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一項研究，堅持十年，會發(fā)現(xiàn)什么？

從2011年9月開始，在經(jīng)濟學(xué)教授李偉的指導(dǎo)下，長江商學(xué)院案例研究中心與中國經(jīng)濟和可持續(xù)發(fā)展研究中心每月都會固定執(zhí)行一項問卷調(diào)查。

調(diào)查的對象是長江商學(xué)院歷年以來校友企業(yè)中具有一定規(guī)模的民營中小企業(yè)。而在外界看來，這些企業(yè)代表了中國中小企業(yè)中的中堅力量。

在問卷中，企業(yè)會被詢問在銷售、利潤、融資環(huán)境、庫存等經(jīng)營指標(biāo)上，未來6個月與去年同期相比是“改善”，“不變”或“惡化”。而最終搜集來的一手數(shù)據(jù)，每月會形成“長江商學(xué)院中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)”（CKGSB Business Conditions Index，下稱BCI指數(shù)），為中國宏觀經(jīng)濟整體運行態(tài)勢提供參考。

由于數(shù)據(jù)的前瞻性，指標(biāo)設(shè)計的科學(xué)和樣本的特色價值，這一指數(shù)在十年中逐漸被彭博、萬德所關(guān)注，已經(jīng)成為了券商投資人判斷宏觀經(jīng)濟形勢的必備參考數(shù)據(jù)。

與此同時，李偉教授與團隊也在指數(shù)中讀到了十年間中國民營企業(yè)融資環(huán)境的較大改善，讀到了民營中小企業(yè)正出現(xiàn)“兩極分化”的趨勢。

今天的文章，帶你走進“長江商學(xué)院中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)”十年背后的故事，帶你了解中國民營中小企業(yè)真正的關(guān)切所在。

作者 | 陳白

來源 |《經(jīng)濟觀察報》

一組來自商學(xué)院的“非官方數(shù)據(jù)”，卻經(jīng)常成為市場機構(gòu)關(guān)于宏觀經(jīng)濟形勢的重要投資參考，它不僅被收入了彭博數(shù)據(jù)，同時也極為常見地出現(xiàn)于中國券商分析師們的報告里。

這一指數(shù)名為長江商學(xué)院中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)，指數(shù)的樣本集中在長江商學(xué)院歷年以來校友企業(yè)中具有一定規(guī)模的民營中小企業(yè)。而在外界看來，這些企業(yè)普遍都是中國中小企業(yè)中的中堅代表力量。

此前有媒體這樣評價，長江的校友企業(yè)長期關(guān)注融資環(huán)境，由于樣本企業(yè)幾乎都是民營中小企業(yè)，而且這些企業(yè)的效率較高，因此如何解決這個問題將是未來中國經(jīng)濟改革的一大看點。

李偉是長江商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授、長江案例中心主任、長江中國經(jīng)濟與可持續(xù)發(fā)展研究中心主任。2011年7月開始，在李偉教授的指導(dǎo)下，長江商學(xué)院案例研究中心與中國經(jīng)濟和可持續(xù)發(fā)展研究中心開始了前期的問卷制作和測試等工作。2011年9月，第一次問卷調(diào)查順利展開。

而十年之后的2021年9月，這一前瞻指數(shù)的最新數(shù)據(jù)向人們提示宏觀經(jīng)濟前景的可能變化：

2021年9月BCI指數(shù)為54.5，與2021年8月的50相比有明顯反彈。9月企業(yè)銷售前瞻指數(shù)、企業(yè)利潤前瞻指數(shù)、企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)、企業(yè)庫存前瞻指數(shù)四個分指數(shù)出現(xiàn)了全部上升的局面，終結(jié)了此前6個月連續(xù)下滑的局面。

但疫情對經(jīng)濟的沖擊還在持續(xù)。作為印證的是，剛剛過去的十一假期，經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，全國國內(nèi)旅游出游5.15億人次，按可比口徑同比減少1.5%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入3890.61億元，同比減少4.7%。

