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為什么一些國(guó)家在逐漸出現(xiàn)“去美元化”？誰(shuí)將成為貨幣結(jié)算多元化的未來(lái)？人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)會(huì)有什么影響？

李海濤

耶魯大學(xué)金融學(xué)博士

長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授、杰出院長(zhǎng)講席教授

學(xué)位項(xiàng)目副院長(zhǎng)

3月，巴西對(duì)外宣布與中國(guó)直接以本幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，取消使用美元作為中間貨幣。同年2月伊拉克央行宣布，允許在對(duì)華貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算。

同期東盟各國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)在印度尼西亞會(huì)議上討論如何逐漸轉(zhuǎn)向本幣結(jié)算，減少在金融交易中對(duì)美元、歐元以及日元等貨幣的依賴。

2023年以來(lái)人民幣在國(guó)際舞臺(tái)上出現(xiàn)的機(jī)會(huì)越來(lái)越多，一方面顯示發(fā)展中國(guó)家旨在緩解美元短缺，增加外匯可及性；同時(shí)也間接顯示美元霸權(quán)的衰落和對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心（圖1）。

圖1：外商固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比

為什么一些國(guó)家在逐漸出現(xiàn)“去美元化”？誰(shuí)將成為貨幣結(jié)算多元化的未來(lái)？在國(guó)際貿(mào)易中使用本幣結(jié)算有什么好處？人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)的影響是什么？這些是我們這篇文章試圖探討的。

為什么會(huì)發(fā)生全球“去美元化”？

2023年3月巴西宣布與中國(guó)貿(mào)易直接以本幣進(jìn)行結(jié)算。

除巴西外，俄羅斯、伊朗、阿聯(lián)酋、印度、新加坡、委內(nèi)瑞拉、土耳其......目前約有30多個(gè)國(guó)家開(kāi)始在外貿(mào)結(jié)算或投資中轉(zhuǎn)向使用人民幣，降低美元結(jié)算。為什么會(huì)發(fā)生貿(mào)易結(jié)算“去美元化”現(xiàn)象？

有幾個(gè)原因：

第一，美國(guó)自身問(wèn)題，美元霸權(quán)不可持續(xù)。

在美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系中，有一著名的“特里芬難題”——國(guó)際貿(mào)易發(fā)展使美元需求膨脹，美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易逆差，而美元作為國(guó)際貨幣核心又必須保持幣值穩(wěn)定。

這一矛盾的結(jié)果，就是美元的周期波動(dòng)，以及美元流動(dòng)性收緊之后新興市場(chǎng)的金融危機(jī)。

過(guò)去的美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)的新興市場(chǎng)金融危機(jī)包括1982年拉美債務(wù)危機(jī)、1994年墨西哥金融危機(jī)、1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)、2001年阿根廷金融危機(jī)、2018年土耳其金融危機(jī)......美元成了“我們的貨幣，你們的麻煩”。

這種情況下，各國(guó)需要增加非美元貨幣儲(chǔ)備，以應(yīng)對(duì)美元流動(dòng)性收緊（圖2），這是全球去美元化的一個(gè)重要邏輯。

圖2：當(dāng)前美元離岸市場(chǎng)流動(dòng)性收緊

美國(guó)動(dòng)輒制裁使美元安全性受質(zhì)疑。美國(guó)利用美元貿(mào)易結(jié)算的便利地位，動(dòng)輒進(jìn)行金融清結(jié)算制裁，增加各國(guó)金融機(jī)構(gòu)清結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

全球金融機(jī)構(gòu)基本都與SWIFT對(duì)接——這一成立于1973年，以美元結(jié)算規(guī)范為基礎(chǔ)的國(guó)際支付清算組織。美國(guó)動(dòng)輒將金融機(jī)構(gòu)踢出SWIFT，這種做法增加了各國(guó)金融機(jī)構(gòu)摩擦成本，多極化需求應(yīng)運(yùn)而生。

例如，中國(guó)泰國(guó)阿聯(lián)酋香港組成的“多種央行數(shù)字貨幣跨境網(wǎng)絡(luò)”（m-CBDC Bridge）項(xiàng)目——這一平臺(tái)繞過(guò)了美元，可以用各個(gè)國(guó)家或地區(qū)的央行數(shù)字貨幣進(jìn)行真實(shí)交易。

