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香港中文大學(xué)（深圳）經(jīng)管學(xué)院張博輝教授的研究成果近期獲國際期刊Management Science、Journal of Financial and Quantitative Analysis、Journal of Environmental Economics and Management、Journal of Corporate Finance接受（刊發(fā)），涉及企業(yè)信息環(huán)境、股利政策、空氣污染對企業(yè)績效影響以及高等教育與企業(yè)創(chuàng)新等領(lǐng)域。

張博輝

香港中文大學(xué)（深圳）校長講座教授

經(jīng)管學(xué)院執(zhí)行副院長

深圳數(shù)據(jù)經(jīng)濟研究院副院長

深圳高等金融研究院金融科技與社會金融研究中心主任

研究領(lǐng)域

信息媒介對資本市場的影響、中外資本市場、金融科技

企業(yè)信息披露

投資者獲取信息的難易度影響上市公司信息披露策略。近年來，隨著科技發(fā)展與互聯(lián)網(wǎng)的普及，人們越來越依賴搜索引擎來獲取信息。張博輝教授和他的合作者們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)投資者通過搜索引擎從公司外部獲取信息的途徑被中斷時，公司內(nèi)部會有策略地改變信息披露模式。研究主要利用谷歌搜索引擎2010年退出中國大陸市場作為影響投資者獲取國內(nèi)外信息成本外生事件。文本分析表明，在谷歌退出中國市場后，中國企業(yè)發(fā)布的關(guān)于發(fā)生在海外的重大事件披露相對于發(fā)生在國內(nèi)的重大事件披露更加樂觀。特別是當(dāng)新聞稿涉及負(fù)面消息或者是由治理較差的公司發(fā)布時，信息披露中的樂觀情緒更明顯；而當(dāng)企業(yè)有外國投資者或被合資證券公司的分析師關(guān)注，這種影響會得到緩解。對于發(fā)生在海外的重大事件，搜索成本的增加也使得國內(nèi)新聞媒體和金融分析師更容易受到公司披露的影響。研究表明，該類樂觀公告與公司內(nèi)部人士拋售股票獲利以及公司不當(dāng)行為正相關(guān)。

股利政策

國家對國企母公司的收益分配要求間接改變其上市子公司的股利政策。2007年，《國務(wù)院關(guān)于試行國有資本經(jīng)營預(yù)算的意見》(簡稱《意見》)要求母公司中央國有企業(yè)將其合并收入的一部分投入新的財政基金。張博輝教授與合作者們發(fā)現(xiàn)，隨著收入貢獻(xiàn)率的增加，由央企母公司部分控制的上市央企子公司的股息派發(fā)顯著減少。同時，股息的減少往往伴隨著集團(tuán)內(nèi)部資源轉(zhuǎn)移的增加——上市的國有企業(yè)向集團(tuán)其他子公司直接提供貸款或者進(jìn)行商業(yè)交易。總的來說，該《意見》間接減少了上市國有企業(yè)的投資和員工雇傭，但該影響通過集團(tuán)層面的股息減少得到緩解。

空氣污染與人才流失

一個區(qū)域空氣污染導(dǎo)致此區(qū)域高素質(zhì)人才流失，進(jìn)而影響當(dāng)?shù)仄髽I(yè)生產(chǎn)力水平?？諝馕廴静焕谌说纳硇慕】?。高素質(zhì)人才整體收入水平更高，對生活質(zhì)量的追求也更高。同時，他們更能了解到空氣污染的害處，對污染的反應(yīng)也更敏感。因此，位于高污染地區(qū)的公司更難吸引及留住高層次人才，導(dǎo)致公司人力資本損失，造成人才流失。2012至2014年，中國開始實行全面的環(huán)境監(jiān)測，發(fā)布實時空氣質(zhì)量指數(shù)，這一政策顯著地影響了人們對污染的意識和信息獲取能力。張博輝教授與合作者們對比政策實施前后數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)在政策實施后，在公司受污染嚴(yán)重地區(qū)聘任的非本地出生或受高等教育的高管比例分別下降5.9%和5.6%，高學(xué)歷和高素質(zhì)人才比例分別下降了4.2%和6.8%。同時數(shù)據(jù)表明，低教育水平員工和非技術(shù)類人才的比例沒有顯著減少，進(jìn)一步證明對空氣污染的感知主要影響高素質(zhì)人才的職業(yè)選擇。企業(yè)高管的質(zhì)量和高素質(zhì)人才一定程度上決定了公司的生產(chǎn)力和價值。研究同時表明，當(dāng)一個城市因熱力反轉(zhuǎn)或集中供暖政策致使污染更嚴(yán)重時，其企業(yè)的生產(chǎn)力和價值將顯著下降，而這一影響在依賴創(chuàng)新型人才的企業(yè)中更加明顯。

教育與創(chuàng)新人才

人才是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，教育是人才培養(yǎng)的根本。張博輝教授與合作者們的研究表明，提高高等教育水平有助于提升企業(yè)創(chuàng)新水平，從而促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展。初等教育和中等教育教授的更多是對現(xiàn)有科技的使用，而高等教育更能促進(jìn)新技術(shù)的產(chǎn)生，使經(jīng)濟發(fā)展更加可持續(xù)。1999年中國開始進(jìn)行高校擴招，自2003年起受過高等教育的人才數(shù)量有顯著的提升。研究發(fā)現(xiàn)，自政策實施以來，技術(shù)人才對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生了積極的影響。高校擴容提升了企業(yè)員工的受教育水平，相較于其他行業(yè)，技術(shù)密集型企業(yè)雇用了更多高學(xué)歷人才。企業(yè)的創(chuàng)新水平也因此提升，主要體現(xiàn)在專利和論文引用數(shù)量等方面。在公司總部所在省份有更多理工科畢業(yè)生的省份，高等教育擴容對企業(yè)創(chuàng)新的積極影響更顯著。研究還發(fā)現(xiàn)，高等教育擴容后，年輕公司更容易產(chǎn)出新的技術(shù)成果。而距離高校地理位置更近的企業(yè)更容易吸引當(dāng)?shù)氐膬?yōu)秀畢業(yè)生，高等教育水平對創(chuàng)新的積極影響也更明顯。

引用

• Wang, K.(Fudan University), Yu, X.( Indiana University), & Zhang, B.(CUHKSZ) (2022). Panda Games: Corporate Disclosure in the Eclipse of Search.Management Science. （Forthcoming）

• Lin, C.( Hong Kong University), Liu, H.( Dongbei University of Finance and Economics), Ni, C.( Fudan University), & Zhang, B. (CUHKSZ)(2022). State Controlling Shareholders and Payout Policy.Journal of Financial and Quantitative Analysis. （Forthcoming）

• Xue, S.( Southwestern University of Finance and Economics), Zhang, B.(CUHKSZ), & Zhao, X.( Lingnan University) (2021). Brain drain: The impact of air pollution on firm performance.Journal of Environmental Economics and Management, 110. https://doi.org/https://doi.org/10.1016/j.jeem.2021.102546

• Kong, D.( Zhongnan University of Economics and Law), Zhang, B.(CUHKSZ), & Zhang, J.( Shanghai International Studies University) (2022). Higher education and corporate innovation.Journal of Corporate Finance, 72. https://doi.org/https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2022.102165

美編 | 馮敬儀

編輯 | Claire

責(zé)編 | Flora

鳴謝 | 王思杰

本文轉(zhuǎn)載自香港中文大學(xué)（深圳）經(jīng)管學(xué)院微信公眾號