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在“如何理解中國經(jīng)濟(jì)”系列之《怎樣釋放中國經(jīng)濟(jì)長期增長的潛能？》一文中，北京大學(xué)光華管理學(xué)院劉俏教授提出，基于投資對(duì)全要素生產(chǎn)率（TFP）增速的強(qiáng)大推動(dòng)作用，為了釋放經(jīng)濟(jì)長期增長潛能，中國需要數(shù)量巨大的對(duì)基（礎(chǔ)）核（心）行業(yè)及領(lǐng)域的投資。那么，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)長期增長的投資資金從何而來？如何保證投資能夠帶來預(yù)期的結(jié)果？新的發(fā)展階段，我們需要什么樣的宏觀政策框架？

在今天刊發(fā)的該系列文章的第三篇《我們需要什么樣的經(jīng)濟(jì)政策？》中，劉俏給予了回答。首先，他認(rèn)為應(yīng)該重新界定經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)——經(jīng)濟(jì)政策的制定更應(yīng)該錨定整體價(jià)值而非GDP；其次，他從學(xué)術(shù)角度論證了中國具備實(shí)施積極財(cái)政政策的必要性和可行性；然后，他對(duì)比美日等國發(fā)現(xiàn)中國仍有實(shí)施積極財(cái)政政策的巨大空間。最后，他提出了關(guān)于實(shí)施積極財(cái)政政策的7條具體建議。

01問題的提出

基于投資對(duì)全要素生產(chǎn)率（TFP）增速的強(qiáng)大推動(dòng)作用，釋放經(jīng)濟(jì)長期增長潛能，中國需要數(shù)量巨大的對(duì)基（礎(chǔ)）核（心）行業(yè)及領(lǐng)域的投資。在我們的語境里，投資是個(gè)廣義的概念 （spending），不僅僅包括固定資產(chǎn)投資，也包括通過系統(tǒng)且深刻的結(jié)構(gòu)性改革配置資源去解決中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活中禁錮生產(chǎn)率進(jìn)一步增長的結(jié)構(gòu)性問題——例如，科學(xué)技術(shù)上“卡脖子”問題、城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)和區(qū)域發(fā)展不平衡、居民收入占比低和消費(fèi)率低、出生率不足和人口結(jié)構(gòu)老化等。值得指出，強(qiáng)調(diào)投資與新發(fā)展階段發(fā)揮消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用并不矛盾。只有通過投資節(jié)點(diǎn)領(lǐng)域、解決結(jié)構(gòu)性問題，推進(jìn)以全要素生產(chǎn)率驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展，切實(shí)增加城市和農(nóng)村居民的可支配收入，提升消費(fèi)率并改善消費(fèi)結(jié)構(gòu)，才能更好地發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)性作用。

我們需要新的經(jīng)濟(jì)政策框架體系去支撐我們所強(qiáng)調(diào)的數(shù)量巨大的“廣義投資”，經(jīng)濟(jì)政策的“新”既體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)體系的重新錨定，也體現(xiàn)為具體政策舉措及其組合的創(chuàng)新使用。

我們需要重新認(rèn)識(shí)并定義經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)體系。中國式現(xiàn)代化的五大特征決定了我國經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)體系不應(yīng)局限于GDP或是GDP增速，而應(yīng)該轉(zhuǎn)向“全要素生產(chǎn)率增長”。生產(chǎn)率持續(xù)增長有兩重意義：（1）全要素生產(chǎn)率增長為總體經(jīng)濟(jì)（GDP）增長提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；（2）全要素生產(chǎn)率增長重要的來源之一是投資解決掣肘經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長的結(jié)構(gòu)性問題。全要素生產(chǎn)率的增長對(duì)應(yīng)著高質(zhì)量發(fā)展和一個(gè)國家長期核心競爭力的增加。因此，中國經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)應(yīng)該從單一強(qiáng)調(diào)GDP增長轉(zhuǎn)向若干個(gè) “有利于”，包括：有利于經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)能的出現(xiàn)；有利于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的安全穩(wěn)定；有利于生態(tài)文明建設(shè)和碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；有利于1.6億個(gè)市場主體保持活力；有利于鄉(xiāng)村振興和共同富裕目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)等，最終集中體現(xiàn)為超越GDP（流量）的“國家整體價(jià)值”（存量）的大幅提升。

鑒于國家整體價(jià)值（我們?cè)谙挛膶ｉT討論）是衡量高質(zhì)量發(fā)展和中國式現(xiàn)代化進(jìn)程的充分統(tǒng)計(jì)量（sufficient statistics），我國經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)是否應(yīng)該界定為“保證國家整體價(jià)值的不斷提升”，而在現(xiàn)階段突出體現(xiàn)為“推動(dòng)全要素生產(chǎn)率增長”？

將經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)錨定國家整體價(jià)值的提升帶來經(jīng)濟(jì)政策制定和實(shí)施的全新思路：首先，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之際，為破解“生產(chǎn)率增長之謎”，中國需要增加對(duì)節(jié)點(diǎn)行業(yè)和結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)社會(huì)問題的投資，積極的宏觀政策，尤其是財(cái)政政策，能夠發(fā)揮更大的作用；同時(shí)，整體價(jià)值是著眼于長期的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，因此，在政策制定和政策工具的創(chuàng)新上需要跨周期的長遠(yuǎn)考慮。從提升生產(chǎn)率和整體價(jià)值的角度出發(fā)，中國有實(shí)施積極宏觀政策的巨大空間，需要一個(gè)更加積極的財(cái)政刺激方案；積極宏觀政策需要實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)抵達(dá)，雖然短期需要考慮怎樣更好地修復(fù)總需求不足，但其側(cè)重和最終的出發(fā)點(diǎn)還是在于解決結(jié)構(gòu)性問題并支持新的節(jié)點(diǎn)行業(yè)的快速發(fā)展——中國目前階段的總需求不足很大程度上還是應(yīng)該歸因于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的一系列結(jié)構(gòu)性痼疾。

