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近日，國(guó)家氣候中心發(fā)布消息，2021年7月以來(lái)，赤道中東太平洋海溫持續(xù)下降，預(yù)計(jì)10月進(jìn)入拉尼娜狀態(tài)，并于冬季形成一次弱到中等強(qiáng)度的拉尼娜事件。鑒于2020～2021年秋冬季曾出現(xiàn)拉尼娜事件，2021年將是“雙拉尼娜年”。

通常而言，受拉尼娜影響的冬季北半球極寒事件發(fā)生頻率增加，我國(guó)中東部大部地區(qū)氣溫偏低的概率比較高。

寒冬當(dāng)前，無(wú)疑會(huì)加重全球性的能源短缺問(wèn)題。歐洲持續(xù)攀升的電價(jià)以及較低的天然氣庫(kù)存，疊加中國(guó)較低的煤炭庫(kù)存，能源短缺的矛盾或?qū)⒊掷m(xù)演繹。短期能源緊缺與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)向低碳轉(zhuǎn)型的兩條主線將成為未來(lái)一段時(shí)間的主要投資主題。

凜冬來(lái)臨，投資機(jī)會(huì)在哪里？今日帶來(lái)李海濤教授的觀點(diǎn)分享。

作者 | 李海濤林錫

來(lái)源 | 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

李海濤

長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授、

杰出院長(zhǎng)講席教授MBA項(xiàng)目副院長(zhǎng)

01

高能耗與供應(yīng)短缺導(dǎo)致限電限產(chǎn)

9月下旬開(kāi)始，全國(guó)多省份出現(xiàn)限電拉閘現(xiàn)象。

9月以來(lái)各地區(qū)限電背后直接反映了煤炭?jī)r(jià)格上漲，煤電價(jià)格倒掛導(dǎo)致電力緊缺的風(fēng)險(xiǎn)。

夏季高溫、工業(yè)出口旺盛導(dǎo)致用電需求超預(yù)期，而枯水期水力發(fā)電不足、煤炭生產(chǎn)收緊，又導(dǎo)致電力供應(yīng)出現(xiàn)缺口。

長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨向低能耗轉(zhuǎn)型壓力。

過(guò)去30年以犧牲環(huán)境為代價(jià)，通過(guò)高排放、低附加值的加工出口獲得原始資本積累，這種發(fā)展方式面臨改變，在“綠水青山就是金山銀山”的綠色發(fā)展框架下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)亟待結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

重視降低單位GDP能耗與碳排放總量也是中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)交流與擴(kuò)大影響力的需要。

實(shí)際上，對(duì)降低能耗的重視不僅僅是在這幾年，它與2016年供給側(cè)改革、2017年煤改氣等政策一起，貫穿了“十二五”以來(lái)的執(zhí)政思路，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須要面對(duì)的轉(zhuǎn)型。

“十一五”規(guī)劃中國(guó)首次把單位GDP能耗降低作為約束性指標(biāo)；

“十二五”規(guī)劃在把單位GDP能耗降低作為約束性指標(biāo)的同時(shí)，提出合理控制能源消費(fèi)總量的要求；

黨的十八屆五中全會(huì)提出實(shí)行能源消耗總量和強(qiáng)度“雙控”行動(dòng)。重視降低單位GDP能耗與碳排放總量也是中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)交流與擴(kuò)大影響力的需要。

2016年中國(guó)在《巴黎協(xié)定》上簽字，成為第23個(gè)完成批準(zhǔn)協(xié)定的締約方。

2020年9月，中國(guó)在聯(lián)合國(guó)大會(huì)上明確提出“二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”。

西方國(guó)家對(duì)碳達(dá)峰碳中和也早有自身目標(biāo)，包括美國(guó)總統(tǒng)拜登上任后馬上重新加入《巴黎協(xié)定》，中國(guó)對(duì)“碳中和碳達(dá)峰”的表態(tài)體現(xiàn)大國(guó)擔(dān)當(dāng)。

