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此次COVID-19疫情對全球社會和經(jīng)濟(jì)帶來了巨大沖擊且影響仍在加劇。隨著疫情的全球性爆發(fā)，各主要經(jīng)濟(jì)體不斷推出超常的經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對。對此，上海交通大學(xué)中國金融研究院課題組撰寫本文，嘗試對此次疫情的特性和發(fā)展，其對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊機(jī)理、傳導(dǎo)路徑和實際影響，以及各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)政策的應(yīng)對模式、主要目標(biāo)和舉措進(jìn)行一個系統(tǒng)的梳理和分析，并對各項主要經(jīng)濟(jì)政策的效果和影響提出初步的評估和討論。主要結(jié)論如下：

1.此次COVID-19疫情的性質(zhì)是突發(fā)的全球性災(zāi)難。不同于1929年大蕭條和2008年全球金融危機(jī)等內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)衰退，此次疫情本身是外生的，但其發(fā)展又依賴于全球的抗疫舉措，體現(xiàn)了外生轉(zhuǎn)內(nèi)生、外生與內(nèi)生交互影響的特點。

2.疫情通過對社會及其正常運行體系的沖擊使得實體經(jīng)濟(jì)停擺，產(chǎn)生極為直接、全面和巨大的影響：（1）需求大幅下降；（2）供給受到極大沖擊；（3）金融市場高度緊張和動蕩；（4）各宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面惡化、不確定性不斷增大。

3.全球各主要經(jīng)濟(jì)體的應(yīng)對則是隨著疫情由局部爆發(fā)到全球爆發(fā)，先后從以穩(wěn)定金融和經(jīng)濟(jì)為主線的“常態(tài)管理”迅速轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥挂呔葹?zāi)為首要任務(wù)、同時維護(hù)金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的“非常態(tài)應(yīng)對”。

4.各主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣金融與財政政策緊密圍繞“1+5”的目標(biāo):（1）抗疫救災(zāi),（2）保障民生，（3）紓困企業(yè)，（4）穩(wěn)定金融，（5）降低經(jīng)濟(jì)危機(jī)風(fēng)險，和（6）引導(dǎo)市場預(yù)期和準(zhǔn)備經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這些政策呈現(xiàn)如下“全球性應(yīng)急管理”的特點：連續(xù)出臺且目標(biāo)明確、力度空前、工具豐富（常規(guī)和非常規(guī)并舉）、覆蓋全面、各國政策聯(lián)動。

5.政策的初期效果：（1）對醫(yī)療衛(wèi)生資源、地方財務(wù)、居民救助、企業(yè)紓困給予的直接財政支持可覆蓋2-3月，若疫情持續(xù)則需加大力度；（2）金融市場逐步趨穩(wěn)；（3）穩(wěn)定實體經(jīng)濟(jì)、防止經(jīng)濟(jì)危機(jī)的效果將取決于抗疫成效；（4）政府的經(jīng)濟(jì)金融政策目前起到了一定的穩(wěn)定預(yù)期的政策效果。必須看到，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和復(fù)蘇只能是在疫情完全控制以后才有可能，并成為主要政策目標(biāo)。

6.特定的非常態(tài)應(yīng)對要求政策多方面直接介入市場，但長期來看這些介入（包括其如何“退出”）都會對各國的金融穩(wěn)定、宏觀杠桿、財政空間、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和深層次社會結(jié)構(gòu)矛盾、全球溢出效應(yīng)、宏觀政策空間、以及政府與市場的關(guān)系帶來多方面的影響。

一、此次疫情的性質(zhì)和特征

準(zhǔn)確、深刻地認(rèn)識此次疫情的基本性質(zhì)、重要特征、發(fā)展規(guī)律，是判斷其對社會和經(jīng)濟(jì)的近期和遠(yuǎn)期影響、制定恰當(dāng)應(yīng)對措施和政策的基礎(chǔ)。

01、疫情的基本性質(zhì)

此次疫情發(fā)展至今，其性質(zhì)和特征已非常明確，即突發(fā)的全球性災(zāi)難（global catastrophe）。它既不同于外生的突發(fā)性自然災(zāi)害，如地震、臺風(fēng)，也不同于內(nèi)生的突發(fā)公共事件如911。其起源雖是外生的，即COVID-19病毒，但其影響又取決于全球的抗疫舉措，從而是外生伴隨內(nèi)生、兩者互相作用的災(zāi)難。正因如此，其影響更具有全球性，持續(xù)時間更長，且具有極大的不確定性，并已演變成全球性災(zāi)難。