貨幣橋項(xiàng)目為傳統(tǒng)跨境支付結(jié)算提供了替代方案，而且具有提升效率、透明度方面優(yōu)勢(shì)。此外，由于美國(guó)逐漸限制對(duì)外技術(shù)出售、以及沒(méi)收美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，也使一些國(guó)家開(kāi)始懷疑持有大量美債的必要性，外國(guó)持有美債規(guī)模持續(xù)縮減（圖3）。

圖3：外國(guó)投資者持有美債比例回落

第二，美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被后來(lái)者中國(guó)追趕。

信用貨幣對(duì)應(yīng)著政府信用，或者說(shuō)一個(gè)國(guó)家的綜合產(chǎn)出。國(guó)家的綜合產(chǎn)出跟資本、勞動(dòng)力、技術(shù)這些生產(chǎn)要素掛鉤。

二戰(zhàn)后，美國(guó)憑借資本與技術(shù)獲得了全球生產(chǎn)領(lǐng)先地位，這使全球?qū)γ涝枨筅呏酊F——各國(guó)試圖用資源（中東）和勞動(dòng)力（東亞）換取美國(guó)技術(shù)與產(chǎn)品服務(wù)輸出。

2001年中國(guó)加入WTO后，美國(guó)不斷輸出美元購(gòu)買中國(guó)商品，制造業(yè)逐漸空心化——核心產(chǎn)業(yè)鏈均在東亞。脫實(shí)向虛幫助美國(guó)獲得金融霸權(quán)，同時(shí)也使其他國(guó)家逐漸認(rèn)識(shí)到超發(fā)的美元對(duì)應(yīng)不到美國(guó)實(shí)物資產(chǎn)——“石油美元”換不回沙特“2030愿景”，美元硬通貨地位受到削弱，而中國(guó)無(wú)論在總經(jīng)濟(jì)體量還是技術(shù)儲(chǔ)備方面都在崛起（圖4）。

圖4：中美PCT專利申請(qǐng)數(shù)量

美元的旁落還在于傳統(tǒng)能源已不是經(jīng)濟(jì)未來(lái)，“石油美元”面臨終結(jié)。

眾所周知，1971年美國(guó)宣布美元與黃金脫鉤，1973年基辛格秘密訪問(wèn)沙特建立“石油美元”——簡(jiǎn)單說(shuō)，就是中東國(guó)家賣給全球的石油以美元計(jì)價(jià)，同時(shí)資源國(guó)再將創(chuàng)匯所得購(gòu)買美國(guó)軍備和國(guó)債，以獲得美國(guó)軍事保護(hù)。這樣石油作為工業(yè)血液，重新成為美元的錨。

當(dāng)前隨著新能源崛起，各大機(jī)構(gòu)基本都宣布2025年附近是全球石油需求高峰，中東國(guó)家要么綁著油輪沉沒(méi)，要么需要在新能源競(jìng)爭(zhēng)中獲得新的發(fā)展機(jī)遇——這一點(diǎn)阿聯(lián)酋沙特等中東國(guó)家早已認(rèn)識(shí)清楚，2020開(kāi)始沙特等國(guó)不斷減持美國(guó)國(guó)債。

中東國(guó)家越來(lái)越需要將石油貿(mào)易盈余用來(lái)進(jìn)行工業(yè)體系重構(gòu)和城市建設(shè)，而中國(guó)無(wú)疑是中東國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的最佳伙伴。“石油換發(fā)展”新戰(zhàn)略替代“石油換安全”舊戰(zhàn)略成為美元旁落的重要原因。

誰(shuí)將成為貨幣體系多極化未來(lái)？

中國(guó)作為崛起的全球第二大經(jīng)濟(jì)體，正在逐漸成為多元化貨幣體系的核心參與者。

人民幣信用的錨是中國(guó)制造業(yè)，這是人民幣國(guó)際化關(guān)鍵。中國(guó)強(qiáng)大的制造能力得益于：

第一，能源革命使中國(guó)能源成本與安全得到保障。

第二，中國(guó)最齊全的產(chǎn)業(yè)鏈體系。

第三，中國(guó)工程師紅利。

第四，中國(guó)龐大的市場(chǎng)，規(guī)模效應(yīng)降低成本。

中國(guó)制造業(yè)能力使其他發(fā)展中國(guó)家認(rèn)識(shí)到，持有人民幣可以幫助他們實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化。中國(guó)崛起給了發(fā)展中國(guó)家重要參考。

