蛋播视频一区,无码鲁丝一区二区,精品 久久 五月天,国产老熟女,五月草草在线观看,中文日韩欧美,情色一区二区三区,欧美日韩亚洲激情在线,亚洲制服在线香蕉

導讀：

面對世界逆全球化思潮和美西方圍堵中國的現(xiàn)實，中國要如何持續(xù)發(fā)力經(jīng)濟增長？2022年宏觀經(jīng)濟將呈現(xiàn)怎樣的變化？A股行情將如何演繹？應該如何對自己的資產(chǎn)進行合理的投資配置和風險管理？

12月5日在深圳，“君子知道”復旦大學EMBA人文商道講堂特邀美國紐約大學博士、前海產(chǎn)業(yè)智庫首席國際金融學家、前華爾街著名投行副總裁陸晨，分析通脹環(huán)境下的投資和風險管理。

陸晨：通脹下的投資和風險管理

- 陸 晨 -

美國紐約大學博士

前海產(chǎn)業(yè)智庫首席國際金融學家

前華爾街著名投行副總裁

研究方向：企業(yè)風險管理、金融科技、資產(chǎn)證券化、企業(yè)財務管理和投資管理

今天我跟大家分享的是“通脹下的投資和風險管理”，2021年大家說的一個主要話題就是“通貨膨脹”。我是學數(shù)學出身的，講這個主題之前，就先引用中國偉大數(shù)學家華羅庚先生講的一句名言：

01

周期是永恒的、周而復始、連綿不絕

通貨膨脹是怎么來的呢？通俗地講就是貨幣發(fā)得太多。最早的時候貨幣是和實物一一對應的，不是主流，而是一個作為人類經(jīng)濟生活中的附屬產(chǎn)品，主角還是物品或者商品。所以經(jīng)濟主要是從商業(yè)和農(nóng)業(yè)開始，這是人本能原始的需求，引出來對貨幣的需要，貨幣主要作用是度量定價單位，去定價實物的商品。

貨幣體系慢慢發(fā)展完善之后，就獨立形成了自己的市場，后來有了凱恩斯主義和貨幣主義。

現(xiàn)代貨幣主義認為在金融學和金融市場里，遇到的一切問題都可以靠發(fā)行貨幣控制貨幣總量和發(fā)行速度來解決調(diào)整。

無論是中國資本市場還是中國經(jīng)濟，哪類資產(chǎn)是最值錢的？房子。

中國資產(chǎn)負債表上資產(chǎn)大部分都是房子（這很像上個世紀80年代的日本），資產(chǎn)負債表的右端就是大量五花八門的借貸，這兩者都是和貨幣密切相關(guān)的。

大家了解資產(chǎn)負債表的話，一張資產(chǎn)負債表的“底線”就是“資能抵債”，什么時候資產(chǎn)總量少于借貸總量了，就會有信用違約風險，繼而導致整個市場信任的喪失，最后演變成在金融體系內(nèi)無藥可治的系統(tǒng)性風險。

如果我問大家，在市場上什么變了但最后又沒有變，這聽起來好像自相矛盾，答案就是周期，周期是永恒的、周而復始、連綿不絕。

我們現(xiàn)在所處的市場環(huán)境就是在一個通貨膨脹高歌猛進的周期中。

在每個經(jīng)濟周期、市場周期、信用周期中，人們觀察到了新的現(xiàn)象，就會有好奇心，問“為什么”，比如大家經(jīng)常問房價一定會漲嗎？為什么會漲？統(tǒng)計學只能回答發(fā)生了什么，而要回答“為什么”，就需要作更深入的人性研究。我從學習數(shù)學到金融交易、再到風險管理、發(fā)現(xiàn)交易和風險管理殊途同歸，控制這兩件事的本質(zhì)都是人性；所以我現(xiàn)在最感興趣的事情，是了解人性，這就是心理學的范疇。