這場突發(fā)的全球性災(zāi)難，已經(jīng)對全球經(jīng)濟(jì)和金融市場造成了劇烈沖擊，并有可能演變成為一場全面的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)。與歷史上以往的全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)相比，此次疫情從起源和性質(zhì)上都截然不同，直接沖擊實體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，即居民和企業(yè)。

02、疫情的演變

此次疫情是從局部性災(zāi)難演變成全球性災(zāi)難的。它對全球各方面的影響、人們對其性質(zhì)和影響的認(rèn)識與所采取的措施都經(jīng)歷了一個演變過程。基于其性質(zhì)，此次疫情的演變可分三個階段：

第一階段

局部爆發(fā)（1月下旬至2月中旬）

在此期間，疫情主要集中在中國。中國以外的確診人數(shù)在2月19日還不足千人，但是遺憾的是，大部分國家并沒有抓住疫情防控“窗口期”，失去了阻止其演變成全球災(zāi)難的機(jī)會。

第二階段

全球擴(kuò)散階段（2月中旬至3月中旬）

2月下旬開始，日本、韓國疫情上升，意大利和伊朗疫情也出現(xiàn)惡化。2月28日，WHO將疫情的全球風(fēng)險評估等級從“高”提至“非常高”。至3月1日，COVID-19疫情已經(jīng)在58個國家和地區(qū)出現(xiàn)。

第三階段

全球爆發(fā)（3月中旬至現(xiàn)在）

在此期間，疫情在歐美主要經(jīng)濟(jì)體的擴(kuò)散標(biāo)志著疫情已在全球范圍內(nèi)爆發(fā)。3月下半月，美國累計確診病例超過10萬，成為全球COVID-19肺炎確診病例最多的國家；意大利確診人數(shù)超9萬。此外，西班牙、德國、法國、伊朗、英國、瑞士等六國確診人數(shù)均已過萬。

從上述疫情的演變過程可以看出，雖然此次疫情從起源上是外生的，但是其演變卻取決于外生與內(nèi)生相互作用：各國政府的對應(yīng)措施是否得當(dāng)，以及全球政策是否能夠協(xié)調(diào)配合，對疫情的全球蔓延有著決定性的作用。而疫情的逐步擴(kuò)散，以及其嚴(yán)重程度的不斷增加，也導(dǎo)致了政府的應(yīng)對從常態(tài)管理模式急速轉(zhuǎn)變?yōu)榉浅B(tài)應(yīng)對模式，并且應(yīng)對措施不斷升級加碼。

03、疫情的特征

與一般自然災(zāi)害和公共突發(fā)事件相比，此次新型冠狀病毒疫情具有以下特征：

第一、發(fā)展的全球性。截至4月5日，全球已有203個國家地區(qū)出現(xiàn)COVID-19肺炎病例，確診超過119萬例。

第二、影響的全面性。此次疫情對經(jīng)濟(jì)基本面的沖擊罕見地同時體現(xiàn)在供給端和需求端，給各國政府的公共衛(wèi)生防疫系統(tǒng)、社會組織秩序和制度體系、以及經(jīng)濟(jì)體系帶來了巨大的考驗。

第三、程度的嚴(yán)重性。目前，美國的紐約州、意大利的倫巴第大區(qū)和西班牙馬德里已超越中國武漢成為全球受疫情影響最嚴(yán)重的地區(qū)。若疫情繼續(xù)快速蔓延下去，很多國家很快也將面臨此三個地區(qū)同樣的挑戰(zhàn)，給全球各國帶來史無前例的“停擺”。

第四、較長的時間性。從1月下旬開始到現(xiàn)在，疫情已經(jīng)持續(xù)了2個多月。就目前人類對COVID-19病毒的認(rèn)知而言，從防治上克服COVID-19病毒可能還需要相當(dāng)時間。

第五、極大的不確定性。疫情今后的演變、持續(xù)時間、影響范圍目前都存在著巨大的不確定性。如果疫情進(jìn)一步在印度、巴西等國家爆發(fā)，將會對全球經(jīng)濟(jì)帶來進(jìn)一步的沖擊和更大的不確定性。

二、疫情對全球經(jīng)濟(jì)的影響

就疫情對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊，我們首先就其影響機(jī)理、傳導(dǎo)途徑和實際影響做一個簡要的梳理和分析。

