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【MBA中國網訊】

為什么上市公司應用ERP對下一年度的盈利能力會帶來負面影響？公司治理在其中起了什么作用？我國上市公司擁有較為獨特的治理特征，他們絕大多數均具有控股股東，普遍面臨著控股股東和中小投資者之間的代理問題，此外，上市公司中不少為國有控股企業(yè)，而國企的目標函數中往往還需要考慮政府意圖、員工滿意和社會穩(wěn)定等多維度因素。

關于以上這些公司治理問題與國外成熟資本市場主要面臨的治理問題完全不同，上海交通大學上海高級金融學院陳欣教授和他的合作者對2008-2013年的A股上市公司數據進行回歸分析，其研究為現有的信息技術價值理論增加了新的場景和并提供了額外的學術貢獻。

企業(yè)應用信息系統可改善其信息獲取、流程優(yōu)化和系統集成等方面的能力，因而能對企業(yè)的財務績效帶來潛在的益處。我們認為，信息系統作為一種科技工具，其作用取決于企業(yè)控制者的動機和對該工具的實際用途，因而企業(yè)治理機制帶來的代理問題是影響信息系統應用績效的重要因素。

我們對2008-2013年期間A股上市公司樣本進行了實證分析，發(fā)現企業(yè)信息系統的應用績效與公司治理具有顯著關聯性。研究總體上顯示，當上市公司所有權結構更集中、管理層權力更大時，企業(yè)信息系統（ERP）帶來的財務績效往往更好；相對于國有控股和集團控制的上市公司，非國有控股和非集團控制的上市公司從企業(yè)信息系統（ERP）應用中能夠獲得更優(yōu)的財務績效。我們從而得出結論，在我國制度背景下所有權架構對代理問題具有深遠影響，是影響信息系統應用績效最重要的公司治理維度。

思路來自跨界的碰撞

論文的思路來自于五年前的一次思想碰撞。

長期以來，我主要圍繞中國資本市場進行公司財務、會計與資本市場、以及證券投資這三個領域的學術研究，論文發(fā)表也多在經濟、管理、金融和會計領域的學術刊物。本文介紹的論文--“The value of enterprise information systems under different corporate governance aspects”， 于2019年發(fā)表在 Information Technology and Management，是我有史以來第一篇跨界在管理信息系統（MIS）領域發(fā)表的學術成果。我和Drexel大學MIS系戴奇志教授以及云南財經大學的納超洪教授從2014年開始討論思路，分析數據，并完成初稿，投稿后不斷修改，歷經五年之久終于見刊。

戴奇志教授是我在明尼蘇達大學管理學院上經濟學課程時的MIS系博士同期同學，她在Drexel大學獲得終身教職后有一次休學術假的機會，希望能藉此機會在國內進行一段時間的學術研究。我們聊天時談及該事宜，我提出可以邀請她來交大合作一個課題，于是才有了在會計與管理信息系統的交叉領域尋找一個切入點的想法。納超洪教授是我長期以來的學術合作者，對ERP軟件的應用頗有研究，討論后決定邀請他也加入進來。我們三人多次往返溝通后決定從公司治理特征的角度來看ERP軟件應用對公司績效的影響。

信息系統應用的利弊

企業(yè)信息系統是由各種功能的集成模塊組成的大型信息系統，在合適的時間向經理、職員和外部相關者提供過去的、現在的、預測未來的有關企業(yè)內部及環(huán)境的信息，通過改善信息獲取、流程優(yōu)化和系統集成等方面幫助他們進行決策。一方面，企業(yè)信息系統非常高效、連接緊密，能夠極大的提高工作效率，壓縮生產成本；另一方面，企業(yè)信息系統的成本不菲，前期需要耗費大量資金和人力的投入，項目實施的過程容易引發(fā)管理混亂，后期維護成本也不低。

關于企業(yè)使用管理信息系統是否創(chuàng)造價值的爭論由來已久。例如，ERP（Enterprise Resource Planning）作為一種管理信息系統在不少企業(yè)應用后正面效果不佳，甚至產生了負面后果。以至于業(yè)內傳有一句名言：“不上ERP等死，上了ERP找死”。因此，學術界的研究重點從此前的“信息技術是否創(chuàng)造了價值”逐步向 “信息技術在何種情況下創(chuàng)造價值” 轉變。現有研究在不同場景下分析信息技術帶來的價值。研究發(fā)現影響信息技術益處的因素包括，公司內部商業(yè)部門之間的相互依賴度與同質性、商業(yè)模式及管理資源、管理層預期、財務狀況、公司重組和并購等。

