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“P2P的中國時代就此落幕了?！贝饲埃y保監(jiān)會首席律師劉福壽在財經(jīng)年會上提到：“互聯(lián)網(wǎng)金融風險大幅壓降，全國實際運營的P2P網(wǎng)貸機構由高峰時期的約5000家，逐漸壓降到今年11月中旬完全歸零?！?/p>

其興也勃焉，其亡也忽焉。2007年，P2P開始進入中國，彼時金融體系創(chuàng)新乏力、普惠金融難以推進，小微企業(yè)融資需求與個人投資者的理財需求恰好為P2P的繁榮發(fā)展提供了一片沃土，P2P甚至曾一度被視為中國普惠金融和金融科技時代的開端。

2013年起，P2P迎來了爆發(fā)式增長，平安集團、百度、騰訊、支付寶等都紛紛投資入局。到2017年，國內(nèi)P2P平臺數(shù)量超過5000家，網(wǎng)貸余額突破5萬億……然而，由于國內(nèi)征信體系不發(fā)達，大多數(shù)P2P機構采用擔保模式，逐漸從“信息中介”的平臺演變?yōu)閾碛匈Y金蓄水池的“信用中介”，一大批P2P平臺在缺乏完備風控制度的情況下“跑馬圈地”。流動性潮水褪去，“裸泳”平臺的“爆雷”引起監(jiān)管放嚴，金融去杠桿推進、逾期率提高、投資者信心降低等因素導致野蠻發(fā)展的P2P行業(yè)“爆雷潮”不斷：資金鏈斷裂、高管入獄或跑路、暴力催收、集體信訪事件……一時間，P2P的形象轟然倒塌。

回顧中國P2P行業(yè)的發(fā)展與清退，從“金融科技的開端”到“龐氏騙局”，P2P謝幕本質上是由于對風控問題的漠視——早在2014年，長江商學院陳龍教授基于對宜信和人人貸兩大P2P平臺的案例研究中就預言到了這一點。P2P的初衷是推進普惠金融，服務小微企業(yè)和個體投資者的投融資需求，宜信等一批審慎運營的P2P平臺，憑借著大數(shù)據(jù)風控技術以及合理的資金配置，強化了P2P低門檻、快審核和市場化利率的多重“魅力”。但不容忽視的是，P2P的核心競爭力并非搭建一個撮合投融資雙方的平臺，而是對資產(chǎn)端的風控能力，從這個意義上來說，P2P的中國模式其實是小額*模式的翻版，本質是高風險小貸的互聯(lián)網(wǎng)化。

作者 |陳龍 崔煥平

來源 |長江商學院案例中心

P2P平臺為何風險頻發(fā)？

2007年，P2P進入中國，2010年后逐漸增多，2013年開始爆發(fā)式增長。同年，P2P行業(yè)進入風險頻發(fā)期。據(jù)網(wǎng)貸天眼統(tǒng)計，2013年共有75家P2P平臺出現(xiàn)倒閉、跑路、逾期提現(xiàn)等問題，截止2014年7月底，出現(xiàn)問題的P2P平臺已達53家。

P2P平臺為何風險頻發(fā)？除了借款人的信用風險外，更重要的是網(wǎng)貸平臺自身的風險，包括網(wǎng)貸公司的信用風險、經(jīng)營管理能力有限、缺乏風險控制的核心技術等。其中，風控是P2P平臺的核心競爭力。由于中西方金融環(huán)境的差異衍生了不同的風控模式，這種緣起歐美的模式在中國經(jīng)過本土化后，演變成了P2P的中國模式。

P2P借貸，即peer to peer lending，原意指理財人通過第三方網(wǎng)絡平臺牽線搭橋，使用信用借款的方式將資金貸給有資金需求者，相當于小微*中的微貸或極微貸，其提交資料、簽訂合同、發(fā)放*等手續(xù)全部通過網(wǎng)絡實現(xiàn)。