01、影響機(jī)理

一是疫情對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接沖擊。各國采取的疫情防控措施對社會運行體系的沖擊，迅速傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)：從需求側(cè)來看，居家隔離導(dǎo)致消費驟減，對總需求也造成了巨大負(fù)面沖擊；從供給側(cè)來看，企業(yè)生產(chǎn)被迫中斷，產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈出現(xiàn)斷裂。未來疫情拐點的不確定性，也給經(jīng)濟(jì)帶來巨大的不確定性。

二是實體經(jīng)濟(jì)的下滑和不確定性同時沖擊金融市場。實體經(jīng)濟(jì)下滑對金融市場的沖擊具體表現(xiàn)在各國金融市場流動性緊張，資產(chǎn)價格大幅下跌及波動率上飚。且由于經(jīng)濟(jì)下行，導(dǎo)致企業(yè)信用風(fēng)險也極度提升。

三是對經(jīng)濟(jì)惡化的顧慮和財政等制約影響了各國政府控制疫情的決心和手段，從而帶來疫情的擴(kuò)大。由于疫情首先爆發(fā)，中國政府迅速采取了嚴(yán)格的防控措施。但由于疫情爆發(fā)的滯后，對經(jīng)濟(jì)前景惡化的擔(dān)憂，以及國家決策動員機(jī)制和財政的制約，主要西方國家并未于第一時間采取有力的防控措施，導(dǎo)致疫情迅速擴(kuò)大，進(jìn)而又延緩了實體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，出現(xiàn)了“疫情擴(kuò)大→實體經(jīng)濟(jì)下滑→金融市場沖擊→疫情控制不足進(jìn)一步擴(kuò)大”的惡性循環(huán)。

02、傳導(dǎo)途徑

疫情及相應(yīng)的管控措施對經(jīng)濟(jì)的沖擊是多方面的，并相互傳遞：

一是產(chǎn)業(yè)之間相互傳遞。疫情的影響從受影響最直接的行業(yè)，通過行業(yè)之間的供應(yīng)鏈，以及“收入-消費”這一鏈條傳導(dǎo)到更多行業(yè)。

二是金融與實體經(jīng)濟(jì)之間的相互傳遞。疫情對經(jīng)濟(jì)的影響首先體現(xiàn)在制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，進(jìn)而導(dǎo)致金融市場的下跌與波動；金融市場的下跌反過來又導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)一步惡化。

三是微觀與宏觀之間的傳遞。一方面，疫情對微觀個體的生產(chǎn)和消費的影響反映在宏觀經(jīng)濟(jì)層面的各項指標(biāo)；供給沖擊和寬松貨幣政策，又可能帶來通脹壓力。這些宏觀因素反過來又會影響微觀層面，導(dǎo)致居民消費水平的下降。

四是國際間的傳遞。包括三個渠道：（1）疫情的國際傳遞。疫情在中國爆發(fā)，后續(xù)傳遞至日韓、意大利，進(jìn)而擴(kuò)大至歐洲、美國。（2）經(jīng)濟(jì)層面的國際傳遞。疫情影響導(dǎo)致部分全球供應(yīng)鏈和國際貿(mào)易中斷。（3）金融市場的國際傳遞。全球資本市場共振下行；美聯(lián)儲降息后，世界主要經(jīng)濟(jì)體也采取了類似策略。

03、實際影響

1) 需求大幅下降

在全球疫情不斷蔓延之下，各國的總需求都受到了巨大的負(fù)面沖擊。封城、社會隔離等措施使得居民消費大幅下滑，這也導(dǎo)致企業(yè)對上游產(chǎn)品和原材料的需求大幅下降。

2) 供給受到極大沖擊

全球疫情蔓延情況下，社會隔離等措施導(dǎo)致勞動力短缺，各行各業(yè)生產(chǎn)停滯和無法復(fù)工導(dǎo)致各國供應(yīng)鏈中斷。疫情對于服務(wù)業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈較為全球化的行業(yè)、進(jìn)出口貿(mào)易的相關(guān)行業(yè)、和強順周期行業(yè)，帶來較大的負(fù)面沖擊。

3) 金融市場高度緊張

疫情給經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊和巨大不確定性立即造成金融市場狀況的惡化：（1）流動性從松到緊。市場流動性指標(biāo)均呈現(xiàn)2008年金融危機(jī)時的走勢。（2）信用從擴(kuò)張到收縮。雖然央行向市場提供了大量流動性，但是金融機(jī)構(gòu)之間的流動性供給意愿并未上升。（3）風(fēng)險偏好由高向低快速轉(zhuǎn)換，直至現(xiàn)金為王。（4）美元成為“安全天堂”。大規(guī)模的美元回流使得新興市場貨幣面臨貶值壓力。（5）資產(chǎn)價格大幅下跌。