一帶一路政策在幫助中國(guó)實(shí)現(xiàn)過(guò)剩產(chǎn)能輸出的同時(shí)，也使其他發(fā)展中國(guó)家認(rèn)識(shí)到借助中國(guó)制造業(yè)能力實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的可行性。

同時(shí)，2021年美國(guó)從阿富汗撤軍，以及試圖將沙特列為“賤民國(guó)家”，顯示美國(guó)對(duì)中東支持力不從心。中東國(guó)家已沒(méi)有必要持有美元投入到美國(guó)金融業(yè)，新能源與工業(yè)可持續(xù)發(fā)展才是中東未來(lái)（這是沙特為首中東國(guó)家在中國(guó)大量投資的原因）——這是中國(guó)實(shí)現(xiàn)伊沙調(diào)解，同時(shí)不斷擴(kuò)大人民幣清算范圍重要原因。

但僅有這些是不夠的，繞開(kāi)美元結(jié)算體系，這需要有技術(shù)實(shí)現(xiàn)方式。雖然其他發(fā)展中國(guó)家想要跟中國(guó)合作，但全球貨幣結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施是美元，避開(kāi)美元威脅需要開(kāi)發(fā)新的結(jié)算工具。

區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展以及分布式賬本技術(shù)為新工具的發(fā)展提供了技術(shù)路徑。

2019年沙特金融管理局與阿聯(lián)酋中央銀行聯(lián)合推出通用數(shù)字貨幣項(xiàng)目“Aber”，探索通過(guò)分布式賬本技術(shù)在兩個(gè)國(guó)家之間進(jìn)行金融結(jié)算。

2022年，在Aber項(xiàng)目基礎(chǔ)上，人民幣、港元、泰銖和阿聯(lián)酋迪拉姆完成了四種數(shù)字貨幣的跨幣種交易測(cè)試，終于實(shí)現(xiàn)了繞開(kāi)美元的新的結(jié)算方式。

如今這種結(jié)算技術(shù)正在成為雙邊貿(mào)易結(jié)算新的方式，也將成為人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)——這種數(shù)字貨幣方式使用的國(guó)家越多，越能夠?qū)崿F(xiàn)繞過(guò)美元結(jié)算。

最后，人民幣要成為貨幣多元化未來(lái)，還需要全球貿(mào)易中各國(guó)增加人民幣使用。中國(guó)對(duì)內(nèi)對(duì)外貿(mào)易可以使用人民幣支付，但不能要求其他國(guó)家貿(mào)易也都使用人民幣支付。

印度就曾因?yàn)榕c俄羅斯貿(mào)易過(guò)程中沒(méi)有足夠盧布，而使與俄羅斯能源貿(mào)易一度陷入僵局（印度對(duì)外貿(mào)易逆差，俄羅斯盧布與中國(guó)人民幣儲(chǔ)備都不夠，用印度盧比支付俄羅斯又不收）。

最后印度選擇用阿聯(lián)酋迪拉姆支付給俄羅斯，而阿聯(lián)酋是“多中央銀行數(shù)字貨幣橋”創(chuàng)始成員，俄羅斯收到迪拉姆可以方便的兌換成人民幣，這種“盧比-迪拉姆-人民幣”結(jié)算方案成功的繞開(kāi)了美元，進(jìn)一步促進(jìn)了人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

這種結(jié)算方式，解決了貿(mào)易逆差國(guó)美元儲(chǔ)備不足問(wèn)題，也能夠應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊帶來(lái)的美元流動(dòng)性枯竭問(wèn)題。

當(dāng)前，資源國(guó)沙特、伊朗不斷向金磚國(guó)家和上合組織靠攏，資源國(guó)與生產(chǎn)國(guó)之間不斷相互投資，逐漸建立起新的結(jié)算體系以對(duì)抗美元結(jié)算體系。這使人民幣向貨幣體系多元化又邁進(jìn)一步。

人民幣國(guó)際化影響是什么？

說(shuō)千道萬(wàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起是人民幣國(guó)際化主要原因，也是不可阻擋的。這種變化將給中國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大影響。

第一，東升西落，人民幣儲(chǔ)備需求增加。

人民幣國(guó)際化的核心是中國(guó)的崛起與美歐衰退。

上一次美元挑戰(zhàn)英鎊霸權(quán)已過(guò)去了幾乎一個(gè)世紀(jì)。美國(guó)憑借二戰(zhàn)漁翁得利——戰(zhàn)后憑借馬歇爾計(jì)劃及布雷頓森林體系實(shí)現(xiàn)世界新秩序構(gòu)建。