2020年以來大家一直講VUCA，V是指波動性而U就是不確定性，這個不確定性我相信會從2021年延續(xù)到2022年，另外一個詞大家經(jīng)常會說的就是 “黑天鵝” ，2008年的時候美國金融市場非常悲催，發(fā)生了 “黑天鵝” 次貸危機。2020年因為黑天鵝疫情而引發(fā)了資本市場的黑天鵝風險。那么什么是“黑天鵝風險” ？就是 “你不知道的風險” ，這是個信息不對稱的風險，根本不存在于人的認知范圍之內(nèi)。

如何應對這類極端風險呢？大家求索了很長時間，最后找到一種解決方式就是做壓力測試，但是需要知道是在哪些場景下發(fā)生的這么殘酷的風險。

我們講座的上一個周五一晚上發(fā)生了多少事情呢？恒大幾經(jīng)掙扎最后宣布違約，許老板變賣了自己70億家產(chǎn)也是無力回天；滴滴從美股退市了，引發(fā)中概股大崩盤，血流成河。2020年5月美國參議院對中概股宣戰(zhàn)，通過了《外國公司問責法案》，要求所有在美國上市的中概股都要把審計底稿交到PCAOB公共會計監(jiān)管委員會，否則就要從美國退市。這些前所未見的場景不斷刷新我們的認知。

在這里必須提到的是無論是美元還是美國的資本市場都是世界上非常獨特的，無法取代。從1944年開始美元卡位成功，成為全球貨幣可以流通到全世界，要購買大宗商品或貴金屬的話，一定要先換美元，所以美元也叫“美金”，因為美元跟黃金直接掛鉤。

美國資本市場是一個很好的現(xiàn)代金融的范例，具有多層次和多維度，如果把現(xiàn)代金融比作一棟大廈，那么一樓代表現(xiàn)貨、二樓是期貨、三樓是期權(quán)，后面兩個是金融衍生品，主要做風險管理工作的。三者相互依托和支持。

02

通脹和通縮，你喜歡哪一個？

疫情以后，各個國家的救市方式只有一個，“量化寬松”。“量化寬松”的本質(zhì)就是想要降息、但又不能降名義利息。這是美國在應對2008年黑天鵝金融風暴時發(fā)明的，因為當時的名義利率已經(jīng)很低了，如果再降就有可能會觸發(fā)日本式的全面通縮的風險。

大家喜歡通脹還是通縮？如果一定要選一個，大部分人還是喜歡通脹，就像讓世界上每個人選擇喜歡加法還是減法，結(jié)果是恒定的。通脹可以通過一系列財政政策和貨幣政策來控制，向上永遠是好的。有一定的通脹是經(jīng)濟良性增長所需要的，世界各國所設(shè)定的良性通脹目標是2%，這是全球的共識。

所以各個國家都做一件事情，就是印錢。美國從去年到今年印發(fā)了很多貨幣，并流向世界各地。美國的通脹又以作為購買大宗商品所必須的美元為載體輸入到其他國家；中國是大宗商品需求量非常多的國家，這跟中國大量的基建和房地產(chǎn)有著很大的關(guān)系。

整體來看，中國面臨著國內(nèi)和國際通脹的前后夾擊，一個是中國自己印錢來應對危機；其次是美國印了很多錢，導致美元一直在貶值，人民幣不斷升值，國際的熱錢（美元）源源不斷地進入中國想要分一杯人民幣升值的羹。由于我國管理外匯的方式非常特殊，美元流進來的越多，被動印錢的壓力越大。美元通脹隨著大宗商品和熱錢進入中國，就像新冠病毒一樣把美國的通脹傳給了中國。

國家統(tǒng)計局發(fā)布了2021年9月全國居民消費價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI），從同比數(shù)據(jù)來看，CPI上漲0.7%，PPI上漲10.7%，PPI與CPI剪刀差高達10.0個百分點，創(chuàng)有數(shù)據(jù)記錄以來的最大差值。