4) 宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面惡化

在疫情蔓延下，各國總需求和總供給的雙重下滑，將導(dǎo)致各國的GDP預(yù)期下降，前景堪憂，同時失業(yè)率大幅上升。聯(lián)合國經(jīng)濟(jì)與社會事務(wù)部預(yù)測，受疫情影響，今年全球國內(nèi)生產(chǎn)總值將萎縮近1%。

三、各國經(jīng)濟(jì)政策的歸納和分析：

常態(tài)管理到非常態(tài)應(yīng)對

01、經(jīng)濟(jì)政策的驅(qū)動、目標(biāo)及其演變

隨著疫情由局部到全球的發(fā)展，各國的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)和模式也依此發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。歐美的經(jīng)濟(jì)政策，在疫情擴(kuò)散階段是以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和金融為主線的常態(tài)管理；但隨著疫情的全球性爆發(fā)，現(xiàn)已完全轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙钥挂呔葹?zāi)為首要任務(wù)”的非常態(tài)應(yīng)對，其經(jīng)濟(jì)措施體現(xiàn)在支持抗疫救災(zāi)和保證經(jīng)濟(jì)雙管齊下。由于疫情最先爆發(fā)，中國的各項政策較早就進(jìn)入了非常態(tài)應(yīng)對模式。

根據(jù)疫情發(fā)展的不同階段，我們對各國經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)和舉措形成如下的分析框架：

第一階段

以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和金融為主線的常態(tài)管理

在這一階段，疫情尚處于全球局部發(fā)展階段，歐美主要經(jīng)濟(jì)體政府對病毒的判斷也處在“存在可能蔓延至本國的風(fēng)險”的階段，并未采取超常規(guī)的應(yīng)對措施，而僅采取了常規(guī)的貨幣政策，以穩(wěn)定金融市場和經(jīng)濟(jì)、維護(hù)市場信心為主要目標(biāo)。

第二階段

“以抗疫救災(zāi)為首要任務(wù)，同時穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)金融”的非常態(tài)應(yīng)對

從3月中旬至現(xiàn)在,疫情進(jìn)入全球爆發(fā)階段，以美歐為代表的主要經(jīng)濟(jì)體的國內(nèi)疫情開始快速惡化，各國政府逐漸意識到疫情防控是當(dāng)務(wù)之急，也是經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)和實現(xiàn)其它目標(biāo)的基礎(chǔ)。全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)政策都進(jìn)入了非常態(tài)應(yīng)對的管理模式。這一階段的經(jīng)濟(jì)政策都圍繞疫情防控、救助、緩釋風(fēng)險、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)與市場來開展，以抗疫救災(zāi)為首要任務(wù)，同時兼顧穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)金融。

具體來講，這一階段非常態(tài)應(yīng)對的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)為“1+5”：1）首要目標(biāo)是支持抗疫救災(zāi)，加以五個經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：2）保障民生，3）紓困企業(yè)，4）穩(wěn)定金融，5）降低經(jīng)濟(jì)危機(jī)風(fēng)險，6）引導(dǎo)市場預(yù)期、推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

各國的政策隨著疫情的發(fā)展演變不斷調(diào)整目標(biāo)和層層加碼，這一特征會貫穿至抗疫取得確定性勝利之前的整個期間。

第三階段

以復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長為目標(biāo)的常態(tài)經(jīng)濟(jì)應(yīng)對

可以預(yù)見，隨著疫情得到控制，各國的經(jīng)濟(jì)政策會步入第三階段，即穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、推動復(fù)蘇。相應(yīng)的政策目標(biāo)會轉(zhuǎn)向常態(tài)目標(biāo)，即就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長，其模式也會逐漸趨于常態(tài)管理。需要強調(diào)的是，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和復(fù)蘇只能是在疫情完全控制以后才有可能，并成為政策的主要目標(biāo)。

