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【MBAChina網(wǎng)訊】關(guān)閉潮起，網(wǎng)貸行業(yè)陷入連環(huán)劫。2018年以來，已有超過200家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)相繼“爆雷”，且已顯現(xiàn)出“炸毀”周邊行業(yè)的端倪。是什么導(dǎo)致了這一次P2P平臺(tái)集體爆雷？網(wǎng)貸行業(yè)的未來又將走向何方？

近期，“君子知道”復(fù)旦大學(xué)EMBA人文商道講堂邀請(qǐng)復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系孔愛國(guó)教授，探討P2P格局生變的金融及社會(huì)背景。

以下為根據(jù)速記整理的主要內(nèi)容

P2P的缺陷：野生野長(zhǎng)，并沒有金融性

一塊土地里，除了長(zhǎng)莊稼也會(huì)長(zhǎng)野草，其實(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融就像野草，它不是政府耕種的，而是民間爆發(fā)出來的東西。

很多人談P2P是去談它的金融，其實(shí)P2P沒有什么金融屬性，因?yàn)閺慕鹑诘慕嵌壬蟻碇v，最重要的是風(fēng)險(xiǎn)控制，而有多少P2P公司把風(fēng)險(xiǎn)控制看成是第一性的呢？大家是以收益作為第一性的。因此P2P的風(fēng)險(xiǎn)控制方法跟傳統(tǒng)金融業(yè)完全不一樣，它不是真正意義上的金融，應(yīng)當(dāng)看成是互聯(lián)網(wǎng)的新型商業(yè)模式。所以如果用金融的視角透視中國(guó)P2P，肯定都要慌張得不得了，覺得天要塌下來了，其實(shí)沒什么，這個(gè)野草只是天氣太干了燒掉了、荒掉了。

P2P為什么會(huì)出現(xiàn)？很簡(jiǎn)單，有需求就有供給。2009年，政府啟動(dòng)重要的4萬(wàn)億投資計(jì)劃，投資國(guó)有企業(yè)，畢竟自己貸給自己不構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，貸給民營(yíng)企業(yè)就有風(fēng)險(xiǎn)。所以民營(yíng)企業(yè)依然干涸，不管貨幣放水是“噴管”式的還是“滴管”式的，過去貸不到錢的公司還是貸不到，只能尋找民間渠道。民間借貸不給發(fā)銀行牌照，大家只能做P2P。按照規(guī)定，民間借貸不能超過官辦的4倍，從此留下一個(gè)禍根——利率雙軌制，造成了套利。

貸到錢的人，再也不肯生產(chǎn)了，再去放貸套利，所以出現(xiàn)資金在空中轉(zhuǎn)，這一轉(zhuǎn)，把人的心都轉(zhuǎn)出來了。人人都想做金融，你不做你肯定窮。利率是銀行的4倍，這就相當(dāng)于加速了體內(nèi)循環(huán)的速度，銀行強(qiáng)調(diào)資金周轉(zhuǎn)快，資金滾得越快，賺到的錢肯定越多。

民間的錢來自于哪里呢？還是來自于央媽，現(xiàn)在政策緊縮，民間的錢少了，P2P的平臺(tái)交易量減少，賺不到錢以至于虧錢，最后就是跑路。P2P都是民間組織，沒有監(jiān)管機(jī)構(gòu)，只有一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)，是自律性質(zhì)的，還是在2016年才正式成立的。負(fù)責(zé)監(jiān)管的人自己沒有做過P2P，就想來管住P2P，這怎么可能呢？

西方經(jīng)營(yíng)的P2P主要是解決信用卡的透支問題，這個(gè)月透支了沒有錢還信用卡，借P2P來還，是借給有信用的人。所以他們的P2P是金融屬性的，你再去看看中國(guó)的P2P有信用嗎？中國(guó)很多的P2P面向的都是那些沒有穩(wěn)定工作、打零工的人。因?yàn)樗麄儧]有信用，可以從他們這里賺更多錢，同時(shí)也是高風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)濟(jì)衰退了，首先失業(yè)的就是這個(gè)群體，因?yàn)榘阉麄冮_掉不用賠錢。他們還不上錢，你怎么辦？所以面向這個(gè)群體的P2P很容易就死掉了。