公司治理角度的創(chuàng)新性

公司治理是控制管理層和績效以保護并平衡股東利益的架構與制度，其執(zhí)行依賴于信息的收集與處理。而企業(yè)信息系統的系統集成和流程優(yōu)化便利了信息的獲取，能較大程度降低決策信息成本。公司治理的質量又與委托代理沖突密切相關，能影響管理層獲取信息后使用的目標。因此，在不同的公司治理架構下實施信息系統，可能給企業(yè)帶來不同的績效影響。

A股的上市公司擁有較為獨特的治理特征，絕大多數均具有控股股東。與國外成熟市場主要面臨管理者與股東之間代理問題的情況不同，A股公司主要面臨控股股東和中小投資者之間的嚴重代理問題，部分控股股東存在將上市公司資源導出給利益相關方的“tunneling” 行為。此外，我國上市公司中國有控股企業(yè)比例較高，而國有企業(yè)的運營并不完全以盈利最大化為目的，其目標函數中往往還需要考慮政府意圖、員工滿意和社會穩(wěn)定等多維度因素。這些場景與現有對信息技術價值的研究中具有的場景都不一樣，正是這樣獨特的角度使我們的研究具有相對于國外成熟市場的研究之外的新增學術貢獻。

中國公司治理的衡量維度

現有對美國市場的研究往往使用公司章程中的反收購條款以及各州對反收購的立法限制來衡量股東權利，并以此作為公司治理的常用指標。而在我國，從該維度來衡量公司治理并不適用，因此我們決定從所有權架構和董事會構成兩個維度來衡量中國上市公司的治理機制。

其中，所有權架構維度包括是否隸屬于集團公司、是否國有控股、大股東持股比例和最終實際控制人在上市公司控制權與現金流權的分離程度。而董事會構成維度則涵蓋了董事長是否兼任總經理、董事會規(guī)模和獨立董事占比這些常用指標。

2005-2006年間，我國上市公司經歷了股權分置改革，2007年1月起又開始執(zhí)行新會計準則。為了防止以上事件干擾研究結果的穩(wěn)定性，論文使用了2008年至2013年的數據。而在2008年，我國證監(jiān)會又提倡上市公司使用管理信息系統以改善公司治理，也為我們的研究帶來了ERP應用上的外生變化。

解開ERP系統的應用績效負面之謎

在完成數據整理后，我們初步運用統計方法進行實證回歸分析數據，發(fā)現總體上ERP應用對下一年度A股上市公司的總資產回報率（ROA）會帶來負面影響。在回歸模型中，我們還同時控制了可能影響公司盈利能力的其他因素，包括公司的自由現金流、董事長變更、公司資產規(guī)模、負債率、上市時間、員工規(guī)模以及公司總部所在省份的市場化程度等，但ERP應用帶來的負面主效應仍然存在。對此結果，剛開始我們感到有些詫異和迷惑。畢竟，在西方主流研究中，ERP應用的主流效應還是傾向于為正面，只有少部分研究會發(fā)現不太顯著的ERP應用效應，很少有發(fā)現顯著負面效應的研究。

帶著疑惑，我們繼續(xù)通過回歸分析深入研究。

我們發(fā)現，該負面效應僅在隸屬于集團控制的上市公司中顯著，而在非集團控制的情況下就消失殆盡。所有權集中度也似乎對此效應具有重要影響。此外，大股東持股比例的增加會導致ERP的應用對ROA產生的負面影響隨之縮??；當大股東持股比例增加至57%以上時，ERP的應用則開始帶來正面財務效應。

這些結果幫助我們解開了此前發(fā)現的ERP應用績效偏負面之謎。該效應的產生可能源于A股上市公司普遍存在的控股股東與中小投資者之間的代理問題，ERP的應用的確改善了控股股東與上市公司之間的決策信息成本，但也方便了控股股東的利益輸送行為。當控股股東旗下具有較為復雜的集團公司和關聯方時，ERP的應用為控股股東帶來的便利性對上市公司中小股東反而更為不利；隨著控股股東持股比例的升高，控股股東與中小股東的利益協同程度增加，控股股東進行利益輸送的動機減弱，代理成本降低，此時ERP的應用為上市公司提高效率的好處就能逐步在其盈利能力中體現出來。