02、各主要經(jīng)濟(jì)體抗疫經(jīng)濟(jì)政策

1) 中國

由于疫情最先爆發(fā)，中國的應(yīng)對政策開始即以疫情控制為主要目標(biāo)，進(jìn)入第二階段非常態(tài)應(yīng)對。這一階段的主要政策目標(biāo)是抗擊疫情和幫助家庭和企業(yè)渡過難關(guān)。在抗疫方面，代表性政策為武漢封城、春節(jié)假期的延長、以及安排疫情防控重點物資生產(chǎn)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。同時，對疫情可能帶來的影響進(jìn)行評估，出臺疫情醫(yī)療保障措施、企業(yè)流動性支持措施和穩(wěn)定就業(yè)措施。

從2月底開始，中國的抗疫政策逐步過渡到第三階段（復(fù)工復(fù)產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇）。這一階段相關(guān)政策包括階段性減免企業(yè)社會保險費、對中小微企業(yè)*實施臨時性延期還本付息、以及人民銀行實施的普惠金融定向降準(zhǔn)和運用再*再貼現(xiàn)支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作等。同時，加強國境衛(wèi)生檢疫工作，對入境人員采取集中隔離措施。

2) 美國

美國的抗疫政策在經(jīng)歷了第一階段后進(jìn)入第二階段。

第一階段是將病毒控制在本國以外，避免疫情的區(qū)域性轉(zhuǎn)移，同時采取常態(tài)的貨幣政策穩(wěn)定金融市場。疫情開始全球蔓延后，全球股市出現(xiàn)大幅下跌和波動。自3月3日的緊急降息到3月23日的無限量QE，美聯(lián)儲推出了一系列向金融市場提供流動性的措施，意在切斷金融市場對實體經(jīng)濟(jì)可能的負(fù)反饋作用。

第二階段是以非常態(tài)經(jīng)濟(jì)政策，全方位控制疫情及消除影響階段。3月中旬之前，特朗普一直在抗擊疫情和維護(hù)經(jīng)濟(jì)中搖擺。最終，持續(xù)升級的疫情使特朗普將抗擊疫情作為首要任務(wù)。該階段的政策主要集中在抗疫救災(zāi)、保證民生、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)上。例如，3月25日，美國參議院全票通過2.2萬億美元的救助計劃。

3) 歐洲各國

與美國類似，歐洲大部分國家也沒有在第一時間采取有效措施進(jìn)行疫情防控，而是推出一系列寬松的貨幣和財政政策應(yīng)對金融市場的波動和經(jīng)濟(jì)的沖擊；直到病毒全面擴(kuò)散之后，才開始采取一系列防控措施?？梢哉f，歐洲各國也處于疫情應(yīng)對政策的第二階段，即非常態(tài)應(yīng)對階段。

03、各國抗擊疫情的主要政策梳理

1) 公共衛(wèi)生危機(jī)管理政策

A）旅行和入境限制：隨著疫情擴(kuò)散，絕大多數(shù)國家和地區(qū)采取了旅行和入境限制。

b）商業(yè)社會活動臨時中止：多個國家和地區(qū)禁止或推遲多人集會及大型活動，關(guān)閉酒吧、餐廳、劇院、電影院、體育館等公共場所，關(guān)閉學(xué)校和企業(yè)，倡導(dǎo)在家工作。

c）公共衛(wèi)生和醫(yī)療：包括方艙醫(yī)院的建立；醫(yī)務(wù)人員跨區(qū)調(diào)動；提供緊急資金支持疫苗研發(fā)和醫(yī)療產(chǎn)品分發(fā)；增加公共衛(wèi)生和醫(yī)療支持；加強信息分享，開展藥物、疫苗研發(fā)、防疫合作等。

d）人員流動監(jiān)控：例如中國推出健康碼解決人員出行問題。

2) 穩(wěn)定金融市場的政策

a）傳統(tǒng)貨幣政策。大幅降低政策利率；加大公開市場操作規(guī)模，向市場注入流動性；加大對銀行的貼現(xiàn)窗口投放；設(shè)立多種緊急信貸計劃。

b）非常規(guī)貨幣政策。購買國債和公司債：美聯(lián)儲、歐央行、英國央行均啟動了購債計劃，且美聯(lián)儲推出無限量QE，并通過設(shè)立SPV購買商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債券和信貸、ABS；購買股票：日本央行加大購買風(fēng)險資產(chǎn)ETF。

c）其他金融政策。放松銀行業(yè)監(jiān)管政策：德國、英國、俄羅斯均調(diào)整資本規(guī)定以支持銀行放貸；外匯政策：瑞士和挪威加大匯市干預(yù)力度，維持匯率穩(wěn)定；股市政策：歐盟收緊賣空規(guī)定、法意西比四國出臺賣空禁令、韓國交易所短暫實施漲跌限制。

