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2025年1月20日，唐納德·特朗普再度入主白宮，上任不到兩周，特朗普便揮舞起“關(guān)稅大棒”，對加拿大、墨西哥和中國加征關(guān)稅。這一政策迅速引發(fā)貿(mào)易伙伴的反擊，加拿大和中國相繼宣布對美加征關(guān)稅，全球貿(mào)易緊張局勢再度升溫。

歷史總是驚人的相似，從1930年的《斯穆特-霍利關(guān)稅法案》到1980年代的美日貿(mào)易戰(zhàn)，關(guān)稅政策往往伴隨著匯率的劇烈波動，而匯率市場的“自動減震器”作用，常常削弱甚至逆轉(zhuǎn)關(guān)稅政策的預(yù)期效果。

長江商學(xué)院李偉教授在最新發(fā)表于財新網(wǎng)的文章中指出，由于匯率對關(guān)稅政策的“自動減震器”的作用，加上各國可能采取的“報復(fù)行動”及其它因素的綜合影響，特朗普的“關(guān)稅算盤”未必能如愿扭轉(zhuǎn)美國的貿(mào)易逆差。正如現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)所揭示的，貿(mào)易失衡的根本原因并非貿(mào)易政策，而是儲蓄與消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性問題。特朗普的關(guān)稅政策，或許只是又一次在歷史的浪潮中徒勞掙扎。

2月1日，當(dāng)中國人還沉浸在農(nóng)歷新年的喜悅中時，特朗普簽署行政令對三個最大的貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅：

對來自加拿大和墨西哥進(jìn)口商品征收25％的關(guān)稅（其中對加拿大能源產(chǎn)品進(jìn)口加征10％的關(guān)稅），對來自中國的商品在現(xiàn)有關(guān)稅基礎(chǔ)上加征10％的關(guān)稅，自2月4日起生效。

隨后加拿大政府和中國政府先后做出“反擊”：

加拿大宣布對從美國進(jìn)口的1550億加元商品加征25％的關(guān)稅，而中國自2月10日起，也將對原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品加征10％-15％的關(guān)稅。

2月3日，特朗普再次簽署行政命令，暫停對墨西哥、加拿大商品加征關(guān)稅，將其實(shí)施時間推遲到2025年3月4日。

盡管在關(guān)稅具體的加征對象、稅率和實(shí)施時間上，美國政府仍然存在較大的不確定性，但特朗普對于關(guān)稅政策的態(tài)度一直是旗幟鮮明的：

他將關(guān)稅政策視作對付他國的“巨大力量”；同時也認(rèn)為關(guān)稅政策是一種對內(nèi)保護(hù)的有力手段，通過對外國商品加征關(guān)稅，來使得美國本土產(chǎn)業(yè)更具競爭力，避免美國制造業(yè)崗位流失。

但關(guān)稅政策的實(shí)際效果真會如特朗普所愿嗎？

這里我們先不討論各國應(yīng)對美國關(guān)稅政策可能采取的“反擊行動”以及其它眾多因素的影響，只就關(guān)稅政策實(shí)施后匯率市場可能的變動談?wù)勂鋵﹃P(guān)稅政策實(shí)施效果的影響。

從下圖中藍(lán)色曲線的變化情況，我們可以看到，從特朗普在2024年11月6日第二次當(dāng)選美國總統(tǒng)以來，歐元、英鎊、加拿大元、日元、澳元和墨西哥比索對美元的匯率走勢情況，除了日本中間呈現(xiàn)過上升趨勢外，其它貨幣對美元整體呈現(xiàn)貶值趨勢。

圖：特朗普兩次當(dāng)選美國總統(tǒng)后全球六種主要貨幣對美元的匯率走勢

資料來源：Robin Brooks，其系Brookings Institute智庫的資深研究員

注：特朗普兩次宣布當(dāng)選美國總統(tǒng)的時間分別是2016年11月9日和2024年11月6日，黑色曲線表示第一次當(dāng)選總統(tǒng)后的匯率走勢，藍(lán)色曲線表示第二次當(dāng)選總統(tǒng)后的匯率走勢。