需要指出，雖然政策建議相似，但是中國采用積極財(cái)政政策的底層邏輯與辜朝明的“資產(chǎn)負(fù)債表衰退論”有實(shí)質(zhì)區(qū)別：（1）中國面臨的問題是生產(chǎn)率增長挑戰(zhàn)，通過積極財(cái)政政策激活經(jīng)濟(jì)長期增長的潛能，能夠提升生產(chǎn)率增長和國家整體價(jià)值；（2）積極財(cái)政政策聚焦節(jié)點(diǎn)行業(yè)投資和解決長期結(jié)構(gòu)性問題，這些行業(yè)或領(lǐng)域普遍存在資本回報(bào)小于社會(huì)回報(bào)的問題，因此投資（spending）不足，阻礙了新的節(jié)點(diǎn)行業(yè)的涌現(xiàn)和制約生產(chǎn)率增長的結(jié)構(gòu)性問題的解決；（3）實(shí)施積極財(cái)政政策與中國的“政府+市場”增長范式一脈相承，政府引領(lǐng)解決投資不足問題，帶動(dòng)市場主體以市場化的方式實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

02重新界定經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)宏觀政策目標(biāo)體系的討論并不充分。20世紀(jì)70年代起占主流地位的理性預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)堅(jiān)持貨幣中性論，普遍認(rèn)為均衡狀態(tài)下積極財(cái)政政策或是貨幣增發(fā)只會(huì)帶來通貨膨脹，而扭曲的價(jià)格信號(hào)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來傷害，阻礙經(jīng)濟(jì)增長。受這種思潮的影響，最近三十多年宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響及傳導(dǎo)機(jī)制、宏觀政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的動(dòng)態(tài)交互等的研究相對(duì)不足，貨幣政策也基本上以穩(wěn)定物價(jià)水平為主要目標(biāo)，例如，美聯(lián)儲(chǔ)著名的“2%”的目標(biāo)通貨膨脹率的確定。

這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)顯然難以解決困擾美國等工業(yè)化國家已久的生產(chǎn)率增長不足問題，更難解決諸如不平等加劇、社會(huì)階層固化、能源和環(huán)境、家庭和政府的雙重赤字問題等結(jié)構(gòu)性問題。與理論的踏步不前相異，政策實(shí)踐開始領(lǐng)先并倒逼宏觀政策目標(biāo)和政策工具的變革：為應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)引致的經(jīng)濟(jì)大蕭條和2020年新冠疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退，以美國為代表的很多西方國家普遍采用量化寬松貨幣政策和積極財(cái)政去彌補(bǔ)因危機(jī)或疫情帶來的總需求不足，而在政策組合拳中財(cái)政刺激方案尤其引人注目——傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典教義里面，政府和財(cái)政刺激在經(jīng)濟(jì)生活一直扮演的是偏負(fù)面作用的角色。某種程度上，這也代表了美國等經(jīng)濟(jì)政策框架體系的轉(zhuǎn)向。類似的例子還包括：為了促進(jìn)制造業(yè)的發(fā)展，美國直接訴諸于他們一直攻訐的產(chǎn)業(yè)政策——通過《通脹削減法案》和《芯片法案》，直接對(duì)產(chǎn)業(yè)提供資金和稅收優(yōu)惠。雖然在政策實(shí)踐上屢有突破，但西方國家在討論經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)、制定具體政策時(shí)仍然囿于“政府與市場、效率與公平、短期利益與長期目標(biāo)、資本回報(bào)與社會(huì)回報(bào)的二元對(duì)立”這種思維框架，短期內(nèi)還沒有在理念和學(xué)理基礎(chǔ)上形成本質(zhì)突破。

圖一 整體價(jià)值概念圖

長期以來，GDP增長是中國經(jīng)濟(jì)政策的重要目標(biāo)和政策制定時(shí)錨定的最重要的經(jīng)濟(jì)變量。然而，GDP難以衡量非物質(zhì)福利和增長質(zhì)量，忽略負(fù)的外部性問題，無法反映一個(gè)國家的整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力、資源動(dòng)員能力、制度和治理方面的優(yōu)勢、國家信用等級(jí)、滿足人民群眾對(duì)美好生活需求的能力。僅僅以GDP作為經(jīng)濟(jì)政策出發(fā)點(diǎn)，政策制定者錨定的宏觀變量（例如，宏觀杠桿率、投資率、消費(fèi)率、進(jìn)出口等）不能準(zhǔn)確反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，容易導(dǎo)致政策失當(dāng)，加大經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。

我們提出一個(gè)國家整體價(jià)值的概念（圖一）。與反映一個(gè)國家一段時(shí)間內(nèi)的全部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的GDP不同，整體價(jià)值是一個(gè)存量概念，反映一個(gè)國家在某一時(shí)點(diǎn)的整體實(shí)力水平。借鑒公司金融的術(shù)語以便理解，GDP類似企業(yè)在一年時(shí)間里產(chǎn)生的凈利潤，而整體價(jià)值則類似企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)的市值。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·托賓（James Tobin）的Q理論，企業(yè)在做重要的投、融資決策時(shí)很少錨定單個(gè)年份的凈利潤，而更多地考慮企業(yè)的發(fā)展前景和整體實(shí)力（即Q值，近似于市值與賬面值之比）。如果我們把大國經(jīng)濟(jì)比擬為一個(gè)企業(yè)，經(jīng)濟(jì)政策的制定更應(yīng)該錨定整體價(jià)值而非GDP，這里面包含了制定跨周期、著眼長遠(yuǎn)的政策的考慮。

