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穩(wěn)定幣成為數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的熱點話題。在今年的夏季達沃斯論壇上，IMF副總裁李波在回應(yīng)數(shù)字貨幣與穩(wěn)定幣關(guān)系時表示，穩(wěn)定幣有機遇也有挑戰(zhàn)，兩個關(guān)鍵問題是：穩(wěn)定幣是貨幣還是資產(chǎn)？是貨幣的話是什么貨幣？他表示，穩(wěn)定幣有可能成為非常高效的支付手段和價值儲存手段，但前提是使用適度以及如何進行有效監(jiān)管。

而香港特區(qū)政府早前宣布《穩(wěn)定幣條例》將于8月1日正式生效，這也標志著全球首個針對法幣穩(wěn)定幣的全面監(jiān)管框架落地。香港財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長許正宇將其稱為“促進香港穩(wěn)定幣和數(shù)碼資產(chǎn)生態(tài)圈可持續(xù)發(fā)展的里程碑”。公開數(shù)據(jù)顯示，2024年，穩(wěn)定幣支撐的交易額高達27.6萬億美元，超出全球支付巨頭Visa（維薩）和萬事達卡的交易額總和。目前，Visa和萬事達卡已宣布將穩(wěn)定幣納入其全球支付體系。這意味著穩(wěn)定幣有望成為全球交易中主流的支付與結(jié)算選項。

穩(wěn)定幣目前在全球金融體系中，發(fā)展趨勢如何？穩(wěn)定幣是否會進一步鞏固美元霸權(quán)？新興市場國家的“數(shù)字美元化”趨勢是否會導(dǎo)致其貨幣政策進一步失效？穩(wěn)定幣是否會對全球跨境支付體系產(chǎn)生沖擊？中國香港、新加坡等金融中心推動本地合規(guī)穩(wěn)定幣能否挑戰(zhàn)美元穩(wěn)定幣的主導(dǎo)地位？未來是否可能出現(xiàn)類似BIS（國際清算銀行）的跨國穩(wěn)定幣監(jiān)管協(xié)調(diào)機制？中國正加速推進數(shù)字人民幣國際化，穩(wěn)定幣和CBDC（央行數(shù)字貨幣）未來的關(guān)系如何？第一財經(jīng)《首席對策》專訪北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長、中國人民銀行貨幣政策委員會委員黃益平。

黃益平的主要觀點：

數(shù)字資產(chǎn)與傳統(tǒng)資產(chǎn)未來將長期并存

穩(wěn)定幣是否鞏固美元霸權(quán)地位仍需觀察

用美元做穩(wěn)定幣需要謹慎 可能加劇風險

在香港做盯住離岸人民幣的穩(wěn)定幣 這是一種可能性

不同于早期 目前數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管已有一些思路

央行數(shù)字貨幣和穩(wěn)定幣既是競爭也是互補

老齡化通常帶來自然利率向下調(diào)整

老年人對利率反應(yīng)和年輕人不同 貨幣政策有效性或降低

通用型技術(shù)革命是重要變量 或改變自然利率變化機制

二季度仍呈現(xiàn)供強需弱現(xiàn)象 宏觀政策下半年要繼續(xù)托底

數(shù)字資產(chǎn)與傳統(tǒng)資產(chǎn)未來將長期并存

第一財經(jīng)：黃老師好，您之前提到：數(shù)字資產(chǎn)市場變化將帶來兩方面影響：一是全球數(shù)字資產(chǎn)在技術(shù)和功能上與央行數(shù)字貨幣存在一定替代性，或影響央行數(shù)字貨幣未來場景格局。二是虛擬資產(chǎn)市場與傳統(tǒng)資產(chǎn)市場的風險關(guān)聯(lián)上升。從現(xiàn)在的趨勢來判斷，數(shù)字資產(chǎn)會代替?zhèn)鹘y(tǒng)資產(chǎn)嗎？還是會有這種平分天下的局面？

黃益平：我覺得應(yīng)該這是一個很復(fù)雜的過程。一方面，我覺得在很長時期內(nèi)它們肯定是共存的，虛擬資產(chǎn)、數(shù)字資產(chǎn)、傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)，我覺得這些都是長期會存在的。