3) 維持基本民生的政策

從增加居民收入和降低居民支出兩方面推進(jìn)，前者主要通過財政政策來實現(xiàn)，包括發(fā)放現(xiàn)金、向停工工人支付工資、提供救助以及擴(kuò)大失業(yè)保險等；后者包括延長居民債務(wù)還款期限、減免居民醫(yī)療費用等。

4) 保就業(yè)機(jī)會的政策（中小企業(yè)救助）

a）對中小企業(yè)提供援助并降低稅費，確保中小企業(yè)不會因為停產(chǎn)而裁員。

b）維持大企業(yè)的正常融資，為供應(yīng)鏈的維系提供保障，進(jìn)而維持小企業(yè)的生存。

04、本次抗疫的主要政策特點

此次疫情對全球經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定帶來了短期巨大的沖擊，產(chǎn)生的影響已超過2008全球金融危機(jī)。歐美主要國家的經(jīng)濟(jì)政策初始時采用的是以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和金融為主線的常態(tài)管理，但是目前已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙钥挂呔葹?zāi)為首要任務(wù)”的非常態(tài)應(yīng)對。此次出臺的抗疫經(jīng)濟(jì)政策具有以下特點：

一是隨疫情程度連續(xù)出臺，力度空前大。

二是政策工具十分豐富,既有常規(guī)又有非常規(guī)工具，以緩解金融市場流動性壓力和降低企業(yè)融資難度和成本。多國政府采用“直升機(jī)撒錢”政策，直接派發(fā)現(xiàn)金給公民和企業(yè)。這些政策組合與以往相比，有以下不同：首先，財政政策占主導(dǎo)地位。居民和企業(yè)的收入受疫情沖擊大幅下滑，疫情防控也離不開財政的支持，這些問題僅靠貨幣政策無法解決。其次，財政政策的重點是給居民和企業(yè)直接提供資金支持，其目的都在“救難”和“紓困”。第三，貨幣政策與財政政策相互配合，穩(wěn)定金融市場預(yù)期，防止因疫情而引發(fā)的系統(tǒng)性金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

三是政策覆蓋面廣。應(yīng)對2008金融危機(jī)的政策措施集中在金融體系，而此次應(yīng)對疫情的政策措施覆蓋面既包括不同的金融市場，更包括實體經(jīng)濟(jì)的各方面乃至居民。

四是各國政策聯(lián)動，全球主要經(jīng)濟(jì)體先后緊密出臺政策。自3月3日美聯(lián)儲降息以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體以及其他國家和地區(qū)均先后出臺了寬松的財政政策和貨幣政策。二十國集團(tuán)在3月26日也宣布向全球經(jīng)濟(jì)注入超過5萬億美元資金，以及動用現(xiàn)有一切政策工具，以應(yīng)對疫情及其影響。

四、對經(jīng)濟(jì)政策效果的評估和評價

01、政策的效果分析

1) 抗擊疫情

主要國家政府對于抗疫的醫(yī)療衛(wèi)生資源的財政支持和投資均大幅上升。

疫情爆發(fā)初期，中國通過快速建立醫(yī)院，號召全國醫(yī)護(hù)人員趕赴湖北，保證醫(yī)療物資的不斷供應(yīng)，免費治療病人，減少了醫(yī)療資源擠兌。此外再配合各種財政支持政策，使得人民生活和企業(yè)復(fù)工逐漸回到正軌。

美國的2.2萬億美元計劃中，有1,260億美元直接用于抗疫。根據(jù)我們測算，美國抗疫的檢測、治療、醫(yī)療物資成本加起來至少需要615億美元，處在1,260億美元的預(yù)算范圍內(nèi)。即使考慮到修建新醫(yī)院、醫(yī)護(hù)人工成本、給保險公司補貼的費用和物資價格上漲等因素，美國政府在抗疫方面的投入能基本滿足目前的需要。

相反，意大利3月11日和3月17日宣布，將撥款250億歐元和32億歐元用于公共醫(yī)療衛(wèi)生和援助居民和企業(yè)。這一資金相對于確診病例數(shù)只有約美國的一半，顯示意大利抗疫醫(yī)療投入可能不夠。

我們的分析顯示，目前德國醫(yī)療系統(tǒng)被擊穿的概率較低，而德國低病亡率的關(guān)鍵原因之一是該國充足的呼吸機(jī)儲備。而其他歐洲國家的情況則不容樂觀。