將政策目標(biāo)界定為整體價(jià)值的提升符合中國式現(xiàn)代化的內(nèi)涵和特征。中國式現(xiàn)代化是人口規(guī)模巨大的現(xiàn)代化，是全體人民共同富裕的現(xiàn)代化，是物質(zhì)文明和精神文明相協(xié)調(diào)的現(xiàn)代化，是人與自然和諧共生的現(xiàn)代化，是走和平發(fā)展道路的現(xiàn)代化。高質(zhì)量發(fā)展是實(shí)現(xiàn)中國式現(xiàn)代化的途徑，其核心動(dòng)力是全要素生產(chǎn)率的不斷提高。正如我們?cè)诒鞠盗幸?、二中的分析，破題“生產(chǎn)率增長悖論”或是“生產(chǎn)率增長之謎”，中國需要聚焦投資節(jié)點(diǎn)行業(yè)并解決制約經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)一步發(fā)展和生產(chǎn)率增長的結(jié)構(gòu)性問題。保持對(duì)節(jié)點(diǎn)行業(yè)和關(guān)鍵結(jié)構(gòu)性問題的“廣義投資強(qiáng)度”是中國經(jīng)濟(jì)政策制定的出發(fā)點(diǎn)和底層邏輯，最終目的是反映人民福祉水平的國家整體價(jià)值的提升。

如何衡量國家整體價(jià)值呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)界和政策界對(duì)這個(gè)問題的研究尚未形成共識(shí)。常見的修補(bǔ)GDP缺陷的替代性指標(biāo)包括綠色GDP，夜間燈光和夜間燈光基尼指數(shù)、主觀幸福感、經(jīng)濟(jì)學(xué)家Charles Jones和Peter Klenow通過構(gòu)建效用函數(shù)計(jì)算出的各國間相對(duì)的福利水平、聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的指標(biāo)指數(shù)（SDG Index）等。光華思想力課題組在“超越GDP研究”中運(yùn)用主成分分析方法（principal components analysis，PCA），構(gòu)造GDP調(diào)整因子（adjustment factor）；調(diào)整因子是一系列重要的衡量人們生活質(zhì)量或福利水平的指標(biāo)的函數(shù)，包括勞動(dòng)生產(chǎn)率、基尼系數(shù)、出生時(shí)預(yù)期壽命、全要素生產(chǎn)率增速、家庭可獲得基本公共服務(wù)的人口比例、國際貧困線以下的就業(yè)人口占比和客運(yùn)量。通過調(diào)整因子，我們將傳統(tǒng)的GDP轉(zhuǎn)換為反映可持續(xù)包容性發(fā)展、更好地衡量人們福利水平的有效GDP（Effective GDP，簡稱E_GDP）。討論什么樣的指標(biāo)能夠更準(zhǔn)確地衡量國家整體價(jià)值并非本文重點(diǎn)，在下面的分析中，我們主要用夜間燈光作為基礎(chǔ)構(gòu)建衡量國家整體價(jià)值的變量。利用有效GDP或是主觀幸福指數(shù)等變量進(jìn)行分析，得到的結(jié)論高度一致。

03中國具備實(shí)施積極財(cái)政政策的必要性和可行性

以國家整體價(jià)值的提升為政策目標(biāo)，通過投資推動(dòng)全要素生產(chǎn)率增長，實(shí)施積極的財(cái)政政策是自然的選擇。節(jié)點(diǎn)行業(yè)和存在亟需解決的結(jié)構(gòu)性問題的領(lǐng)域往往具備一個(gè)共同特點(diǎn)：巨大的不確定性使得投資這些領(lǐng)域的資本回報(bào)明顯偏低，導(dǎo)致投資不足問題的出現(xiàn)。中國采用的“政府+市場”的增長范式在解決投資不足方面有獨(dú)特優(yōu)勢：這些行業(yè)和領(lǐng)域通常有較高的社會(huì)回報(bào)，政府通過頂層設(shè)計(jì)，大力投資推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)增長的節(jié)點(diǎn)行業(yè)并聚焦解決節(jié)點(diǎn)領(lǐng)域的關(guān)鍵問題，這些大量投資產(chǎn)生溢出效應(yīng)，帶動(dòng)了自身和周邊行業(yè)大量市場主體的出現(xiàn)；在這里，財(cái)政政策發(fā)揮了極為重要的作用——財(cái)政或是類財(cái)政資金扮演了引導(dǎo)的作用，除了自身幫助維持關(guān)鍵行業(yè)和領(lǐng)域的投資強(qiáng)度外，還引導(dǎo)私人資本流向相關(guān)的有資金需求且具備增長潛力的行業(yè)或是領(lǐng)域。

然而，政府在采用積極的財(cái)政政策時(shí)卻往往面臨諸多顧慮和約束。以兩位已故的經(jīng)濟(jì)學(xué)家金德爾伯格（Charles Kindleberger）和明斯基（Hyman Minsky）為代表的主流觀點(diǎn)（下稱金德爾伯格—明斯基假說）認(rèn)為，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)歷債務(wù)快速增長的過程中，信貸快速擴(kuò)張伴隨著資產(chǎn)價(jià)格繁榮，可能導(dǎo)致金融危機(jī)以及隨后幾年不斷惡化的宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)果。無疑，積極的財(cái)政政策帶來投資所需要的資金的同時(shí)，也帶來債務(wù)水平的急劇上升和通脹壓力的大量累積，引發(fā)了財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂。