但與此同時我覺得非常重要的一點，有可能將來會出現(xiàn)相互之間融合的局面。比如說我們很多資產(chǎn)的代幣化，代幣化的過程就是我們叫RWA（Real World Asset），你可以是線上發(fā)一個股票、債券，直接成為數(shù)字資產(chǎn)。你也完全可以是用比如說房地產(chǎn)做抵押的一種資產(chǎn)，它完全就結(jié)合在一起了，它不是說完全區(qū)分開來的。但是數(shù)字資產(chǎn)作為一個新興的市場，將來會得到比較大的發(fā)展，目前來看是一個大趨勢。

穩(wěn)定幣是否鞏固美元霸權(quán)地位仍需觀察

第一財經(jīng)：穩(wěn)定幣是否會進一步鞏固美元的霸權(quán)地位？

黃益平：如果是現(xiàn)在這個趨勢進行下去，當然是完全有可能。沒有降低對美元的依賴，因為美元的比重確實是非常高的。現(xiàn)在也只能說是剛剛開始，現(xiàn)在也還很難說最終的結(jié)局是怎么樣。我相信其他各種形態(tài)的穩(wěn)定幣，就是盯住其他這些貨幣或者其他的國債，我覺得這個會逐步發(fā)展起來。

用美元做穩(wěn)定幣需要謹慎 可能加劇風險

第一財經(jīng)：新興市場國家的“數(shù)字美元化”趨勢是否會導(dǎo)致其貨幣政策進一步失效？

黃益平：它們?nèi)绻际怯妹涝龇€(wěn)定幣的話，那就意味著在它的經(jīng)濟當中，整個流轉(zhuǎn)當中相當于準美元或者美元穩(wěn)定幣的比例就會上升，這是它將來要面對的一個問題。其實這種問題過去很多國家都碰到過，就是有一些美元化的國家，它既有自己本國的貨幣，又有美元，這樣的話在實質(zhì)上來說它對流動性的管控就一下子就變得很弱了。

在香港做盯住離岸人民幣的穩(wěn)定幣 這是一種可能性

第一財經(jīng)：您覺得人民幣呢？

黃益平：人民幣現(xiàn)在的主要的問題當然是一種思路了。人民幣現(xiàn)在主要的問題就是因為我們的資本項目沒有完全放開，所以要完全在國內(nèi)推行（穩(wěn)定幣）應(yīng)該是很困難的?，F(xiàn)在值得關(guān)注的其實是香港在這方面走的還是比較快的。

它們做穩(wěn)定幣，當然它的問題就是說它盯住港幣，但港幣是盯住美元的，所以實際上最終還是美元在底層發(fā)揮這個作用。將來也許可以考慮，這是一些建議。因為香港有一個人民幣的離岸市場，離岸市場如果是發(fā)展起來，將來能不能在香港做盯住離岸人民幣的穩(wěn)定幣，這是一種可能性。

我覺得從大的方向來說，現(xiàn)在穩(wěn)定幣也好，數(shù)字資產(chǎn)也好，整個市場現(xiàn)在變得很活躍。我們確實有我們的考慮，因為我們對金融穩(wěn)定的關(guān)注，對風險的關(guān)注，要在國內(nèi)完全放開來也不太可能，但肯定也不能完全缺席這樣一種新的創(chuàng)新活動。所以如果我們也能積極地主動利用香港特區(qū)做一些嘗試，我覺得還是很有價值的。

不同于早期 目前數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管已有一些思路

第一財經(jīng)：從監(jiān)管方面是否未來會有出現(xiàn)這種類似于BIS（國際清算銀行）的跨國的穩(wěn)定幣的這種監(jiān)管的協(xié)調(diào)機制？

黃益平：跨國的穩(wěn)定幣將來如果是需要成為一個跨國的支付系統(tǒng)，它肯定會有相應(yīng)的監(jiān)管政策。這些年我覺得對于穩(wěn)定幣、數(shù)字資產(chǎn)的監(jiān)管還是有一些思路的，包括像所謂的履行規(guī)則，你做數(shù)字資產(chǎn)交易，包括像穩(wěn)定幣，你要搞清楚上下游都是跟誰打交道了。

不管怎么說，金融交易還是需要監(jiān)管的，完全去中心化匿名，必定會影響到金融穩(wěn)定。只是我們怎么樣能很好的設(shè)計一些手段，既不影響它原有這些像區(qū)塊鏈、分布式賬戶或者是代幣化的這些工具技術(shù)的優(yōu)勢，還是要把它給發(fā)揮出來。但與此同時，監(jiān)管部門還是能看住風險，了解風險。