短期來(lái)看，限電限產(chǎn)的背后是電力供應(yīng)不足的事實(shí)。

8月以來(lái)全國(guó)性煤炭緊缺、燃煤成本與基準(zhǔn)電價(jià)嚴(yán)重倒掛，導(dǎo)致電力供不應(yīng)求，電網(wǎng)存在崩潰風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致部分地區(qū)拉閘限電。

8月12日，大唐國(guó)際等11家燃煤發(fā)電企業(yè)聯(lián)名上書(shū)《關(guān)于重新簽約北京地區(qū)電力直接交易2021年10~12月年度長(zhǎng)協(xié)合同的請(qǐng)示》稱(chēng)，京津唐燃煤電廠在煤價(jià)突漲且持續(xù)高位運(yùn)行等市場(chǎng)發(fā)生嚴(yán)重異常的情況下，已無(wú)力完成10~12月的電力直接交易，建議發(fā)改委電力漲價(jià)或降低煤炭?jī)r(jià)格。

短期電力供應(yīng)不足、煤電價(jià)格倒掛的背后，還有今年夏季枯水期水力發(fā)電不足，以及海外疫情導(dǎo)致中國(guó)出口旺盛、用電量超預(yù)期增長(zhǎng)等原因，導(dǎo)致今年煤炭出現(xiàn)供應(yīng)短缺。

此外，煤炭生產(chǎn)安全檢查、第十四屆山西全運(yùn)會(huì)等活動(dòng)也限制了部分煤炭產(chǎn)能生產(chǎn)，最終導(dǎo)致煤炭庫(kù)存意外偏低，在冬季來(lái)臨之前面臨保供壓力。

限電限產(chǎn)導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格上漲，下游制造商由于較高的原材料價(jià)格而停止接單，部分企業(yè)更是由于限電而直接生產(chǎn)中斷，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成壓力。

2003年以來(lái)，中國(guó)至少出現(xiàn)過(guò)5次規(guī)模較大的限電，都造成工業(yè)品價(jià)格上漲，影響了正常生產(chǎn)。

2003年限電期間，鋅、螺紋鋼月均分別上漲22%、17%；

2008年限電，黃磷、電石分別上漲51%、39%；

2010年限電，水泥月均價(jià)格上漲64%。

本次限電工業(yè)品價(jià)格也出現(xiàn)上漲。煤炭?jī)r(jià)格在供給受限情況下明顯上漲，動(dòng)力煤9月上漲56%，屢次刷新上市以來(lái)紀(jì)錄；供應(yīng)收緊預(yù)期使鋼鐵價(jià)格不斷走高；水泥價(jià)格也大幅攀升；下游生產(chǎn)制造商挑戰(zhàn)重重，不少下游制造企業(yè)停止接單。

02

中國(guó)在降低能耗方面任重道遠(yuǎn)

2020年中國(guó)碳排放量103億噸，占全球約30%，而中國(guó)GDP為14.7萬(wàn)億美元，占全球17%左右。中國(guó)在降低單位GDP能耗與碳排放總量方面任重而道遠(yuǎn)。

“雙碳”行動(dòng)的方向主要在于降低煤炭發(fā)電與工業(yè)冶煉用電，控制能耗。

中國(guó)是全球最主要的用煤國(guó)家，2020年中國(guó)發(fā)電量7.6萬(wàn)億千瓦時(shí)，其中61%來(lái)自煤炭發(fā)電，單燃燒煤炭就占了103億噸二氧化碳排放量的72%，另外石油排放二氧化碳9億噸、天然氣排放二氧化碳6億噸、沼氣生物質(zhì)等排放二氧化碳8億~10億噸。

鋼鐵是最大的碳排放來(lái)源，是轉(zhuǎn)型升級(jí)的重點(diǎn)。

2020年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到10.65億噸，占全球產(chǎn)量57%，位列全球第一。噸鋼碳排放約1.7~1.8噸，2020年粗鋼生產(chǎn)碳排放約18億噸，占碳排放量的17%。2020年底，工信部表示堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保今年粗鋼產(chǎn)量同比下降。