必須指出，金德爾伯格—明斯基假說基于一個(gè)基本假設(shè)：討論合理的債務(wù)水平時(shí)，他們是用GDP作為分母去測算這個(gè)國家的宏觀杠桿率。然而，在面臨巨大變革的時(shí)代，一個(gè)國家或一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的投、融資決策，應(yīng)該錨定整體價(jià)值而非GDP，把GDP作為宏觀政策的錨，有可能會(huì)過高地估計(jì)宏觀杠桿率和金融危機(jī)爆發(fā)的可能性，導(dǎo)致政策制定者在需要大量投資，需要更加積極的財(cái)政政策的時(shí)候，采取一些過于謹(jǐn)慎和保守的政策舉措，最終反而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)惡化，加大金融危機(jī)爆發(fā)的可能性。

引入國家整體價(jià)值這個(gè)概念，我們可以計(jì)算出一個(gè)國家實(shí)施積極財(cái)政政策的空間：政策空間在操作上可以被粗略地定義為公共債務(wù)與GDP之比減去公共債務(wù)與整體價(jià)值之比。一個(gè)具有較大政策空間的國家，即使其信貸擴(kuò)張速度和股票價(jià)格增長速度快速上升，鑒于該國有足夠的政策空間利用逆周期的財(cái)政政策去對(duì)沖經(jīng)濟(jì)生活中累積的各類風(fēng)險(xiǎn)，它爆發(fā)金融危機(jī)的概率并不高。

圖二 金融危機(jī)爆發(fā)概率：所有國家或地區(qū)vs.政策空間較大的國家或地區(qū)

來源：作者分析

這個(gè)假說需要實(shí)證分析去驗(yàn)證。我們以夜間燈光作為整體價(jià)值的衡量，分析全球100多個(gè)國家在過去30年間爆發(fā)的歷次金融危機(jī)。我們發(fā)現(xiàn)金德爾伯格—明斯基假說在一定程度上可以得到實(shí)證證據(jù)支持——一個(gè)國家如果在過去三年經(jīng)歷債務(wù)高速增長和資本市場價(jià)格的大幅提升，未來三年內(nèi)爆發(fā)金融危機(jī)的概率是32% （圖二）。但是，這一結(jié)論對(duì)于那些政策空間較大的國家并不成立——同樣情況下，這些國家危機(jī)爆發(fā)的概率只是3%，而且在統(tǒng)計(jì)意義上不顯著；我們同時(shí)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)一個(gè)國家投資效率較高時(shí)，政策空間對(duì)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的作用更為顯著。顯然，金德爾伯格—明斯基假說只適用于那些政策空間較小而且整體全要素生產(chǎn)率增速偏低的國家和地區(qū)。中國的整體價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于GDP，具有較大的政策空間；與此同時(shí)，中國全要素生產(chǎn)率的平均增速雖然已降到2%以內(nèi)，但仍屬于TFP增速最高的國家序列——中國具有實(shí)施積極財(cái)政政策的條件。

近年興起的另一支文獻(xiàn)研究財(cái)政可持續(xù)問題，曾任IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的Olivier Blanchard在其發(fā)表于2019年的一篇文章中認(rèn)為還本付息的數(shù)量與GDP的比值，而非債務(wù)與GDP的比值，應(yīng)該成為債務(wù)水平更為恰當(dāng)?shù)暮饬恐笜?biāo)。他指出：只要真實(shí)利率水平（r）低于經(jīng)濟(jì)增長速度（g），政府便可以通過滾動(dòng)發(fā)債來為其支出融資，在這種情形下，債務(wù)規(guī)模在未來是收斂的——債務(wù)不僅可持續(xù)，而且可以提高社會(huì)福利水平。政府債務(wù)擴(kuò)張可以持續(xù)主要源于兩個(gè)作用機(jī)制：（1）發(fā)行長期國債投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，持續(xù)二、三十年的經(jīng)濟(jì)增長使得今天的債務(wù)不是問題——經(jīng)濟(jì)總量上升之后，兩代人之間的分配不是零和游戲；（2）政府傾向于印鈔稀釋其債務(wù)，當(dāng)通脹上升時(shí)，利率也會(huì)上升，導(dǎo)致金融資產(chǎn)估值下降，在跨期迭代模型（overlapping generations model）中，雖然老一代人通過社保等在分配中獲益，但其持有的金融資產(chǎn)價(jià)值下降，相當(dāng)于給下一代人讓利，債務(wù)可持續(xù)性同樣有所保障。中國目前的國債利率（小于3%）遠(yuǎn)低于潛在經(jīng)濟(jì)增長率（大約5%），r

積極財(cái)政政策產(chǎn)生理想效果的前提：擁有較大的政策空間；新增信貸主要配置在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域；全要素生產(chǎn)率增速較高。中國具備實(shí)施積極的財(cái)政政策的條件：中國的整體價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于GDP；中國公共債務(wù)的融資成本（例如，國債利率）長期小于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長速度；中國仍能保持高于工業(yè)化國家的生產(chǎn)率增速，而且未來還有生產(chǎn)率增速不斷提高的可能空間。大規(guī)模投資和解決節(jié)點(diǎn)領(lǐng)域問題所需要的海量資金在一定程度上可以通過大規(guī)模的財(cái)政刺激來滿足。理解這一點(diǎn)，將為中國宏觀政策的制定和實(shí)施帶來新的思路。

