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浙大EMBA

韓洪靈教授透視財報

本周，九安醫(yī)療公布2021年業(yè)績相關信息。2021年，九安醫(yī)療營業(yè)收入為25.13億元，同比增長25.11%，歸母凈利潤9.13億元，同比增長276.87%。與此同時，公告中還顯示九安醫(yī)療2022年第一季度的凈利潤預計高達140億元-160億元，同比增長為36707.43%—41965.63%。隨著業(yè)績的公布，九安醫(yī)療的股價又一次快速上漲，突破前期高點。

圖源自：千庫網(wǎng)

近日，浙江大學管理學院財務與會計學系教授、博士生導師韓洪靈在FM95浙江經(jīng)濟廣播開設的《韓洪靈教授透視財報》專欄中，以九安醫(yī)療的業(yè)績?yōu)槔瑸榇蠹医庾x“盈利的可持續(xù)問題（Earning Persistence）”。

韓洪靈

浙大EMBA《戰(zhàn)略性財務報表分析》課程教授、會計學博士，現(xiàn)兼任財政部內部控制標準委員會咨詢專家、審計署政府審計研究中心研究員，擔任多家上市公司獨立董事。

研究方向：資本市場與信息披露；內部控制與審計理論；商業(yè)倫理與會計職業(yè)道德等

九安的超額盈利，能否持續(xù)

”

Q=主持人，A=韓洪靈

Q

4月12號九安醫(yī)療公布了2021年度的業(yè)績快報和2022年第一季度的業(yè)績預告，隨后股價就出現(xiàn)了連續(xù)漲停，目前的股價已經(jīng)突破了前期高點，這是為什么？

A

近期九安醫(yī)療連續(xù)漲停，主要是因為它在4月12日公布的2021年度的業(yè)績快報，以及2022年度第一季度的業(yè)績預告。

九安醫(yī)療公布的2022年度第一季度業(yè)績預告顯示，公司第一季度單季利潤達到140-160億，這個盈利情況在整個A股市場都非常罕見。業(yè)績爆增的主要原因是它抓住了新冠抗原的銷售機會，在美國拿到了大量政府訂單，導致一個季度的業(yè)績出現(xiàn)暴增。

九安醫(yī)療股價的上漲從2021年的11月開始，至今，已經(jīng)上漲十多倍。主要原因大概是和美國針對奧密克戎疫情的管制方法有關。美國政府和民眾需要大量的采購抗原檢測試劑盒，九安醫(yī)療抓住了這個機會，它的銷售暴增，導致盈利呈現(xiàn)幾百倍的增長。

圖源自：Pexels

Q

企業(yè)估值是指著眼于企業(yè)本身，對企業(yè)的內在價值進行評估，當然它也是確立對各種交易進行定價的基礎。那如何對九安醫(yī)療的股價進行估值呢？后續(xù)還會大漲嗎？

A

這里涉及一個非常核心的概念——盈利的可持續(xù)性問題，英文：earning persistence。這個問題是理解利潤表非常關鍵的概念。

利潤表上的利潤由很多不同的成分組成，有的來自核心業(yè)務的盈利，比如說主營業(yè)務的盈利，也有投資收益、金融資產的公允價值變動損益，甚至是政府給的補貼，這些不同的組成部分構成了收入利潤表。在未來，這些盈利的可持續(xù)性能力是不一樣的。資本市場通常不會對未來不可持續(xù)的利潤進行估值，這一點是理解九安未來股價走勢基本的出發(fā)點。九安醫(yī)療的估值問題，核心就是評價九安醫(yī)療在第一季度獲得的超額利潤在未來是否可持續(xù)。

回顧九安醫(yī)療的歷史，它是一家家用醫(yī)療器械的研發(fā)、生產及銷售（血壓血糖儀、體溫計），同時還在嘗試向互聯(lián)網(wǎng)加醫(yī)療轉型的公司。2017、2018年連續(xù)虧損，到2020年公司營收只有20億，凈利潤只有兩個多億。2021年開始轉向新冠抗原檢測試劑盒的銷售。到今年一季度，公司預計凈利潤150億左右。

如果按照今年一季度的預計凈利潤150億來推算全年業(yè)績，如果能夠持續(xù)一年的話，意味著它就是600億的利潤，那么現(xiàn)在市值300多億意味著市盈率只有0.5倍，這個也是非常少見的。那么如果我們按照10倍的市盈率估值的話，那么從0.5倍到10倍還有20倍的漲幅，那是不是會按照這樣估值漲上去？

Q

那您覺得九安醫(yī)療的超額盈利可以持續(xù)嗎？

A

這取決于幾個關鍵的因素。

第一，全球各個國家的抗疫政策，比如美國目前的抗疫政策，抗原檢測試劑的使用量是比較大的。美國在去年年底的政府采購中，抗原檢測盒的毛利率高達60%，但國內單次檢測試劑，每盒只要五塊錢。一旦在檢測試劑打起價格戰(zhàn)，美國疫情初期采購導致的高毛利率是不確定的因素。

第二，我們仍然要去審慎評估病毒的演化過程，這對九安醫(yī)療未來是否能持續(xù)獲得超額盈利來說是非常關鍵的。未來九安醫(yī)療的股價變動，關鍵是判斷盈利的可持續(xù)性，或影響盈利可持續(xù)性相關的一些因素。不能簡單地通過公司目前的利潤乘上一個特定的市盈率進行估值。

內容來源：FM95浙江經(jīng)濟廣播今日編輯：嚴月新審 核：王劍 馬金

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