對于中國的民營中小企業(yè)來說，他們到底最關(guān)切什么？

在接受經(jīng)濟觀察報記者專訪時，李偉說，這個復(fù)雜的問題有時候其實歸結(jié)起來就是一個簡單的答案。從2011年至今，在他的對樣本企業(yè)的調(diào)研中，他發(fā)現(xiàn)，“融資環(huán)境，一直是融資環(huán)境?！?/p>

核心問題

BCI指數(shù)所面向的這部分企業(yè)群體，其實與近期頻繁出現(xiàn)在官方文件和講話中的專精特新“小巨人”企業(yè)具有相當(dāng)?shù)闹睾隙??！?·30”政治局會議專門提出，要“發(fā)展專精特新中小企業(yè)”。

9月2日，證監(jiān)會負責(zé)人就深化新三板改革設(shè)立北京證券交易所答記者問時表示，將“著力打造符合中國國情、有效服務(wù)專精特新中小企業(yè)的資本市場專業(yè)化發(fā)展平臺”。

從2011年開始，十年來如果沒有特殊情況，李偉都會出現(xiàn)在BCI指數(shù)的披露講臺上。

在接受MIR采訪時，李偉說這十年來最大的感受之一，就是中國的民營中小企業(yè)，對于融資環(huán)境極為敏感。

我們調(diào)研的這些校友，基本上都是中國非常優(yōu)秀的私企，所以他們可能對于政策的敏感度會比較大。

中國經(jīng)濟增長的時候他們會增速更快，中國經(jīng)濟開始出現(xiàn)軟著陸的時候他們的指標(biāo)萎縮也會更大，因此我們把這些企業(yè)叫做中國經(jīng)濟的前沿企業(yè)，具有領(lǐng)先性的指標(biāo)。

他同時也指出，當(dāng)下對于中小企業(yè)的金融政策調(diào)整，對普惠金融的反復(fù)強調(diào)，也在不斷優(yōu)化著他們的生存環(huán)境。

但另一面，中小民營企業(yè)中也出現(xiàn)了“兩極分化”的趨勢。這種兩極分化主要體現(xiàn)在區(qū)域和城市的層面。

那些已經(jīng)形成城市圈的區(qū)域，地方財政狀況也相對良好，加之近年來一直以來對中小企業(yè)金融貸款的政策支持，使得這些區(qū)域的中小企業(yè)融資環(huán)境較好。

但在那些本身地方財政就面臨考驗的區(qū)域，對于企業(yè)的支持就容易是有心無力。

在李偉看來，融資環(huán)境之外，另一個核心問題是企業(yè)家的預(yù)期問題。

“最近這段時間因為政策調(diào)整比較快，比如雙碳、節(jié)能減排、教培改革這些，這種迅速的調(diào)整，會影響到企業(yè)家們的投資預(yù)期，大家不知道未來哪一個行業(yè)又會出現(xiàn)比較大的這種政策的調(diào)整?！?/p>

李偉說，他能夠理解當(dāng)下許多政策的長期價值，“比如雙碳的落地，這些都是全球趨勢，也是為了我們的長遠考慮?！?/p>

他認為，對于企業(yè)家們來說，認識到這是大勢所趨，是企業(yè)家認知更新的重要方面。作為商學(xué)院教授，“我們也會不斷地向我們的校友解釋這一趨勢的必然性。”

但他在調(diào)研諸多民營企業(yè)之后最大的感受是，盡管能夠接受“大勢所趨”，但在政策落地的過程中，他還是期待能夠做好預(yù)期管理，“還是希望能把企業(yè)和消費者必須承受的監(jiān)管遵從成本盡可能降下來。”

BCI十年

長江商學(xué)院BCI指數(shù)是由4個分指數(shù)以算術(shù)平均的方式構(gòu)成，這4個分指數(shù)分別為企業(yè)銷售前瞻指數(shù)、企業(yè)利潤前瞻指數(shù)、企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)和企業(yè)庫存前瞻指數(shù)。

指數(shù)以50為分界點，50以上代表改善或變好，50以下代表惡化或變差，這與PMI指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)相同。

李偉說，當(dāng)時的初心是為了教學(xué)需要，“在我講授宏觀經(jīng)濟的過程中，校友們也會希望能夠看到更多對他們來說有參考價值的數(shù)據(jù)。所以當(dāng)時我們在想，是不是可以做這樣一個調(diào)研?！?/p>

