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“紫微臨復(fù)道，丹水亙通渠”。近期，《國企改革三年行動(dòng)方案(2020-2022年)》審議通過并將正式發(fā)布，標(biāo)志著在“雙百行動(dòng)”之后混改有望全面加速推進(jìn)。回顧過去四十年，國企作為具有系統(tǒng)重要性的經(jīng)濟(jì)主體，其改革是貫穿整個(gè)改革開放歷程的核心議題，也在建立現(xiàn)代企業(yè)制度、平衡政府與市場(chǎng)關(guān)系、開放行業(yè)準(zhǔn)入等方面取得了突出的階段性成就。在當(dāng)下逐步形成“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的新發(fā)展格局進(jìn)程中，深化混改將成為暢通內(nèi)外雙循環(huán)的改革新抓手：其一，通過經(jīng)營機(jī)制存量改革實(shí)現(xiàn)多種所有制優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，混改將從根本上創(chuàng)造依賴于完善市場(chǎng)功能和發(fā)揮經(jīng)濟(jì)主體能動(dòng)性的新一輪紅利，通過推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和要素流動(dòng)打通內(nèi)循環(huán)；其二，在當(dāng)前貿(mào)易摩擦加劇、保護(hù)主義回潮的背景下，加大混改力度將促進(jìn)“競(jìng)爭(zhēng)中性”和“所有制中立”，有利于中國企業(yè)在全球獲得更加公平的市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)一步鞏固和重塑外循環(huán)；其三，“管資本”與“穩(wěn)民企”并重的混改，將通過更趨平衡的所有制改革優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，或成為同時(shí)推動(dòng)國企和民企轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵舉措。參照國際經(jīng)驗(yàn)，我們估算民企參與國企混改有望帶來超過10萬億人民幣的市場(chǎng)空間。

國企改革是四十年來改革開放進(jìn)程的核心主題之一，也取得了突出的階段性成就。改革開放四十年來，中國經(jīng)濟(jì)增長成績斐然，不僅對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了日益重要的帶動(dòng)作用，也令世界約20%的人口達(dá)到中等收入門檻。讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用是改革的要義，統(tǒng)籌用好國際國內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源則是開放的核心。作為具有系統(tǒng)重要性的經(jīng)濟(jì)主體，國企改革是改革開放的核心主題之一。以工業(yè)領(lǐng)域?yàn)槔?，自加入WTO以來，中國私營企業(yè)、外資企業(yè)的規(guī)模增長迅速，但在全部國有和規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)中，當(dāng)前（國有及）國有控股企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模仍占約40%，其中國有企業(yè)、國有聯(lián)營、國有獨(dú)資公司資產(chǎn)占比近17%（詳見附圖）。國企改革不僅涉及到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，也因其與建立現(xiàn)代企業(yè)制度、平衡政府與市場(chǎng)關(guān)系、逐步開放行業(yè)準(zhǔn)入等高度相關(guān)而貫穿中國改革開放歷程?；仡櫵氖?，中國國企改革通過建立市場(chǎng)、創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)主體、引入競(jìng)爭(zhēng)、重塑激勵(lì)機(jī)制，不僅釋放了中國經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生潛在動(dòng)能，改善了資源配置效率，推動(dòng)了要素的有效流動(dòng)，也承擔(dān)了相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任，保證了國計(jì)民生關(guān)鍵領(lǐng)域的跨越式發(fā)展，并培育了一批具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代化企業(yè)，為改革開放的不斷推進(jìn)提供了豐富的物質(zhì)基礎(chǔ)。

在逐步形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體的進(jìn)程中，深化國企混改將創(chuàng)造內(nèi)生增長新動(dòng)能。自十八大提出“深化國有企業(yè)改革”以來，以混改為主要舉措的國企改革由表及里，從慢變快：2015年，國企改革“1+N”的政策系統(tǒng)正式形成；2016年，重點(diǎn)領(lǐng)域混改第一批試點(diǎn)啟動(dòng)；2017年，國資委以管資本為主推進(jìn)職能轉(zhuǎn)變，國有資本授權(quán)經(jīng)營體制改革拉開序幕；2018年，國資國企改革位列政府工作報(bào)告基礎(chǔ)性關(guān)鍵領(lǐng)域改革六項(xiàng)之首，《國企改革“雙百行動(dòng)”工作方案》公布404家“雙百企業(yè)”名單；2019年，在前三批50家試點(diǎn)的基礎(chǔ)上第四批160家混改試點(diǎn)加速推進(jìn)（詳見附圖），試點(diǎn)企業(yè)資產(chǎn)總量超過2.5萬億元，具體領(lǐng)域不僅限于傳統(tǒng)制造業(yè)，也包括互聯(lián)網(wǎng)、軟件及信息技術(shù)服務(wù)、新能源、新材料和節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。此外，混改開始將混合所有制的特征貫穿于股權(quán)和治理層面，比如格力集團(tuán)通過公開征集協(xié)議轉(zhuǎn)讓其所持格力電器控股權(quán)更是標(biāo)志著優(yōu)質(zhì)大型國有企業(yè)開始從真正意義上變?yōu)槌止杀壤稚⒌幕旌纤兄破髽I(yè)。此前近四十年，國企改革主要是從增量調(diào)整的角度逐步實(shí)現(xiàn)政企分開，不斷完善適應(yīng)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。在中國經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的新階段，深化混改則是通過經(jīng)營機(jī)制存量改革實(shí)現(xiàn)多種所有制優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，其通過制度創(chuàng)新推動(dòng)最大限度減少政府對(duì)市場(chǎng)資源的直接配置和對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的直接干預(yù)，有望從根本上創(chuàng)造依賴于完善市場(chǎng)功能和發(fā)揮經(jīng)濟(jì)主體能動(dòng)性的新一輪紅利。我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)下一個(gè)超長周期崛起的根本動(dòng)力仍然是對(duì)于微觀主體動(dòng)能的國家激勵(lì)，而國企改革在控制權(quán)轉(zhuǎn)移、法人治理、選人用人、激勵(lì)機(jī)制等方面取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展將帶來乘數(shù)效應(yīng)和示范效應(yīng)，以產(chǎn)業(yè)升級(jí)和要素流動(dòng)打通內(nèi)循環(huán)。

