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【MBAChina網(wǎng)訊】傳統(tǒng)理性學(xué)派認(rèn)為，價格永遠(yuǎn)等于價值，價格永遠(yuǎn)是正確的。
 

反其道而行之，行為金融學(xué)則恰恰篤信：人是非理性的。由人參與的市場定價往往是錯誤的，價格往往不等于價值，因此不光需要用基本面解釋股價的波動，也要用心理學(xué)解釋股價的波動。
 

“這太美妙了。”5年前，癡迷于行為金融學(xué)的黃明，作出一個大膽的決定：將行為金融學(xué)的理論帶入中國資本市場，并投身實戰(zhàn)。
 

今天，黃明輾轉(zhuǎn)于中美兩地，做教授、做投資，都津津有味。如此成功的跨界，難免異常忙碌，記者與黃明的訪談，只能安排在周末的大清早。因為他其余的時間，都在講堂與市場之間被塞得滿滿當(dāng)當(dāng)。
 

在酒店大堂，記者見到了黃明——儒雅的學(xué)者，同時也是一位善于出奇制勝的私募基金經(jīng)理;聆聽這位在A股做投資，接地氣的教授，侃侃而談行為金融學(xué)的別樣戰(zhàn)法。
 

“我是金融學(xué)教授中的‘少數(shù)派’”，黃明說，即使是在美國，也只有極少數(shù)的教授相信行為金融學(xué)，但這一新興學(xué)科，卻掀起了金融領(lǐng)域的一場革命……
 

黃明，將行為金融學(xué)應(yīng)用引入中國的第一人。
 

你也許還記得，去年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主羅伯特希勒，正是行為金融學(xué)創(chuàng)始人。而多年前在芝加哥商學(xué)院執(zhí)教的黃明，就是受到了希勒的影響，走上了行為金融學(xué)的研究之路。
 

“行為金融學(xué)在中國大有用武之地。”理由很簡單，黃明坦言：因為中國的市場，更加不理性。
 

如今的他，輾轉(zhuǎn)于美國康奈爾大學(xué)和中歐國際工商學(xué)院。做教授，黃明可謂桃李滿天下，學(xué)生多達(dá)8000余人;做學(xué)問，他也碩果累累。尤其難得是，轉(zhuǎn)戰(zhàn)危機(jī)四伏的投資戰(zhàn)場，黃明也游刃有余。他管理的第一只公開產(chǎn)品在運(yùn)行3年之后，獲得了晨星3年期的五星評級;他的名字也登上了福布斯中國TOP10陽光私募基金經(jīng)理的榜單。
 

多個領(lǐng)域穿梭，看到別人很難看到的景象，抓住別人容易忽略的本質(zhì)——黃明不斷試圖在A股市場超越貪婪與恐懼，用行為金融學(xué)進(jìn)行一場接一場的別樣投資。
 

傳統(tǒng)理性學(xué)派認(rèn)為，價格永遠(yuǎn)等于價值，價格永遠(yuǎn)是正確的。
 

反其道而行之，行為金融學(xué)則恰恰篤信：人是非理性的。由人參與的市場定價往往是錯誤的，價格往往不等于價值，因此不光需要用基本面解釋股價的波動，也要用心理學(xué)解釋股價的波動。
 

“這太美妙了。”5年前，癡迷于行為金融學(xué)的黃明，作出一個大膽的決定：將行為金融學(xué)的理論帶入中國資本市場，并投身實戰(zhàn)。
 

今天，黃明輾轉(zhuǎn)于中美兩地，做教授、做投資，都津津有味。如此成功的跨界，難免異常忙碌，記者與黃明的訪談，只能安排在周末的大清早。因為他其余的時間，都在講堂與市場之間被塞得滿滿當(dāng)當(dāng)。
 

在酒店大堂，記者見到了黃明——儒雅的學(xué)者，同時也是一位善于出奇制勝的私募基金經(jīng)理;聆聽這位在A股做投資，接地氣的教授，侃侃而談行為金融學(xué)的別樣戰(zhàn)法。
 

“我是金融學(xué)教授中的‘少數(shù)派’”，黃明說，即使是在美國，也只有極少數(shù)的教授相信行為金融學(xué)，但這一新興學(xué)科，卻掀起了金融領(lǐng)域的一場革命……
 

黃明，將行為金融學(xué)應(yīng)用引入中國的第一人。
 

你也許還記得，去年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主羅伯特希勒，正是行為金融學(xué)創(chuàng)始人。而多年前在芝加哥商學(xué)院執(zhí)教的黃明，就是受到了希勒的影響，走上了行為金融學(xué)的研究之路。
 