前段時間李克強總理召開了一個經(jīng)濟學家的會議，說的最重要的一句話就是：“現(xiàn)在整個經(jīng)濟正在面臨下行的壓力?！毕滦械侥膫€程度不知道，下行跨度時間有多長也不知道。

所以從這個角度上來看，經(jīng)濟周期是非常重要的。但所有的周期都是過了之后才被人們后知后覺的，沒有人可以站在歷史車輪前大聲地說“我們到了哪個周期”，人類沒有未卜先知的能力。

了解一件事情、懂一件事情，并不代表能夠預測一件事情。我非常喜歡希臘圣賢亞里士多德的一句話：“我知道我是非常聰明的，因為我知道我什么都不知道”。頗有當前中國流行的“斷舍離”的味道。

如果大家問我明年經(jīng)濟和市場的情況，我的回答也是同樣的“不知道”。最近的未來和最近的過去相關(guān)性非常大，短期的分析預測還是可以做的。但是隨著時間拉長，非線性和隨機性就開始起主導作用，這也解釋了為什么人類不能預測的根本原因。

所有的周期都是過了之后才被人們后知后覺的，沒有人可以站在歷史車輪前大聲地說“我們到了哪個周期”。

那我們所聽到的各路經(jīng)濟學家為什么能夠口若懸河（信口開河）地預測呢？宏觀上為什么有一些東西可以預測呢？因為所謂的宏觀經(jīng)濟分析就是層層加總，把下層的很多隨機性的東西都摒棄了，提煉一些共性來加以研究。

但是，我必須指出的一點就是你投資的不是宏觀的GDP，而是一支股票，從高度概括的宏觀分析到一只股票的表現(xiàn)，它們之間沒有“因為所以”的必然邏輯關(guān)系，很多人都不理解這一點。

講投資之前，先給大家厘清環(huán)境，可以有助于大家形成基本的共識。接下來是投資理念的認知，張一鳴說過這樣一句話：“認知才是真正的競爭力?！比绻銢]有正確的認知，后面學的市場知識對你是也沒有幫助的。

03

應該投資什么？

投資和投機有什么區(qū)別？投資資產(chǎn)的種類，時間的長短，投資產(chǎn)品的風險大小，眾說紛紜、不一而足。其實利用第一性原則思維化繁從簡，投資還是投機就看投資者有沒有使用杠桿，用了杠桿就是投機，沒有用杠桿就是投資！沒有用杠桿，所愿承擔風險的大小都是自己的風險偏好。索羅斯的一個鄰居自殺了，很多人都去悼念，但是索羅斯沒有去。有人指責他冷酷，索羅斯說：“他是一個成年人，要對自己的行為負責。”金融市場的核心就是一定要想明白做這件事情會不會后悔，包括違約也是這樣，這一點非常重要。

《孫子兵法》講知己知彼，大家先要了解自己，認知非常重要。既然大家要投資，就要相信大數(shù)據(jù)。UBS做的研究從1900年開始到2013年最賺錢的兩種投資，也是唯二能夠戰(zhàn)勝通貨膨脹的資產(chǎn)，一個是房子，一個就是股票。所以每個人的養(yǎng)老必須有股票投資，股票是戰(zhàn)勝通貨膨脹的有力武器。

什么投資是最安全的，不丟錢？我經(jīng)常被問到這樣的問題。通過我的觀察，中國的文化喜歡“絕對的絕對”，因為拿到“絕對的絕對”就不會變了，學習成本最低。但是世界上根本不存在這樣一成不變的東西。必須把這兩個絕對中的一個拿走換成相對，也即“絕對的相對”或者“相對的絕對”才是最真實的。

在資本市場，特別是金融投資市場里面每一句話一定有反例，沒有100%（這句話有反例嗎？）。在現(xiàn)有傳統(tǒng)大類資產(chǎn)里，中國人喜歡存錢、買房子、炒黃金、炒股；我在香港親眼目睹中國大媽們瘋狂搶購黃金，但買好了不多久都被套在里面，直到疫情前夕才勝利解套。