其它治理維度與ERP應用績效

我們還發(fā)現ERP應用產生的負面績效主要存在于國有控股上市公司，在非國有控股公司實施ERP并不會導致明顯的績效下滑。一方面，國有企業(yè)集團在上市公司體外往往還有龐雜的利益關聯方，存在潛在的利益輸送需求。另一方面，其經營決策也受政府高度影響，需考慮多維度目標，而非尋求上市公司盈利最大化。ERP的實施又是一個系統工程，不少國有企業(yè)的組織決策流程決定了短期內難以為ERP的實施匹配有效的組織和管理調整。在這種情況下，國有控股上市公司實施ERP之后對盈利能力帶來的短期益處可能不及其成本，導致反而導致下一年盈利能力下滑。

最終實際控制人在上市公司控制權與現金流權的分離程度可以衡量其進行利益輸送的動機，不少對新興市場的研究都采用了這個指標衡量代理問題。盡管我們發(fā)現該指標自身對上市公司ROA具有負面影響，但并未發(fā)現證據表明控制權與現金流權的分離程度會顯著影響ERP應用的績效。

在董事會構成維度的三個指標中，我們發(fā)現董事長兼任總經理這個高管權力的集中度指標對ERP應用的績效帶來了較大的正面影響，而董事會規(guī)模和獨立董事占比這兩個常用指標均不重要。

董事長是兼任總經理對于上市公司而言有兩層意義。一是兩職合一帶來其權力的加大，當他決定推行ERP應用時，公司實施的力度會更大，可能導致磨合期縮短，效率增加。二是董事長的職業(yè)生涯與上市公司綁定更為緊密，他的大多數精力需要花在上市公司，也具更大的自由裁量權。當控股股東意圖對關聯方進行利益輸送時，董事長更可能以某種形式抵抗，降低代理問題。這些機制都傾向于增加上市公司應用ERP后的績效。

現金層面的額外證據

此前，我們分析了不同公司治理維度的指標對A股公司的ERP應用績效產生的影響。我們提出，公司治理產生的影響可能源于我國資本市場制度下存在的代理成本。然而，上述研究并未展示公司治理對ERP系統應用績效產生影響的具體機制。匿名審稿人對此提出了修改意見。為了提供進一步的證據，我們考察了ERP系統應用對體現“利益輸送”兩項指標的影響，分別是: 上市公司的現金持有量和關聯方交易中的現金流出凈額。我們又花費了大量時間收集和整理新的數據，并進行回歸分析。

我們的研究結果顯示了一些很有意思的發(fā)現。

首先，上市公司的ERP應用導致下一年其現金持有在總資產中所占比例降低，平均來說該比例減少了2.1%（相比A股公司的平均現金持有比例18.7%，減少了11.2%）。該結果可以有兩方面的解讀：一是上市公司的現金減少是由于控股股東能運用ERP更方便地“騰挪”上市公司現金。二是上市公司的運營效率得到了提升，不再需要保留那么多現金了。

接著，我們采用了兩種回歸方法檢驗ERP應用對下一年上市公司在關聯方交易中的現金流出凈額會產生什么影響。我們發(fā)現，ERP應用導致下一年上市公司在關聯方交易中的現金流出凈額顯著增加，平均增加比例為公司總資產的1.2%（相比A股公司的平均現金凈流出的2%，約增加了60%；相比減少的現金2.1%，則說明約減少現金中的57%流出到了關聯方）。這個發(fā)現說明，ERP應用導致上市公司現金持有比例的降低主要來自于與關聯方交易中的現金流失變得更多了。這意味著，ERP系統可以被控股股東用作“利益輸送”的工具。

所有權架構才是最重要的治理維度

信息系統的應用是否增加和如何增加企業(yè)價值的問題一直是困擾學術界的重要問題。以往的研究少有考慮信息系統作為一種科技工具，其作用取決于使用者的目的，因而可以用來“作惡”。因而我們認為，企業(yè)治理架構帶來的代理問題是影響信息系統應用績效的重要因素。

A股上市公司擁有迥別于西方成熟市場的獨特治理特征，主要面臨控股股東和中小投資者之間的嚴重代理問題。A股的控股股東們對于ERP系統的運用，與傳統文獻中討論的場景截然不同，這使我們的研究具有鮮明的學術貢獻。

通過大樣本實證研究，我們的結果表明，上市公司是否隸屬于集團公司、是否國有控股、大股東持股比例這三個所有權架構維度的公司治理指標對ERP系統的應用績效產生著深遠影響，而相對來看，董事會架構層面僅有董事長與總經理兩職務合一這個指標能帶來正面影響。我們發(fā)現了ERP系統被控股股東利用進行利益輸送的證據——ERP系統應用后往往會導致上市公司的現金持有比例減少和關聯方交易中的現金流出凈額增加。

這些研究表明，所有權架構在我國是影響信息系統實施績效最重要的公司治理維度，其機制源于大小股東之間的代理問題。