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“ESG前沿觀察”聚焦ESG前沿實踐與動態(tài)，分享國內(nèi)外專家學者的前沿觀察與研究。歡迎關注！

資訊聚焦

中國證監(jiān)會近期與中國香港證監(jiān)會成立工作組，主要著手解決港股上市公司中，大量內(nèi)地企業(yè)依照國際可持續(xù)發(fā)展標準理事會（ISSB）正在制定中的準則披露將面臨的數(shù)據(jù)挑戰(zhàn)。

中銀香港聯(lián)合標普道瓊斯指數(shù)近日推出首支聚焦粵港澳大灣區(qū)上市企業(yè)的氣候轉型指數(shù)，旨在推動大灣區(qū)企業(yè)實現(xiàn)多項氣候轉型目標，鼓勵區(qū)內(nèi)上市企業(yè)邁向低碳經(jīng)濟。

匯豐銀行（中國）有限公司近日宣布，在內(nèi)地推出綠色個人房貸業(yè)務，貸款總額最多可增加20萬元，向符合特定評級標準的綠色住宅的購買者提供利率優(yōu)惠及信貸支持。

據(jù)報道，盡管面臨極為困難的貨幣環(huán)境，歐洲央行仍宣布將氣候變化納入貨幣政策操作，具體內(nèi)容包括增持對保護環(huán)境有益的企業(yè)債券，限制碳排放量高的企業(yè)融資和發(fā)債等。

（來源：公開信息整理）

???前沿觀察

6月17日，香港中文大學（深圳）、深圳數(shù)據(jù)經(jīng)濟研究院等機構聯(lián)合舉辦“2022全球可持續(xù)發(fā)展論壇”。上海交通大學高級金融學院可持續(xù)金融學科主任邱慈觀教授在論壇研討中表示：可持續(xù)發(fā)展是目標導向的發(fā)展，綠色金融要成為“目標導向的金融”，投資關注維度須從傳統(tǒng)的二維變成三維：風險、回報、ESG影響力。

01可持續(xù)發(fā)展的界定

可持續(xù)發(fā)展主要包含兩個宏觀維度：一是環(huán)境可持續(xù)發(fā)展，如中國的碳中和目標、全世界的巴黎協(xié)定目標；二是社會可持續(xù)發(fā)展，可以透過聯(lián)合國的17個可持續(xù)發(fā)展框架來思考，包括貧困、不平等、和平與正義等。

可持續(xù)發(fā)展是一個非常具有前瞻性的概念，不僅表現(xiàn)在對全球可持續(xù)發(fā)展目標的追求上，也表現(xiàn)在中國自己建立的可持續(xù)發(fā)展目標的追求上。

02可持續(xù)金融

可持續(xù)發(fā)展與金融的聯(lián)結，反映了跨界整合的時代趨勢?？缃缯舷狄驒M跨兩個以上領域的問題出現(xiàn)，這些領域原本自成系統(tǒng)，互不相干，但社會的進步造成新問題崛起，其復雜性已超越單一領域的處理能力，而須由跨領域專家協(xié)同處理。

可持續(xù)金融旨在將資金導入人類可持續(xù)發(fā)展的重要領域，如環(huán)境面的污染防治、節(jié)能減碳，社會面的平價住房、普惠金融等?？沙掷m(xù)金融不只包括融資，還包括多種機構及市場安排，通過對聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標框架的貢獻，在世界上創(chuàng)造更強、更可持續(xù)、更平衡、更包容的經(jīng)濟成長。

2018年G20在阿根廷峰會上對“可持續(xù)金融”做了界定，指出它在相關概念中最為寬廣宏大，包括多種資產(chǎn)類型。綠色金融、ESG責任投資，因其部分內(nèi)涵與可持續(xù)金融重疊而常被交替使用，但嚴格來說，綠色更聚焦環(huán)境可持續(xù)，ESG則是在環(huán)境、社會之外，再加上治理。

