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　　人物簡(jiǎn)介

 

　　丁遠(yuǎn)，中歐國(guó)際工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授、法國(guó)凱輝會(huì)計(jì)學(xué)教席教授。在加入中歐之前，丁遠(yuǎn)是法國(guó)HEC管理學(xué)院會(huì)計(jì)與管理控制系的終身教授。獲法國(guó)波爾多第四大學(xué)企業(yè)管理學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)博士學(xué)位，擁有法國(guó)Poitiers大學(xué)企業(yè)管理碩士學(xué)位。

 

　　丁遠(yuǎn)現(xiàn)在的主要研究領(lǐng)域包括無(wú)形資產(chǎn)、國(guó)際會(huì)計(jì)協(xié)調(diào)、盈余管理和會(huì)計(jì)舞弊、分析師預(yù)測(cè)、公司治理問(wèn)題、上市問(wèn)題、中國(guó)會(huì)計(jì)改革等。

 

　　個(gè)人觀點(diǎn)

 

　　大家總是指責(zé)上市公司信息披露不夠，指責(zé)監(jiān)管部門，要求加強(qiáng)監(jiān)管，提高信息披露力度。然而據(jù)交易所說(shuō)財(cái)務(wù)報(bào)表下載次數(shù)很少，沒(méi)有多少人看，那么，加強(qiáng)信息披露就沒(méi)有意義?，F(xiàn)在的問(wèn)題不是信息供應(yīng)方出問(wèn)題，而是在信息使用方，現(xiàn)有的信息也使用不足，再擴(kuò)大信息供應(yīng)量實(shí)際上沒(méi)有意義。

 

　　丁遠(yuǎn)是一個(gè)獨(dú)特的教授，他將理論運(yùn)用到實(shí)戰(zhàn)中，良好的效果讓學(xué)員們不得不服帖。事情起因是2006年，一些學(xué)員認(rèn)為丁遠(yuǎn)講的研究公司基本面進(jìn)行價(jià)值投資的理念在中國(guó)沒(méi)有實(shí)戰(zhàn)價(jià)值，因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)是非理性的。這激起了丁遠(yuǎn)的好奇心。丁遠(yuǎn)從中國(guó)上千家上市公司中通過(guò)逐層篩選，挑選出100家上市公司，然后根據(jù)股價(jià)對(duì)這些公司做一個(gè)性價(jià)比較，最終選擇了市盈率最低的公司建倉(cāng)，成立了一個(gè)虛擬的股票池，結(jié)果最終驗(yàn)證他的價(jià)值投資理念跑贏了大盤。

 

　　從理論到實(shí)踐引來(lái)“丁字戶”粉絲

 

　　如果你看丁遠(yuǎn)的履歷和研究的內(nèi)容，一定會(huì)認(rèn)為這是一門很專業(yè)且枯燥的學(xué)科，但是，他卻在課堂上常常贏得滿堂喝彩。

 

　　這門枯燥的課之所以會(huì)如此歡迎，是因?yàn)槎∵h(yuǎn)獨(dú)具個(gè)性的、理論結(jié)合實(shí)踐的案例教學(xué)。海外很多金融方面的大學(xué)教授都有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，擔(dān)任過(guò)對(duì)沖基金經(jīng)理，知道怎樣將理論運(yùn)用于實(shí)踐中，知道市場(chǎng)需要什么，因此，一些教授發(fā)明的公式成為非常重要的投資工具，如斯坦福大學(xué)商學(xué)院邁倫·休爾斯教授發(fā)明的布萊克-休爾斯期權(quán)定價(jià)公式，在全球范圍內(nèi)成為期權(quán)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的基礎(chǔ)，由此獲得1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。相比之下，國(guó)內(nèi)教授往往只是講理論。

 