報告所涉指數(shù)中絕大部分為前瞻指數(shù)，因此具有較強的預(yù)測作用。在問卷中長江商學(xué)院還會詢問企業(yè)的產(chǎn)品是面向消費者還是生產(chǎn)者，同時會詢問企業(yè)其主要產(chǎn)品的價格在未來6個月的變化趨勢。

但后來，由于指標(biāo)設(shè)計的科學(xué)和樣本的特色價值，這一指數(shù)開始超出長江商學(xué)院課堂的范疇，開始被彭博、萬德所關(guān)注，隨后成為了券商投資人判斷宏觀經(jīng)濟形勢的必備參考數(shù)據(jù)。

相比于其他指標(biāo)和調(diào)研，李偉認為BCI的價值正在于它的簡單。

“我們希望讓數(shù)據(jù)變得簡單易懂；所以我們問的問題更加簡單，這樣的話，董事長們可以在5分鐘內(nèi)把問卷都填完，我覺得這樣的話，無論是對于企業(yè)還是對于我們研究者來說都是一個非常好的事，事實上后來看，它的價值反而是更高的?！?/p>

按照李偉教授團隊最新披露的數(shù)據(jù)，2021年9月份BCI為54.5，與2021年8月的50.0相比有明顯反彈，終結(jié)了BCI此前半年的連續(xù)下滑，但后面的趨勢將會如何演變還有待觀察。

民營企業(yè)的趨勢：兩級分化

MIR:民營企業(yè)的生存環(huán)境十年來發(fā)生了什么樣的變化？

李偉：當(dāng)下我覺得出現(xiàn)了一定的兩極分化現(xiàn)象。

一個是在民營企業(yè)都關(guān)心的融資環(huán)境層面，這個出現(xiàn)了較大的改善。特別是在此前的民營企業(yè)家座談會之后，企業(yè)家特別是中小民營企業(yè)家的信心是能夠從我們的指數(shù)中體現(xiàn)出來的。

本屆政府以來，我們在金融政策上做了一個比較大的調(diào)整；一方面是對影子銀行的規(guī)范；而對應(yīng)的另一面，最大的調(diào)整就是在民營經(jīng)濟不能貸到款的時候，那么我們的銀行就必須挺身而出為民營經(jīng)濟貸款放款。

這種政策導(dǎo)向的改變的結(jié)果是，中國的大型商業(yè)銀行就開始要找民營企業(yè)中小民營企業(yè)里面的頭部企業(yè)。而中小民營企業(yè)里面的頭部，基本上是長江的校友，所以他們?nèi)谫Y環(huán)境得到非常大的改善。

但是本來這部分企業(yè)是中國中小銀行的主要的客戶。因為政策的調(diào)整，當(dāng)大型銀行開始下沉，開始找中小企業(yè)了；那么隨之中小銀行也進一步下沉，他們下沉的結(jié)果就是地方城商行等區(qū)域銀行又得繼續(xù)下沉，那么這樣一來的話，中國的融資環(huán)境從中小到小微都得到了改善，這是規(guī)模上的狀況分化。

另一個是在區(qū)域、城市方面。比如說大灣區(qū)和和長三角、武漢、成都、西安這些城市圈，我覺得都還做得相對不錯。但是在其他的地方，確實出現(xiàn)了一些比較大的困難，這與中國長期以來的不均衡發(fā)展是有關(guān)系的。

比如說減稅問題，地方政府要落實為民營企業(yè)實實在在減稅的要求，但是遇到了財政問題的話，有的地方能夠?qū)崿F(xiàn)，有些地方就確實實現(xiàn)不了。

比如說2020年我去珠海考察的時候，就發(fā)現(xiàn)珠海的企業(yè)抱怨最多的不是融資環(huán)境問題，而是招工難。

所以對于民營企業(yè)的關(guān)切點變化，在企業(yè)規(guī)模上、區(qū)域上都會有一些差異。

風(fēng)暴的核心：財務(wù)風(fēng)險

MIR：如何評估當(dāng)下中小民營企業(yè)的生存狀況？

李偉：給民營企業(yè)貸款的話，金融機構(gòu)也面臨一些問題；面對的第一個問題，就是民營企業(yè)的風(fēng)險確實大，因為他們體量小，而且民營企業(yè)的膽子也很大，有些運營的規(guī)范性也比較弱。