我們強(qiáng)調(diào)公共債務(wù)的積極作用絕非對(duì)其潛在危害不聞不顧。公共債務(wù)大量使用最大的顧慮在于其擠出民營部門生產(chǎn)性投資（crowding out effect）。然而，在中國現(xiàn)階段，這個(gè)副作用并不值得擔(dān)憂。因?yàn)槲覀円辉購?qiáng)調(diào)積極財(cái)政政策施力重點(diǎn)是節(jié)點(diǎn)行業(yè)和存在大量結(jié)構(gòu)性問題的領(lǐng)域，投資這些領(lǐng)域的資本回報(bào)一般要小于社會(huì)回報(bào)，因此民營部門投資動(dòng)力相對(duì)不足——政府主導(dǎo)的投資往往能夠推動(dòng)這些領(lǐng)域的發(fā)展，反而提供機(jī)會(huì)帶動(dòng)民營資本的進(jìn)入，這不是擠出效應(yīng)，是導(dǎo)入效應(yīng)（leaning in effect）。

04中國積極財(cái)政政策的空間有多大？

實(shí)施積極的財(cái)政政策，中國需要大力度增加長期特別國債（30年期）的發(fā)行。當(dāng)前我國居民流動(dòng)性財(cái)富總量約為210萬億元，其中在資本市場的平均市值為80萬億元，居民各類儲(chǔ)蓄存款加在一起超過130萬億。如果能將其中一部分財(cái)富用長期國債等方式置換出來，給一個(gè)相對(duì)合理的利率，以中央政府的信用水平，是可以獲得巨大的財(cái)政政策空間的。今年初美國聯(lián)邦政府就已經(jīng)觸及了31.4萬億美元的法定舉債上限。2022財(cái)年末，美國國債上限規(guī)模占其國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）百分比已飆升至125%。相比之下，我國的公共債務(wù)率并不高。財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2022年末我國中央財(cái)政國債余額與地方政府債務(wù)余額共計(jì)60.93萬億元，再加上30萬億可能的隱性債務(wù)、或有債務(wù)，相比于2022年121萬億元的GDP總量來說，政府債務(wù)率為GDP的75%——相較于美國的125%和日本的250%，中國還有充足的國債發(fā)行空間。

假如我們以美國的125%作為上限測算（注：中國和美國相比，國家信用不遑多讓），中國有相當(dāng)于GDP 50%的積極財(cái)政空間，按不變價(jià)計(jì)算相當(dāng)于60萬億元人民幣。這60萬億在未來十年平均分配的話，每年至少有6萬億的長期特別國債發(fā)行空間（注：按當(dāng)年價(jià)格水平）。在以人民為中心的發(fā)展理念指引下，加上中國作為全球制造業(yè)第一大國的絕對(duì)優(yōu)勢，中國管理物價(jià)和供需關(guān)系的能力遠(yuǎn)強(qiáng)于歐美等國，推行積極宏觀政策帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。以此而論，目前我們對(duì)積極財(cái)政政策體量的討論是否偏保守？有沒有可能是十萬億級(jí)的體量？

05具體政策建議

積極的財(cái)政政策既要解決短期問題，還要服務(wù)中國式現(xiàn)代化這個(gè)跨周期的長遠(yuǎn)目標(biāo)。目前階段中國經(jīng)濟(jì)的最突出問題是總需求不足。經(jīng)濟(jì)總需求不足至少有以下幾個(gè)因素：首先是疫情帶來的疤痕效應(yīng)還未完全消退，當(dāng)前疫情防控工作已經(jīng)平穩(wěn)轉(zhuǎn)段，但疫情對(duì)企業(yè)和家庭帶來的沖擊還需要一些時(shí)間恢復(fù)；其次是居民部門資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量下降。在中國居民的財(cái)富構(gòu)成中，住房資產(chǎn)占據(jù)了約60%的份額，疫情期間全國二手房價(jià)格平均下降了近20%，這也就意味著居民家庭財(cái)富遭遇了減值，特別是很多三四線城市的房價(jià)降幅并不低。居民財(cái)富有所減損就一定會(huì)降低消費(fèi)能力，同樣也會(huì)對(duì)消費(fèi)意愿、消費(fèi)信心帶來負(fù)面影響；再者，市場對(duì)未來預(yù)期不穩(wěn)、信心不足也影響了內(nèi)需擴(kuò)大。疫情三年來我國GDP平均增速只有4.5%，低于預(yù)期的潛在增長率，這對(duì)企業(yè)和地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表帶來了不利影響，影響投資的信心；此外，近年來我國的外部環(huán)境也發(fā)生了巨大變化，外部需求有所下降。西方國家實(shí)行的“去風(fēng)險(xiǎn)化”戰(zhàn)略也導(dǎo)致了我國出口再次面臨很大壓力，而全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈也正在出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性變化。這些都對(duì)我國的進(jìn)出口貿(mào)易帶來了一定影響，特別是今年上半年，我國的出口增速表現(xiàn)并不盡如人意。

實(shí)施積極的財(cái)政政策，要求我們一方面大力推動(dòng)節(jié)點(diǎn)行業(yè)投資，加速新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換；另一方面，果斷開啟結(jié)構(gòu)性改革，聚焦解決制約中國生產(chǎn)率增長的結(jié)構(gòu)性問題——我們必須理解，短期的需求不足問題大多植根于長期的結(jié)構(gòu)性痼疾。

