同，導(dǎo)致企業(yè)盈余、資本支出等基本面指標(biāo)協(xié)同變化，進(jìn)而提升與市場總體基本面的協(xié)方差，增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（貝塔）。但該機(jī)制并非絕對。一方面，網(wǎng)絡(luò)信息可能不可靠或無關(guān)，企業(yè)未必采納；另一方面，受青睞的董事具備卓越能力，可在宏觀沖擊中助力企業(yè)管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，兩者關(guān)系需實(shí)證檢驗(yàn)。該研究發(fā)現(xiàn)，高董事會中心性與企業(yè)市場貝塔系數(shù)顯著正相關(guān)；并通過Fama-MacBeth截面回歸發(fā)現(xiàn)，納入貝塔后，高回報(bào)現(xiàn)象基本消失，表明高回報(bào)主要是高系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)補(bǔ)償，而非額外超額收益。機(jī)制檢驗(yàn)表明，基本面共動性是影響系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的核心渠道。

該研究為董事會社會網(wǎng)絡(luò)研究提供了重要的理論和方法貢獻(xiàn)：第一，擴(kuò)展了董事會網(wǎng)絡(luò)研究的視角，將其影響從績效和資源優(yōu)勢拓展到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。第二，提供了高董事會中心性可能帶來“副作用”的實(shí)證證據(jù)，即它會通過增強(qiáng)基本面協(xié)同波動而放大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。第三，通過分解回報(bào)來源，強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在解釋高回報(bào)中的主導(dǎo)作用。第四，將研究對象從銀行業(yè)拓展到非金融行業(yè)，豐富了不同情境下董事會網(wǎng)絡(luò)影響的理解。第五，在方法上，構(gòu)建了綜合性中心性指標(biāo)，控制規(guī)模效應(yīng)，并在機(jī)制檢驗(yàn)中引入基本面協(xié)同波動度量，提供了較為全面的分析框架。

作者：

陳運(yùn)森，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院教授

陸瑤，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融系教授

鄭登津，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院副教授

Yunsen Chen, Yao Lu, Dengjin Zheng (2025) Boardroom Centrality and Systematic Risk of Firms.Management Science0(0).