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2023年2月3日，復旦大學泛海國際金融學院經(jīng)濟學教授、聯(lián)邦儲備系統(tǒng)華盛頓總部前高參John Rogers走進“復旦金融公開課”，以“美國利率、美元及其全球影響”為題，與學院學術(shù)訪問教授、美國哥倫比亞大學終身講席教授魏尚進展開深度對話。

課程伊始，John Rogers教授從美聯(lián)儲的政策使命切入，他解釋到，美聯(lián)儲作為美國貨幣政策制定者，通過影響貨幣供應以實現(xiàn)其保證充分就業(yè)和物價穩(wěn)定的雙重任務。對于美聯(lián)儲2023年首次議息會議，根據(jù)最新的指標顯示，美國生產(chǎn)與支出均呈現(xiàn)溫和增長，近幾個月就業(yè)增長強勁，失業(yè)率保持在低位，顯示推動通脹的勢頭可能還沒消失，因此，此次議息會議宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)25個基點到4.5%至4.75%的水平。雖然加息步伐放慢，但同時美聯(lián)儲決策委員會也表示，未來仍將高度關(guān)注通脹風險，并堅定地致力于將通貨膨脹率恢復到2%的目標。針對美聯(lián)儲加息的市場表現(xiàn)，John Rogers教授指出，美聯(lián)儲加息25個基點符合市場預期，隨著美聯(lián)儲加息的靴子落地，隔夜美股在尾盤階段顯著拉升。雖然美聯(lián)儲主席鮑威爾在周三繼續(xù)強調(diào)“加息仍未結(jié)束”，但他對于通脹下降的樂觀表態(tài)，以及回避對近期金融市場大漲給予預想中的負面評論，使得市場認為美聯(lián)儲只是言辭較為強硬。

市場相信美國實際通脹已經(jīng)見頂，美聯(lián)儲加息的步伐已經(jīng)放緩，很快就會停止甚至逆轉(zhuǎn)，同時，暖冬氣候避免了歐洲潛在的巨大的能源危機，疊加中國疫情開放將給全球帶來巨大利益，給予市場較為強烈的信心。針對美聯(lián)儲加息對他國經(jīng)濟與外匯的影響，John Rogers教授指出，緊隨美聯(lián)儲宣布加息，英國央行、歐洲央行宣布加息50BP，如果歐洲央行3月確切再加息50BP，則接近聯(lián)邦基金利率。然而，并非所有的國家都跟隨加息，日本央行一直維持超寬松貨幣政策，并將政策利率保持在負區(qū)間。英國2022年12月CPI連續(xù)兩個月回落，但仍接近40年高位，與美國類似，也面對著居高不下的服務業(yè)通脹和工資增長，但市場明顯押注美聯(lián)儲會更快地結(jié)束緊縮政策。同時，受美聯(lián)儲持續(xù)加息推動，匯率市場也在發(fā)生震蕩。

2022年隨著美元的急劇升值，蔓延到外匯市場，美元指數(shù)連創(chuàng)新高，多國貨幣對美元貶值。近期，隨著美聯(lián)儲緊縮政策進一步放緩，而其他央行將不得不繼續(xù)收緊貨幣政策，但目前沒有跡象表明中國的貨幣政策會發(fā)生重大變化，預計將與2022年的寬松貨幣政策保持一致。此次緊縮周期的“終端利率”是多少？FOMC下一步應該做什么？John Rogers教授認為，中性利率r-star作為現(xiàn)行實際短期利率，出現(xiàn)于經(jīng)濟體充滿活力且通貨膨脹穩(wěn)定時。假設(shè)r-star為2.0，聯(lián)邦基金利率現(xiàn)在為4.5%，幾乎到達了終端利率。然而基于所謂的泰勒規(guī)則的最優(yōu)聯(lián)邦基金利率，“泰勒規(guī)則”很明顯意味著美聯(lián)儲基金利率仍然需要進一步上升，高于當前水平，泰勒規(guī)則目前隱含的聯(lián)邦基金利率介于5.4%至6.9%之間。

對于美國經(jīng)濟是否能夠“軟著陸”，John Rogers教授提出，美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟的強勁增長幾乎讓人歡欣鼓舞，世界銀行、國際貨幣基金組織對世界經(jīng)濟的增長也相當樂觀。面對如此樂觀預期，需要警惕的是通脹下行可能不會一帆風順。美國通脹最為頑固的部分是“超級核心通脹”，即剔除住房后的核心服務業(yè)通脹，緊俏的勞動力市場令薪資居高不下。同時也有很多指標表明，美國的建筑業(yè)狀況非常糟糕，科技企業(yè)掀起裁員潮。正如Larry Summers(拉里?薩默斯，美國前財政部長）所提出的那樣，未來美聯(lián)儲需要保持最大的靈活性，經(jīng)濟可能會向任何一個方向發(fā)展，仍然存在著較大的不確定性。至于美聯(lián)儲是否將“超級核心通貨膨脹”作為通脹衡量標準來指導利率政策，John Rogers教授認為，目前經(jīng)濟中仍存在太多的不確定性，短期內(nèi)美聯(lián)儲將不會改變當前的通脹衡量標準。

在魏尚進教授看來，美聯(lián)儲利率政策的變化將以兩種方式影響企業(yè)，通過影響基本面來影響今天的現(xiàn)金流。企業(yè)股價是未來股息收益的現(xiàn)金流折現(xiàn)之和，美國利率的提高從而貼現(xiàn)率相應提高，任何給定的現(xiàn)金流則會轉(zhuǎn)化為較小的價值。需要注意的是，真正影響資產(chǎn)價格的并不是美國宣布的利率變動，因為在美聯(lián)儲宣布變動之前，市場已經(jīng)盡最大努力去預測可能發(fā)生的事情。因此，真正導致變化的是宣布的變化與預期變化之間的差異。如果現(xiàn)在的變化是被充分預期到的，那么公布的變化與實際發(fā)生的變化沒有差別，企業(yè)方面不會發(fā)生變化；如果實際變化略大于宣布的變化，則貼現(xiàn)率提高，企業(yè)價格下降。同時，美國中央銀行政策的變化不僅會影響美國的企業(yè)，也至少會通過一種直接渠道和三種間接渠道影響世界各地的企業(yè)。

從直接影響來看，不同國家的金融資產(chǎn)是替代品，通過投資者的金融投資，如果美國股價增長，那么其他國家相應替代金融資產(chǎn)股價也會增長。從間接影響來看，對于美國央行貨幣政策變化，各國中央銀行所采取的應對政策將影響本國資產(chǎn)的價格；如果其他央行不作為或做得不夠，也將改變美元資產(chǎn)與其他資產(chǎn)之間的相對回報率，這可能導致全球資本重新洗牌；另外，美國利率變動在一定程度上影響美國經(jīng)濟增長，美國經(jīng)濟增長率的變化將改變美國的進出口貿(mào)易，因此，通過這些貿(mào)易渠道也可能對其他國家企業(yè)產(chǎn)生影響。