中國(guó)沒有健全的信用體系，做事情風(fēng)險(xiǎn)就比較大。很多P2P公司發(fā)展不是以風(fēng)控為目的，而是追求經(jīng)營(yíng)規(guī)模為目的，這就產(chǎn)生了較大的危害。越來越多的人借到錢不還，意味著這個(gè)社會(huì)失去了它的秩序，借錢不還就一定有人不借，導(dǎo)致的連鎖反應(yīng)就是2018年6月份到現(xiàn)在最嚴(yán)重的平臺(tái)倒閉潮。其實(shí)過去也有倒閉的，只是有人倒還有人站起來；2018年6月以來，沒有新的平臺(tái)起來，這樣對(duì)市場(chǎng)就形成了比較大的恐慌。

所以我們不能簡(jiǎn)單地說貨幣政策使P2P怎么樣，P2P的表現(xiàn)形式上是發(fā)燒了，但是你不曉得它是哪個(gè)器官出問題。P2P的爆雷跟很多東西都有關(guān)，跟貨幣政策、跟人心不穩(wěn)、信用體系缺失都有關(guān)系，在這里沒有辦法一一列舉。

支撐國(guó)家經(jīng)濟(jì)，最重要的是勞動(dòng)生產(chǎn)率

為什么講貨幣政策呢？主要是最近央行的金融研究局局長(zhǎng)寫了一篇文章懟財(cái)政部，所以一下子把貨幣政策又搞火了。支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的有經(jīng)濟(jì)政策、財(cái)政政策等多種政策，為什么不討論其他，而要盯住貨幣政策呢？很簡(jiǎn)單，貨幣政策失靈了。很長(zhǎng)一段時(shí)間，貨幣的調(diào)整都不能拯救中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

為什么失靈？因?yàn)檎麄€(gè)貨幣的傳導(dǎo)性結(jié)構(gòu)性失衡了，就是從總量上來講，無(wú)論放水還是抽水，對(duì)經(jīng)濟(jì)都沒有辦法起到預(yù)想的效果。

那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)要怎樣才能重新提振呢？有幾個(gè)重要的指標(biāo)可作為我們分析的出發(fā)點(diǎn)：利率、勞動(dòng)生產(chǎn)率、匯率；對(duì)應(yīng)金融、實(shí)體、對(duì)外這個(gè)三角。等到這個(gè)三角形比較平穩(wěn)的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)就平穩(wěn)起來了，所以必須把這個(gè)三角形理順了。

這三個(gè)“率”中，支撐住一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)最重要的是哪個(gè)率？是勞動(dòng)生產(chǎn)率，但是大家盯住的都是利率跟匯率。問題出在金融上，大家都嘗試在金融上尋找解決問題的方案，其實(shí)是找錯(cuò)了地方。所以大家覺得金融不好，是貨幣供給抽水，導(dǎo)致所有的指標(biāo)都不好，都怪控制總量的央行，央媽就很委屈，她做媽媽已經(jīng)這么多年，經(jīng)濟(jì)不行就放水，一直像媽媽一樣默默關(guān)懷著。

問題是，貨幣如果流動(dòng)不到勞動(dòng)生產(chǎn)率這里，只是在整個(gè)金融市場(chǎng)里面體內(nèi)循環(huán)，貨幣的功能就失效了，變成了一個(gè)簡(jiǎn)單的投機(jī)，貨幣越多投機(jī)性越強(qiáng)。而且貨幣多了之后讓人的行為失去規(guī)范。人的行為已經(jīng)是找不到標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)槊總€(gè)人探討的都是錢。

勞動(dòng)生產(chǎn)效率在生產(chǎn)函數(shù)里有它的一個(gè)特性，這個(gè)生產(chǎn)函數(shù)的核心是什么？是技術(shù)進(jìn)步，因?yàn)橛眉夹g(shù)可以推動(dòng)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。