　　2006年，一些學(xué)員認(rèn)為丁遠(yuǎn)講的研究公司基本面進(jìn)行價(jià)值投資的理念在中國(guó)沒(méi)有實(shí)戰(zhàn)價(jià)值，因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)是非理性的。這激起了丁遠(yuǎn)的好奇心。丁遠(yuǎn)從中國(guó)上千家上市公司中通過(guò)逐層篩選，挑選出100家基本面最扎實(shí)、現(xiàn)金流最好、盈利能力最強(qiáng)、大股東沒(méi)有掏空公司資產(chǎn)的上市公司，然后根據(jù)股價(jià)對(duì)這些公司做一個(gè)性價(jià)比較，最終選擇了市盈率最低的公司建倉(cāng)，成立了一個(gè)虛擬的股票池。丁遠(yuǎn)將這個(gè)組合稱之為“公共汽車”，因?yàn)槭枪_的，誰(shuí)都可以搭車。一年里三次修改組合：在年報(bào)和一季報(bào)發(fā)布結(jié)束之后的5月份、半年報(bào)發(fā)布之后的9月份、三季報(bào)發(fā)布之后的11月份，根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)情況調(diào)整組合。這個(gè)被稱為“半懶人”投資組合，這個(gè)不經(jīng)意搞起來(lái)的投資組合，竟獲得了驕人的戰(zhàn)績(jī)，于是，中歐校園里出現(xiàn)一批“丁字戶”，即跟隨丁遠(yuǎn)的粉絲。

 

　　“半懶人投資組合”跑贏大盤

 

　　2007年，滬深300指數(shù)上漲了不到一倍，而“半懶人投資組合”全年累計(jì)回報(bào)率達(dá)290%。2008年1月，基于對(duì)市場(chǎng)的判斷，丁遠(yuǎn)鼓勵(lì)投資者空倉(cāng)，從7月開始又建議投資者開始建倉(cāng)，同時(shí)對(duì)整個(gè)投資組合的一些考核標(biāo)準(zhǔn)做了調(diào)整。至2009年11月底，滬深300指數(shù)上漲了25.78%，而 “投資組合”則上漲了71.54%，超出同期滬深300指數(shù)45.76%。

 

　　如果說(shuō)“半懶人投資組合”僅僅是一次模擬投資，那么，到了2011年，丁遠(yuǎn)真干了。他與業(yè)內(nèi)一家陽(yáng)光私募合作推出了“朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性基金”，這次他玩的是實(shí)際意義上的對(duì)沖基金。這個(gè)基金的操作是75%股票，25%股指期貨對(duì)沖，股票選擇50家上市公司。丁遠(yuǎn)為基金設(shè)置的原則是“1比1完全對(duì)沖”原則，用滬深300股指期貨賣空保值，對(duì)沖大盤上漲和下跌帶來(lái)的影響，賺取的則是那50個(gè)股票組合跑贏大盤的收益。也就是說(shuō)，將股票組合原本的 “相對(duì)收益”轉(zhuǎn)化為了“絕對(duì)收益”。

 

　　丁遠(yuǎn)成為了中國(guó)內(nèi)地金融會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)界對(duì)沖基金第一人。而且，他本人投入真金白銀，這個(gè)“平安財(cái)富·朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性集合資金信托計(jì)劃”去年5 月設(shè)立，截至今年10月25日，單位累計(jì)凈值為117.67元，累計(jì)收益率為17.67%。雖然看上去這個(gè)收益率不算很高，但是，同期滬深300指數(shù)卻是下跌24.12%，能夠在大盤下跌的情況下，扣除各種費(fèi)用之后獲得17.67%的絕對(duì)收益，實(shí)屬不易。

 

　　因此，中國(guó)第一個(gè)由大學(xué)教授操作的私募對(duì)沖基金是成功的。在這個(gè)基金中，丁遠(yuǎn)負(fù)責(zé)50只股票的選擇以及投資策略，他發(fā)給記者今年的股票組合名單，包括生益科技等50只股票，大部分是藍(lán)籌股，其中5只是銀行股。

 

　　上周，丁遠(yuǎn)教授在接受記者采訪時(shí)說(shuō)：“做這個(gè)私募對(duì)沖基金，解決了我兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是自己理財(cái)問(wèn)題，我自己要留一大筆人民幣養(yǎng)老。第二個(gè)是上課問(wèn)題，因?yàn)橹袣W一些學(xué)生不相信財(cái)務(wù)報(bào)表分析在實(shí)踐中有用，我用實(shí)踐來(lái)證明是有用的。2006年，做了個(gè)‘半懶人投資組合’，人家說(shuō)這只是虛擬盤，我說(shuō)我是法國(guó)人，不能買中國(guó)股票，現(xiàn)在，我做一個(gè)實(shí)盤，這樣就有說(shuō)服力了。”

 

　　規(guī)定最嚴(yán)格為何造假反而多

 

　　為了讓投資者更好地使用財(cái)務(wù)信息，近期丁遠(yuǎn)與埃韋爾·施托洛韋、米歇爾J.勒巴兩位法國(guó)教授合作出版了《財(cái)務(wù)報(bào)告與分析：一種國(guó)際化視角》，從信息使用者角度解讀財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)。