水泥是第二大碳排放來(lái)源，而且主要的碳排放來(lái)自熟水泥的生產(chǎn)過(guò)程，而非用電，很難減排。

2020年，我國(guó)水泥產(chǎn)量23.77億噸，約占全球的55%，排放二氧化碳約14.66億噸，約占全國(guó)碳排放總量的14%。噸水泥和噸水泥熟料碳排放量分別約為617和866公斤。

水泥行業(yè)面臨的減排壓力非常嚴(yán)峻，任務(wù)非常艱巨。

電解鋁的碳排放量雖然不是很高，約占4.6%，但卻是用電大戶，占全社會(huì)用電量的6.7%。

2020年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量3708萬(wàn)噸，全年用電量超5000億千瓦時(shí)，占全社會(huì)用電量的6.7%，其中火電占比88%。

每噸鋁碳排放12.8噸，超過(guò)世界平均水平的10.4噸，單電解鋁一項(xiàng)就排放二氧化碳超4.7億噸，占到了2020年碳排放量的4.6%。

中國(guó)電解鋁產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的57%，位居世界第一，嚴(yán)控電解鋁碳排放將抬高電解鋁成本，推高鋁價(jià)。

化工行業(yè)排放總量有限但強(qiáng)度突出，單位產(chǎn)出碳排放高于工業(yè)均值。

2020年化工行業(yè)碳排放量約5億噸，約占碳排放量的4.9%，遠(yuǎn)小于電力、鋼鐵、水泥等碳排放水平。

以上幾個(gè)行業(yè)的事實(shí)說(shuō)明，降能耗絕不是一蹴而就，它涉及整個(gè)國(guó)家的就業(yè)和工業(yè)生產(chǎn)，必須科學(xué)合理制定目標(biāo)，循序漸進(jìn)，不能因?yàn)檫\(yùn)動(dòng)式限電限產(chǎn)而影響正常經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

03

凜冬下的主要投資機(jī)會(huì)

“碳中和碳達(dá)峰”體現(xiàn)中國(guó)擔(dān)當(dāng)，同時(shí)也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，但顯然通過(guò)“雙控”政策達(dá)到“雙碳”目標(biāo)依然任重而道遠(yuǎn)，中國(guó)不應(yīng)該跑得太快，要切合實(shí)際關(guān)注生產(chǎn)，在著眼發(fā)展長(zhǎng)期可再生能源的同時(shí)，保障短期傳統(tǒng)能源的供應(yīng)。

當(dāng)前能源緊缺與經(jīng)濟(jì)向低碳轉(zhuǎn)型的兩條主線是未來(lái)一段時(shí)間的主要投資主題。

短期來(lái)看，歐洲能源緊缺給我們提供了天然氣、煤炭投資機(jī)會(huì)，滯脹的經(jīng)濟(jì)格局可能給黃金國(guó)債帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

歐洲過(guò)度依賴(lài)可再生能源，在極端天氣情況下面臨電力不足、能源短缺。

歐洲（含英國(guó)）可再生能源發(fā)電占比約40%，天然氣發(fā)電占比約20%，煤炭發(fā)電占比約12%。

這些年歐洲國(guó)家大幅放棄煤炭發(fā)電，轉(zhuǎn)向低碳與新能源發(fā)電，積極向清潔能源轉(zhuǎn)型，但遇上2021年夏季的悶熱天氣，夏季用電高峰碰上風(fēng)力發(fā)電顯著不足，天然氣庫(kù)存快速下降，出現(xiàn)電力緊缺，導(dǎo)致英法德等國(guó)電力價(jià)格創(chuàng)紀(jì)錄地上漲。

歐洲持續(xù)攀升的電價(jià)以及較低的天然氣庫(kù)存，疊加中國(guó)較低的煤炭庫(kù)存，能源短缺的矛盾將持續(xù)演繹，我們可能會(huì)碰上幾十年一遇的能源危機(jī)，而傳統(tǒng)能源的投資不足可能使能源對(duì)經(jīng)濟(jì)與民生需求的支撐面臨考驗(yàn)，這時(shí)候傳統(tǒng)能源將受益。

