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【MBAChina網(wǎng)訊】據(jù)說(shuō)內(nèi)地獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量已躍居世界第二。令人費(fèi)解的是，“神獸”身價(jià)雖在一級(jí)市場(chǎng)估值迭創(chuàng)新高，及至上市后登陸二級(jí)市場(chǎng)，卻迅速跌落神壇。由此，獨(dú)角獸熱開始觸發(fā)越來(lái)越多的“冷思考”。

■本文節(jié)選《香港文匯報(bào)》對(duì)復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)系劉明宇副教授的采訪

2018年，中國(guó)投資圈“爆款”當(dāng)屬“獨(dú)角獸”無(wú)疑，據(jù)說(shuō)內(nèi)地獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量已躍居世界第二。惟令人費(fèi)解的是，“神獸”身價(jià)雖在一級(jí)市場(chǎng)估值迭創(chuàng)新高，及至上市后登陸二級(jí)市場(chǎng)，卻迅速跌落神壇，連連破發(fā)。由此，獨(dú)角獸熱開始觸發(fā)越來(lái)越多的“冷思考”。

有學(xué)者直言，若嚴(yán)格以年復(fù)合增長(zhǎng)率作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)其實(shí)并無(wú)任何一間企業(yè)符合獨(dú)角獸定義，當(dāng)下滿地跑的獨(dú)角獸中，不少是基金與投資機(jī)構(gòu)共同炮制的寵物，若將獨(dú)角獸的身份作為快速上市的“敲門磚”，于資本市場(chǎng)十分危險(xiǎn)。

數(shù)目全球次多 僅次美國(guó)

目前中國(guó)內(nèi)地究竟有多少獨(dú)角獸公司？數(shù)據(jù)可謂五花八門：胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2018第一季度胡潤(rùn)大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》稱，截至2018年3月31日，未在境內(nèi)外上市，有獲得外部融資且估值超10億美元的獨(dú)角獸企業(yè)有151家；而科技部火炬中心和長(zhǎng)城戰(zhàn)略咨詢發(fā)布的《2017中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》稱，至去年末中國(guó)的獨(dú)角獸企業(yè)達(dá)到164家；美國(guó)著名創(chuàng)投研究機(jī)構(gòu)CBInsights去年也曾發(fā)布《全球獨(dú)角獸榜單》，中國(guó)企業(yè)占到55席。

普華永道上月發(fā)布的最新報(bào)告稱，中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)的數(shù)量已位居世界第二，僅次于美國(guó)。

獨(dú)角獸概念最早由美國(guó)著名投資人Aileen Lee在2013年提出。Lee將范圍框定于創(chuàng)業(yè)10年以內(nèi)、估值超過10億美元，且暫未上市的創(chuàng)業(yè)公司。最終，他從6萬(wàn)多家初創(chuàng)公司中，挑選出39家出類拔萃者，定義其為“獨(dú)角獸”。

真正獨(dú)角獸 千中無(wú)一

復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)系副教授劉明宇長(zhǎng)期關(guān)注新經(jīng)濟(jì)，他接受香港文匯報(bào)專訪時(shí)算了這樣一筆“賬”，“按照Lee的‘錄用’比例，在所有初創(chuàng)公司中，獨(dú)角獸約占千分之0.65，意味著1,000家企業(yè)中，尚且挑不出一家?！?/p>

“獨(dú)角獸之所以如此稀有，是因?yàn)榻^大多數(shù)初創(chuàng)公司，很難獲得可持續(xù)性的快速增長(zhǎng)，早期的高成長(zhǎng)率已經(jīng)不易，持續(xù)性更是難上加難，他援引CBInsights的計(jì)算方法，初創(chuàng)公司成長(zhǎng)為估值10億美元的獨(dú)角獸，平均約耗時(shí)6年，至少需要9,500萬(wàn)美元融資助力，照此得出的年復(fù)合增長(zhǎng)率應(yīng)高達(dá)48%?！?/p>

螞蟻金服增長(zhǎng)率僅39%

公開數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)中估值最高的是螞蟻金服，巴克萊銀行認(rèn)為其估值達(dá)到了1,500億美元。

螞蟻金服2017年的營(yíng)業(yè)收入是89億美元，據(jù)巴克萊預(yù)測(cè)，至2021年，其營(yíng)業(yè)收入將達(dá)335億美元。即便如此，螞蟻金服在這四年間的復(fù)合增長(zhǎng)率也僅為39%?！?strong>可見如果嚴(yán)格按照高增長(zhǎng)、可持續(xù)的標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)市場(chǎng)上并沒有一間真正意義上的獨(dú)角獸公司?！眲⒚饔钫f(shuō)。