加大混改力度將促進(jìn)“競(jìng)爭(zhēng)中性”和“所有制中立”，有利于在全球獲得更加公平的市場(chǎng)環(huán)境。十九大報(bào)告指出，“經(jīng)濟(jì)體制改革必須以完善產(chǎn)權(quán)制度和要素市場(chǎng)化配置為重點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)有效激勵(lì)、要素自由流動(dòng)、價(jià)格反應(yīng)靈活、競(jìng)爭(zhēng)公平有序、企業(yè)優(yōu)勝劣汰”。在2018年G30國際銀行業(yè)研討會(huì)上，易綱行長也強(qiáng)調(diào)，“為解決中國經(jīng)濟(jì)中存在的結(jié)構(gòu)性問題，我們將加快國內(nèi)改革和對(duì)外開放，加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，并考慮以‘競(jìng)爭(zhēng)中性’原則對(duì)待國有企業(yè)”。事實(shí)上，競(jìng)爭(zhēng)中性早在逾二十年前就由澳大利亞提出，強(qiáng)調(diào)國有企業(yè)并不能因其所有制因素而享有凈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而OECD也在2012年提出其包含企業(yè)經(jīng)營形式、成本確認(rèn)、商業(yè)回報(bào)率、公共服務(wù)義務(wù)、稅收中性、監(jiān)管中性、債務(wù)中性與補(bǔ)貼約束、政府采購等八項(xiàng)內(nèi)涵。在當(dāng)前貿(mào)易摩擦加劇、保護(hù)主義回潮的背景下，國企可能帶來的競(jìng)爭(zhēng)扭曲再度成為全球多雙邊貿(mào)易和投資領(lǐng)域的關(guān)注焦點(diǎn)和潛在分歧點(diǎn)。所以，中國國有企業(yè)要想在未來的全球經(jīng)貿(mào)規(guī)則中免遭歧視性待遇，在“所有制中立”的基礎(chǔ)上公平參與國際競(jìng)爭(zhēng)，必須首先成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自我約束、自我發(fā)展的獨(dú)立市場(chǎng)主體。隨著國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局逐步形成，開放將進(jìn)一步從“特例”變?yōu)椤皯T例”，國企積極主動(dòng)接受國際通行標(biāo)準(zhǔn)，也是順應(yīng)全球化和市場(chǎng)化發(fā)展的客觀需要。我們認(rèn)為，開放、包容的制度環(huán)境，高效、透明的治理體系將構(gòu)建經(jīng)濟(jì)體新的核心競(jìng)爭(zhēng)力，成為當(dāng)下全球所稀缺的穩(wěn)定性的重要來源。正如習(xí)近平主席在企業(yè)家座談會(huì)上所強(qiáng)調(diào)，以國內(nèi)大循環(huán)為主體，絕不是關(guān)起門來封閉運(yùn)行，而是通過發(fā)揮內(nèi)需潛力，使國內(nèi)市場(chǎng)和國際市場(chǎng)更好聯(lián)通，更好利用國際國內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，實(shí)現(xiàn)更加強(qiáng)勁可持續(xù)的發(fā)展。