2) 保障民生

在經(jīng)濟(jì)停擺和收入停滯的情況下，評價保障民生相關(guān)政策的效果主要看政府的補助是否能讓失業(yè)人群渡過疫情期。我們的測算給出如下結(jié)果：

美國：在失業(yè)率低于11.7%的情況下，美國政府的援助能夠讓失業(yè)居民維持生活4至5個月以上。如果疫情和經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，失業(yè)率繼續(xù)攀升，美國政府將需要額外的資金以資助所有失業(yè)居民。同時，美國政府的資助以退稅或郵寄支票等方式發(fā)放，這一援助速度是否能夠及時保障民生還有待觀察。

歐洲：在歐洲各國中，英國對個人的補助力度是目前最大的。英國政府3月20日推出援助方案，可以幫助英國疫情期間失業(yè)的居民維持生活3個月。歐盟4月2日推出規(guī)模達(dá)1,000億歐元的“緊急狀態(tài)下減輕失業(yè)風(fēng)險援助”。如果歐盟地區(qū)失業(yè)率達(dá)到15%，則此援助金額支撐不過2個月。意大利政府在3月15日和3月17日推出的經(jīng)濟(jì)援助，僅能支付失業(yè)者約1個月的生活費。

3) 紓困企業(yè)

對企業(yè)救助的效果，主要體現(xiàn)在小企業(yè)在無經(jīng)營收入下可以維持多少天，以及政府的救助可以幫助企業(yè)延長多少天。我們的測算結(jié)果如下：

美國：美國小企業(yè)在現(xiàn)有的政府救助下，總的現(xiàn)金維持時間約為80天。美國政府部門需要加快政策執(zhí)行與協(xié)調(diào)效率，避免出現(xiàn)援助資金尚未到位，企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)流動性問題的情形。

歐洲：英國政府3月17日公布的財政紓困措施讓每家小企業(yè)能獲得資金18,591英鎊，此現(xiàn)金流僅能讓小企業(yè)維持時間延長約20天。即便如此，大部分小企業(yè)維持時間都不會超過兩個月。英國政府已提出后續(xù)會根據(jù)疫情追加財政補助。

日本：日本于3月10日左右宣布第二批應(yīng)對策略，平均每家中小企業(yè)將獲得698美元，遠(yuǎn)不足維持現(xiàn)金流，大部分中小企業(yè)維持都難以超過2個月。

4) 穩(wěn)定金融

通過各種豐富的貨幣金融政策工具，美聯(lián)儲為市場注入了流動性，防止流動性危機(jī)，目前尚未出現(xiàn)大型金融機(jī)構(gòu)倒閉。衡量市場恐慌程度的VIX波動率指數(shù)，目前已從3月16日的82下降到4月3日的46.8，表明金融市場漸趨穩(wěn)定。

5) 降低經(jīng)濟(jì)危機(jī)風(fēng)險

經(jīng)濟(jì)是否衰退，可以從GDP和失業(yè)率兩個指標(biāo)來衡量，并結(jié)合采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）、申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)、消費者信心指數(shù)等來判斷。中國的PMI已從2月份的35.7上升到3月份的52，說明中國的嚴(yán)格防疫政策為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)做好了鋪墊。美國及其他正處在疫情爆發(fā)期的國家，宏觀數(shù)據(jù)還有待觀察，但美國的失業(yè)率情況已顯現(xiàn)近期的極度惡化。

6) 引導(dǎo)市場預(yù)期、推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

宏觀政策的一個基本目標(biāo)是引導(dǎo)企業(yè)、居民、市場形成合理穩(wěn)定的預(yù)期，降低面臨重大不確定性時的恐慌情緒，從而達(dá)到穩(wěn)定市場和經(jīng)濟(jì)的作用。此次各國抗疫的各方面經(jīng)濟(jì)政策起到了預(yù)期管理的作用。

02、政策的后續(xù)影響分析

1)各國主要政策對本國后續(xù)影響的分析

一是金融穩(wěn)定與企業(yè)杠桿問題。過度寬松的貨幣政策容易造成資產(chǎn)泡沫，尤其是股市和大宗商品，并會壓低借貸成本，導(dǎo)致企業(yè)及家庭債務(wù)規(guī)?？焖倥噬瑤斫鹑陲L(fēng)險。