03可持續(xù)金融在中國

歐美實踐可持續(xù)金融，已有相當一段時間。在新興國家為主的亞洲，可持續(xù)金融的聲勢相對薄弱。較于歐美對可持續(xù)金融的實踐，國內(nèi)起步時間晚，2021年之前的發(fā)展一直較慢。

近幾年，在國家政策面的引導下，近幾年國內(nèi)金融業(yè)對綠色金融與ESG責任投資的參與，明顯有強化的趨勢。最突出的表現(xiàn)是各類組織對綠色債券的發(fā)行，以及資管行業(yè)對ESG責任投資的關注。

可持續(xù)金融的重要性在國內(nèi)逐漸成為共識，但實踐仍相對分散。目前國內(nèi)金融行業(yè)對可持續(xù)金融的定位，仍屬于“特色市場”范圍，故各組織是以開發(fā)一項“非傳統(tǒng)”業(yè)務的心態(tài)涉入，而不是把可持續(xù)理念貫穿到主流金融下的各項業(yè)務。

跳脫出這種心態(tài)，把可持續(xù)理念融入核心業(yè)務，進而納入組織設計、頂層監(jiān)督、投資決策、客戶溝通、人員培訓及考核機制等流程，可持續(xù)金融才能全面化、主流化與規(guī)?；?/p>

可持續(xù)金融從邊緣邁向主流，需要時間，也有必經(jīng)的歷程，其中包括完備組織外部機構因素（法令規(guī)章、社會認知等），以及構建組織內(nèi)部制度（新設部門、對話機制）等。

04綠色金融的三維投資特質(zhì)

綠色金融是中國可持續(xù)金融實踐的重要抓手。從綠色金融與可持續(xù)發(fā)展的關系來看，可持續(xù)發(fā)展是一個目標導向的發(fā)展，要通過綠色金融推動目標導向的發(fā)展。綠色金融相比以增值為目的的傳統(tǒng)金融，有著非常獨特的任務。

傳統(tǒng)的投資是兩維空間下的投資，投資人基本只在乎資金產(chǎn)生的風險以及回報。這樣的投資人在投資的過程中忽略了投資對人類以及生態(tài)環(huán)境的影響。

綠色金融必須要成為“目標導向的金融”，在傳統(tǒng)投資所具有的風險與回報兩個維度之外，還要增加第三維度，通常稱之為“ESG影響力”，以實現(xiàn)通過賦能實體經(jīng)濟推動可持續(xù)發(fā)展目標的特殊任務。

在中國，雙碳目標之下，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展是新時代的重要任務。調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構，尤其是二氧化碳排放最高的四大行業(yè)（能源、工業(yè)、交通、建筑）的過程中，需要非常高額的投資。從各方的測算來看，未來三十年，中國實現(xiàn)碳中和所需要的綠色投資規(guī)模，應該在一百萬億人民幣至數(shù)百萬億人民幣之間。最基本的問題是，如何把這么多的資金有效導入實體企業(yè)？

實體經(jīng)濟的目標是一個可持續(xù)發(fā)展的目標，金融必須要能夠賦能實體經(jīng)濟。綠色金融要成為“目標導向的金融”，這意味著在整個金融體系中，必須要做非常大的變革，使金融變成一個有目標的金融，把資金導入符合國家綠色發(fā)展目標的項目。在這個過程之中，需要不斷去考核資金是否真的有幫助國家去推動可持續(xù)發(fā)展的目標。

05三維投資下的挑戰(zhàn)

從兩維投資到三維投資，雖然投資的維度僅增加一維，但難度非常之大。

第一，理念門檻非常高。三維投資為價值觀所驅動，而且包括非常高的知識導向。這意味著推動綠色投資或可持續(xù)投資時，必須能夠發(fā)掘投資人的綠色偏好，需要幫助投資人轉型。

第二，三維投資回報與ESG影響力之間的挑戰(zhàn)。學者實證研究并不支持三維投資下的超額回報，即一般所謂的業(yè)績阿爾法。但投資的非財務性動機是被觀察真實存在的，有投資者愿意用資金推動社會往前走，而且投資人愿意在回報率與“ESG影響力”之間做權衡，甚至折讓，這也是急需開發(fā)新理論的領域。

