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MBM思享匯是香港中文大學(xué)（深圳）管理學(xué)碩士項目品牌系列活動，包含大師講堂及學(xué)友沙龍等。旨在為師生搭建教學(xué)相長的思想互動平臺，聚焦學(xué)術(shù)及行業(yè)前沿，共享最新資訊，為個人和企業(yè)賦能。

近日，我們邀請到香港慢牛投資公司董事長張化橋先生為大家講解《金融業(yè)未來方向何在》。張先生認(rèn)為中國的金融業(yè)已經(jīng)嚴(yán)重過剩，未來五到十年，面對的主要挑戰(zhàn)是瘦身、增效、消化不良資產(chǎn)；中國企業(yè)和銀行應(yīng)該加大海外投資，尤以大宗商品和基礎(chǔ)設(shè)施為主。

世界金融業(yè)迷失了方向，金融業(yè)已嚴(yán)重過剩

在美國次貸危機之前，全球的銀行都知道自己該干什么：增加存款、增加*，增加杠桿，巧用衍生工具。除了八十年代拉丁美洲的債務(wù)危機和美國的小貸危機（即社區(qū)銀行危機savings and loans banks）以外，它們的凈資產(chǎn)回報率基本上都在百分之十幾、二十幾。他們的估值都是凈資產(chǎn)的一倍多、兩倍多。他們的杠桿慢慢升高，杠桿之外的衍生工具也越來越多。

2007年的大危機改變了一切：突然杠桿下降，少了衍生工具，他們不知道怎么做生意了。收費業(yè)務(wù)說起來容易，做起來不容易。資金成本雖然低了很多，但是，資產(chǎn)收益率也低了很多。關(guān)鍵是，機會少了很多。企業(yè)、居民的信貸欲望突然之間不見了。去杠桿導(dǎo)致了2013年以來全球大宗商品的低迷，除了少量的大宗商品被中國的需求撐著之外，其它的都一蹶不振。

人們找到了金融科技。金融科技有很多內(nèi)容。包括信貸科技、支付科技、保險科技、財富管理的科技、監(jiān)管方面的科技。但是目前有塊頭的還只是信貸科技、支付科技。

過去十幾年，轟轟烈烈的信貸科技行業(yè)出了很多明星。但是絕大多數(shù)的明星都已經(jīng)隕落。估值大跌百分之八、九十是常事兒。有些倒閉。多數(shù)不敢上市，不能上市。在支付科技領(lǐng)域，確實冒出了幾個成功的，比如PayPal 和square。當(dāng)然也出過像德國的 Wirecard 的這種爛蘋果。

金融科技與普惠經(jīng)常纏在一起。2011-13年，一些非常重要的事情發(fā)生了。孟加拉國的尤努斯雖然在2006年獲得了諾貝爾和平獎，但還是被政府從他自己創(chuàng)辦的格萊姆銀行開除了。印度很多無法還錢的農(nóng)民自殺。印度一個州Andhra Pradesh把小額*公司全部關(guān)閉了。厄瓜多爾的小貸欠款人全部起義，拒絕還錢，并獲得政府支持。

中國的小貸、網(wǎng)貸勢如破竹。我們的口號是解決幾億居民的消費信貸和中小企業(yè)融資難、融資貴的問題。但是現(xiàn)在我們開始發(fā)現(xiàn)這件事情沒法做，也不應(yīng)該做。

近年來，歐洲和亞洲設(shè)立的挑戰(zhàn)者銀行和虛擬銀行遇到了一個巨大的難堪，那就是：牌照有了、眾星捧月，可是生意在哪兒呢？銀行把你發(fā)現(xiàn)的那個消費者痛點，只通過一點點技術(shù)改良就解決了。你的奶酪被搬走了。

因發(fā)展中國家而偉大起來的兩個標(biāo)桿兒銀行也都名聲掃地。一個是匯豐銀行，一個是渣打銀行。這幾年，全世界銀行都在做瘦身運動。所以在發(fā)展中國家的本次債務(wù)危機中，歐美銀行受損失很小。反而是中國的企業(yè)和銀行受傷很重。

我說世界金融界迷失了方向。這絕非危言聳聽。生物醫(yī)藥、AI技術(shù)、新能源汽車、基因工程也許令人神往，但是，它們與銀行沒有多大關(guān)系，那是股權(quán)投資的樂園。

今天我講三個內(nèi)容。

第一，中國的金融業(yè)已經(jīng)嚴(yán)重過剩。未來五到十年，我們的主要挑戰(zhàn)是瘦身、增效、消化不良。

第二，螞蟻集團、微眾銀行、京東金融、樂信、360金融等科技平臺可以幫助銀行降低風(fēng)險，提高效率。過去十多年，擔(dān)保公司、信托、小貸、P2P公司起到了十分偉大的作用。它們?yōu)殂y行擋槍，功不可沒。銀行應(yīng)該繼續(xù)給它們機會。

