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繼中國(guó)證監(jiān)會(huì)9月發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（“并購(gòu)六條”）后，上海、江西、四川、深圳等多地跟進(jìn)相關(guān)支持政策，鼓勵(lì)上市公司通過(guò)并購(gòu)重組做優(yōu)做強(qiáng)，以此帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。當(dāng)前，A股市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)重組的熱情明顯升溫，除了產(chǎn)業(yè)鏈上下游“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手”外，跨界并購(gòu)亦成為上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的新趨勢(shì)。

近日，我院經(jīng)濟(jì)與金融系教授阮青松接受《香港文匯報(bào)》采訪(fǎng)，他認(rèn)為相關(guān)政策短期有助吸引資金入市、增加市場(chǎng)活躍度，中期則有助優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)布局、企業(yè)做大做強(qiáng)，提升A股市場(chǎng)的整體估值，而上市公司需理性評(píng)估，避免盲目跟風(fēng)。以下為采訪(fǎng)內(nèi)容。

A股公司并購(gòu)重組升溫

證監(jiān)會(huì)主席吳清上周透露，今年以來(lái)全市場(chǎng)并購(gòu)重組約3000起，“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)已有260多家上市公司披露資產(chǎn)重組事項(xiàng)。其中，新興產(chǎn)業(yè)成為并購(gòu)重點(diǎn)領(lǐng)域。

企業(yè)盈利能力降 急需整合資源

阮青松教授表示，以“并購(gòu)六條”為核心的系列政策，延續(xù)了此前新“國(guó)九條” “科創(chuàng)八條”等支持上市公司并購(gòu)重組的政策主線(xiàn)。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期，受外需疲軟、國(guó)內(nèi)需求結(jié)構(gòu)性變化等因素影響，不少上市企業(yè)面臨盈利能力下降、核心競(jìng)爭(zhēng)力不足等問(wèn)題。而實(shí)施并購(gòu)重組，能夠通過(guò)市場(chǎng)化手段幫助企業(yè)整合資源、優(yōu)化結(jié)構(gòu)。

自“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)已有260多家上市公司披露資產(chǎn)重組事項(xiàng)，包括國(guó)泰君安和海通證券宣布合并重組

他指出，短期來(lái)看，政策面加大對(duì)上市公司并購(gòu)重組的支持力度，自然對(duì)提振市場(chǎng)活躍度大有裨益。投資者或因之關(guān)注并購(gòu)題材股，外資則有望對(duì)具有國(guó)際化并購(gòu)潛力的上市公司青睞有加，吸引增量資金布局A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；中期而言，相關(guān)并購(gòu)重組支持政策有助于抬升A股市場(chǎng)整體估值，優(yōu)質(zhì)上市公司通過(guò)并購(gòu)重組，得以?xún)?yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)布局，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力；且隨著并購(gòu)重組審核機(jī)制更加清晰透明、“優(yōu)勝劣汰”邏輯更為強(qiáng)化，“殼”資源企業(yè)的投機(jī)價(jià)值進(jìn)一步下降，市場(chǎng)將更加注重企業(yè)基本面。

半導(dǎo)體醫(yī)藥生物領(lǐng)域頻現(xiàn)并購(gòu)

阮青松認(rèn)為，電子、半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物等新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)，或尤為受益于此輪政策推動(dòng)。據(jù)他觀(guān)察，9月以來(lái)，兆易創(chuàng)新、希荻微、光智科技、富樂(lè)德、至正股份等多家企業(yè)披露的并購(gòu)重組計(jì)劃，均涉及半導(dǎo)體領(lǐng)域；雙成藥業(yè)等多家上市公司，則選擇跨界并購(gòu)半導(dǎo)體資產(chǎn)，擬打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)；此外，生物醫(yī)藥領(lǐng)域并購(gòu)重組亦連續(xù)不斷，近期已有新諾威、科源制藥、康緣藥業(yè)等多家公司，相繼披露并購(gòu)重組進(jìn)展。

“前述行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)頻繁，其背后的主要推動(dòng)力可歸結(jié)為政策支撐。新政明確支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)，包括跨界并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游并購(gòu)整合，以及收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利的‘硬科技’企業(yè)” ，阮青松還提到，傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組，亦有望獲得關(guān)鍵技術(shù)或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，當(dāng)中涉及環(huán)保和節(jié)能技術(shù)領(lǐng)域的并購(gòu)，將有助于提升傳統(tǒng)行業(yè)的綠色競(jìng)爭(zhēng)力，可關(guān)注汽車(chē)零部件、電氣設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)機(jī)會(huì)。

并購(gòu)重組公司一個(gè)月平均收益升13%

據(jù)中金公司研究部策略分析師伊真真統(tǒng)計(jì)，自中證監(jiān)發(fā)布“并購(gòu)六條”以來(lái)，A股市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)重組的熱情明顯升溫。相較于萬(wàn)得全A指數(shù)，并購(gòu)重組的上市公司在一個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)了顯著的超額收益，平均超額收益達(dá)12.9%，中位數(shù)為2.0%，較歷史水平分別高出9.9和3.3個(gè)百分點(diǎn)，“這一表現(xiàn)反映了市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)重組新政的反應(yīng)較為積極?！?/span>

