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作者 | 李海濤 林錫來源 | 第一財經(jīng)日報

編者按

八月以來，高溫限電、疫情零星反彈。中國經(jīng)濟(jì)面臨著需求收縮和供給沖擊等影響，復(fù)蘇仍缺乏動力。

面對此種情形，2022年三季度預(yù)期將在貨幣政策、促進(jìn)銷費(fèi)、基建地產(chǎn)和房地產(chǎn)方面逐漸加大政策支持。

今日文章來自長江商學(xué)院金融學(xué)教授李海濤，他將詳細(xì)闡述當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況和第三季度具體政策，希望對你有所啟發(fā)。

李海濤

耶魯大學(xué)金融學(xué)博士

長江商學(xué)院金融學(xué)教授

杰出院長講席教授企業(yè)家學(xué)者項目副院長

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需更多動力

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇早期，復(fù)蘇仍需更多動力。

8月制造業(yè)PMI為49.4％；7月固定資產(chǎn)投資累計同比5.7%，社會消費(fèi)品零售總額2.7%，社會融資規(guī)模存量同比10.7%，出口同比18%，除出口偏韌性外，消費(fèi)投資均不及預(yù)期。

尤其社融-M2增速差繼續(xù)下滑，顯示居民與企業(yè)對經(jīng)濟(jì)前景偏謹(jǐn)慎，信貸擴(kuò)張周期尚未開啟。

需求收縮、供給沖擊是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的重要原因。

8月以來新冠肺炎確診病例在多地新增，影響出行消費(fèi)，造成需求收縮。

新的新冠毒株先后在海南、西藏出現(xiàn)，海南緊急封控，控制住了疫情向外大幅擴(kuò)散的風(fēng)險；

8月中旬西藏發(fā)現(xiàn)病例，相關(guān)部門采取封控措施，使得疫情擴(kuò)散相對可控。

疫情擴(kuò)散使企業(yè)與居民降低風(fēng)險偏好，需求收縮，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢。

商品房銷售乏力是需求收縮的另一體現(xiàn)。

8月以來盡管多地陸續(xù)放松商品房限購，滿足合理住房需求，但在疫情與價格不漲的情況下，國內(nèi)商品房銷售依然偏弱。

7月二三線城市商品房價格指數(shù)分別同比下降0.5%和3.2%；

一線城市商品房價格指數(shù)同比增長3.1%，繼續(xù)下行。

在商品房價格回落的背景下，8月以來30大中城市商品房銷售面積也遲遲不見起色。

俄烏沖突疊加夏季高溫使能源供應(yīng)緊張，四川、重慶再限電造成能源供應(yīng)沖擊，影響生產(chǎn)。

由于輸送天然氣的渦輪機(jī)遲遲不到位，俄羅斯向歐洲天然氣供應(yīng)已下降到正常水平約1/3，嚴(yán)重影響歐洲天然氣消費(fèi)，英國天然氣價格一度上沖到俄烏沖突期間價格高位。

中歐同使用里海-波斯灣天然氣資源，歐洲天然氣供應(yīng)緊張一定程度引發(fā)套利，使得中國天然氣供應(yīng)同樣偏緊，處在價格高位，影響到玻璃陶瓷等工業(yè)生產(chǎn)。

另外，7~8月高溫，四川降水低位引發(fā)水電發(fā)電量快速下降，造成四川重慶等部分地區(qū)限電，一并影響工業(yè)生產(chǎn)。

三季度基建地產(chǎn)將支持復(fù)工加快

盡管中國經(jīng)濟(jì)依然面臨需求收縮、供給沖擊影響，但在政策支持下，三季度預(yù)期將逐漸發(fā)生變化。

第一，貨幣政策加大降息與貨幣投放，擴(kuò)信用進(jìn)程預(yù)期加快。

由于7月社融不及預(yù)期，疊加商品房復(fù)蘇緩慢，央行超預(yù)期下調(diào)利率。

8月16日央行下調(diào)1年期MLF利率10BP至2.75%，8月20日1年期和5年期LPR分別下調(diào)5BP、15BP至3.65%和4.3%。

8月22日，央行召開部分金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，強(qiáng)調(diào)增加對實體經(jīng)濟(jì)貸款投放，進(jìn)一步做好對小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的信貸支持工作，保障房地產(chǎn)合理融資需求。

第二，國務(wù)院及地方繼續(xù)加大促消費(fèi)力度。

8月20日召開的國務(wù)院常務(wù)會議決定延續(xù)實施新能源汽車免征車購稅等政策，促進(jìn)大宗消費(fèi)。

全國工業(yè)和信息化主管部門召開電話會議，強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步組織新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)，以及家電下鄉(xiāng)、以舊換新和綠色建材下鄉(xiāng)活動。

