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上海大學MBA中心公眾號推出“師之灼見”專欄，與您分享我們MBA的教授、業(yè)界專家與企業(yè)導師們的灼見真知。“師非道也，道非師不幬；師非學也，學非師不約”。

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疫情在世界范圍內(nèi)的發(fā)酵導致投資者的悲觀情緒陡然上升，美股繼前一周觸發(fā)兩次熔斷，下挫20%以上后，3月16日美股再次開盤即熔斷，道瓊斯工業(yè)指數(shù)一度下跌超12%，創(chuàng)1987年以來的最大單日跌幅。不只美股，近兩周來已有11個國家股市觸發(fā)熔斷。

除股市之外，美國國債、黃金、白銀、加密數(shù)字貨幣、石油等大宗商品的價格也同樣大跌，避險資產(chǎn)失去功能，市場流動性極度緊張。

師之灼見（第9期）邀請上海大學MBA《投資模擬與決策》課程授課教師，上海大學副教授，云通數(shù)科創(chuàng)始人——巫景飛博士談談“股市大跌對美國人民影響有多大？”。

短短半個月內(nèi)美股熔斷三連，對美國人民的影響有多大？給中國的啟示如何？

從資產(chǎn)端來看，美國家庭持有資產(chǎn)分為房地產(chǎn)、耐用消費品等非金融資產(chǎn)，以及存款、債券及基金等金融資產(chǎn)，其中金融資產(chǎn)占絕對比重，且仍有提升趨勢。2019 Q4美國居民家庭資產(chǎn)規(guī)模達到127.39萬億美元，金融資產(chǎn)總計92.31萬億，占總資產(chǎn)比重達到72.46%，同比2018Q4提升1.62%；家庭持有的權益和共同基金資產(chǎn)總計28.66萬億，占金融資產(chǎn)的比重為31.05%，接近三分之一，同比增速達到3.42%；權益和共同基金資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例也由2018Q4的19.57%上升至2019Q4的22.50%。可見，美國家庭持有的權益及基金類資產(chǎn)的比重很高。

圖：美國家庭資產(chǎn)負債表

資料來源：FRED

截至3月17日美股開盤前，本月美股已經(jīng)三次熔斷：3月9日國際油價暴跌30%，美國股市開盤4分鐘，標普500指數(shù)暴跌7%，觸發(fā)第一層熔斷機制，三大股指均以超過7%的跌幅收盤。3月12日，道瓊斯指數(shù)開盤下跌1732.30點，跌幅7.35%，；納斯達克指數(shù)下跌539.00點，跌幅6.78%；標普500指數(shù)開盤下跌183.70點，跌幅6.70%。開盤后繼續(xù)下挫觸發(fā)熔斷。3月16日，美股開盤暴跌并再次觸發(fā)熔斷機制，道瓊斯工業(yè)指數(shù)收跌12.93%。標準普爾500指數(shù)收跌11.98%。納斯達克綜合指數(shù)跌幅為12.32%。以3月6日為基準，截至3月16日，美股三大股指累計跌幅均達到20%左右。

表：3月6日-3月16日美國三大股指累計跌幅

那么問題來了，美股一個月三進ICU，對美國家庭資產(chǎn)的影響有多大？截至3月16日，wind數(shù)據(jù)顯示NASDAQ、NYSE、AMEX三家總市值合計為333,893億美元，相比2019年底471829億美元，市值蒸發(fā)高達137,936億美元，縮水幅度達到29.23%。美國近13500只股票型基金中，最近一月回報跌幅最大的AOMAX.OF達到了-94.85%，8667只股票的近一月回報率為負。換句話說，美國家庭占比高達22.50%的權益及共同基金的資產(chǎn)凈值，縮水幅度可能超過了四分之一，家庭資產(chǎn)損失比例可能超過5%。幸好從負債端來看，2019Q4美國家庭的資產(chǎn)負債率較為健康，為12.25%，凈資產(chǎn)比例達到87.75%，家庭風險應對和抵御能力較強，大規(guī)模資不抵債的問題應該不會重演。

事實上，全球國家以股票、基金為代表的虛擬資產(chǎn)的占比都在提升。根據(jù)FRED數(shù)據(jù)，自2008年-2016年底，美國、日本共同基金資產(chǎn)占GDP比重都在快速增長，2016年底美國的共同基金資產(chǎn)占比甚至接近120%，日本則由11%上升至36%，在以機構投資者為主導的美國證券市場上，家庭財產(chǎn)投資于共同基金的部分有相當比例最終流入股票市場，成為證券市場泡沫的動因之一。泡沫最終會破滅，可以說，長慢牛美股為代表的全球經(jīng)濟在泡沫化趨勢下，即使沒有病毒沖擊，也會經(jīng)歷必要的階段性調(diào)整，而本次新冠疫情疊加石油價格戰(zhàn)等多重因素，只是起了導火索的作用。