第三，中國企業(yè)和銀行應(yīng)該熱情擁抱海外市場和大宗商品。這也有助于應(yīng)對歐美的封鎖。

中國企業(yè)和銀行在思考未來十年的戰(zhàn)略布局時，面臨著一個什么樣的國際環(huán)境？

我的歸納是：

//歐美國家繼續(xù)在收入懸殊、社會矛盾激化以及政治斗爭中緩慢增長；

//發(fā)展中國家會從谷底快速反彈（經(jīng)濟崛起、貨幣升值）；

//中國大力消化過去幾十年信貸的過度膨脹，和不良資產(chǎn)。

具體來說，新興國家已經(jīng)明顯蕭條了七、八年。除了印尼、菲律賓等國以外，多數(shù)發(fā)展中國家困難重重：債務(wù)危機深重、人口嚴(yán)重過剩、就業(yè)困難。但是，它們前景可喜：多數(shù)大宗商品的價格從2013年以來一直處于低谷。新能源、綠色能源甚囂塵上。但是，這個世界還得依靠大宗商品。當(dāng)發(fā)展中國家騰飛的時候，在發(fā)達(dá)國家復(fù)蘇的時候，大家會發(fā)現(xiàn)大宗商品還是那么美麗。

再看我們的國內(nèi)環(huán)境。中國的經(jīng)濟總量相當(dāng)于美國的60%。但是，我們的廣義貨幣供應(yīng)量相當(dāng)于美歐之和。經(jīng)過42年的高速增長，中國成了麥金農(nóng)教授（R.I. McKinnon）最得意的門生，我們的金融深化已經(jīng)走過頭了?，F(xiàn)在，我們的經(jīng)濟是一個信貸刺激過度的經(jīng)濟。

長期來看，國內(nèi)金融市場還會有很大的潛力，但是在未來五到十年，我們面臨的主要任務(wù)是降杠桿、處理不良。而在金融業(yè)的法制建設(shè)方面（比如催收、沒收、打官司、調(diào)解、資產(chǎn)處置等），我們還有很多空白。因此，國內(nèi)金融市場，在五到十年不會有太大的成長，利潤空間也會很有限。

大家一直抱怨中小企業(yè)融資難、融資貴。我有不同見解。我認(rèn)為，我們的信貸膨脹已經(jīng)嚴(yán)重地超越了真實的有效需求。中國的消費者和中小企業(yè)的融資已經(jīng)過多。大量不配享有信貸的企業(yè)和個人都獲得了信貸，這個爛攤子需要五到十年來收拾。

我們很多銀行需要關(guān)停并轉(zhuǎn)，提高信貸質(zhì)量，提高效率。非銀行金融機構(gòu)更需要瘦身，專做不良資產(chǎn)處置。中央銀行的貨幣政策也需要大調(diào)整，以緊縮為主。

現(xiàn)在，幾乎所有發(fā)展中國家的貨幣對美元、對人民幣都處于從未有過的低位。它們的資產(chǎn)價格也非常低廉。這正是有實力的中國企業(yè)，特別是中國大銀行乘勝追擊的好機會。英語里面有一個詞叫 double down，就是加碼、加注。我認(rèn)為，此其時也。

中國企業(yè)和銀行到發(fā)展中國家大展拳腳有兩大優(yōu)勢。

第一，國內(nèi)經(jīng)濟是健康的，人民幣堅挺，外匯儲備也很多。

第二，我們可以通過與工業(yè)設(shè)備，工業(yè)產(chǎn)品打包，向發(fā)展中國家推進。

最近十五年，中國企業(yè)在海外做了不少的并購。雖然成功的不多，但是這絕非退縮的理由。我們的銀行在海外的并購還非常少。過去幾年我們海外擴張的勢頭，不知道什么原因就慢了下來。這是不應(yīng)該的。

資本市場的智慧

全世界范圍內(nèi)，中國銀行業(yè)的回報率是中等偏上。但是派息率是最高的：平均達(dá)5.4%。而估值呢？市盈率和市凈率基本上是最低的。

我認(rèn)為它反映了我們的金融擴張過快，產(chǎn)能過剩，從而真實的不良*非常多。不管銀行報出什么樣的不良比率，市場就是不相信。市場固執(zhí)地認(rèn)為我們的撥備是不足的；我們的回報率是不能持續(xù)的。