可是大家發(fā)現(xiàn)嗎？支撐國(guó)內(nèi)所有公司成長(zhǎng)的資金來源絕大部分都是短期的，絕大部分都是銀行體系提供的，銀行體系提供一百多萬(wàn)億，證券市場(chǎng)提供了十幾萬(wàn)億，信托、融資租賃、P2P，一年加起來20萬(wàn)億左右。銀行強(qiáng)調(diào)安全性，把錢貸給你，明年能夠還就再貸給你，明年還不了就不給你。銀行的導(dǎo)向短期，結(jié)果就是再也沒有人關(guān)心技術(shù)的問題，因?yàn)閬聿患?。一搞技術(shù)研發(fā)，銀行的錢就還不了。

這么一弄就徹底把勞動(dòng)生產(chǎn)率忘記了，中國(guó)人再也不注重這件事情了。后來政府想到了別的辦法，2025計(jì)劃，結(jié)果這計(jì)劃就把美國(guó)人得罪了。美國(guó)人這一腳踢醒了我們應(yīng)該知道干什么，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率是唯一的出路，找不到第二條道路。中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)的矛盾顯示了在未來相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里面，可能都面臨著不確定性。目前來看，減稅是唯一的辦法。

從“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”

2003年和2009年，有兩次貨幣供給量擴(kuò)張，最近遏制住了不讓它繼續(xù)增長(zhǎng)。這兩次的貨幣政策，是幫助政府完成投資，現(xiàn)在政府為什么不投了，因?yàn)槟軌蜃龅氖虑槎甲龊昧?，功在?dāng)代、利在千秋，把所有的事情都做完了。

連續(xù)靠增加貨幣拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)帶來一個(gè)問題，就是杠桿率太高，高杠桿推高了房地產(chǎn)，房地產(chǎn)就成了金融。

“十九大”以后，新的政策方向是要“去杠桿”，政策方向是對(duì)的，不要太依賴于貨幣，要把人的注意力從貨幣當(dāng)中轉(zhuǎn)移掉，才有可能投入到長(zhǎng)期的行為里面去。錢太多了不是好事，會(huì)讓人的行為扭曲，不老老實(shí)實(shí)工作，全都投資、投機(jī)去了。

2016年底開始去杠桿之后，利率變化了，開始往上走，銀行承兌票據(jù)貼現(xiàn)利率，去杠桿后第一個(gè)銷聲匿跡的就是首富。

但是去杠桿去得有點(diǎn)過頭了。所謂“去杠桿”其實(shí)應(yīng)該叫“降杠桿”，應(yīng)該是用時(shí)間去換空間，但是我們不是。后來要企業(yè)債轉(zhuǎn)股，這樣一去杠桿，要把負(fù)債全部還掉，沒有哪個(gè)公司受得了。中國(guó)貨幣轉(zhuǎn)型碰到困難，到現(xiàn)在應(yīng)該要穩(wěn)住，從“去杠桿”變成“穩(wěn)杠桿”。

從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的角度上來講，應(yīng)該要把銀行的權(quán)力分出去，才可能拯救整個(gè)經(jīng)濟(jì)。中國(guó)銀行太少了，三千萬(wàn)家企業(yè)，只有一千多家銀行，美國(guó)有八千多家銀行，這就是差別。

雖然金融目前沒有真正開放，但只要是市場(chǎng)的東西，將來一定會(huì)開放，準(zhǔn)備好仍然有機(jī)會(huì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)不好，勞動(dòng)生產(chǎn)效率太低了，未來一定要有人把它提升起來。

作為企業(yè)家，要守住底線，這個(gè)時(shí)候所有的投資都必須集中地控制住，投出去多少能收回來多少，平衡住不能斷裂，千萬(wàn)不要聽別人講這個(gè)市場(chǎng)好得不得了就一股腦投，小心駛得萬(wàn)年船。

不管任何時(shí)候，都不要自信心爆棚，要看淡這個(gè)世界，控制住心境最為重要，不能著急，穩(wěn)字當(dāng)頭。

教授簡(jiǎn)介

孔愛國(guó)

復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系教授、博士生導(dǎo)師，

研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理、投資理論、資本市場(chǎng)、資產(chǎn)定價(jià)、宏觀經(jīng)濟(jì)。