在前述報(bào)告中，中金公司并收集了2010年1月1日到2024年10月28日A股上市公司作為競(jìng)買(mǎi)方的數(shù)據(jù)。從行業(yè)分布來(lái)看，并購(gòu)重組首次披露日后，行業(yè)表現(xiàn)分化，長(zhǎng)期科技、制造板塊的超額收益較高，周期、地產(chǎn)鏈行業(yè)表現(xiàn)較弱。從企業(yè)性質(zhì)看，并購(gòu)重組披露日后央國(guó)企和非央國(guó)企股價(jià)均有提振，非國(guó)企超額收益顯著高于央國(guó)企。

需理性評(píng)估 切忌盲目跟風(fēng)

在并購(gòu)重組大潮中，也有多起重大重組事項(xiàng)宣布終止。對(duì)此，阮青松教授認(rèn)為，上市公司應(yīng)避免盲目跟風(fēng)，是否需進(jìn)行并購(gòu)重組，應(yīng)根據(jù)自身情況進(jìn)行理性評(píng)估。

并購(gòu)不是提質(zhì)增效“靈丹妙藥”

他分析，并購(gòu)重組往往受到市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)趨勢(shì)的影響，比如凱瑞德和國(guó)網(wǎng)技術(shù)的并購(gòu)重組，就在雙方對(duì)現(xiàn)階段市場(chǎng)環(huán)境及交易核心條款進(jìn)行了審慎研究和探討后決定終止。此外，若交易雙方對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)估值存在較大分歧，或?qū)χЦ斗绞?、交易結(jié)構(gòu)、人員安置等問(wèn)題有異議，都可能成為“絆腳石”，世茂能源決定終止購(gòu)買(mǎi)詹鼎科技股權(quán)的案例中，由于交易金額巨大、交易條件復(fù)雜且不確定性高，導(dǎo)致雙方未能達(dá)成一致意見(jiàn)。

事實(shí)上，并購(gòu)重組并非每一家公司提質(zhì)增效的“靈丹妙藥”。阮青松認(rèn)為，上市公司應(yīng)根據(jù)自身情況進(jìn)行理性評(píng)估，確保并購(gòu)是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，而非短期的市值管理或追逐熱點(diǎn)?！捌髽I(yè)應(yīng)清晰判斷并購(gòu)重組是否能補(bǔ)充技術(shù)、市場(chǎng)、品牌等核心資源，并結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)狀況評(píng)估是否具備整合并購(gòu)目標(biāo)的能力。若并購(gòu)后可能產(chǎn)生巨大的管理挑戰(zhàn)或協(xié)同困難，最好謹(jǐn)慎推進(jìn)。融資并購(gòu)則需充分評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，避免高杠桿操作造成過(guò)度負(fù)擔(dān)，優(yōu)先選擇財(cái)務(wù)穩(wěn)健且具有良好現(xiàn)金流支持的項(xiàng)目?！彼J(rèn)為，對(duì)不具備條件的企業(yè)而言，謹(jǐn)慎觀(guān)望、集中資源于核心業(yè)務(wù)或是更為明智的選擇。

冀政策進(jìn)一步細(xì)化交易準(zhǔn)入條件

從政策角度來(lái)看，阮青松也建議，針對(duì)上市公司“跟風(fēng)并購(gòu)”的現(xiàn)象，相關(guān)政策亦需進(jìn)一步細(xì)化交易準(zhǔn)入條件。例如可以引入分級(jí)審核機(jī)制，優(yōu)先支持那些能夠真正實(shí)現(xiàn)資源整合、技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的并購(gòu)重組項(xiàng)目，鼓勵(lì)實(shí)質(zhì)性重組，對(duì)規(guī)模大、行業(yè)重要性高的并購(gòu)交易，實(shí)行更嚴(yán)格的審核流程，確保資源向優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)A斜。同時(shí)，要規(guī)范關(guān)聯(lián)交易與跨行業(yè)并購(gòu)，對(duì)無(wú)明確協(xié)同效應(yīng)或存在利益輸送嫌疑的交易，需重點(diǎn)監(jiān)控。

　　此外，有關(guān)部門(mén)亦可考慮制定更為具體的信息披露指南，特別是在交易背景、定價(jià)依據(jù)、財(cái)務(wù)狀況、潛在風(fēng)險(xiǎn)等方面提供更清晰的指導(dǎo)，提高透明度，并督促上市公司在并購(gòu)重組過(guò)程中確保所有重要信息都能得到及時(shí)、準(zhǔn)確披露，以便投資者和其他市場(chǎng)參與者做出理性決策。

教授簡(jiǎn)介

Professor Profile

阮青松

TONGJI_SEM

同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院黨委副書(shū)記，經(jīng)濟(jì)與金融系教授，教育部金融學(xué)教指委委員，上海市金融碩士教指委委員，國(guó)家一流本科專(zhuān)業(yè)和課程負(fù)責(zé)人，歐洲管理博士教育聯(lián)合會(huì)執(zhí)行委員會(huì)委員。曾獲國(guó)家級(jí)教學(xué)成果獎(jiǎng)，上海市教學(xué)成果獎(jiǎng)、上海市科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)。出版有學(xué)術(shù)專(zhuān)著2部，教材5本。在國(guó)內(nèi)外高水平期刊上發(fā)表多篇學(xué)術(shù)論文，主持多項(xiàng)國(guó)家級(jí)課題、省部級(jí)課題。

研究領(lǐng)域：區(qū)域與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)，公司金融與資本市場(chǎng)