全球第一家P2P平臺為英國的ZOPA，成立于2005年3月。此后P2P在美國得以快速發(fā)展，并形成了兩家代表性的公司：Prosper和Lending Club. Lending Club晚于Prosper成立， 但2014年在美國P2P行業(yè)占有75%的市場份額，每月發(fā)放的*超過2億美元。

以2006年10月成立的Lending Club為例，其業(yè)務模式特點是：

一，信用條件嚴格：客戶挑選采用美國信用評分系統(tǒng)FICO評分+內(nèi)部評級（分為A-G 7個等級）的方式，且限于挑選申請人中前10%的客戶，80%的*最終投向D等級以上的客戶。

二，交易模式證券化：其網(wǎng)絡*模式不是出借人直接把錢借給投資人，而是由合作方WebBank *給借款人，WebBank 再把債權出售給Lending Club，出借人再從Lending Club 購買收益憑證。這個過程實現(xiàn)了非標資產(chǎn)的證券化，出借人成為Lending Club 的無擔保債權人，與借款人之間并不存在直接的債權債務關系，但收益完全取決于所投資*的表現(xiàn)。

三，公司和Foliofn合作向用戶推出線上債權交易平臺，出借人可以打折出售自己的逾期債權，以降低平臺風險。四，實現(xiàn)深度證券化，提高流動性：成立LC Advisor接受機構投資者的投資，投資人可以通過購買基金的方式參與。

2013年，Lending Club盈利731萬美元，當年*交易規(guī)模接近21億美元。美國成熟的信用評級系統(tǒng)、更多的流動性、更高信用等級的借款人等，是Lending Club實現(xiàn)規(guī)模和市場份額領先的關鍵。

由于中國金融體系的不發(fā)達，缺乏成熟的信用評級體系及資產(chǎn)證券化的條件，P2P的歐美模式在中國演變成了三種模式：

純平臺模式，平臺不參與擔保，純粹提供撮合服務，幫助借貸雙方進行資金匹配，這種“個人-個人”模式的代表是拍拍貸；

平臺擔保模式，即由平臺自身提供擔保，資金來自平臺的自有資金，或者設立專門的風險準備金進行本金或本息擔保，這種“個人-平臺-個人”模式的代表企業(yè)如宜信、人人貸；

外部擔保模式，即由第三方擔?；蛐≠J機構提供擔保，這種“個人-平臺-擔保機構-個人”模式的代表是陸金所、有利網(wǎng)。

其中，純平臺模式，即純線上第三方平臺模式，意味著獲取客戶的渠道、風控、交易、放款等全部流程都在互聯(lián)網(wǎng)上完成，最接近歐美原生態(tài)P2P。由于中國線上征信體系的不健全、借貸觀念還不夠普及，以及貸后管理的難度，純平臺模式在中國開展的難度較大，并且交易規(guī)模的增長相對較慢。2012年，中國純線上交易的份額僅占全部P2P*的27.6%，其 余72.4%均為復合交易。相應地，擔保模式成為中國P2P行業(yè)的主流模式。

宜信是平臺擔保模式的代表性企業(yè)，其從線下起步，建立了一套貫穿貸前、貸中、貸后的風控流程，和保障程度不同的風險準備金制度。宜信模式有哪些可取之處？

宜信創(chuàng)建P2P業(yè)務：從線下到線上的O2O

2006年，宜信公司成立，專注于通過小額信用借款中介服務，幫助傳統(tǒng)上未被金融體系覆蓋的小微客戶。

事實上，宜信的創(chuàng)始人唐寧早期主要從事對一些初創(chuàng)公司的投資、孵化工作。面對投資的教育培訓機構的潛在生源付不起學費又被所有金融機構拒之門外的棘手問題，宜信開始為學生提供助學*業(yè)務，并逐漸將業(yè)務范圍拓展到了小微企業(yè)主、兼職創(chuàng)業(yè)的城市白領、經(jīng)濟上活躍的農(nóng)戶，相比銀行小額*服務對象的“小微”，宜信服務的客戶群體“更小更微”。