二是財政擠出效應(yīng)和刺激可持續(xù)性問題。（1）財政刺激容易對私人部門投資形成擠出效應(yīng)。（2）西方及日本的政府債務(wù)已經(jīng)很高，影響財政政策的可持續(xù)性和有效性。（3）財政赤字是導(dǎo)致發(fā)展中國家匯率危機(jī)的重要因素。

三是長期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及深層次結(jié)構(gòu)矛盾問題。長期的低利率環(huán)境會影響企業(yè)提高效益的動力、市場出清的機(jī)制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也會影響解決制約增長的結(jié)構(gòu)性問題，包括人口老齡化、技術(shù)創(chuàng)新緩慢、貧富差距擴(kuò)大等。

2)各國主要政策對他國的外部性影響

力度空前的寬松政策對其他國家?guī)淼耐獠啃圆蝗莺鲆?。在全球化時代，各國政策都有外部性，但主要經(jīng)濟(jì)體和大國的外溢性更強。比如，由于美元的世界貨幣地位，美國的貨幣政策的松緊均有“外溢”效果，包括（1）加劇新興市場的資本流動規(guī)模和波動，（2）他國貨幣被動升值和競爭性貶值，（3）新興市場美元債務(wù)壓力增加。值得注意的是，未來量化寬松退出會使得上述影響出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，使新興市場再受沖擊。

此外，疫情沖擊可能加劇全球貿(mào)易保護(hù)主義、單邊主義。當(dāng)下全球產(chǎn)業(yè)鏈和金融市場相互依存度較高，某些國家逆全球化的政策傾向?qū)⒔o其他國家?guī)矸浅４蟮臎_擊。

3) 宏觀政策的空間

為應(yīng)對疫情，各主要經(jīng)濟(jì)體（除中國外）大幅下調(diào)了利率，利率水平均達(dá)到歷史低位，而美國已經(jīng)推出無限量化寬松，未來貨幣政策空間進(jìn)一步下降。應(yīng)對疫情出臺的一系列財政刺激政策使得以美日英為首的發(fā)達(dá)國家的財政負(fù)債率又創(chuàng)新高，這也制約了未來財政刺激的空間。相較而言，我國貨幣和財政政策空間都相對較大。

4) 政府與市場的關(guān)系

抗擊疫情過程中，政府以非常態(tài)政策應(yīng)對，強力干預(yù)經(jīng)濟(jì)是有其必要性的。但也會帶來政府和市場關(guān)系的變化。要關(guān)注這種變化如果相對固化則可能導(dǎo)致對市場自身恢復(fù)能力的抑制，為今后的市場作用及經(jīng)濟(jì)運行產(chǎn)生新的不確定性。

五、下一步發(fā)展和政策走向

下一步各國政策走向取決于四個因素：（1）各國疫情發(fā)展及抗疫成效，（2）現(xiàn)行政策的效果，（3）經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展，（4）全球疫情蔓延的情況。如果各國疫情態(tài)勢嚴(yán)重、抗疫效果不佳，那么對經(jīng)濟(jì)金融的影響將進(jìn)一步加大，現(xiàn)行政策的力度將無法滿足抗疫、紓困、穩(wěn)定民生、降低風(fēng)險的需要，而應(yīng)進(jìn)一步加大政策力度、采用更多工具。如疫情持續(xù)時間過長，經(jīng)濟(jì)則可能步入“大蕭條”時期。如全球疫情在短期內(nèi)能夠得到有效控制，那么未來政策中心將可以從抗疫紓困轉(zhuǎn)移至恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長。

值得關(guān)注的是，全球抗疫難度和進(jìn)度面臨幾個最為不確定的因素：一是歐美的疫情發(fā)展；二是發(fā)展中國家的疫情發(fā)展情況，如印度、南美。如發(fā)展中國家疫情出現(xiàn)大規(guī)模爆發(fā)，將帶來全球疫情的第二次沖擊波和巨大的人道危機(jī)，并為疫情的最終控制帶來更大的不確定性；三是全球疫情的交互影響。需要謹(jǐn)防疫情未來在更多地區(qū)的交互影響，否則會導(dǎo)致疫情進(jìn)一步反復(fù)和擴(kuò)散。

面對COVID-19疫情這一全人類的共同危機(jī)，各國必須進(jìn)行防疫協(xié)作，積極支持國際組織發(fā)揮作用。在此基礎(chǔ)上，要加強國際宏觀政策協(xié)調(diào)，共同維護(hù)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，以此穩(wěn)固世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展