圖：美、中、日、印度基金與GDP比值

資料來源：FRED

中國家庭資產(chǎn)比重則以非金融資產(chǎn)為主，其中房地產(chǎn)占絕對比重。在“居民——地產(chǎn)商——地方政府——金融機構鏈條”的高速運轉下，房地產(chǎn)金融加速器作用顯著，成為中國信用擴張的主要載體，也成為家庭資產(chǎn)配置的重要類別。2018年10月，國家統(tǒng)計局公布的全球房產(chǎn)總市值數(shù)據(jù)顯示，中國居民房產(chǎn)總值為65萬億美元。民進中央經(jīng)濟委員會副主任王林曾表示，我國居民資產(chǎn)80%是房產(chǎn)，全國約有400-430萬億元的資金被鎖定在房產(chǎn)中。房地產(chǎn)在中國居民財富配置中的占比遠高于美國。房地產(chǎn)與股票、債券價值的相關性較弱，正因如此，證券市場的大幅波動對中國居民家庭財產(chǎn)的影響相對更小，風險抵御和資產(chǎn)保值能力更為強大。另一方面，無論從居民財富保有量、房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈、地方政府還是金融機構等各方角色來看，由于房地產(chǎn)居于如此特殊的地位，中國的房地產(chǎn)市場必須不斷保持平穩(wěn)健康運行，房價大幅下行將會帶來非常棘手的社會問題。

從另一個角度看，由于居民可用于資產(chǎn)配置的資金是有限的，房地產(chǎn)投入過大占比高必然擠占了金融資產(chǎn)的投資規(guī)模。中美居民家庭金融資產(chǎn)對比可以發(fā)現(xiàn)，中國家庭的金融資產(chǎn)規(guī)模僅為美國的22.14%，結構失衡問題突出：現(xiàn)金存款占比超過50%，債券、股票、基金、信托和個人理財和其他金融資產(chǎn)的規(guī)模僅為美國相關資產(chǎn)規(guī)模的個位數(shù)。FRED數(shù)據(jù)顯示2016年中國基金占GDP的比重僅為13.8%。隨著社會財富逐漸增多，投資者教育逐步推廣，投資理財觀念加速滲透，未來中國家庭資產(chǎn)多元化配置為大勢所趨，基金作為“把專業(yè)的事交給專業(yè)的人去做”的重要資產(chǎn)配置工具，將迎來快速發(fā)展。

圖：中美居民家庭金融資產(chǎn)規(guī)模對比

資料來源：中金研報

3月16日，美聯(lián)儲宣布降至零利率，并推出7000億美元大規(guī)模QE計劃，全球多家央行跟隨美聯(lián)儲腳步降息：沙特央行將回購利率及逆回購利率均下調(diào)75個基點；巴林央行宣布將*利率下調(diào)75個基點至1.70%；阿聯(lián)酋央行將存款單利率下調(diào)75個基點；韓國央行將關鍵利率降低50個基點至0.75%……國際一片大水漫灌下，國內(nèi)優(yōu)質資產(chǎn)備受關注和追捧。中美利差加大，中國國債收益率相比美債更高，吸引外資涌入，利好國內(nèi)債券市場。據(jù)中國中央證券存管資料，2月外國投資商購買債券額度達1.95萬億元人民幣（2810億美元），創(chuàng)下記錄，中國國債和政策銀行的有價債券對外商銷售增長最快。海外投資者加大長期人民幣資產(chǎn)配置，全球降息潮之下中國貨幣政策趨于寬松，都將推動人民幣債券市場看漲情緒升溫，帶動人民幣匯率平穩(wěn)反彈，中國應當把握好人民幣走向全球貨幣的良好機遇。

圖文轉載自公眾號商業(yè)知行俠

巫景飛

上海大學MBA《投資模擬與決策》課程授課教師，上海大學副教授；

云通數(shù)科創(chuàng)始人；

復旦大學管理學博士；

清華長三角研究院產(chǎn)融中心首席研究員；

多家創(chuàng)業(yè)公司天使投資人；

主持973項目、國家科技支撐計劃、國家發(fā)改委CDM基金等多個國家研究級項目。

（錢歆對本文亦有貢獻）