資產(chǎn)配置非常重要。應該投什么呢？第一根據(jù)著名的“美林鐘”的建議投大宗商品、或者跟大宗商品相關(guān)的，另外在股票里面，煤炭、黃金、有色、金屬等，特別是有礦的這些是非常好的，大家可以篩選一下，包括電和煤炭，起碼是保底的。境內(nèi)可以抗衡通貨膨脹的資產(chǎn)不太多，大宗商品和大宗商品相關(guān)一類的股票基本上是所有的選擇，但是到香港，香港有通貨膨脹保護債券iBond，非常火，每次申購就像股票打新一樣，還可以抽獎，很多年長的人都去買。iBond的收入一部分是固定利息，還有一部分是浮動利息，浮動利息就和通貨膨脹率CPI直接掛鉤，通貨膨脹率沖上來了，投資者收到的利息就高，平衡了因為通脹引發(fā)利率上升導致債券貶值的風險。

美國的TIPS是通貨膨脹保護證券，有兩個方式購買，一個是到股票市場購買ETF，另一個是到美國財政部開戶去買類似于香港iBond的固定利息加浮動利息的債券。iBond和TIPS都是直接對抗通貨膨脹的生力軍。

傳奇基金大佬Paul Tudor給投資者開出的應對超級大通脹時代的良方。他的投資方案中包括了黃金、大宗商品、TIPS、美元和澳元。

投資交易方面，交易也分四個層次，第一層是讀K線圖的技術(shù)交易，第二層是基本面交易，第三層是量化交易，2020-2021見證了中國量化投資的騰飛，第四層是情緒化交易，或者叫反向交易。

人是非理性的，經(jīng)常在該買的時候賣，該賣的時候買，投資中最重要的就是情緒控制、而否極泰來就是更深刻的第二層反向思維。

數(shù)學不能控制市場的全部，如果數(shù)學可以控制一切，那么量化交易就可以大殺四方，天下無敵了。但是，一個核心問題就是量化交易可以抵御市場大崩盤嗎？答案是不能，因為量化需要很多歷史數(shù)據(jù)才能得出最優(yōu)的投資結(jié)論，歷史和現(xiàn)在有著一定的相關(guān)性，但是黑天鵝風險是致命的攪局者，從未在歷史中出現(xiàn)過的，人們對它一無所知。

人是非理性的，經(jīng)常在該買的時候賣，該賣的時候買，投資中最重要的就是情緒控制、而否極泰來就是更深刻的第二層反向思維。

為什么在投資的時候不能相信宏觀經(jīng)濟學家？一個主要原因就是宏觀經(jīng)濟學家的思維方式是“因為所以”，因為發(fā)生了一些事情，所以得出若干結(jié)論，這是什么，這就是預測。我非常認同《黑天鵝》作者Nassim Nicholas Taleb的觀點，人在預測方面是一無所知的白癡。

我在華爾街做了近二十年，在瞬息萬變的交易市場上從來就沒有“因為”和“所以”，在交易的時候永遠不要問“為什么”。為什么不能問“為什么”？因為沒有答案，而且你問了之后會影響你的心境，會把自己陷入萬劫不復的深淵，所以不要問“為什么”，只要問“做什么”，今天市場出現(xiàn)的一個狀態(tài)和想象完全不一樣，只要去想該怎么應對，否則會一錯再錯，一敗涂地。

除了買股票之外，抗通脹還有一個方式就是買房子（但是一線城市的房子都太貴了）。大家可能知道，交易里面有兩個風格，一個是β 代表著大盤的趨勢；另一個是a，指超出常人的投資能力，我想告訴大家a是一種奇缺的資源，但獲得a的一種重要方式就是熟讀《人民日報》，密切關(guān)注監(jiān)管者在講什么。前面說了“黑天鵝”，現(xiàn)在說“灰犀?！保y保監(jiān)會主席郭樹清2020年12月1日表示：“房地產(chǎn)是現(xiàn)階段我國金融風險方面最大的‘灰犀?！獔詻Q抑制房地產(chǎn)泡沫?！贝蠹乙欢ㄒ狘h中央的話，不能“任性”，房子只住不炒是對的。