“行為金融學(xué)在中國大有用武之地。”理由很簡單，黃明坦言：因為中國的市場，更加不理性。
 

如今的他，輾轉(zhuǎn)于美國康奈爾大學(xué)和中歐國際工商學(xué)院。做教授，黃明可謂桃李滿天下，學(xué)生多達(dá)8000余人;做學(xué)問，他也碩果累累。尤其難得是，轉(zhuǎn)戰(zhàn)危機(jī)四伏的投資戰(zhàn)場，黃明也游刃有余。他管理的第一只公開產(chǎn)品在運(yùn)行3年之后，獲得了晨星3年期的五星評級;他的名字也登上了福布斯中國TOP10陽光私募基金經(jīng)理的榜單。
 

多個領(lǐng)域穿梭，看到別人很難看到的景象，抓住別人容易忽略的本質(zhì)——黃明不斷試圖在A股市場超越貪婪與恐懼，用行為金融學(xué)進(jìn)行一場接一場的別樣投資。
 

翻開市場心理底牌
 

一只沒有對沖倉位的基金，卻屢屢躲過“黑天鵝”式的暴跌，最終畫出一條相當(dāng)漂亮的向上凈值曲線。
 

這就是行為金融學(xué)投資戰(zhàn)法的美妙之處。
 

“中國市場波動極大，慢慢積累的收益可以在一兩周甚至幾天內(nèi)消失殆盡。”黃明在中國做投資的定律之一：如果只研究基本面，不通過研究心理波動來做擇時風(fēng)控，就像是一個球隊只懂進(jìn)攻，不會防守。
 

因為信托產(chǎn)品的投資限制，睿策的前兩期產(chǎn)品均不能進(jìn)行量化對沖。“但幾次急速殺跌我們都躲過去了。”秘訣是就是翻開市場的心理底牌。黃明清楚意識到，股價的波動除了源于基本面波動，另一方面則是源于估值的波動。估值的波動，則主要源于心理驅(qū)動。
 

“研究心理波動的擇時模型，提前嗅到了市場風(fēng)險，我們在大盤殺跌之前就將基金倉位降至10%以下。”當(dāng)然，黃明補(bǔ)充說，雖然不可能每次都精準(zhǔn)躲過市場大跌，但只要一年能有一兩次正確的預(yù)判，就能在收益上大幅跑贏指數(shù)。
 

深究背后緣由，黃明打了一個生動的比方。
 

“美國的股市就像一片汪洋大海，這個市場是開放的，全球資金可以流進(jìn)流出，它的估值就像是海水的高度，很穩(wěn)定。估值過低，全球資金就涌入填補(bǔ)洼地，估值太高，全球資金則流出規(guī)避風(fēng)險。”而相較之下的中國股市，則像是一池湖水，容量有限。“當(dāng)市場情緒高漲，好似暴雨后湖水暴漲，沒有泄洪機(jī)制，導(dǎo)致估值暴漲，而當(dāng)市場情緒低落，又像是水位乾枯，國際資金不能大舉進(jìn)入，中國投資者也沒有價值投資的傳統(tǒng)，往往是越跌越賣，所以市場估值波動特別劇烈。”這些都讓黃明篤信，在中國做投資，只關(guān)注基本面而忽視市場波動的來源，并不是一種合適的投資方法。“一定要把由于心理波動導(dǎo)致估值波動的趨勢，進(jìn)行把握和預(yù)測，這就是行為金融學(xué)的用武之地。”
 

深鉆游資借力打力
 

在中國股市這片特殊的土壤上，游資的力量越發(fā)壯大。漲停板敢死隊、神秘營業(yè)部，他們是資本市場上最為狡黠的狩獵者。
 

對于游資的力量，黃明有過深入的研究。“在中國做投資管理，不把游資的影響力采納到我的模型里，是有缺陷的。”黃明甚至還把中國游資的研究課題，帶給他在康奈爾大學(xué)的博士生進(jìn)行研究。
 

他們手握重金，時而瘋狂進(jìn)攻，時而悄聲隱遁，不斷在股市上興風(fēng)作浪。以往游資在小市值個股上具有相當(dāng)?shù)挠绊懥?，但如今隨著其資金實力的壯大，幾百億市值的大票，他們也能“打漲停”，比如此前的自貿(mào)區(qū)概念，近期的軍工、甚至鋼鐵股……“游資在中國市場的影響力特別大，在中國打漲停板可以把一個沒有基本面的股票翻到3倍，在美國絕對發(fā)生不了，絕對是中國特色。”在黃明看來，游資風(fēng)格是中國特殊土壤造就的現(xiàn)象。就像索羅斯狙擊英鎊一樣，其本質(zhì)都是“金融攻擊”。
 