第一財經(jīng)：監(jiān)管和自由還是要有一個動態(tài)平衡。

黃益平：那必須的。對金融來說，要在效率或者創(chuàng)新和穩(wěn)定之間求得一個平衡。

央行數(shù)字貨幣和穩(wěn)定幣既是競爭也是互補

第一財經(jīng)：我們看中國現(xiàn)在也正在大力的推進數(shù)字人民幣，也是數(shù)字人民幣的國際化，市場認為美國它傾向于這種私營的穩(wěn)定幣，而非這種央行的數(shù)字貨幣，您認為穩(wěn)定幣和這種CBDC（央行數(shù)字貨幣）未來是一個競爭關(guān)系，可能是一個互補關(guān)系，還是什么樣的平衡關(guān)系？

黃益平：我覺得都有。但是CDBC因為我們跟國際清算銀行做了一個叫貨幣橋，它就是央行、商業(yè)銀行一起直接對接，跟原來的系統(tǒng)相比應(yīng)該說是一個很大的提升。無論從安全性、效率甚至將來的成本都可能會有降低。但穩(wěn)定幣在多大程度上能替代，包括像我們一般的機構(gòu)或者是個人，在多大程度上完全信任這樣的一種完全民間的支付系統(tǒng)，我覺得它肯定是會有一個競爭的過程。

與此同時它也可以是一個互補，是有一些機構(gòu)或者有一些業(yè)務(wù)可能更信任適用央行數(shù)字貨幣。有一些是穩(wěn)定幣，甚至有人提出來，你看我們的一些線上的支付也好，或者是穩(wěn)定幣也好，它都是企業(yè)做的。企業(yè)做的話它當然效率很高了，但我們也經(jīng)常會有一些擔心，比如說它對權(quán)益的保護，對風險的防范，甚至它對公平競爭的這種遵循，比如說會不會有壟斷的問題，或者是消費者權(quán)益有沒有得到充分的保護。

這種時候一方面我們可以通過加強監(jiān)管，與此同時其實還有一個辦法，就是我們在經(jīng)濟學(xué)里頭有個概念叫可競爭性。央行數(shù)字貨幣放在那里，它就可以發(fā)揮一個可競爭性的作用。如果消費者覺得它對我不好，最后因為它市場做大了，有很多機構(gòu)剛開始做的時候給你各種補貼，最后它做成市場了，就以各種辦法從你身上獲利。

如果有這種情況，包括有一些壟斷的行為，央行數(shù)字貨幣只要是存在的，我甚至可以說我做央行數(shù)字貨幣就不是要跟你競爭跟你搶市場，就是在這里保障消費者權(quán)益和反壟斷，我覺得也很重要。

老齡化通常帶來自然利率向下調(diào)整

老年人對利率反應(yīng)和年輕人不同 貨幣政策有效性或降低

第一財經(jīng)：這次您在達沃斯找您聊這個話題，其實我們也挺感興趣，人口老齡化如何影響利率以及相關(guān)的一個政策？

黃益平：老齡化它肯定是會對經(jīng)濟造成全方位的影響。我們過去其實討論最多的是，老齡化給我們帶來的影響是兩個方面：一個就是勞動供給減少了，另外一方面實際上對于我們的很多醫(yī)療養(yǎng)老需求就增加了。所以這樣的話，在整個經(jīng)濟當中對利率會有什么樣的影響？

我們經(jīng)濟學(xué)里頭有一個概念叫自然利率，自然利率它其實講的就是儲蓄和投資之間的均衡的利率。簡單說，儲蓄多，投資少，利率就比較低；儲蓄少，投資多，利率就會比較高。在老齡化的過程當中，它恰恰兩個方面都有，一方面是因為老齡化了之后，他基本上就不儲蓄了，他有的時候花過去的儲蓄。與此同時另外一方面，它的投資可能也會減少，因為老齡化了以后經(jīng)濟活動不那么活躍了，這樣的話最終利率往上走還是往下走，從理論上來說是有兩種可能的，就是哪一個變得更大。

但一般我們認為或者我們觀察到的，在一個老齡化的社會，它的自然利率是往下走的。但這樣的一個利率下降，它從長期來說會帶來一些問題。第一個是，你的利率一直很低，意味著什么？資金成本很低，有可能會導(dǎo)致經(jīng)濟當中的一些金融風險會爆發(fā)。另外一個方面，可能對貨幣政策的制定和實施會有影響。舉個例子說，我們制定貨幣政策，經(jīng)濟不好的時候，不就是我們經(jīng)常說的降準降息。老年人對利率的反應(yīng)和年輕人是不一樣的。你降息了，他就增加開支嗎？他可能也不怎么增加，我們的貨幣政策將來的有效性就會改變。

