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2024年2月《管理世界》

近年來，全球氣候變化日益加劇，其速度、進度、以及嚴(yán)重程度均遠超預(yù)期，引發(fā)了各國政府的普遍擔(dān)憂。氣候急劇變暖、疊加二氧化碳濃度持續(xù)提升，大幅加劇了全球氣候環(huán)境的不穩(wěn)定性。除誘發(fā)自然災(zāi)害、提升生態(tài)系統(tǒng)脆弱性之外，極端氣候風(fēng)險更是會對實體經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生嚴(yán)重的負面沖擊。因此，基于物理風(fēng)險與轉(zhuǎn)型風(fēng)險的雙重視角對綠色經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中的“綠天鵝”風(fēng)險展開深入研究，準(zhǔn)確量化氣候風(fēng)險對我國金融穩(wěn)定的沖擊影響，深入探究低碳轉(zhuǎn)型過程中的潛在金融風(fēng)險隱患，在對現(xiàn)有文獻形成較好補充的同時，也將有助于我們在“十四五”時期，妥善應(yīng)對、緩釋全球氣候變化對我國經(jīng)濟金融系統(tǒng)的外生沖擊，實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、保障國家金融安全。

本文分別從物理風(fēng)險與轉(zhuǎn)型風(fēng)險的視角，深入剖析氣候風(fēng)險對我國金融市場的短期、長期影響。首先，我們創(chuàng)新性地結(jié)合我國各?。ǜ魇校┳匀粸?zāi)害的歷史數(shù)據(jù)，考察物理風(fēng)險對我國金融市場的驅(qū)動影響，并基于不同地區(qū)、行業(yè)以及企業(yè)特征等，厘清我國上市企業(yè)氣候風(fēng)險敞口的主要影響因素，深入探究氣候風(fēng)險引發(fā)的直接經(jīng)濟損失、及其對金融風(fēng)險的外生沖擊影響。在此基礎(chǔ)上，本文采用最新發(fā)展的氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險評估模型，以銀行等金融機構(gòu)貸款的預(yù)期損失作為切入點，首次量化了在轉(zhuǎn)型風(fēng)險沖擊下，我國銀行等金融機構(gòu)未來的長期潛在損失，同時拓展了前沿的多重網(wǎng)絡(luò)分析模型，創(chuàng)新性地將其應(yīng)用于氣候風(fēng)險研究領(lǐng)域，從而更準(zhǔn)確地評估潛在的金融脆弱性，未雨綢繆地應(yīng)對轉(zhuǎn)型過程中的經(jīng)濟金融風(fēng)險。此外，本文還結(jié)合前沿的銀行業(yè)脆弱性評估指標(biāo)，以進一步評估低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對我國金融系統(tǒng)的長期壓力。最后，本文結(jié)合反事實分析方法，對比研判各類型宏觀審慎監(jiān)管措施在緩釋氣候風(fēng)險、穩(wěn)定金融系統(tǒng)方面的政策效果。

本文的主要邊際貢獻如下：

第一，本文結(jié)合中國的實際經(jīng)濟運行條件，探究物理風(fēng)險、轉(zhuǎn)型風(fēng)險對金融穩(wěn)定的沖擊影響與作用機制，全面剖析氣候風(fēng)險的負外部性；第二，本文基于行業(yè)異質(zhì)性、區(qū)域異質(zhì)性等角度，創(chuàng)新性地結(jié)合我國各省級、市級行政區(qū)自然災(zāi)害的歷史數(shù)據(jù)，考察物理風(fēng)險對我國金融市場的驅(qū)動影響；第三，本文以銀行等金融機構(gòu)貸款的預(yù)期損失作為切入點，首次量化了在轉(zhuǎn)型風(fēng)險沖擊下，我國銀行等金融機構(gòu)未來的長期潛在損失；第四，本文拓展了前沿的多重網(wǎng)絡(luò)分析模型，從而更為準(zhǔn)確、全面地衡量氣候風(fēng)險對金融系統(tǒng)產(chǎn)生的負面沖擊；第五，本文采用的反事實分析方法，能夠有助于我們對比研判各類型宏觀審慎監(jiān)管措施在緩釋氣候風(fēng)險、穩(wěn)定金融系統(tǒng)方面的政策效果。

本文的實證研究主要有以下發(fā)現(xiàn)：

（1）從短期來看，物理風(fēng)險對金融資產(chǎn)收益率有顯著的負面影響，同時會明顯加速系統(tǒng)性金融風(fēng)險的積聚。（2）物理氣候風(fēng)險的沖擊力度會隨著地域、行業(yè)、企業(yè)特征等因素的變動，而發(fā)生顯著的異質(zhì)性變化。（3）較之環(huán)境友好型企業(yè)，轉(zhuǎn)型風(fēng)險對低ESG評分企業(yè)會產(chǎn)生更大的不利影響。（4）從長期來看，若仍未能進一步構(gòu)建、完善“綠天鵝”風(fēng)險防控監(jiān)管框架，氣候金融風(fēng)險對銀行業(yè)的不利影響將被顯著放大，其中，我國城商行對轉(zhuǎn)型氣候風(fēng)險的敏感程度相對更高。（5）資本監(jiān)管要求趨嚴(yán)、綠色企業(yè)貸款投放增多、總損失吸收能力監(jiān)管工具落地等均能有效降低氣候金融風(fēng)險敞口，充分緩釋我國金融系統(tǒng)的潛在風(fēng)險隱患。

銀行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型中的預(yù)期損失

基于以上富有啟發(fā)意義的研究結(jié)論，本文得到以下3點啟示：

（1）健全差異性氣候風(fēng)險防范機制，提供經(jīng)濟援助與幫扶傾斜，構(gòu)建氣候安全屏障。（2）構(gòu)建氣候精細化、定量化監(jiān)測預(yù)警體系，前瞻性開展資本市場預(yù)期引導(dǎo)工作，完善金融市場“輿情”監(jiān)測分析。（3）將氣候風(fēng)險管理納入金融風(fēng)險管理體系，優(yōu)化金融機構(gòu)信貸結(jié)構(gòu)，增強金融體系氣候韌性。

李東承

博士后

金融學(xué)博士，現(xiàn)為中山大學(xué)嶺南學(xué)院博士后。研究成果廣泛發(fā)表于（包括錄用待發(fā)表）《經(jīng)濟研究》《管理世界》《經(jīng)濟學(xué)（季刊）》《管理科學(xué)學(xué)報》《中國工業(yè)經(jīng)濟》《金融研究》《中國社會科學(xué)（內(nèi)部文稿）》等國內(nèi)頂級期刊。主持國家社會科學(xué)青年基金項目、博士后科學(xué)基金面上項目。