比如，英國央行把英鎊維持在高位，形成一種均衡，但索羅斯意識到，英國維護(hù)的價格均衡比較“虛高”，所以運(yùn)用資金將價格打到一個更真實的均衡。
 

而游資把索羅斯的這套戰(zhàn)法運(yùn)用到中國，但截然相反的是，索羅斯是把泡沫“戳破”，而游資則是把本來幾乎合理的低價股打出“泡沫化”。
 

黃明分析，游資利用了兩個方面，其一是中國上市公司運(yùn)行的規(guī)則和環(huán)境，其二，則是投資人的心理偏差。
 

“一只股票如果被游資打成泡沫化，而投資者沒有意識到，就會坐‘過山車’。而我們研究游資，并不參與其中封漲停板，我們在策略模型中加入游資的影響，這樣才能幫助我們有時獲取盈利，有時控制風(fēng)險。”黃明坦言，“對于游資的風(fēng)格，我們有一個學(xué)習(xí)、研究、模型化的過程。”采訪的最后，黃明總結(jié)出一套特殊打法：不要盲目照搬美國的打法，也不要盲目崇拜巴菲特式的價值投資，在中國做投資，有很多中國市場的特色，這種特色使得國內(nèi)投資者面臨很多的挑戰(zhàn)與機(jī)會。
 

“在中國做投資，需要在實踐中琢磨出適合中國市場的打法。”在黃明看來，這就是行為金融學(xué)在具體實踐中的最好應(yīng)用。
 

黃明印象：哲思與務(wù)實的踐行者
 

在上海財經(jīng)大學(xué)MBA的課堂上，一位金融學(xué)教授放映著PPT，她指著其中一張說，這是黃明教授好幾年前做的，PPT中的兩位學(xué)者，去年都獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。投資學(xué)課堂上，黃明的名字被屢屢提及。
 

此后，記者關(guān)注了黃明大大小小的講座，不管是談全球金融市場的形勢、國家核心競爭力，還是談資本市場證券化、人民幣國際化，或是談中國股市的改革與挑戰(zhàn)，抑或是樓市投資，他總是妙語連珠，觀點犀利。
 

熟悉黃明的一位EMBA學(xué)員這樣評價他：黃明在行為金融學(xué)、金融衍生產(chǎn)品、中國上市公司研究、構(gòu)建量化投資體系方面，都有極深的造詣……他總能信手拈來一些生動的實例故事，配以風(fēng)趣的比喻，在笑聲中感悟他的獨立思考的見解。
 

學(xué)員們有時開玩笑說，商學(xué)院教授的講義很多年不變。但黃明說，他為此自豪。“那個堅實的理論框架，是許多智慧的積累和結(jié)晶，是經(jīng)得起時間和不同語境考驗的，我不需要時時改變，我只需要不時的做加法。”教學(xué)之余，黃明研究成果十分豐碩。他的研究成果多見于《美國經(jīng)濟(jì)評論》、《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊》、《經(jīng)濟(jì)學(xué)理論期刊》、《經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊》和《金融學(xué)期刊》等國際一流學(xué)術(shù)雜志。
 

黃明曾直言，喜歡走“上層路線”，愿意給國資委、監(jiān)管層的官員們講課，因為只有影響這些人才能讓他的“盛世危言”發(fā)生作用，為政府決策提供參考，這也是他所認(rèn)為的作為一名學(xué)者最重要的價值之一。
 

如今，黃明輾轉(zhuǎn)于中美兩地，做教授、做投資，都做的津津有味，但也異常忙碌，而記者與黃明的訪談，只能放在周末的大清早，因為其余之間，他已經(jīng)安排得滿滿當(dāng)當(dāng)。在酒店的大堂，記者見到了這位儒雅的學(xué)者，聽這位在A股做投資“接地氣”的教授，侃侃而談行為金融學(xué)的別樣戰(zhàn)法。
 

如今，黃明的事業(yè)重心，已經(jīng)從教學(xué)研究轉(zhuǎn)為建設(shè)資產(chǎn)管理品牌。人到中年，黃明坦言，“自己和合伙人，都不缺錢，我們的目標(biāo)就是做出品牌。”黃明給投資團(tuán)隊設(shè)定的目標(biāo)很清晰，“10年之后，再回過頭來看，我們能夠幫助我們的投資人每年獲取15%-20%的收益，我想，這就是我們一輩子最驕傲的事情。”熟悉他的人說，他將自己所有的現(xiàn)金，都投入了自己的產(chǎn)品里。
 

黃明笑言，“因為這是我能夠找到的最好的投資。”
 

■名詞解釋
 

行為金融學(xué)
 

是將心理學(xué)、行為科學(xué)、社會學(xué)、政治學(xué)等理論融入金融學(xué)，研究發(fā)現(xiàn)，人在不確定條件下的決策過程中并不是完全理性的，會受到過度自信、框定依賴、錨定和調(diào)整、損失規(guī)避等信念影響，出現(xiàn)系統(tǒng)性認(rèn)知偏差。對于投資而言，行為金融學(xué)很重要的研究之一，就是關(guān)注真真切切的投資者，讓許許多多投資者不但意識到了金融市場的復(fù)雜，也意識到自己的天真和局限。
 

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