考慮到國內(nèi)信用體系不完善、網(wǎng)絡征信面臨的難題及在線信貸審核技術不足等問題，宜信選擇線下開始發(fā)力——宜信員工深入田間地頭、集市工廠，采用各種方式挖掘借款人信息，由宜信公司進行信用評估和貸后管理。與此同時，宜信也開拓了線上交易平臺——借款人在網(wǎng)上發(fā)布借款請求，宜信作為中介平臺進行信用評估后，借款人可以獲得出借人的信用借款。2007年10月，宜信P2P平臺正式上線，2012年，宜信推出針對城市白領的消費型P2P平臺宜人貸業(yè)務，由用戶在線提交資料進行審核，最快當天完成審核。

由此，宜信形成了以線下為主、線上線下結合發(fā)展的O2O模式：宜人貸、宜農(nóng)貸產(chǎn)品主要通過線上操作，其他借貸項目以線下模式為主。

2010年后，隨著利率市場化、金融脫媒以及民間借貸的火爆，市場對面向個人的小額無抵押、無擔保金融*的需求飛漲，P2P行業(yè)因此獲得了飛速發(fā)展，P2P行業(yè)開始呈現(xiàn)出爆發(fā)性的增長態(tài)勢。2013年，P2P行業(yè)的平臺數(shù)量超過800家，交易規(guī)模達1058億元，*余額為268億元，相比2012年均有4-5倍的增長。

在巨大的市場需求推動下，宜信實現(xiàn)了高速擴張，也迎來了風投的垂青。2010年4月，宜信獲得了凱鵬華盈（KPCB）千萬美元級別的投資，這被譽為國際主流創(chuàng)投機構對中國小額信貸行業(yè)及P2P信貸領域的第一筆投資。到2013年，宜信的估值已達200億元。

融資的成功下宜信迅速規(guī)?；l(fā)展，

一是因為投資驅動，宜信將來自投資機構的資金主要用于業(yè)務拓展和團隊提升等運營方面；

二是業(yè)務流程、管控方法比較完善，業(yè)務模式的可復制性強——全國各地主要做客戶的前端開發(fā)業(yè)務，風險決策集中在北京總部。

唐寧認為，宜信的較快發(fā)展也得益于宜信在風控技術方面的創(chuàng)新。

在P2P業(yè)務獲得規(guī)模化發(fā)展的同時，宜信從2011年起，開始面向可投資資產(chǎn)在60萬-600萬元的大眾富裕階層提供財富管理業(yè)務。至2014年，宜信形成了P2P業(yè)務和財富管理兩條業(yè)務線。其中，P2P板塊面對信用良好但缺少資金的借款者，屬于普惠金融業(yè)務范疇；財富管理板塊面向大眾富裕階層，是一種理財行為，屬于財富管理范疇。在兩大板塊的合力下，宜信的規(guī)模進一步擴大。

宜信平臺的運作模式

交易模式

宜信平臺包括直接簽約和債權轉讓兩種交易模式。宜信線上平臺主要采用直接簽約模式，由借款人和出借人直接交易。在這一過程中，宜信只是作為中介進行審核和半擔保工作，資金在出借人和借款人之間直接流動。但對投資人來說，“一對一”直接交易的模式違約風險大，宜信平臺發(fā)放*和提供擔保才是比較理想的選擇，而作為P2P公司，宜信并沒有放貸的資質。如何既能發(fā)放*，又能規(guī)避非法集資的嫌疑，成為一個亟需解決的難題，唐寧由此創(chuàng)造了債權轉讓模式，即對于符合條件的借款人，先與唐寧個人簽訂借款協(xié)議，由唐寧利用自有資金進行出借。宜信根據(jù)潛在投資人的投資期限和期待收益選擇合適的出借人，然后由唐寧將其持有的借款合同轉讓給出借人，出借人將資金打到唐寧的個人賬戶。出借人和借款人兩端市場的對接由此完成。

產(chǎn)品類型

宜信P2P板塊，主要面向未被正規(guī)金融機構覆蓋、無法獲得資金的客戶，為其籌措資金。根據(jù)借款人群體和借款用途的不同，宜信推出不同的服務，如“宜學貸”、“小微企業(yè)信貸服務中心”、“農(nóng)商貸”、“宜人貸”等。借款人的利率由宜信根據(jù)其信用審核確定。