根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，一個具備一定市場規(guī)模的國家對別的國家加征關(guān)稅，它的貨幣就會升值，而別國的貨幣則會貶值。

因此匯率市場很重要的一個作用就是發(fā)揮“自動減震器”的效果，減弱關(guān)稅政策所帶來的沖擊。

具體來看，一國對別國加征關(guān)稅，其初衷是減少進(jìn)口，增加本國消費(fèi)者對國內(nèi)產(chǎn)品的需求。

但因?yàn)楸緡泿派导皠e國貨幣貶值帶來的影響，會在相當(dāng)程度上對沖掉加征關(guān)稅所導(dǎo)致的外國產(chǎn)品價格上漲的影響。

這就如同海邊的沙灘，雖然驚濤駭浪拍在巖石上會很壯觀，但拍在沙灘上就顯得平淡無奇。

匯率對關(guān)稅政策的“自動減震器”的作用，從歷史上不少實(shí)際發(fā)生的案例中也可以找到驗(yàn)證。

比如在20世紀(jì)30年代，當(dāng)全球陷入經(jīng)濟(jì)大蕭條之際，美國采取貿(mào)易保護(hù)政策，于1930年出臺的《斯穆特—霍利關(guān)稅法案》（The Smoot-Hawley Tariff Act），大幅增加商品進(jìn)口稅，一度推動美國平均關(guān)稅稅率從40％左右推升至60％左右。

但匯率市場很快對美國的政策進(jìn)行了“報復(fù)”，各國貨幣相繼退出金本位，改由市場定價，結(jié)果就是這些貨幣對美元顯著貶值，至少部分對沖了美國提高關(guān)稅給予其貿(mào)易伙伴帶來的負(fù)面影響。

再比如，20世紀(jì)80年代，美國的貿(mào)易赤字一發(fā)不可收拾，從1980年的300多億美元飆升至1984年的上千億美元，與GDP之比由1.1％升至3.0％,其中日本貢獻(xiàn)了美國近四成的貿(mào)易逆差。

美國的應(yīng)對措施也是加關(guān)稅并同時限制進(jìn)口：

1981年，美國迫使日本同意對美出口汽車實(shí)施自主限制，每年不超過168萬輛；

1983年，美國對日本進(jìn)口摩托車征收45%的關(guān)稅；

1984年，美國要求包括日本在內(nèi)的18個國家自愿減少鋼鐵出口，同年美國對日本鋼鐵產(chǎn)品征收25％的進(jìn)口關(guān)稅

……

但這期間美元卻保持堅挺狀態(tài)，從1980年末1美元兌203日元攀升至1984年末1美元兌251日元。

直到1985 年，美國聯(lián)合其他西方國家簽訂《廣場協(xié)議》，迫使日元升值，導(dǎo)致日元從 1985 年的 1 美元兌 240 日元左右，升至 1987 年的 1 美元兌 120 日元。

同樣，在特朗普的上一個任期中，2018 年 6 月 15 日，美方宣布對中國 500 億美元進(jìn)口商品加征關(guān)稅，三天后又威脅向額外 2000 億美元商品征稅，當(dāng)月境內(nèi)人民幣對美元即期匯率下跌了 3.4％；

2018 年 7 月，美國進(jìn)一步宣布對 2000 億美元中國輸美商品加征 10% 關(guān)稅，當(dāng)月人民幣對美元匯率貶值 1.9％。

而此次特朗普自當(dāng)選以來，匯率市場的走勢也再次說明了匯率對于關(guān)稅政策“自動減震器”的效果。

此外，再疊加上各國可能采取的“報復(fù)行動”及其它因素的綜合影響，特朗普的“關(guān)稅算盤”達(dá)不到轉(zhuǎn)變美國貿(mào)易逆差的作用，甚至可能出現(xiàn)象上世紀(jì)80年代對日本貿(mào)易逆差一度繼續(xù)拉大的情況。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和實(shí)證都指出，長期貿(mào)易不平衡，原因不在貿(mào)易，而是儲蓄和消費(fèi)失衡的結(jié)果。

這一點(diǎn)我們以后再聊。