可是怎么說呢？企業(yè)家本來的價值，就在于他們敢于冒險，這種藝高人膽大的，才能成為企業(yè)家。而且他們的成長環(huán)境，也迫使他們必須膽子大。

比如其實有的時候，他們可以借長期的錢，比如說3年5年的；但即使這樣，他們也愿意借短期貸款，因為短期的貸款便宜，加之在中國借長期的貸款確實比較困難；所以我們大部分民營企業(yè)，都是屬于短融長投。

短融長投的話就意味著他們面臨兩個風(fēng)險，一個他們經(jīng)營本來就有風(fēng)險，比如他們的客戶可能不給他們下訂單了，比如他們的原材料漲價了、出口的運費也漲價了，這些都是運營風(fēng)險。

那么還有一部分就是財務(wù)風(fēng)險。比如宏觀環(huán)境變了，信貸不支持他們那個行業(yè)等等，他們就可能立馬面臨著流動性危機。而這種流動性危機，就有可能會導(dǎo)致一些長期基本面很好的企業(yè)在短期因為無現(xiàn)金償還到期的負債而面臨破產(chǎn)清算。

所以這些問題對于民營企業(yè)是比較尖銳的，這就是我們的中國的民營企業(yè)他們風(fēng)險特別高的原因。因為除了正常的運營風(fēng)險之外，他們還有比較高的財務(wù)風(fēng)險。

政策的角色：自動穩(wěn)定

MIR：對于這種狀況，在政策上可以做出什么樣的應(yīng)對？

李偉：我覺得預(yù)期管理非常重要。

我們大部分企業(yè)家，對于未來的經(jīng)濟走勢也比較迷茫，所以我覺得宏觀政策的調(diào)整和決策過程中，我覺得最好能夠和企業(yè)家和公眾多溝通。

我覺得需要讓大家理解到，未來我們?yōu)榱私?jīng)濟長期增長，我們可能短期就要做一些調(diào)整，讓大家有一個預(yù)期，也就是說，讓風(fēng)暴有較高的可預(yù)測性，正確的事情要做，同時可以考慮給大家一個預(yù)告，大家可以你提前做一些準(zhǔn)備，我覺得這些都可以對未來經(jīng)濟的波動起到一些穩(wěn)定的作用。

這方面的話，我們商學(xué)院也有責(zé)任，我覺得我們也應(yīng)該在課堂上跟同學(xué)們多多講一些，為什么有些政策總是會來的，大家不要掉以輕心；特別是我們在收入不平等持續(xù)這么長時間之后，甚至在擴大的情況下，大家應(yīng)該要預(yù)料到，未來的政策一定會是鼓勵更加平等的、更加公平的分配。這樣的話，讓同學(xué)們有一個預(yù)期，我覺得應(yīng)該更好。

MIR：具體到政策工具上可以有什么樣的選擇？

李偉：以大宗商品為例。未來可以考慮讓人民幣有更加大的活動空間。因為人民幣的變化，大部分時間它是和美元相反的；而大宗商品的價格變動也和美元也是相反的，這樣一來的話，人民幣兌美元匯率的變化就能夠一定程度上對沖大宗商品價格變化帶來的波動，它事實上能夠扮演一個穩(wěn)定器的作用。

以此為例，我覺得我們未來的話可以多使用一些這樣的工具——我們把它叫做自動穩(wěn)定器，讓這種自動穩(wěn)定器起到自動調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的作用。

這種自動穩(wěn)定器還包括很多工具，比如說我們的社保，比如說現(xiàn)在有可能有不少人由于對教培機構(gòu)的整頓，暫時處于待業(yè)狀態(tài)。那么我們的自動穩(wěn)定器，就包括了我們的一些就業(yè)保險。有了這樣一些自動穩(wěn)定工具之后，我們在做產(chǎn)業(yè)、行業(yè)調(diào)整的時候，就可以比較大刀闊斧的去做。

end

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