所以這確實提出一系列的挑戰(zhàn)，經(jīng)濟調(diào)控還是需要的，利率如果調(diào)的空間小了，反應(yīng)小了，將來怎么辦呢？在貨幣政策的領(lǐng)域當然也有一些嘗試了，舉個例子說，我可以量化寬松，利率降不下去，我可以增加很多的流動性，利率到0之間空間不大了，我可以做負利率，甚至還有一些叫結(jié)構(gòu)性的貨幣政策，直接定向的把錢給發(fā)下去，這樣的效率可能高一些。

未來需要創(chuàng)新貨幣政策工具 并更多地與財政政策結(jié)合

通用型技術(shù)革命是重要變量 或改變自然利率變化機制

第一財經(jīng)：經(jīng)濟過熱，我們可能加息，然后存款準備金率往上走一下，不好的話我們貨幣政策利率調(diào)控往下來一點，這是我們現(xiàn)在整體大的框架。未來我們之前已經(jīng)理解很多年的一個邏輯框架，會因為老齡化有變化嗎？

黃益平：我覺得將來會有一些創(chuàng)新，也就是說現(xiàn)行的這些機制它的有效性可能會有所下降。也許我們將來創(chuàng)造一些新的手段或者工具，或者比如說更多的跟財政政策或者其他的一些改革政策相結(jié)合。

但其實我們討論的一個更有意思的問題是，貨幣政策框架的有效性會有所減弱，我們是假定整個技術(shù)沒有變化。我們現(xiàn)在正好處在一個叫通用型的技術(shù)革命，就是人工智能革命的過程當中。假如說人工智能的革命真的是能提升我們經(jīng)濟的增長的潛力，也就是說即便老齡化了，勞動人口減少了，但經(jīng)濟增長不但不會減少，可能還會加快。如果人工智能的技術(shù)真的能落地，將來我們的經(jīng)濟增長不但不會下降，甚至還有可能上升。

那個時候有可能很多人退休了，但是還仍然會有很多收入，他仍然可以儲蓄，不見得就會減少。我前面講的導(dǎo)致自然利率下降的機制，起碼從量上會有轉(zhuǎn)變，是不是會逆轉(zhuǎn)我都不知道。但當然同時也要求我們對于收入分配不平等的問題需要花很多的功夫，如果人工智能落地了，將來都變成無人工廠了，但如果收入分配不出來，只是集中在幾個股東手上，將來的問題也挺大。

二季度仍呈現(xiàn)供強需弱現(xiàn)象 宏觀政策下半年要繼續(xù)托底

第一財經(jīng)：判斷一下在極大不確定性下，下半年的經(jīng)濟增長吧？

黃益平：幾個實體的指標其實在第二季度都不錯，出口不錯、生產(chǎn)不錯、我們的消費其實也不錯。當然這里頭有我們政府努力的結(jié)果，政府出臺刺激消費的行動方案，我覺得還是見到效果的。

但是比如說制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)，最近兩個月是相對比較偏弱的，我們的消費者價格指數(shù)也偏弱。所以我覺得就是說剛才說的這幾個指標值得我們關(guān)注，可能不確定性對我們的經(jīng)濟會造成影響。這也是為什么我覺得我們在看第二季度的數(shù)據(jù)的時候，現(xiàn)在還不知道最后出來的 GDP估計的值，我猜會在5%以上。這個5%里頭是不是已經(jīng)有一些值得我們關(guān)注的信號？

一方面，我們現(xiàn)在在跟美國談，在未來一段時間到哪一個點能不能相對清晰一點？實際上在一定程度上來說，它就是降低不確定性。如果是在未來一段時間能有一個協(xié)議，我覺得我們的信心有一定的提升，是完全有可能的。

第二個當然我們也可以考慮做的，就是從政策的角度來說，稍微再加一點碼，無論是貨幣政策，財政政策。因為在不確定性的時候，我們政府宏觀政策要做的事情就是再給它托一下底，讓它變得信心稍微足一點。如果這兩個方面的因素能夠有比較好的進展，我覺得下半年應(yīng)該是不錯的。