混改的落腳點(diǎn)還在于“管資本”與“穩(wěn)民企”并重，通過更趨平衡的所有制改革優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，特別是部分民營企業(yè)融資難與融資貴再度凸顯，轉(zhuǎn)型和增長均面臨挑戰(zhàn)。事實(shí)上，中國民營企業(yè)不論在中國的直接融資還是間接融資鏈條中均處于相對(duì)弱勢(shì)地位，這一結(jié)構(gòu)性問題也決定了解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)難題并不能靠純行政化的“運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)”和“一刀切”。而混改或成為同時(shí)推動(dòng)國企和民企轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵抓手：一方面，2019版《國務(wù)院國資委授權(quán)放權(quán)清單》將所屬企業(yè)混改方案和與民營企業(yè)上市公司資產(chǎn)重組事項(xiàng)等自主權(quán)充分下放給央企，體現(xiàn)了國資監(jiān)管加快從管企業(yè)向管資本轉(zhuǎn)變；另一方面，隨著混改提速和試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，特別是在充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)引入民營資本，有利于破除事實(shí)上對(duì)于民企的歧視性限制和各種隱性障礙，有效保護(hù)民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)和民營企業(yè)家合法權(quán)益。結(jié)合財(cái)政部和國資委的統(tǒng)計(jì)，在我國非金融企業(yè)總資產(chǎn)中，我們估算國有企業(yè)總資產(chǎn)仍占半數(shù)，其中國有資產(chǎn)總量占比約20%（詳見附圖）。從相對(duì)意義上講，國企從競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域適當(dāng)退出的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇仍是未來混改的重頭戲。國際比較表明，OECD國家超過60%的非金融類國企資產(chǎn)集中在電力和煤氣、交通運(yùn)輸及其他公共事業(yè)領(lǐng)域。若以此作為中國國企資產(chǎn)行業(yè)潛在分布的靜態(tài)匡算標(biāo)準(zhǔn)，民企參與混改仍有望帶來超過10萬億人民幣的市場(chǎng)空間。從絕對(duì)意義上講，隨著非公有控股的混合所有制企業(yè)不斷涌現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將促進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改善、企業(yè)活力和競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，資產(chǎn)證券化和股權(quán)激勵(lì)也會(huì)引致國企改革與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)，進(jìn)而促進(jìn)存量國有資產(chǎn)保值增值。

程實(shí)，博士

程實(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理。曾獲“2019-2020年度全國十大金融工匠”榮譽(yù)稱號(hào)、全國金融五一勞動(dòng)獎(jiǎng)?wù)?、金羊?jiǎng)、2019第一財(cái)經(jīng)年度首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國國防經(jīng)濟(jì)學(xué)優(yōu)秀成果一等獎(jiǎng)等專業(yè)獎(jiǎng)項(xiàng)。2003年至今，他在境內(nèi)外主流財(cái)經(jīng)報(bào)刊發(fā)表文章累計(jì)2200余篇，出版著作十余本。他同時(shí)擔(dān)任中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，盤古智庫學(xué)術(shù)委員，香港中文大學(xué)、中國人民大學(xué)和浙江大學(xué)等高校金融碩士導(dǎo)師，并在財(cái)新等一流財(cái)經(jīng)媒體開設(shè)專欄。他帶領(lǐng)的研究團(tuán)隊(duì)覆蓋全球宏觀、市場(chǎng)策略、固定收益和行業(yè)研究，是亞洲地區(qū)知名度和影響力俱佳的專業(yè)投行研究團(tuán)隊(duì)，2017、2018年、2019年連續(xù)三年上榜II（機(jī)構(gòu)投資者）權(quán)威評(píng)選的“大中華地區(qū)最佳分析師團(tuán)隊(duì)”。

王宇哲， 博士

王宇哲先生，工銀國際資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家，清華大學(xué)管理學(xué)博士，哈佛大學(xué)訪問學(xué)者。2011年至今，在《管理世界》、《金融研究》、《國際金融研究》、《China & World Economy》等學(xué)術(shù)期刊發(fā)表十余篇論文，在境內(nèi)外主流財(cái)經(jīng)報(bào)刊發(fā)表文章三百余篇。主要學(xué)術(shù)兼職包括：清華大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)、金融與治理研究中心研究員，盤古智庫研究員，《金融研究》、《國際金融研究》、《公共管理評(píng)論》等核心學(xué)術(shù)期刊匿名審稿專家。獲得2019年大中華地區(qū)《機(jī)構(gòu)投資者》宏觀經(jīng)濟(jì)研究最佳團(tuán)隊(duì)入圍獎(jiǎng)（海外）。

錢智俊， 博士

錢智俊，工銀國際高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士及金融學(xué)碩士，美國芝加哥大學(xué)公共政策碩士。研究領(lǐng)域?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)、公共政策。在《金融時(shí)報(bào)》、FT中文網(wǎng)、《China Daily》、《大公報(bào)》、《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》等境內(nèi)外主流媒體發(fā)表文章累計(jì)逾200篇。在《管理世界》、《國際金融研究》、《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》、《中國外匯》、《Emerging Markets Finance and Trade》等國內(nèi)外學(xué)術(shù)期刊發(fā)表多篇經(jīng)濟(jì)學(xué)論文。獲得2019年大中華地區(qū)《機(jī)構(gòu)投資者》宏觀經(jīng)濟(jì)研究最佳團(tuán)隊(duì)入圍獎(jiǎng)（海外投票人）。

高欣弘

高欣弘女士于2019年8月加入工銀國際，目前在研究部擔(dān)任宏觀經(jīng)濟(jì)與金融科技分析師。她畢業(yè)于清華大學(xué)，分別在五道口金融學(xué)院及經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，獲得金融專業(yè)碩士學(xué)位和經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位。