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嶺南觀點(diǎn)

LINGNAN

我院楊子暉教授與王姝黛博士后合作的論文《突發(fā)公共衛(wèi)生事件下的全球股市系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)傳染——來(lái)自新冠疫情的證據(jù)》于2021年8月在經(jīng)濟(jì)學(xué)中文頂級(jí)期刊《經(jīng)濟(jì)研究》發(fā)表。

2020年新冠肺炎疫情席卷全球，全球股市一度經(jīng)歷了前所未有的暴跌潮，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)際市場(chǎng)間迅速擴(kuò)散。有效應(yīng)對(duì)輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，已經(jīng)成為世界各國(guó)所面臨的共同挑戰(zhàn)。在突發(fā)公共衛(wèi)生事件的背景下，識(shí)別全球股市的動(dòng)蕩源與風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑具有重要的現(xiàn)實(shí)意義：它不僅有助于我們結(jié)合突發(fā)公共事件的背景，立足于各國(guó)家（地區(qū)）在全球經(jīng)濟(jì)一體化與國(guó)際價(jià)值鏈中的經(jīng)濟(jì)地位，有效甄別國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)源頭，未雨綢繆地防范國(guó)際輸入性風(fēng)險(xiǎn)；而且，它還有助于我們根據(jù)各地區(qū)疫情防控形勢(shì)的動(dòng)態(tài)變化，剖析公共衛(wèi)生事件沖擊下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑與驅(qū)動(dòng)機(jī)制，為健全國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，完善突發(fā)危機(jī)下的風(fēng)險(xiǎn)治理提供新的參考依據(jù)。

有鑒于此，本文采用最新發(fā)展的彈性網(wǎng)絡(luò)收縮技術(shù)，對(duì)50個(gè)國(guó)家（地區(qū)）的股票市場(chǎng)展開(kāi)分析?；诟呔S收益溢出與波動(dòng)溢出網(wǎng)絡(luò)，本文研究了新冠疫情背景下，國(guó)際股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳染關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，我們采用網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浞治龇椒ǎ疾觳煌愋褪袌?chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特征，并深入剖析金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的驅(qū)動(dòng)因素。最后，我們從突發(fā)公共危機(jī)治理的新視角，為有效應(yīng)對(duì)疫情沖擊、防范輸入性風(fēng)險(xiǎn)傳染提出了相關(guān)建議。

本文的實(shí)證研究主要有以下發(fā)現(xiàn)：（1）受突發(fā)公共事件的沖擊影響，全球股市風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)存在顯著的地理溢出效應(yīng)。由于新冠疫情的蔓延與人口、貨物流動(dòng)密切相關(guān)，疫情爆發(fā)存在地理集聚現(xiàn)象，因而其引發(fā)的金融動(dòng)蕩也呈現(xiàn)出地理集聚效應(yīng)。（2）疫情較為嚴(yán)重的地區(qū)、資本較為開(kāi)放地區(qū)、經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)是主要的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)蕩源。（3）國(guó)際貿(mào)易、資本開(kāi)放均可能成為金融風(fēng)險(xiǎn)傳染背后的驅(qū)動(dòng)因素。在貿(mào)易依存度與資本開(kāi)放度較高的經(jīng)濟(jì)體之間，風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)更為明顯。（4）單一市場(chǎng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊與其疫情嚴(yán)重程度顯著正相關(guān)，而海外疫情風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)上升將加劇本土金融市場(chǎng)的脆弱性。（5）隨著新冠肺炎疫情的蔓延，全球股市風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)持續(xù)攀升，并于2020年3月達(dá)到峰值，同期我國(guó)面臨的輸入性風(fēng)險(xiǎn)沖擊也不斷走高。（6）新冠肺炎疫情的爆發(fā)主要通過(guò)以下兩種渠道影響全球股市風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的路徑：第一，突發(fā)公共衛(wèi)生事件爆發(fā)初期，疫情沖擊將直接導(dǎo)致本國(guó)資本市場(chǎng)的投資恐慌與避險(xiǎn)情緒高漲，進(jìn)而加劇系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。第二，隨著疫情擴(kuò)散，經(jīng)濟(jì)停擺引發(fā)的國(guó)際價(jià)值鏈斷裂，將從基本面角度對(duì)全球股市風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)產(chǎn)生間接影響。

基于上述研究發(fā)現(xiàn)，本文指出，盡管現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)呈穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢(shì)和較強(qiáng)韌性，但我們需對(duì)此保持審慎樂(lè)觀，全球疫情風(fēng)險(xiǎn)仍在反彈，我國(guó)還將持續(xù)面臨不確定性的沖擊。目前，新興市場(chǎng)已逐漸成為全球新冠肺炎疫情的震中。我國(guó)應(yīng)密切監(jiān)測(cè)以上地區(qū)金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)，建立成熟的尾部事件應(yīng)對(duì)機(jī)制。此外，在海外市場(chǎng)發(fā)生異常波動(dòng)的時(shí)期，我國(guó)應(yīng)及時(shí)采取措施穩(wěn)定國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期，高度警惕亞洲市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)傳染。

楊子暉

中山大學(xué)嶺南學(xué)院金融系教授、博導(dǎo)。曾在商務(wù)印書(shū)館出版?zhèn)€人專著，并在Management Science、Journal of Futures Markets、《中國(guó)社會(huì)科學(xué)》、《經(jīng)濟(jì)研究》、《管理世界》、《世界經(jīng)濟(jì)》、《經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊）》、《管理科學(xué)學(xué)報(bào)》、《金融研究》、《統(tǒng)計(jì)研究》等國(guó)內(nèi)外刊物發(fā)表論文數(shù)十篇，主持國(guó)家社科基金重大項(xiàng)目等科研項(xiàng)目。他曾以第一（或獨(dú)立）完成人身份獲得以下獎(jiǎng)項(xiàng)：“教育部第八屆高等學(xué)?？茖W(xué)研究?jī)?yōu)秀成果獎(jiǎng)（人文社會(huì)科學(xué)）一等獎(jiǎng)”、“全國(guó)百篇優(yōu)秀博士學(xué)位論文”、“廣東省第八屆哲學(xué)社會(huì)科學(xué)優(yōu)秀論文一等獎(jiǎng)”、“《中國(guó)社會(huì)科學(xué)》2020年度好文章”、第九屆金融圖書(shū)“金羊獎(jiǎng)”、“第四屆劉詩(shī)白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)”、“《管理世界》2020年優(yōu)秀論文”、“廣東省金融學(xué)會(huì)優(yōu)秀金融科研成果一等獎(jiǎng)”等獎(jiǎng)項(xiàng)。自2020年以來(lái)，他的12項(xiàng)政策報(bào)告獲得相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)批示及部門(mén)采納，獲評(píng)為“報(bào)送抗擊新冠肺炎疫情決策咨詢報(bào)告先進(jìn)個(gè)人”。

王姝黛

中山大學(xué)嶺南學(xué)院博士后，研究成果發(fā)表于《經(jīng)濟(jì)研究》、《世界經(jīng)濟(jì)》、《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》等期刊，主持國(guó)家社科基金青年項(xiàng)目、中國(guó)博士后基金面上資助項(xiàng)目等課題。

文/圖：楊子暉 王姝黛

初審：陳菊紅

審核：魯曉東

審核發(fā)布：黃毅