（一）房地產(chǎn)是中國目前重大風(fēng)險(xiǎn)的集中匯聚領(lǐng)域，不僅影響地方財(cái)政，也影響到金融機(jī)構(gòu)，短期內(nèi)推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快軟著陸對(duì)穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)都具有重要意義。房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)里重要的節(jié)點(diǎn)行業(yè)，帶動(dòng)大量的上下游行業(yè)——國家統(tǒng)計(jì)局劃分的153個(gè)行業(yè)中，有60個(gè)左右直接或間接與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)。行業(yè)本身不景氣、需求不足、房企債務(wù)違約等對(duì)總體經(jīng)濟(jì)和金融體系沖擊極大；房地產(chǎn)也是金融屬性極強(qiáng)的行業(yè)，房企貸款和住房抵押貸款一度占到銀行信貸存量的40%左右，住房資產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)也是大量的城投債和金融理財(cái)產(chǎn)品最重要的底層資產(chǎn)。房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)極易演變?yōu)榻鹑谙到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，此外，我們還必須認(rèn)識(shí)到，目前房地產(chǎn)需求不足問題是結(jié)構(gòu)性問題，集中反映在低線城市。

因此，中國迫切需要用應(yīng)對(duì)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的方法化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，與其讓各個(gè)地方政府圍繞保交房、阻止需求下降過快制定相應(yīng)的穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的政策，不如由央行、金融監(jiān)管總局、住建部統(tǒng)籌成立全國性的“房地產(chǎn)穩(wěn)定基金”，加快摸底各地住房供需情況，及時(shí)紓困——在那些人口凈流入的城市或靈活就業(yè)人員占比較高的城市，直接購買住房并將其轉(zhuǎn)換為租賃住房或長租公寓。

這種由政府啟動(dòng)、通過市場運(yùn)作的方式有三個(gè)方面的價(jià)值。首先，以市場化方式激活需求，讓房企能夠正常運(yùn)作起來，有一定的流動(dòng)性度過難關(guān)，避免房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)榻鹑谙到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；其次，這種方式也能避免直接給房地產(chǎn)企業(yè)（國企或民企）輸血可能帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)；第三，我們?cè)凇跋盗卸敝蟹治鲞^，中國目前有18%的人口住在城市但沒有城鎮(zhèn)戶口，加上未來從農(nóng)村和農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移到城市的人口，到2035年中國將有近4億人需要完成徹底的市民化，他們的住房需求需要以商品房之外的方式予以滿足。

具體操作上，短期可以利用“房地產(chǎn)穩(wěn)定基金”。作為長期的制度變革，可以啟動(dòng)住房公積金制度、租賃住房以及REITs“三位一體”的新一輪改革。我們建議可以考慮由住房公積金中心或是財(cái)政提供資本金，設(shè)立“開發(fā)建設(shè)引導(dǎo)基金”，加上市場機(jī)構(gòu)的參與和金融機(jī)構(gòu)提供的融資，直接參與租賃住房建設(shè)，或者收購現(xiàn)有住房資產(chǎn)，或者新建，將其更新為租賃住房，培育成熟之后通過公募REITs退出，形成“開發(fā)（購買）→培育→退出→開發(fā)”的投、融資閉環(huán)。

這項(xiàng)舉措的思路是利用社會(huì)資本，通過市場化的機(jī)制來推進(jìn)第二次房改，真正把新市民，以及沒有解決住房問題的市民從高房價(jià)里解放出來。通過這種方式，增加他們的消費(fèi)需求和消費(fèi)意愿，使中國經(jīng)濟(jì)擺脫長期被房地產(chǎn)市場和房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)制約的被動(dòng)局面。這項(xiàng)舉措還有利于加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化，伴隨戶籍制度改革和農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)制度改革，并通過集約化生產(chǎn)提升農(nóng)業(yè)TFP，增加農(nóng)業(yè)人口收入，縮小城鄉(xiāng)可支配收入差距，推動(dòng)鄉(xiāng)村振興和共同富裕的實(shí)現(xiàn)。

在未來很長一段時(shí)間內(nèi)，房地產(chǎn)仍將是中國國民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)里的節(jié)點(diǎn)行業(yè)，但其商業(yè)模式和整個(gè)業(yè)態(tài)將發(fā)生根本改變。滿足相當(dāng)數(shù)量的中國人被壓抑的住房需求，將為房地產(chǎn)市場的發(fā)展提供新的機(jī)會(huì)。我們?cè)凇跋盗卸敝袦y算過，至2035年，滿足4個(gè)億的新市民的租賃住房需求將帶來每年2.5萬億的住房投資，貢獻(xiàn)大約1.4萬億的GDP，而住房相關(guān)消費(fèi)帶來的增加值將達(dá)到3.5萬億，租賃住房每年合計(jì)貢獻(xiàn)4.9萬億的GDP。美國到目前為止（2021年），住房投資及相關(guān)消費(fèi)仍然占到GDP超過16%的比例，而且住宅消費(fèi)（2.78萬億美元）遠(yuǎn)超過1.1萬億美元的住宅投資。以美國為參照，中國房地產(chǎn)行業(yè)的下半場將以另外一種方式開啟。

（二）以一攬子方式解決地方政府債務(wù)問題：對(duì)到期未能償還的地方政府債務(wù)可以展期；可以用低利率債務(wù)置換地方政府的高利率債務(wù)；以增發(fā)的國債替換地方政府的債務(wù)，通過這種方式來激活地方政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮作用?，F(xiàn)在一些地方政府的債務(wù)問題比較嚴(yán)峻，此時(shí)要考慮的第一性問題不是道德風(fēng)險(xiǎn)，而是激活經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，修復(fù)地方政府資產(chǎn)負(fù)債表，逐漸恢復(fù)地方政府償債能力。中央債務(wù)置換地方債要有所區(qū)別，地方債中有一部分是地方政府拖欠企業(yè)的經(jīng)營性賬款。如果讓企業(yè)持續(xù)負(fù)債經(jīng)營，會(huì)降低企業(yè)的投資信心。像這種經(jīng)營性的地方債務(wù)就應(yīng)該大膽置換。讓很多企業(yè)活下去，激活經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的循環(huán)。

