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聚焦ESG前沿實踐與動態(tài)，分享國內(nèi)外專家學(xué)者的前沿觀察與研究。歡迎關(guān)注！

資訊聚焦

深圳發(fā)布《創(chuàng)建粵港澳大灣區(qū)碳足跡標(biāo)識認(rèn)證 推動綠色低碳發(fā)展的工作方案（2023-2025）》，明確提出，2025年實現(xiàn)碳足跡數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，引領(lǐng)和推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)生活方式、國際貿(mào)易綠色低碳轉(zhuǎn)型升級。

世界銀行集團(tuán)近期發(fā)布報告指出，中國綠色金融的發(fā)展處于領(lǐng)先地位，并估算中國在2060年前實現(xiàn)凈零排放目標(biāo)，僅在電力和交通行業(yè)就需要14萬億-17萬億美元的額外資金，用于綠色基礎(chǔ)設(shè)施和科技投資。

深交所及其全資子公司深圳證券信息有限公司聚焦先進(jìn)制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色低碳等重點領(lǐng)域發(fā)布12條指數(shù)，其中ESG策略指數(shù)3條，包括深證成指ESG增強指數(shù)、深證100ESG增強指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指ESG增強指數(shù)。

北京、香港——彭博和MSCI近期推出彭博MSCI中國ESG指數(shù)系列，這是彭博MSCI指數(shù)家族中第一個跟蹤人民幣債券和中資美元債券市場表現(xiàn)、同時將ESG和社會責(zé)任投資 （SRI）因素考量在內(nèi)的指數(shù)系列。

來源：公開信息整理

前沿觀察

摘 要

如果碳排放是整個經(jīng)濟(jì)活動中的重要部分，那么減排措施會對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生較大的影響。與法規(guī)相關(guān)的環(huán)境風(fēng)險已經(jīng)開始在企業(yè)的融資成本中有所體現(xiàn)，并至少會帶來三大重要影響。

張博輝·教授

香港中文大學(xué)（深圳）經(jīng)管學(xué)院執(zhí)行院長、校長講座教授、深圳高等金融研究院金融科技與社會金融研究中心主任、深圳數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)研究院副院長

來源：原文于2021年2月首發(fā)于財新網(wǎng)，本文略有刪減。

研究及背景

地球是人類共同的、唯一的家園，在氣候治理進(jìn)入關(guān)鍵階段之際，開啟全球應(yīng)對氣候變化新征程是國際社會的共同使命和責(zé)任。放眼國際，同樣是煤炭大國，澳大利亞也面臨著巨大的氣候風(fēng)險和降碳挑戰(zhàn)。

在2019-2020年澳大利亞山火事件中，共有森林1860萬公頃、建筑5900棟被燒毀，導(dǎo)致約30億只動物死亡，不僅造成了巨大的經(jīng)濟(jì)損失，更引起了公眾對碳排放的關(guān)注以及對氣候變化的擔(dān)憂，要求政府調(diào)整親煤政策，采取限制煤炭工業(yè)、減少碳排量等措施降低氣候風(fēng)險。其實，早在2007年12月3日，時任澳大利亞總理的陸克文簽署了《京都議定書》（以下稱“KPR”）批準(zhǔn)書，承諾澳大利亞在2008-2012年將其溫室氣體的年平均排放量限制在1990年水平的8%，標(biāo)志著澳大利亞正式步入了嚴(yán)格的環(huán)境法規(guī)時代。

然而，無論是中國還是澳大利亞，雖然在較短的時間內(nèi)大幅度降低煤炭消費占比符合經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的方向，但更需要克服技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、就業(yè)、社會保障等方面各種復(fù)雜的問題和挑戰(zhàn)。

同時，就碳密集型企業(yè)和行業(yè)而言，任何與碳相關(guān)的新政策都會對其造成重大影響，使他們面臨著這些政策背后的不確定性等因素帶來的碳風(fēng)險。此外，隨著碳中和等環(huán)境政策的出臺，未來整個經(jīng)濟(jì)社會都會朝著綠色低碳產(chǎn)生進(jìn)行轉(zhuǎn)型，投資邏輯也會發(fā)生根本性的變化，將直接影響高碳排企業(yè)的融資活動。

為了幫助高碳排放企業(yè)和行業(yè)應(yīng)對碳排放政策帶來的碳風(fēng)險，為其融資戰(zhàn)略的制定和經(jīng)營決策提供參考，同時指導(dǎo)投資者合理構(gòu)造投資組合，對沖風(fēng)險，提高投資收益，引導(dǎo)資金流向綠色、低碳、可持續(xù)的發(fā)展路徑，香港中文大學(xué)（深圳）經(jīng)管學(xué)院執(zhí)行院長、校長講座教授張博輝教授與其合作者以澳大利亞簽署的《京都議定書》為切入點，深入探究碳風(fēng)險對企業(yè)融資成本的影響。

主要研究發(fā)現(xiàn)

研究發(fā)現(xiàn)，KPR作為一種外源性監(jiān)管沖擊，顯著提高了高碳排放者（以下稱“排放者”）相對于低碳排放者（以下稱“非排放者”）所面臨的碳風(fēng)險。此外，碳風(fēng)險與融資成本之間存在正相關(guān)關(guān)系，高碳排放企業(yè)的債務(wù)和股權(quán)成本顯著高于低碳排放企業(yè)。