 

　　丁遠(yuǎn)說(shuō)這本書是給不想做會(huì)計(jì)的人看的，是站在使用者的角度來(lái)用，真的要做基本面分析的人，看了這本書可幫助你看懂年報(bào)。

 

　　丁遠(yuǎn)認(rèn)為證券市場(chǎng)的核心是信息披露，上市公司好不好，是投資者自己把關(guān)的事情，只要信息披露充分，投資者買了一家公司股票卻對(duì)公司披露的信息沒(méi)有分析透，結(jié)果虧了，那只能買者自負(fù)，但是，如果信息披露不完整造成股價(jià)下跌，投資者就可追究上市公司的責(zé)任，因此，監(jiān)管應(yīng)該重點(diǎn)是信息披露。

 

　　中國(guó)現(xiàn)在上市規(guī)定最嚴(yán)格，上市標(biāo)準(zhǔn)最高，但是造假反而最多，這是為什么?丁遠(yuǎn)認(rèn)為因?yàn)橐?guī)定越嚴(yán)格，一些公司為了達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)就要造假，如果沒(méi)有那么多規(guī)則，比如，美國(guó)虧損公司也可以上市，那么，公司就不必要財(cái)務(wù)造假了，只要如實(shí)告訴大家公司的經(jīng)營(yíng)情況，至于虧損公司有沒(méi)有投資價(jià)值，值多少錢，那是投資者自己判斷的事情。

 

　　說(shuō)到在美國(guó)股市的中概股被渾水等做空，丁遠(yuǎn)認(rèn)為就是對(duì)信息披露問(wèn)題的一個(gè)清道夫作用，他說(shuō)做空的人不是道德高尚，只是為了獲利，但是，起到了清理的職能，當(dāng)然，他也可能做壞事，你同樣可以告他，也有人告渾水。但渾水一些報(bào)告的確揭露了部分中國(guó)借殼到美國(guó)上市的公司財(cái)務(wù)問(wèn)題，這些公司也被處理了，說(shuō)明市場(chǎng)是有效的，這里沒(méi)有陰謀。該付出代價(jià)的就付出了，投資者買了貴的東西當(dāng)然要找茬，所以要找財(cái)務(wù)上的問(wèn)題，找信息披露的問(wèn)題，找到了要索賠也很正常。如果公司財(cái)務(wù)、信息披露沒(méi)有問(wèn)題，股票跌了損失了只能自己認(rèn)了，下次成熟一點(diǎn)，投資者不斷吃虧才能成熟起來(lái)，有句話叫骨灰堆里盛開的鮮花最鮮艷。就像小孩一樣，摔跤才會(huì)成熟。

 

　　丁遠(yuǎn)再三表示，投資者要在乎自己的錢，要多研究上市公司。

 

　　實(shí)戰(zhàn)操作

 

　　選股七標(biāo)準(zhǔn)『打包』好公司

 

　　丁遠(yuǎn)說(shuō)：“中歐是個(gè)奇怪的地方，如果講課不與商業(yè)實(shí)際操作結(jié)合，是混不下去的，因?yàn)檫@里的學(xué)生都有實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)。所以，如果講自己的故事，課就好上了，比如，討論財(cái)務(wù)重組創(chuàng)造價(jià)值，講理論然后發(fā)卷子，卷子上的案例是古井貢酒，因?yàn)楣啪暰瀑Y產(chǎn)優(yōu)化的過(guò)程我參與的，然后股價(jià)從7元上漲到100 元，整個(gè)過(guò)程我很清楚。”

 

　　的確，丁遠(yuǎn)從理論到實(shí)踐的做法很有說(shuō)服力。就說(shuō)2006年他設(shè)立的“半懶人投資組合”，運(yùn)用的方法在理論上與其他人沒(méi)有重大差別，他確立了選股七項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：

 

　　● 其他應(yīng)收款/總資產(chǎn)<10%;

 

　　● 其他經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入/總營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流入<10%;

 

　　● 其他現(xiàn)金流出投資/總現(xiàn)金流出投資<10%;

 

　　● 非營(yíng)業(yè)收入/銷售額<10%;

 

　　● 營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量>0;

 

　　● ROA>7%(連續(xù)三年);

 

　　● P/E<20。

 