在借款人的來源上，宜信采用電話咨詢、網(wǎng)上發(fā)帖、直接銷售與渠道銷售相結合的方式進行營銷。在投資人端，唐寧認為中國市場缺乏小額（100元-30萬元）、固定收益類（信用放貸）理財產(chǎn)品，因此，宜信的理財客戶基本上是有些閑錢需要理財、但理財渠道和產(chǎn)品選擇余地不大的人群，并為其設計了固定收益類理財方案。

那么，作為撮合投資人和借款人的中介和服務平臺，宜信如何盈利？我們看到兩種說法：一種是宜信的實際利率（名義利率加服務費）在60%左右，另一種是借款人付出的實際成本超過30%。以30%的說法為例，分析機構認為，宜信將超過法定*利率四倍的部分轉化為比例不等的服務費、風險保證金（2%）等進行規(guī)避。其中，宜信根據(jù)借款人的信用等級，收取借款總額的3%-10%作為服務費，借款人按月支付。宜信也向出借人收取賬戶管理費（僅針對一年期產(chǎn)品，50萬以下每月收取投資額的0.15%，50萬以上給予優(yōu)惠），出借人可以獲得7-12%的利率。由于包含了存貸之間的息差，宜信的盈利空間較之傳統(tǒng)的線上模式更大。

風險控制

唐寧認為，風險管理是P2P業(yè)務最核心的關鍵點。為保證借款人的信用狀況優(yōu)良和出借人資金的安全，宜信設置了一套貫穿于前期征信、貸前審核、貸中管理、貸后管理的服務流程和風控制度，通常1-3天可審核通過，最快當天可獲得審批。

就征信方式而言，根據(jù)服務對象的不同，宜信主要形成了兩種征信和信用審核模式：信貸員模式和信貸工廠模式。其中，信貸員模式指由信貸員個人獨立完成尋找客戶、實地征信、風險評估、*的審核發(fā)放、貸后管理的全過程。信貸員模式主要面向農(nóng)民和一些小微企業(yè)主。

信貸工廠模式，指把整個審核流程分成不同的階段，每個人負責一個階段的工作，最終實現(xiàn)像工廠標準化制造產(chǎn)品一樣批量處理信貸，主要面向城市借款群體，比如學生、工薪階層，及部分小微企業(yè)主。

在信貸員收集完客戶資料后，宜信通過與FICO一起研發(fā)的客戶申請評分卡，從還款能力、還款意愿、工作穩(wěn)定性、信用歷史、負債情況、借款用途等方面進行審核評估，通過率為5%左右。

由于信貸員貼近*，如何防止信貸員幫助借款人提升信用？宜信采用了三種辦法：

一是信貸員的激勵機制與違約情況掛鉤；

二是宜信會參考客戶填寫資料過程中的改寫記錄進行風控；

三是在客戶填寫的數(shù)據(jù)之外，同時參考借款人提供的收入情況、銀行對賬單等。

貸中管理則是指分散*制度和部分產(chǎn)品的每月等額本息還款制度——宜信將出借人的投資分散借給數(shù)量不等的借款人，同時對部分產(chǎn)品采用等額本息還款制度。

風控流程之外，宜信設立了還款風險金，由銀行專戶管理、?？顚Ｓ茫~度為平臺出借資金總額的2%，由借款人來承擔該筆費用。如果發(fā)生違約，由這部分資金補償出借人本金及利息的損失，宜信負責追討欠債。此外，為加強流動性、分散風險，宜信推出了線上債權轉讓平臺：宜人貸產(chǎn)品在持有90天后，可通過債權轉讓平臺進行債權轉讓。