“獨(dú)角獸應(yīng)該是稀有祥瑞，如果遍地跑，那不就成寵物了嗎？”劉明宇續(xù)說(shuō)，其實(shí)中國(guó)不少獨(dú)角獸，根本就是基金和投資機(jī)構(gòu)共同炮制的“寵物”，“投資總盤子里回報(bào)不高，但大家總要有投資績(jī)效裝點(diǎn)，所以各自推出明星企業(yè)，將之包裝成獨(dú)角獸，冒牌獨(dú)角獸們經(jīng)過二級(jí)市場(chǎng)洗刷，卸了妝現(xiàn)了形，原來(lái)就是些化了妝的寵物?！?/p>

高估值純?yōu)槟假Y造勢(shì)

“寵物”*法，即是爆炒估值，內(nèi)地獨(dú)角獸企業(yè)的高估值，早前已有諸多業(yè)內(nèi)人士直斥荒誕離譜。對(duì)此，劉明宇認(rèn)為，內(nèi)地有些獨(dú)角獸企業(yè)的所謂估值，確實(shí)不是投資界根據(jù)科學(xué)模型計(jì)算所得，而是企業(yè)、投資者、關(guān)聯(lián)方既當(dāng)裁判員又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員的口頭估值，純粹是為了募資造勢(shì)，采用粗糙方法，簡(jiǎn)單類比，致估值越估越高。

“其實(shí)是估值怎么可能只漲不跌？高科技行業(yè)的特點(diǎn)是高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)，在真實(shí)的市場(chǎng)環(huán)境中，一間企業(yè)上半年的估值可以躋身獨(dú)角獸，下半年則很可能因宏觀環(huán)境或自身經(jīng)營(yíng)問題，致估值大幅下調(diào)，被踢除出獨(dú)角獸名單。”

小心變成“毒角獸”

中國(guó)證監(jiān)會(huì)為獨(dú)角獸企業(yè)IPO開辟綠色通道，不過，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)系副教授劉明宇對(duì)此直言，若將獨(dú)角獸的身份作為快速上市的“敲門磚”，對(duì)資本市場(chǎng)而言將是危險(xiǎn)的。

估值波動(dòng)大 散戶易觸礁

“單單為獨(dú)角獸企業(yè)IPO開綠燈，暫且不論這是否利于市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)，關(guān)鍵在于是否被判定為獨(dú)角獸，并不是由政府來(lái)認(rèn)定，而應(yīng)取決于市場(chǎng)真實(shí)估值。”劉明宇認(rèn)為，其實(shí)政府未必有識(shí)別獨(dú)角獸的能力，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)通常估值波動(dòng)很大，這些企業(yè)可能一段時(shí)間是獨(dú)角獸，一段時(shí)間又不是，“而且誰(shuí)又能保證，所謂估值并不是關(guān)聯(lián)方為了上市而聯(lián)手推高？若這樣的假獨(dú)角獸也混跡于資本市場(chǎng)，被識(shí)破后豈不是要將市場(chǎng)砸得一塌糊涂？”

他續(xù)稱，因新經(jīng)濟(jì)特性使然，對(duì)于還處于成長(zhǎng)早期的獨(dú)角獸企業(yè)，未來(lái)存在高度不確定性，投資這些企業(yè)本身就伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，他們可能只適合機(jī)構(gòu)投資者，而不是散戶，“將這些高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，投入主板市場(chǎng)是否合適？”他補(bǔ)充，即便是伴隨高成長(zhǎng)屬性，亦不代表它值得投資，若估值太高，投資當(dāng)然是不劃算的。

據(jù)相關(guān)報(bào)道，早在2016年，美國(guó)Shares Post就曾發(fā)布報(bào)告預(yù)言，美國(guó)將有近三分之一科技獨(dú)角獸會(huì)跌落神壇。Shares Post的創(chuàng)始人和首席執(zhí)行官Greg Brogger認(rèn)為，哪怕獨(dú)角獸公司的估值繼續(xù)上升，也并不意味著都走對(duì)了路。2017年，包括Buzz Feed、Vice Media和Credit Karma等在內(nèi)的獨(dú)角獸公司，都未能達(dá)到收入目標(biāo)。甚至還有多個(gè)財(cái)務(wù)模型預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，多達(dá)80%的獨(dú)角獸公司或?qū)⒃趦赡陜?nèi)失敗。據(jù)稱，在美國(guó)，許多由風(fēng)投支持的公司正走向倒閉，裁員越來(lái)越頻繁。

多層級(jí)資本市場(chǎng)助減風(fēng)險(xiǎn)

以美國(guó)為鑒，劉明宇強(qiáng)調(diào)，一些風(fēng)頭正勁的中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)，也非常有可能只是曇花一現(xiàn)。他建議，若要支持獨(dú)角獸企業(yè)上市，那么中國(guó)一定要加速建構(gòu)多層級(jí)資本市場(chǎng)，可令處于不同發(fā)展階段的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，對(duì)號(hào)入座主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、股權(quán)交易市場(chǎng)等，這樣才可最大程度平抑市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。