　　他選用的都是上市公司公開披露的信息，根據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)選出來(lái)的股票最終跑贏了大盤，說(shuō)明價(jià)值投資理念在中國(guó)投資是有用的，問(wèn)題是很多人不去分析財(cái)務(wù)報(bào)表。丁遠(yuǎn)認(rèn)為中國(guó)現(xiàn)在的財(cái)務(wù)準(zhǔn)則與國(guó)際準(zhǔn)則相比差別很小，已99.9%接軌，問(wèn)題不在制度制定上，也不是制度執(zhí)行的要求上，而是制度執(zhí)行結(jié)果的使用上，這么多信息有多少被投資者包括機(jī)構(gòu)有效使用?這是最大的問(wèn)題。

 

　　丁遠(yuǎn)舉了一個(gè)例子，2001年銀廣夏造假事件被揭露出來(lái)，投資者損失很大，但是，現(xiàn)在回頭看，很多投資者當(dāng)時(shí)根本沒(méi)有研究過(guò)銀廣夏的財(cái)務(wù)報(bào)表。1998年，就是銀廣夏造假的前一年，財(cái)政部要求所有上市公司必須披露現(xiàn)金流量表，銀廣夏也披露了。丁遠(yuǎn)看了1999年之后銀廣夏造假這幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量一直是很大的負(fù)數(shù)，就是說(shuō)損益表里造了很多虛假的銷售和利潤(rùn)，但是，由于這個(gè)利潤(rùn)是假的，所以都記在應(yīng)收款中，現(xiàn)金流量就是負(fù)的。因此，如果看了當(dāng)時(shí)公司提供的財(cái)務(wù)信息，是可以看到問(wèn)題的。

 

　　“價(jià)值投資理念在中國(guó)是管用的”

 

　　做這個(gè)私募對(duì)沖基金，解決了我兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是自己理財(cái)問(wèn)題，我自己要留一大筆人民幣養(yǎng)老。第二個(gè)是上課問(wèn)題，因?yàn)橹袣W一些學(xué)生不相信財(cái)務(wù)報(bào)表分析在實(shí)踐中有用，我用實(shí)踐來(lái)證明是有用的。2006年，做了一個(gè)“半懶人投資組合”，人家說(shuō)這只是虛擬盤，我說(shuō)我是法國(guó)人，不能買中國(guó)股票?，F(xiàn)在，我做一個(gè)實(shí)盤，這樣就有說(shuō)服力了。

 

　　中歐是個(gè)奇怪的地方，如果講課不與商業(yè)實(shí)際操作結(jié)合，是混不下去的，因?yàn)檫@里沒(méi)有本科生、研究生，學(xué)生都是有實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)的。所以，教授如果講自己的故事，課就好上了。比如，討論財(cái)務(wù)重組創(chuàng)造價(jià)值，講理論然后發(fā)卷子，卷子上的案例是古井貢酒，因?yàn)楣啪暰瀑Y產(chǎn)優(yōu)化的過(guò)程我參與的;然后股價(jià)從 7元上漲到100元，我是公司獨(dú)立董事，整個(gè)過(guò)程我很清楚。——丁遠(yuǎn)

 

　　城頭啟思錄

 

　　投資要對(duì)自己負(fù)責(zé)，要在乎自己的錢，那么，就要把上市公司情況弄清楚，這是中歐國(guó)際工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授丁遠(yuǎn)所說(shuō)。這位中國(guó)內(nèi)地金融會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)界對(duì)沖基金第一人，以自己的實(shí)踐證明，研究公司基本面進(jìn)行價(jià)值投資，在中國(guó)A股市場(chǎng)是可行的。

 

　　丁遠(yuǎn)是一位很有意思的教授，他將會(huì)計(jì)這樣一門專業(yè)、枯燥的課上得有聲有色，深受歡迎，原因在于他不是空講，而是結(jié)合現(xiàn)實(shí)案例。為了驗(yàn)證他的理念實(shí)戰(zhàn)中能否行得通，2006年通過(guò)研究公司基本面挑選一批股票設(shè)立了一個(gè)投資組合，結(jié)果，2007年這個(gè)組合的收益率比大盤高了兩倍。2011年更是實(shí)戰(zhàn)了，他和私募基金合作設(shè)立了一個(gè)“朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性基金”，兩年多來(lái)也戰(zhàn)勝了大盤。

 

　　顯然，投資的成功是建立在精心的研究上。同樣，投資房地產(chǎn)也要研究，本期“熱點(diǎn)解讀”分析了“滬七條”對(duì)樓市的影響，在目前背景下要投資，也不能盲目。