上海將在8月下旬到11月下旬發(fā)放10億元電子消費(fèi)券。

第三，基建地產(chǎn)施工預(yù)期將發(fā)力。

7月基建投資增速9.1%，但從水泥庫存等數(shù)據(jù)來看，基建活動復(fù)蘇并不明顯，主要跟氣溫限制經(jīng)濟(jì)活動有關(guān)。

7月以來，中國持續(xù)進(jìn)入高溫天氣，極端高溫限制了工業(yè)用電與戶外生產(chǎn)，對工業(yè)經(jīng)濟(jì)活動造成干擾。

持續(xù)高溫導(dǎo)致居民用電快速上升，7月居民生活用電同比增長27%。

由于居民用電增長與水力發(fā)電不足，8月中旬四川、重慶連續(xù)發(fā)布工業(yè)企業(yè)限電公告，同時引發(fā)四川對上海外輸電力不足，上汽特斯拉等重點汽車零部件供應(yīng)商無法足量生產(chǎn)，影響整車下線。

此外，各地人力資源與社會保障廳一般規(guī)定最高氣溫超過37℃時減少或停止戶外施工，這也在一定程度上影響地產(chǎn)、基建等工程進(jìn)度。

進(jìn)入8月底后，工業(yè)經(jīng)濟(jì)活動將加快恢復(fù)。8月底西伯利亞冷空氣及太平洋臺風(fēng)將沖擊副熱帶高壓，高溫將季節(jié)性消退，這將有利于工業(yè)用電與工業(yè)經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)。

第四，房地產(chǎn)下行空間有限，將成為“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”重要抓手。

從數(shù)據(jù)看，當(dāng)前房地產(chǎn)可能并未走出底部。

7月房地產(chǎn)投資增速-12.3%，商品房銷售面積增速-29%，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源-26%，均較上月回落，顯示房地產(chǎn)下行壓力依然存在。

7月房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)出來后，政策進(jìn)一步發(fā)力托底房地產(chǎn)。

8月16日央行下調(diào)MLF利率10BP，8月22日5年期LPR利率下調(diào)15BP至4.3%。

同時，8月9日鄭州市房地產(chǎn)紓困基金項目落地；

8月12日中國華融多家分公司參與房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險處置，全面參與推動企業(yè)重組紓困；

8月19日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、財政部、人民銀行等有關(guān)部門出臺措施，通過政策性銀行專項借款方式支持已售逾期難交付住宅項目建設(shè)交付；

8月19日，交易商協(xié)會召集多家民營房企召開座談會，探討通過中債增進(jìn)公司增信支持的方式支持民營房企發(fā)債融資。

房地產(chǎn)相關(guān)政策密集出臺，將控制房地產(chǎn)下行風(fēng)險。

盡管當(dāng)前房地產(chǎn)未有明顯起色，但失控下滑的可能較小，預(yù)期風(fēng)險可控。

目前因為房地產(chǎn)風(fēng)險而使A股與商品失控下跌的可能性較小，房地產(chǎn)“保交樓、穩(wěn)民生”政策可能使三季度房地產(chǎn)施工有所反彈。

我們認(rèn)為房地產(chǎn)風(fēng)險可控原因包括：

中國利率在下行周期，房貸大面積違約概率較小；

中國二三線城市房價跌幅不到5%，尚不會引發(fā)斷供；

商品房是中國居民手中最重要資產(chǎn)，在沒有大面積失業(yè)失去還款來源的情況下，居民主動違約風(fēng)險較低；

中國房地產(chǎn)風(fēng)險主要集中于部分中小企業(yè)，蔓延風(fēng)險較低；

中國銀行業(yè)也有非常高的信用度，地產(chǎn)占銀行業(yè)資產(chǎn)比重不到5.5%；

中國銀行在過去幾年間積累了較高的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，即便出現(xiàn)部分違約，傳染風(fēng)險依然可控。

從經(jīng)濟(jì)增長與通脹兩大指標(biāo)看，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前處于復(fù)蘇階段。

由于疫情反復(fù)影響消費(fèi)、地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期，國債利率維持下行，尚未走出衰退陰影，經(jīng)濟(jì)整體處于復(fù)蘇前期階段。

三季度經(jīng)濟(jì)有望發(fā)力，PMI與工業(yè)企業(yè)利潤有望上升；

隨著利率下行與疫情管控不確定性下降，居民及企業(yè)消費(fèi)與投資偏好將逐步回升，有利于社融同比增速回升；

外部風(fēng)險有所下降，目前美國就業(yè)與消費(fèi)依然偏穩(wěn)健，同時盡管俄烏沖突仍在繼續(xù)，但對經(jīng)濟(jì)沖擊更多集中在歐洲，對中國影響有限。

疫情是影響經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)復(fù)蘇的主要因素，但隨著檢測防控機(jī)制成熟，對生活影響將逐漸變小。

8月19日，李蘭娟院士在一場媒體對話中表示，“新冠將在合適的時候，回歸乙類傳染病管理，但從甲類管理向乙類管理轉(zhuǎn)變，需要專家全面評估”。

另外，推進(jìn)全國健康碼互認(rèn)機(jī)制，正在降低出行消費(fèi)的不便利。

盡管房地產(chǎn)尚未走出下行區(qū)間，但隨著相關(guān)房地產(chǎn)政策密集出臺，將控制房地產(chǎn)下行風(fēng)險。

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