人們過分看重今天的消費，甚至寅吃卯糧，這種文化不適合于發(fā)展中國家。即使在發(fā)達(dá)國家，比如美國，新冠肺炎來襲，幾百萬家庭在幾個月的封城之后，就連房租都交不起了。它說明很多美國人沒有家庭財務(wù)的基本規(guī)劃。中國千萬不能朝那個方向邁進。越是窮人，越必須儲蓄。

壞帳會消滅過剩的信貸產(chǎn)能。

我們的壞賬比例為什么非常高？三個原因。

//第一，信貸增長太快，

在信貸產(chǎn)能過剩的時候，大家就追逐次貸，放貸標(biāo)準(zhǔn)不斷降低，大家試圖用高利息覆蓋高風(fēng)險。但我認(rèn)為，風(fēng)險定價是一個錯誤的邏輯。更理性的方法是統(tǒng)一定價，只區(qū)分貸與不貸。

//第二，我們的法制還很原始（關(guān)于產(chǎn)權(quán)和債務(wù)糾紛的處理等）。我們鼓勵了老賴。

//第三，我們的很多金融機構(gòu)還沒有經(jīng)驗，沒有經(jīng)過多個經(jīng)濟周期的錘煉。

我在一個香港財務(wù)公司擔(dān)任顧問。它今天的不良*才不到2%。你可以想象，在大陸的同類機構(gòu)，不良*率可能高達(dá)百分之十幾，百分之三十。為什么這么大反差？法制不同。

觀察家們經(jīng)常批評意大利的銀行不負(fù)責(zé)任，葡萄牙、西班牙或者希臘的銀行水平太差、風(fēng)險控制太弱，或者美國的銀行道德淪喪，等等。我不贊同這種說法。每一個國家都有好銀行家，壞銀行家，有高水平的，有低水平的?？墒?，絕不可能出現(xiàn)一個國家的銀行水平都高、都低。銀行業(yè)的健康和不良的比例只是整個經(jīng)濟的一面鏡子。不管你水平多高，在一個經(jīng)濟疲軟的市場，你的銀行一定受到重創(chuàng)，除非你全部持有現(xiàn)金。而一個銀行可以這樣做，一個銀行系統(tǒng)不可能這樣做。

一個防守型的戰(zhàn)略

郵儲銀行一直得益于它龐大的吸儲網(wǎng)絡(luò)。在信貸方面，它部分地依靠了同業(yè)。所以它承受的風(fēng)險，不如在第*的那些銀行劇烈。我認(rèn)為未來幾十年這依然是一個好的定位。

表面上看，它讓了不少利益給同業(yè)，但是，經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的凈回報率一定相當(dāng)高。這也是為什么全世界的投資者在2008年次貸危機以來一直追逐國債，而減少次級的企業(yè)信貸和衍生工具。這種對風(fēng)險的相對回避導(dǎo)致了很多國家的國債利率趨近于零，有些甚至變成了負(fù)數(shù)。表面上看，投資者不理性。但是考慮到風(fēng)險的因素，零利率甚至負(fù)利率也比做次級企業(yè)的信貸更加劃算。

傳統(tǒng)銀行花點錢讓創(chuàng)新金融機構(gòu)為自己擋槍，是一個十分明智的事情。

重工業(yè)、制造業(yè)、大宗商品對于國民經(jīng)濟非常重要。但是，過去十年，在這些板塊，金融機構(gòu)的損失慘重?；ヂ?lián)網(wǎng)的興起以及全球工業(yè)產(chǎn)能過剩是根本原因。銀行必須以保全資產(chǎn)為首要任務(wù)。在國內(nèi)市場，我認(rèn)為未來十年甚至二十年，基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、養(yǎng)老和教育類的投資依然很有吸引力。而制造業(yè)、中小企業(yè)的風(fēng)險太高。消費信貸雖然重要，但是我認(rèn)為，像郵儲銀行甚至工、農(nóng)、中、建這樣的傳統(tǒng)金融機構(gòu)不適合于過度敞口，而應(yīng)該避開風(fēng)口浪尖，扶持并依托于螞蟻集團、京東金融、360金融、微眾銀行、樂信這一類的平臺和金融科技公司。這類公司更加敏銳，費用率較低，在風(fēng)控能力和抓手方面，比傳統(tǒng)的銀行有優(yōu)越性。

我認(rèn)為，十一月初政府叫停螞蟻集團的上市很正確，對各方都是好事，因為監(jiān)管機構(gòu)對這一類新生事物還需要時間來理解，來設(shè)計相應(yīng)的監(jiān)管措施。我相信最近出臺的關(guān)于網(wǎng)絡(luò)小貸公司以及聯(lián)合*方面的規(guī)章還是初步的，還會有變。