第三，ESG數(shù)據(jù)是最嚴重的挑戰(zhàn)。與傳統(tǒng)投資相比，ESG投資需要的非財務類數(shù)據(jù)，不僅特性差異大，而且披露不充分，也未標準化。ESG數(shù)據(jù)涉及一個非常復雜的因果鏈關系，真正最需要的是因果鏈最后一環(huán)的“ESG影響力”的數(shù)據(jù)，即企業(yè)運營和制造產(chǎn)品等活動為企業(yè)自身所創(chuàng)造的價值，以及為社會創(chuàng)造或破壞的價值。這種數(shù)據(jù)一般不是簡單地靠ESG報告書或者ESG評級就可得到，而且它還涉及如何加總、如何貨幣化，如何與財務報表結合起來的問題。

06三維投資下的突破

三維投資中面臨的三個重要挑戰(zhàn)已存在相當長時間，最近幾年，學者與實踐者已有了相當大的進展和突破。

首先是三維會計框架的建立，這是ESG數(shù)據(jù)方面的重大突破。目前已經(jīng)建立了一個“影響力加權報表框架”，能夠成功地把企業(yè)的運營、產(chǎn)品為利益相關方所創(chuàng)造或者破壞的價值納入財務報表。這個報表框架同時解決了多個問題：一是跳脫股東中心視角，以利益相關方的視角去看問題；二是解決影響力因果的問題；三是解決影響力度量的單位不統(tǒng)一的問題，將度量結果化為貨幣值，且與財務報表結合在一起，提供一個全面看待企業(yè)的視角。

第二大突破是對投資人業(yè)績品味的理解。這其中的努力來自學者、實踐者，也來自政策監(jiān)管單位。學者通過自然實驗或半自然實驗發(fā)掘投資人ESG偏好，最近幾年取得了很多成果；實踐者在KYC(Know Your Customer)“合適性評估”方面做了非常多工作，最近幾年已針對性地開發(fā)相當完整的關于投資者綠色偏好的調(diào)查問卷。

第三大突破是三維空間下投資理論。傳統(tǒng)投資理論被稱作“現(xiàn)代投資組合理論”，是基于傳統(tǒng)“棕色投資人”的投資理論。這個理論距離現(xiàn)在已經(jīng)非常久遠，它建立在兩維空間基礎上，缺少第三維，即“ESG影響力”。如何通過一個更完整的建模過程，把各種各樣投資人，“棕色投資人”“棕綠色投資人”“綠色投資人”，全部放入模型之中，是一項非常重要的工作。最近幾年，金融學者也在這方面有了非常長足的進步。

第四大突破是向投資者證實其購買的金融產(chǎn)品是否推動了社會進步。目前全世界已有4個地區(qū)的監(jiān)管單位，針對著 ESG產(chǎn)品或者綠色投資產(chǎn)品，做出第三維信息的要求，歐盟是其中要求得最完整的地區(qū)。綠色投資含有重要的影響力維度，應當對投資人提供合適的報告書，讓投資人了解其資金是否推動了社會前進。

來源：根據(jù)邱慈觀教授論壇發(fā)言節(jié)選整理，部分內(nèi)容亦有參考邱慈觀教授的著作《可持續(xù)金融》《新世紀的ESG金融》。

???延伸閱讀

影響力加權報表

Impact-Weighted Accounts

“影響力加權報表框架”，是由哈佛大學進行孵化的一個新會計框架。這個框架經(jīng)過5年的孵化和努力已經(jīng)基本完成，目前在世界上已經(jīng)進入規(guī)?；圏c進程。

這個框架最重要的是在評判企業(yè)運營及產(chǎn)品生產(chǎn)價值時，不是狹隘地只從投資人或股東角度出發(fā)，而是建立了一個非常寬廣的視角——即企業(yè)在運營和生產(chǎn)產(chǎn)品過程中，為整個社會或者為企業(yè)的全部利益相關方所創(chuàng)造或破壞的價值，而且最后的結果用這個報表來呈現(xiàn)。