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中山大學(xué)嶺南學(xué)院/中國轉(zhuǎn)型與開放經(jīng)濟(jì)研究所王曦、暨南大學(xué)陳中飛團(tuán)隊系統(tǒng)考察了四類國際資本異常流動——資本流入激增、流入突然中斷、流出外逃和流出回撤的決定因素，得出一般規(guī)律并評估了中國遭遇四種異常流動風(fēng)險的概率及深層機制。

該研究成果以“資本異常流動的國際規(guī)律與中國風(fēng)險分析”為題發(fā)表于權(quán)威期刊《管理科學(xué)學(xué)報》。王曦教授為該論文的通訊作者，暨南大學(xué)陳中飛教授與李珂欣助理研究員為第一與第二作者。

既往40余年，全球金融開放和金融一體化進(jìn)程不斷推進(jìn)，國際資本跨境流動規(guī)模、波動程度均與日俱增。國際資本流動通過促進(jìn)資本積累、專業(yè)化分工、技術(shù)外溢與國際風(fēng)險分擔(dān)等機制助力于東道國的經(jīng)濟(jì)增長，但其異常流動則會劇烈沖擊東道國金融市場秩序，引發(fā)混亂，甚至引爆金融危機，形成所謂的“繁榮—蕭條”循環(huán)。

資本異常流動對于金融市場尚不成熟的欠發(fā)達(dá)國家尤為明顯，“亞洲金融危機”即為一次典型事件。我國正處于后疫情的恢復(fù)時期，面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的“三重壓力”，面對國內(nèi)外復(fù)雜的政治、經(jīng)濟(jì)形勢，金融改革開放成為“雙循環(huán)”中對外循環(huán)戰(zhàn)略的突破口，過程中風(fēng)險必然伴隨而來。在此背景下，如何評估與應(yīng)對國際資本異常流動的巨大風(fēng)險，為我國國民經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航，無疑極其重要。有關(guān)國際資本流動的影響因素，國內(nèi)外學(xué)者已做了大量工作。然而對資本異常流動的研究仍較為薄弱，缺乏對四類資本異常流動（資本流入激增、流入突然中斷、流出外逃和流出回撤）決定因素的系統(tǒng)全面分析。因而有必要對國際資本異常流動的成因進(jìn)行全面的理論探討，并以系統(tǒng)實證分析總結(jié)異常流動的規(guī)律。

本研究的直接引申應(yīng)用場景是：預(yù)警中國國際資本異常流動風(fēng)險。文章首先結(jié)合新時期全球一體化和宏觀審慎政策大規(guī)模運用的特點，從風(fēng)險傳染和宏觀審慎的視角，重新審視資本異常流動的決定因素。然后利用1985年—2016年56個國家（地區(qū)）的季度數(shù)據(jù)，考察四類資本異常流動——資本流入激增、流入突然中斷、流出外逃和流出回撤的決定因素。研究發(fā)現(xiàn)以實際人均GDP增長率和資本賬戶實際開放程度為代表的國內(nèi)因素、以全球波動率和地理鄰近風(fēng)險傳染因素為代表的國際因素，對四類資本異常流動均有顯著影響，同時四種異常流動的決定因素則各有不同。其次，通過分樣本回歸，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度不同的國家，影響資本異常流動的因素也存在異質(zhì)性，尤其是在風(fēng)險傳染方面。擴展分析中，進(jìn)一步基于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度的風(fēng)險傳染視角展開研究，發(fā)現(xiàn)相比于地理鄰近的風(fēng)險傳染，欠發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更易受到經(jīng)濟(jì)相似國家的風(fēng)險傳染。另外，本文進(jìn)一步考察2000年以來宏觀審慎政策的運用效果，發(fā)現(xiàn)與國外資本流入異常相比，宏觀審慎政策對國內(nèi)資本流出異常的影響更強，具體表現(xiàn)為宏觀審慎政策有利于降低資本流入突然中斷和流出外逃的概率，并能提高資本流出回撤的概率，但其對資本流入激增沒有影響。最后將中國數(shù)據(jù)運用于國際經(jīng)驗?zāi)Ｐ停瑪M合預(yù)測了2005年～2020年間中國四類資本異常流動風(fēng)險的發(fā)生概率，發(fā)現(xiàn)中國資本激增的概率顯著下降而資本驟停的概率顯著上升，因此中國應(yīng)對資本異常流動保持高度警惕。

本文的邊際貢獻(xiàn)包括：第一，首次全面系統(tǒng)地研究了四類國際資本異常流動的決定因素；第二，創(chuàng)新了資本異常流動的研究視角。既有研究主要關(guān)注國際因素的影響，本文則發(fā)現(xiàn)國內(nèi)因素更為重要。第三，考察了抑制異常流動的政策效果。除傳統(tǒng)因素外，本文還進(jìn)一步考慮了經(jīng)濟(jì)相似性風(fēng)險傳染和國內(nèi)宏觀審慎政策在防范資本異常流動方面的效果，發(fā)現(xiàn)宏觀審慎政策對特定的國際資本流動有明顯抑制作用。第四，為評估中國四類資本異常流動的風(fēng)險提供了基礎(chǔ)框架與模型。

王 曦

教授、博士生導(dǎo)師（金融學(xué)、世界經(jīng)濟(jì)）。中山大學(xué)中國轉(zhuǎn)型與開放經(jīng)濟(jì)研究所（原經(jīng)濟(jì)研究所）所長。廣東省珠江學(xué)者特聘教授、教育部新世紀(jì)優(yōu)秀人才、廣東省高層次人才、“廣東特支計劃”宣傳思想文化領(lǐng)軍人才。兼中國人民銀行貨幣政策委員會百名研究專家、國家統(tǒng)計局景氣中心百名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、《世界經(jīng)濟(jì)》雜志編委、中國世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會、中國國際金融學(xué)會副秘書長/常務(wù)理事等。

主持國家自科重點項目、國家社科重大項目、國家面上（一般）項目6項等；獲得全國百篇優(yōu)秀博士學(xué)位論文、全國高等學(xué)校科學(xué)研究優(yōu)秀成果獎、中國金融國際年會（CICF 2008）最高獎、安子介國際貿(mào)易研究獎、廣東省哲學(xué)社會科學(xué)優(yōu)秀成果獎等；出版專著10 部；論文見于在中外權(quán)威期刊 Journal of International Money and Finance，Economic Modelling，《經(jīng)濟(jì)研究》《管理世界》《管理科學(xué)學(xué)報》《經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊》《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》等。