采取多種風控技術的結果是，宜信整體的壞賬率在2%－3%之間，其計算不良*率的方法是“壞賬/余額”，逾期超過180天不還款即稱之為“不良*”。

探索方向

宜信以線下為主的O2O模式，被稱為中國P2P行業(yè)的非典型模式。唐寧認為，由于中國缺乏成熟的信用體系，而且很多有借款需求的小微群體并沒有在網(wǎng)上借款的習慣，因此，未來宜信仍然會堅持以線下模式為主。

第二，宜信借助線下模式獲得快速發(fā)展的同時也面臨人員成本較高、*員工流動性較大、人均產(chǎn)能有待提高等規(guī)?；l(fā)展的后遺癥。未來，宜信將轉變?yōu)楦又匾曅剩攸c提高人均產(chǎn)能，強化新媒體營銷的作用。

第三，唐寧認為，大數(shù)據(jù)是互聯(lián)網(wǎng)金融的核心，它將使中國的“彎道超車”成為可能?；ヂ?lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)上的數(shù)據(jù)信息，將是宜信未來大數(shù)據(jù)技術的重要整合方向。

此外，宜信還計劃成立自己的征信公司，正在申請牌照，希望未來以宜信的數(shù)據(jù)為基礎，與其他行業(yè)和企業(yè)實現(xiàn)信用數(shù)據(jù)互換和整合。宜信也希望同銀行開展第三方資金托管業(yè)務的合作。

最終，宜信希望通過強化風控，提高放貸速度，降低出借人的風險，優(yōu)化借款人的借款體驗，未來由客戶自身承擔風險，平臺不再承擔風險。

P2P的本質是高風險小貸的互聯(lián)網(wǎng)化

P2P的核心是風控。宜信也是強調(diào)風控流程、風險準備金制度和債權轉讓平臺，但在關鍵的大數(shù)據(jù)技術上還處于起步階段。那么，其風控技術能否有效地分散風險？

由于缺少征信系統(tǒng)，P2P在中國本土化后，P2P平臺衍化成為兼具信息、資金、風控職能的復合中介平臺。這種間接融資模式，其創(chuàng)新之處是實現(xiàn)了信貸融資渠道的網(wǎng)絡化，通過網(wǎng)絡渠道降低了融資成本，并給予投資者新的投資機會。但在本質上，P2P的中國模式和傳統(tǒng)的金融機構一樣，都是線下尋找、審核投資項目；不只是信息中介，還負責風控管理。

在這種情況下，P2P平臺代替投資者承擔了風險鑒別工作，與傳統(tǒng)金融機構幾乎一致的同時，又缺乏傳統(tǒng)金融機構可以借助特許經(jīng)營權獲得較低的資金成本的優(yōu)勢，因此只能依賴專業(yè)能力解決風控難題。這種能力來自于兩種可能：

一是大數(shù)據(jù)技術，比如阿里巴巴的建立在電商平臺基礎上的很難復制的大數(shù)據(jù)平臺，而國內(nèi)P2P平臺的大數(shù)據(jù)技術大多處于起步階段。

二是P2P平臺自身的風控經(jīng)驗和評估能力。P2P是“高風險、高收益”的借貸，需要具備專業(yè)的風險評估能力。但國內(nèi)的P2P尚不具備成熟的技術，以宜信為例，其依靠在全國各地建立網(wǎng)點、人工篩選項目的方式進行風控，實際的風控技術到底如何無從得知。這種更多依賴線下人工經(jīng)驗審核的方式，與小貸公司線下經(jīng)營和風控的模式類似。除此之外，P2P和小貸的運營模式也無本質區(qū)別，唯一的不同在于，P2P把融資渠道搬到了網(wǎng)絡上。

從這個意義上來說，P2P的中國模式其實是小額*模式的翻版，本質是高風險小貸的互聯(lián)網(wǎng)化。P2P的核心競爭力并非搭建一個撮合投融資雙方的平臺，而是對資產(chǎn)端的風控能力，但其風險和信息不對稱的金融屬性并未被互聯(lián)網(wǎng)技術所克服。

本文摘自長江商學院原創(chuàng)案例《宜信VS人人貸: P2P中國模式對比》，因篇幅所限，略去了對人人貸P2P平臺的介紹。

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