當(dāng)前中國(guó)發(fā)展已勢(shì)不可擋，這一方面是經(jīng)濟(jì)體“盛極而衰”周期規(guī)律——當(dāng)強(qiáng)盛之后主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意愿開(kāi)始下降；另一方面中國(guó)歷史上并不缺乏主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)的智慧。盡管這種發(fā)展不是一蹴而就的，但確實(shí)這是“百年未有之變化”，值得深刻理解觀察。

2023年2月中俄南非第二次海上聯(lián)合軍演、2023年3月巴西宣布與中國(guó)以本幣進(jìn)行貿(mào)易，占全球人口42%的金磚五國(guó)均開(kāi)始挑戰(zhàn)美元霸權(quán)。

同時(shí)，2022年沙特、伊朗、委內(nèi)瑞拉、阿爾及利亞均表達(dá)了加入金磚國(guó)家組織的愿望，2022年在撒馬爾罕上合組織峰會(huì)上，上合組織將對(duì)話伙伴地位授予了沙特和卡塔爾，同時(shí)啟動(dòng)了接納伊朗為上合組織的程序。

人民幣國(guó)際化將帶來(lái)全球?qū)θ嗣駧判枨笤黾印．?dāng)前人民幣在國(guó)際支付中占比僅2.2%（SWIFT統(tǒng)計(jì)，部分未通過(guò)SWIFT的不計(jì)），確認(rèn)為外匯官方儲(chǔ)備總額2984億美元，占整體外匯官方儲(chǔ)備份額2.7%，遠(yuǎn)低于美元的64713億美元和58.4%。隨著人民幣國(guó)際化推進(jìn)，人民幣支付占比及外匯儲(chǔ)備份額將逐漸提升（圖5）。

人民幣儲(chǔ)備提升意味著各國(guó)央行及企業(yè)將加大人民幣需求，人民幣面臨中長(zhǎng)期趨勢(shì)升值壓力（這種趨勢(shì)根本還是取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展）。這種趨勢(shì)不利于中國(guó)低端出口，有利于中國(guó)進(jìn)口消費(fèi)。

圖5：人民幣國(guó)際支付占比及外匯儲(chǔ)備份額

第二，國(guó)際貨幣支付體系更加安全。

增加人民幣支付結(jié)算，使得全球貿(mào)易不用再擔(dān)心自身美元儲(chǔ)備不足問(wèn)題，同時(shí)也不用擔(dān)心美國(guó)橫加制裁問(wèn)題。這使得過(guò)去美元霸權(quán)，美元“我們的貨幣，你們的麻煩”問(wèn)題會(huì)更好緩解。

第三，中國(guó)將促進(jìn)金融開(kāi)放與國(guó)際收支平衡。

人民幣國(guó)際地位的上升，意味著企業(yè)不需要再過(guò)多儲(chǔ)備美元（圖6），對(duì)美元需求將雙向波動(dòng)。這有利于人民幣升值。

同時(shí)，較多的人民幣儲(chǔ)備也將通過(guò)資本賬戶進(jìn)入中國(guó)，一種是FDI投資，另一種是直接購(gòu)買中國(guó)債券與股票（圖6），這種方式將進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與制造業(yè)發(fā)展。

圖6：中國(guó)企業(yè)美元儲(chǔ)及境外機(jī)構(gòu)及個(gè)人持有股票占AB股市值比例

整體上來(lái)講，中國(guó)在成為全球最大經(jīng)濟(jì)體的過(guò)程中，人民幣的國(guó)際地位將同等提升。

人民幣國(guó)際化的過(guò)程是一把雙刃劍，一方面有利于中國(guó)吸引外資經(jīng)濟(jì)獲得資本支持持續(xù)發(fā)展，另一方面也需要中國(guó)在制度與風(fēng)險(xiǎn)防控方面不斷提升，以防止出現(xiàn)類似俄羅斯、日本等外資撤離一地雞毛的金融風(fēng)險(xiǎn)，這也是成立金融局的題中之義。

在當(dāng)前世界秩序格局變化背景下，發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)并存，安全與發(fā)展并重，這將成為未來(lái)十年主題。