中國人喜歡炒房，而美國人是賣房炒股，投資者相信什么，他的錢就會在那里，投資者的行動是最重要的。

關(guān)于風險，我們來談一下美國歷史上三次“股災”。第一次是1987年“黑色星期一”，市場跌了四分之一；第二次是2000年的網(wǎng)絡泡沫，下跌了三分之一；第三次、也就是最慘烈的是2008年的次貸危機，下跌了60 %。在股票市場和期貨市場時間是不要錢的，但是到了三樓期權(quán)市場，時間就很值錢了，既然在股票和期貨市場時間不要錢，為什么大家要很急急火火呢？我曾經(jīng)在給EMBA授課中調(diào)侃說：中國的股市就是速度與激情，上去的時候是，下來的時候更是。因為只要很急地沖上去，就基本沒有選擇，一定會坍塌下來，這又回到了周期的話題，周期是息息相關(guān)，互為因果。宏觀經(jīng)濟到了這個層面，是有因為所以的，但不是在底層交易層面，那里是殘酷善變無常的人性、貪婪恐懼和隨機性的樂園。

風險管理就是“在活著的前提下控制最大的損失”，一個是數(shù)量多少，一個是結(jié)構(gòu)性的0-1，是兩種截然不同的境界。風險管理必須修煉成為一種本能的“生活方式”，只有起點、沒有終點。不需要有人逼著你做風險管理，而是要從內(nèi)心自發(fā)地去做。人生投資交易和企業(yè)管理都是兩件事，活著、守住底線和爭勝。

第二點就是資產(chǎn)配置，分散投資，把風險管理推到投資交易的最前沿，配置完成之后，一定要不斷調(diào)整自己的初始目標，用變化去對沖變化，而不是用固定的計劃去對沖變化，否則注定是要失敗的；做資產(chǎn)配置的核心是因為沒有人可以預測未來會怎樣。

分散投資是金融市場上的必修課、是致勝法寶；但是企業(yè)只要多元化擴張，必死無疑。

很多人問我有沒有只賺不賠的投資？在社會更廣闊的維度上，只賺不賠的只有兩件事：終身學習和健身，不斷提高認知和健康，人生會變得更加快樂的，謝謝大家。

“君子知道”復旦大學EMBA人文商道講堂直播預告

作為對管理學專業(yè)課程的補充，“君子知道”復旦大學EMBA人文商道講堂秉承“商道人文，融匯貫通”的目標，讓學生從人文中汲取力量，擁有大智慧、大視野、大情懷。依托復旦大學強大的名師資源，“君子知道”人文商道講堂目前已邀請葛劍雄、陳思和、沈志華、許紀霖、吳曉明、哈繼銘等校內(nèi)外名家，為EMBA學生校友分享商道、人文和政經(jīng)等熱門話題。

• 復旦EMBA“君子知道”人文商道講堂走進深圳 聚焦2022年宏觀經(jīng)濟分析與投資策略展

• 高蒙河：文物不再是藏藏藏，考古不僅是挖挖挖 | 君子知道

• 劉京海：重返教育-讓每個孩子成為負責任的成功者 | 君子知道

• 江南春：人口紅利可能結(jié)束了，人心的紅利正在展開 | 君子知道

2002年國內(nèi)首批獲國家批準開辦的中文EMBA學位教育項目

商道人文融匯貫通，以致勝之道育將帥之才

為企業(yè)決策層傳授全球領(lǐng)先的管理思想，為校友搭建高端交互平臺

點擊“閱讀原文”馬上申請