很多人說，螞蟻集團的勢頭太猛，會導(dǎo)致銀行都為它打工，因此必須限制它。我認(rèn)為這種歧視性的態(tài)度是有害的。我們必須對國有企業(yè)和民營企業(yè)甚至外資企業(yè)一視同仁。誰的效率高，誰的成本低，誰的風(fēng)險控制更精準(zhǔn)，就用誰。很多人把優(yōu)勝劣汰掛在嘴邊。但是，一到實際中，他們就變了。十足的葉公好龍。我們反復(fù)強調(diào)給外資企業(yè)國民待遇。但我們的骨子里是排外的、歧視性的。這也是中國企業(yè)受到越來越多國家抵觸的原因。在這么多經(jīng)濟糾紛之中，我們一點錯誤都沒有嗎？

銀行戰(zhàn)略必須枯燥無味

關(guān)于銀行的戰(zhàn)略，我想講兩個結(jié)論。

第一，馬云批評中國的銀行有當(dāng)鋪思想，這不公平。當(dāng)鋪思想是正確的思想，這是中外銀行業(yè)反復(fù)檢驗過的傳統(tǒng)智慧。你到歐美或者香港，沒有抵押品，但希望申請稍微大一點的*（比如幾百萬元），免談。螞蟻集團做的*是單筆幾千元的短期*，不要抵押品很正常。銀行的信用卡*不也是這樣嗎？但是其它信貸產(chǎn)品都離不開擔(dān)?；蛘叩盅?。這就相當(dāng)于裁縫拿著一根針，質(zhì)問打鐵的鐵匠為什么用那么粗的錘子。咱們干的活兒不一樣??！

螞蟻集團的小額信貸有它的抓手：支付寶、余額寶、以及銀行征信?？刂茊喂P幾千元的*，它當(dāng)然可以這樣。但如果螞蟻集團發(fā)放單筆幾千萬元或者幾億元的*，它的這些抓手就失效了。消費者不值得為了幾千元而放棄支付寶之類，可大額*就另說了。

第二個結(jié)論涉及到新興行業(yè)、熱門行業(yè)，比如AI、基因工程、生物制藥、新能源汽車、互聯(lián)網(wǎng)、社交媒體等。這些東西都只適合于風(fēng)險投資、PE投資，不適合于傳統(tǒng)銀行，也不適合于互聯(lián)網(wǎng)銀行。因為這些行業(yè)，聽起來令人興奮，但是，百分之九十的玩家最終是要死掉的。銀行不應(yīng)該進到這些領(lǐng)域。

銀行業(yè)很枯燥。也正因為如此，存款人的錢才能安全。新型金融機構(gòu)都想顛覆銀行。它們偶爾也有成功的，但絕大多數(shù)最終還是銀行的下水道。

國際融資擔(dān)保公司與虛擬銀行發(fā)展的思考

全球絕大部分融資擔(dān)保公司、小貸公司、網(wǎng)絡(luò)*公司、消費*企業(yè)都活得很艱難。過去十年，在歐美曾經(jīng)風(fēng)光無限的創(chuàng)新金融企業(yè)，比如，Lending Club, OnDeck, Funding Circle, GreenSky Inc都遇到了生存危機。還有一些明星企業(yè)(比如Afterpay) 現(xiàn)在估值很高，但是流血不止。

兩年多前，香港頒發(fā)了八張?zhí)摂M銀行的牌照?，F(xiàn)在有五家已經(jīng)開業(yè)了?？墒沁@八家都面臨著巨大的頭痛。市場需求在哪里？盈利模式在哪里？英國和歐洲政府多年以前就發(fā)過新型銀行、挑戰(zhàn)者銀行的牌照?？墒撬鼈儫o一例外的在虧損。單筆存款小、管理成本高、合規(guī)難。而且，它們何時賺錢、怎么賺錢，也并不清楚。除了少量的幸運兒以外，大多數(shù)玩家都非常害怕投資者還會不會繼續(xù)給他們燒錢的機會。

債券市場有話說

十一月初，某些信用債的危機實現(xiàn)上在銀行的信貸市場上一直在演，只是我們捂著蓋子而已。

債券市場這個情況反映了什么呢？

//第一，我們的法治還是脆弱的；

//第二，投資人的專業(yè)性還需要提升。

結(jié) 語

//中國早已信貸過度，必須瘦身。這個過程很痛苦，但是，我們別無選擇。

//中國企業(yè)和銀行應(yīng)該加大海外投資，尤以大宗商品和基礎(chǔ)設(shè)施為主。這也有助于應(yīng)對歐美的封鎖，現(xiàn)在的時機太好了！