1 碳風(fēng)險升高推動融資成本增加

通過記錄股市在KPR宣布前后整體的收益反應(yīng)，研究團(tuán)隊發(fā)現(xiàn)，市場將澳大利亞KPR的宣布視為負(fù)面消息（即碳風(fēng)險升高）。此外，樣本分析表明，市場對排放者的負(fù)面反應(yīng)比非排放者更加強烈，這表明澳大利亞的KPR對排放者股票價格的影響比非排放者的更顯著。

接著，團(tuán)隊通過雙重差分法發(fā)現(xiàn)，與非排放者相比，排放者在KPR簽訂后的利率差增加了5.4%。與此同時，在KPR之后，排放者的隱含股本成本增加了2.5%，這再次驗證了碳風(fēng)險的升高推動了融資成本的上升。

通過敏感性分析，研究團(tuán)隊發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者能夠相對較好地感知ESG問題對其投資對象價值的威脅，并將這些風(fēng)險的變化，特別是新出現(xiàn)的環(huán)境監(jiān)管風(fēng)險，納入其投資決策中。在KPR之前持有大量排放者股票的機構(gòu)投資者會遭受更嚴(yán)重的損失，導(dǎo)致他們在KPR之后避免這種環(huán)境風(fēng)險投資。因此，投資者認(rèn)可度的降低導(dǎo)致排放企業(yè)融資成本的增加。

2 碳風(fēng)險如何影響融資成本

研究發(fā)現(xiàn)，碳風(fēng)險與融資成本之間存在正相關(guān)關(guān)系，主要通過現(xiàn)金流風(fēng)險和投資者認(rèn)可度兩個渠道對融資成本產(chǎn)生影響。

首先，碳風(fēng)險通過現(xiàn)金流風(fēng)險對融資成本產(chǎn)生影響。為了應(yīng)對全球氣候變暖和溫室效應(yīng)，世界各國的監(jiān)管機構(gòu)陸續(xù)實施更加嚴(yán)格的碳排放政策和法規(guī)，以促進(jìn)節(jié)能減排。為了應(yīng)對這種政策變化，企業(yè)不得不將減排的各種成本內(nèi)在化，如披露成本、合規(guī)和管理成本，以及減排技術(shù)升級帶來的額外資本支出。

其次，投資者認(rèn)可度是另一個碳風(fēng)險影響企業(yè)融資成本的渠道。近十年來，社會責(zé)任投資已經(jīng)逐漸在全球范圍內(nèi)興起，成為各國金融界重要的投資戰(zhàn)略之一。根據(jù)美國SIF基金會2018年的報告，在所有專業(yè)管理的資產(chǎn)中，有11.6萬億美元采用了環(huán)境、社會和治理（ESG）投資策略，占美國投資基金的25%。鑒于碳排放水平是衡量企業(yè)ESG評級的重要標(biāo)準(zhǔn)，有社會責(zé)任感的投資者可能會放棄投資排放者。這意味著排放者的投資者群體較小，因此投資者認(rèn)可度較低。

3 高碳排放企業(yè)融資難度將加大

研究發(fā)現(xiàn)，在KPR之后，碳排放者獲得信譽良好的大銀行資助的機會降低。他們更有可能從新的貸款機構(gòu)獲取貸款而不是向現(xiàn)有的貸款機構(gòu)尋求債務(wù)融資。在進(jìn)行股權(quán)再融資時，碳排放企業(yè)更愿意使用承銷服務(wù)，而不是配股。因此，在后KPR時期，碳排放者獲取融資的難度將會增加。

4 碳風(fēng)險對公司政策的影響

研究發(fā)現(xiàn)，排放者，尤其是財務(wù)緊張的公司，在KPR后大幅增加了現(xiàn)金持有量并減少了派息。同時，投資者也將企業(yè)暴露的碳風(fēng)險納入其決策中，并向企業(yè)收取相應(yīng)的風(fēng)險溢價。

研究啟示

所有的研究結(jié)果表明，與法規(guī)相關(guān)的環(huán)境風(fēng)險已經(jīng)開始在企業(yè)的融資成本中有所體現(xiàn)，并至少會帶來三大重要影響。

首先，鑒于投資者在投資決策中越來越多地考慮環(huán)境和氣候風(fēng)險，以及公眾強烈認(rèn)為在上世紀(jì)末之前全球氣溫將顯著上升，預(yù)計在未來幾年，碳風(fēng)險將在資產(chǎn)估值中得到更高的定價。

其次，資本市場對碳風(fēng)險認(rèn)識的加深和更嚴(yán)格的碳風(fēng)險監(jiān)管，將導(dǎo)致碳密集型行業(yè)的企業(yè)陷入困境。企業(yè)和整個行業(yè)都必須發(fā)展新的綠色技術(shù)。

第三，如果無法輕易淘汰損害環(huán)境的技術(shù)和落后的技術(shù)，而低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型又很緩慢時，有必要加強監(jiān)管、提供相應(yīng)的補貼，以鼓勵企業(yè)在清潔技術(shù)方面的投資和創(chuàng)新。

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