（三）通過大規(guī)模地現(xiàn)金或消費(fèi)券發(fā)放，實(shí)施對(duì)居民直接的轉(zhuǎn)移支付，既提升個(gè)人家庭消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力，又有效支持市場主體。在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制并不是特別通暢的情況下，財(cái)政政策必須直達(dá)消費(fèi)端。政府通過轉(zhuǎn)移支付增加居民消費(fèi)，消費(fèi)增加帶動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)，生產(chǎn)增加提供就業(yè)崗位，就業(yè)促進(jìn)消費(fèi)，整個(gè)過程不僅是良性循環(huán)且具有乘數(shù)效應(yīng)。

發(fā)放現(xiàn)金或是消費(fèi)劵必然涉及公平性和資金來源兩大問題。實(shí)施積極的財(cái)政政策，稍大幅度地提升宏觀杠桿率水平，資金問題可以解決；而這些資金如果能夠分配到理性決策主體，也就是居民手中，將極大地推進(jìn)消費(fèi)的增長。我們的研究顯示我國由消費(fèi)劵所驅(qū)動(dòng)的邊際消費(fèi)傾向（marginal propensity to consume, 簡稱MPC）遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國，政府一元錢的財(cái)政投入帶來超過三元錢的新增消費(fèi)，政策效果非常顯著。

在具體操作層面，可以將對(duì)個(gè)人和家庭的轉(zhuǎn)移支付與消除“數(shù)字鴻溝”結(jié)合起來，借此將逾2億低收入群體納入到以移動(dòng)互聯(lián)為基礎(chǔ)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)體系，推進(jìn)共同富裕。通過電信、第三方支付平臺(tái)、民政部門、財(cái)政部門等協(xié)同，甄別出受益群體，精準(zhǔn)發(fā)放數(shù)字人民幣或是數(shù)字消費(fèi)券。我國在數(shù)字經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施上的長期投入和應(yīng)用場景方面的大量創(chuàng)新為此類公共政策的設(shè)計(jì)與執(zhí)行帶來了非常大的空間。

最近陸續(xù)有地方政府采用消費(fèi)券刺激消費(fèi)需求，各地做法各異。我們認(rèn)為：消費(fèi)券規(guī)模應(yīng)該擴(kuò)大，而且應(yīng)該在全國范圍內(nèi)實(shí)施；此外，光華思想力課題組和螞蟻研究院的一項(xiàng)研究顯示通券的效果要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于行業(yè)券、消費(fèi)券設(shè)計(jì)越簡單效果越佳、消費(fèi)券在低收入地區(qū)帶來的效果更好。這些發(fā)現(xiàn)對(duì)各地動(dòng)輒發(fā)放汽車消費(fèi)券、文旅消費(fèi)券等復(fù)雜的行業(yè)券應(yīng)該能帶來些啟發(fā)——發(fā)通券！

對(duì)于真正的低收入群體，更需要大力加強(qiáng)財(cái)政轉(zhuǎn)移支付的力度。國家統(tǒng)計(jì)收入五等份分組的居民人均可支配收入數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國低收入組家庭居民人均可支配收入為8333元。也就是說2021年，有超過2.8億的中國人月均可支配收入還不到700元。如果采用財(cái)政直達(dá)機(jī)制，給2.8億人每人每年補(bǔ)貼1萬元，可以用現(xiàn)金券或是數(shù)字貨幣的形式，限制其只能用于各類消費(fèi)。將年收入從8400元提升至18400元，相當(dāng)于月收入從700元提升至1500元。我們相信大部分人會(huì)把這些錢用于消費(fèi)，2.8億低收入群體每人補(bǔ)貼一萬元就是2.8萬億元，如果這些資金全部用于消費(fèi)，相當(dāng)于增加了6-7%的社會(huì)消費(fèi)品零售總額。而消費(fèi)平均拉動(dòng)了中國60%左右的GDP增長，即使是在不考慮消費(fèi)的乘數(shù)效應(yīng)的情況下，這2.8萬億的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付能實(shí)現(xiàn)4.2個(gè)百分點(diǎn)的GDP增長。從穩(wěn)增長，改善民生角度，這都是能產(chǎn)生良好效果的政策舉措。

（四）建立“中小微企業(yè)穩(wěn)定基金”和“出口企業(yè)穩(wěn)定基金”。保市場主體、夯實(shí)民生底線、穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤是統(tǒng)籌推進(jìn)其他工作順利開展的重要基礎(chǔ)。直接以財(cái)政支持中小企業(yè)和出口企業(yè)，與穩(wěn)就業(yè)和保民生這兩項(xiàng)重大問題緊密相關(guān)。

（五）以積極政策精準(zhǔn)施力基礎(chǔ)、核心領(lǐng)域，助力中國經(jīng)濟(jì)重回中高速增長軌道。積極的財(cái)政政策的實(shí)施需要聚焦高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)領(lǐng)域和核心領(lǐng)域，包括碳中和、新基建、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、新型工業(yè)化、地空天通信網(wǎng)絡(luò)、鄉(xiāng)村振興、公共服務(wù)體系、醫(yī)療衛(wèi)生體系的投資、生育福利等等。這些基礎(chǔ)核心領(lǐng)域是我國未來全要素生產(chǎn)率增長、國家的整體價(jià)值和核心競爭力提升的重要基礎(chǔ)。