可以關(guān)注能源短缺危機(jī)下，相關(guān)傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)，

比如擁有上游礦產(chǎn)資源的公司、中游提供采礦服務(wù)的公司、下游分銷(xiāo)以及點(diǎn)對(duì)點(diǎn)供貨商，當(dāng)然煤炭、石油ETF等也可適當(dāng)關(guān)注，傳統(tǒng)能源將可能受益于量?jī)r(jià)上升。

冬季能源短缺可能加劇通脹，通脹可能不會(huì)很快從高位回落，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓，可能出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟(jì)滯脹格局，黃金在晚些時(shí)候可能也會(huì)是不錯(cuò)的選擇。同時(shí)也要關(guān)注居高不下的PPI可能在四季度晚些時(shí)候向CPI非食品消費(fèi)品價(jià)格傳導(dǎo)。

中長(zhǎng)期來(lái)看，在可再生能源解決好儲(chǔ)能與電力上網(wǎng)問(wèn)題之前，傳統(tǒng)能源在短期內(nèi)都不應(yīng)該被低估。在向新能源轉(zhuǎn)向過(guò)程中，傳統(tǒng)能源機(jī)會(huì)依然值得重視。

當(dāng)前中國(guó)太陽(yáng)能、風(fēng)能總裝機(jī)量約5.8億千瓦時(shí)，到2030年要達(dá)到12億千瓦時(shí)，可再生能源是一個(gè)重要趨勢(shì)，但并非能夠一蹴而就，風(fēng)能太陽(yáng)能是間歇性能源，穩(wěn)定上網(wǎng)與儲(chǔ)能依然是可再生能源的兩大主要問(wèn)題。

天然氣作為重要的過(guò)渡資源，在未來(lái)十年中依然是能源發(fā)展的重要角色。

2020年中國(guó)天然氣消費(fèi)占一次能源比重8.7%，按國(guó)家規(guī)劃要達(dá)到10%，2030年要達(dá)到15%左右，世界平均水平為24%

未來(lái)天然氣作為重要的低碳清潔能源，依然有發(fā)展前景。我們看好天然氣在未來(lái)20年的發(fā)展機(jī)會(huì)，除了低碳之外，它能夠滿足發(fā)電調(diào)峰，使電網(wǎng)在吸納可再生能源電力時(shí)保持穩(wěn)定。

解決可再生能源對(duì)接電網(wǎng)時(shí)的電力穩(wěn)定問(wèn)題，也是重要的發(fā)展方向。目前電網(wǎng)能夠吸納15%左右的風(fēng)能太陽(yáng)能發(fā)電，再高比例可能導(dǎo)致電網(wǎng)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，這制約了可再生能源的發(fā)展，是未來(lái)需要解決的重要瓶頸。

可再生能源是未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要投資趨勢(shì)，值得長(zhǎng)期關(guān)注，但在大規(guī)模的儲(chǔ)能和電力上網(wǎng)方面還有問(wèn)題要解決，短期可能已經(jīng)增長(zhǎng)太多。

從中國(guó)整個(gè)可再生能源裝機(jī)量來(lái)看，未來(lái)10年的目標(biāo)是再翻一番，但可能依然面臨上網(wǎng)不足的問(wèn)題，需要電網(wǎng)方面配合改造。

同時(shí)新能源電池在儲(chǔ)能密度與大規(guī)模應(yīng)用方面可能會(huì)受材料制約，在此之前，液體的汽油、天然氣、甲醇可能依然是較好的儲(chǔ)能方式。

此外，在“雙碳”政策背景下，降低單位能耗與總能耗將是長(zhǎng)期政策，工業(yè)生產(chǎn)要逐漸轉(zhuǎn)型，提升技術(shù)，降低對(duì)高能耗的依賴(lài)，單位產(chǎn)值能耗低、有自有“綠電”的企業(yè)將可能獲得更多的發(fā)展機(jī)會(huì)（例如利用水電以及有水電儲(chǔ)能的公司）。

end