談及投資，人們一般把目光局限在幾個(gè)特定領(lǐng)域里，主要是固定資產(chǎn)投資。投資其實(shí)是個(gè)相對(duì)廣義的概念，比如對(duì)人力資本、對(duì)科研、對(duì)公共服務(wù)體系等等的支持都可以視為投資，而不只是傳統(tǒng)意義上的工程基建。投資的產(chǎn)業(yè)鏈越長，對(duì)經(jīng)濟(jì)所能起到的帶動(dòng)作用就越大。我們需要投資一些新動(dòng)能的產(chǎn)業(yè)，來填補(bǔ)包括房地產(chǎn)在內(nèi)的傳統(tǒng)動(dòng)能的下滑。因此，我們一直建議要加大向關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)領(lǐng)域進(jìn)行超前的部署、大規(guī)模的投融資，要向基礎(chǔ)科研領(lǐng)域加大投資力度，投資強(qiáng)度至少要達(dá)到能抵消傳統(tǒng)動(dòng)能退坡的量級(jí)。如果單從商業(yè)價(jià)值看，可能一些人會(huì)認(rèn)為投資回報(bào)太低了，可能民營資本對(duì)這些領(lǐng)域沒有信心、暫時(shí)沒有商業(yè)回報(bào)模式，這就要求政府主導(dǎo)的公共資本去推動(dòng)，同時(shí)也要給民營企業(yè)留出公平進(jìn)入這些領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。要建立一個(gè)公平的評(píng)估體系，除了考慮商業(yè)價(jià)值，也要考慮社會(huì)價(jià)值。這也對(duì)地方政府官員的考核機(jī)制提出了改革目標(biāo)，一方面要建立長周期、跨周期的考核，另一方面要針對(duì)不同情況建立相應(yīng)的約束和激勵(lì)機(jī)制。對(duì)于新能源、人工智能（AI）、大數(shù)據(jù)、大國工業(yè)等等可能成為節(jié)點(diǎn)的行業(yè)加大投資，再改善營商環(huán)境，提升民營企業(yè)信心，讓那些具有企業(yè)家精神、企業(yè)家才干的人在這些行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

（六）通過中心城市/都市圈建設(shè)，推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施一體化和基礎(chǔ)服務(wù)均等化，增大城市集聚效應(yīng)和城市所能容納的最優(yōu)人口規(guī)模，促進(jìn)統(tǒng)一大市場的形成，將更多的人納入“市場”。通過集聚實(shí)現(xiàn)人均收入增長，實(shí)現(xiàn)中心城市與周邊城鎮(zhèn)的差異互補(bǔ)發(fā)展，最終縮小發(fā)展差距。

（七）以中國式現(xiàn)代化推動(dòng)金融更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，離不開高水平金融體系的強(qiáng)大支持。我國金融業(yè)增加值的GDP占比已經(jīng)超過8%，遠(yuǎn)高于德國、日本等的4%左右的水平。必須辯證理解金融的GDP占比。評(píng)價(jià)金融發(fā)展水平的有效指標(biāo)是金融中介成本，而非金融的GDP占比，后者只衡量規(guī)模，不衡量質(zhì)量。我們的測算顯示，我國金融體系產(chǎn)生一個(gè)單位的金融資產(chǎn)的成本在3%以上；為中小微企業(yè)服務(wù)的城商行、農(nóng)商行等金融機(jī)構(gòu)，按同一口徑測算的金融中介成本更是高達(dá)8 - 9%，遠(yuǎn)高于美國和歐洲主要國家2%左右的水平。

推動(dòng)金融更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，必須把金融中介的成本降下來。新時(shí)代的中國金融需擺脫對(duì)規(guī)模的迷思，以更大力度服務(wù)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的節(jié)點(diǎn)行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域（例如，“專精特新”、戰(zhàn)略性行業(yè)和領(lǐng)域、碳中和、鄉(xiāng)村振興與共同富裕等）；大力提升金融體系特別是資本市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和引導(dǎo)資源有效配置的功能，切實(shí)降低金融中介成本。

……

06尾聲：雄心勃勃的投資計(jì)劃

當(dāng)經(jīng)濟(jì)還有增長動(dòng)能時(shí)，經(jīng)濟(jì)政策的出發(fā)點(diǎn)應(yīng)該是傾注所有來確保經(jīng)濟(jì)快速、高質(zhì)量地增長，中國需要一個(gè)雄心勃勃的投資計(jì)劃去高強(qiáng)度地投資那些支撐生產(chǎn)率增長的節(jié)點(diǎn)行業(yè)，并盡快啟動(dòng)一系列滯后已久的結(jié)構(gòu)性改革。中國具備實(shí)施積極的財(cái)政政策的巨大空間，我們需要做的事是轉(zhuǎn)換政策思維方式，果斷將資源投向節(jié)點(diǎn)行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，以釋放中國經(jīng)濟(jì)長期增長的潛能。

最后，允許我引用德語詩人里爾克在《秋日》里的兩句詩來結(jié)束《如何理解中國經(jīng)濟(jì)》這個(gè)系列：“主啊，是時(shí)候了。夏日曾盛極一時(shí)?！?/span>

2023年8月20日于頤和園路5號(hào)院

劉俏，北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長、金融學(xué)系教授、博士生導(dǎo)師，國家“十四五”規(guī)劃專家委員會(huì)委員，教育部長江學(xué)者特聘教授，國家自然科學(xué)基金杰出青年基金獲得者，2017年《中國新聞周刊》“影響中國”年度經(jīng)濟(jì)學(xué)家。劉俏教授在公司金融、實(shí)證資產(chǎn)定價(jià)、市場微觀結(jié)構(gòu)與中國經(jīng)濟(jì)研究等方面擁有眾多著述，其著作包括《我們熱愛的金融——重塑我們這個(gè)時(shí)代的中國金融》、《從大到偉大2.0 —— 重塑中國高質(zhì)量發(fā)展的微觀基礎(chǔ)》等。