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此前，銀保監(jiān)會首席律師劉福壽在財經(jīng)年會上提到：

“互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險大幅壓降，全國實際運營的P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)由高峰時期的約5000家，逐漸壓降到今年11月中旬完全歸零?！?/p>

其興也勃焉，其亡也忽焉。

2007年，P2P開始進(jìn)入中國，彼時金融體系創(chuàng)新乏力、普惠金融難以推進(jìn)，小微企業(yè)融資需求與個人投資者的理財需求恰好為P2P的繁榮發(fā)展提供了一片沃土，P2P甚至曾一度被視為中國普惠金融和金融科技時代的開端。

2013年起，P2P迎來了爆發(fā)式增長，平安集團(tuán)、百度、騰訊、支付寶等都紛紛投資入局。到2017年，國內(nèi)P2P平臺數(shù)量超過5000家，網(wǎng)貸余額突破5萬億……然而，由于國內(nèi)征信體系不發(fā)達(dá)，大多數(shù)P2P機(jī)構(gòu)采用擔(dān)保模式，逐漸從“信息中介”的平臺演變?yōu)閾碛匈Y金蓄水池的“信用中介”，一大批P2P平臺在缺乏完備風(fēng)控制度的情況下“跑馬圈地”。

流動性潮水褪去，“裸泳”平臺的“爆雷”引起監(jiān)管放嚴(yán)，金融去杠桿推進(jìn)、逾期率提高、投資者信心降低等因素導(dǎo)致野蠻發(fā)展的P2P行業(yè)“爆雷潮”不斷：資金鏈斷裂、高管入獄或跑路、暴力催收、集體信訪事件……一時間，P2P的形象轟然倒塌。

回顧中國P2P行業(yè)的發(fā)展與清退，從“金融科技的開端”到“龐氏騙局”，P2P謝幕本質(zhì)上是由于對風(fēng)控問題的漠視。

P2P的初衷是推進(jìn)普惠金融，服務(wù)小微企業(yè)和個體投資者的投融資需求，宜信等一批審慎運營的P2P平臺，憑借著大數(shù)據(jù)風(fēng)控技術(shù)以及合理的資金配置，強(qiáng)化了P2P低門檻、快審核和市場化利率的多重“魅力”。

但不容忽視的是，P2P的核心競爭力并非搭建一個撮合投融資雙方的平臺，而是對資產(chǎn)端的風(fēng)控能力。

從這個意義上來說，P2P的中國模式其實是小額*模式的翻版，本質(zhì)是高風(fēng)險小貸的互聯(lián)網(wǎng)化。

P2P平臺為何風(fēng)險頻發(fā)？

2007年P(guān)2P進(jìn)入中國、2010年后逐漸增多、2013年開始爆發(fā)式增長。同年P(guān)2P行業(yè)進(jìn)入風(fēng)險頻發(fā)期。

據(jù)網(wǎng)貸天眼統(tǒng)計，2013年共有75家P2P平臺出現(xiàn)倒閉、跑路、逾期提現(xiàn)等問題，截止2014年7月底，出現(xiàn)問題的P2P平臺已達(dá)53家。

P2P平臺為何風(fēng)險頻發(fā)？

除了借款人的信用風(fēng)險外，更重要的是網(wǎng)貸平臺自身的風(fēng)險，包括網(wǎng)貸公司的信用風(fēng)險、經(jīng)營管理能力有限、缺乏風(fēng)險控制的核心技術(shù)等。

其中，風(fēng)控是P2P平臺的核心競爭力。

由于中西方金融環(huán)境的差異衍生了不同的風(fēng)控模式，這種緣起歐美的模式在中國經(jīng)過本土化后，演變成了P2P的中國模式。

何為P2P借貸？

P2P借貸，即peer to peer lending，原意指理財人通過第三方網(wǎng)絡(luò)平臺牽線搭橋，使用信用借款的方式將資金貸給有資金需求者，相當(dāng)于小微*中的微貸或極微貸，其提交資料、簽訂合同、發(fā)放*等手續(xù)全部通過網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)。

全球第一家P2P平臺為英國的ZOPA，成立于2005年3月。此后P2P在美國得以快速發(fā)展，并形成了兩家代表性的公司：Prosper和Lending Club。Lending Club晚于Prosper成立，但2014年在美國P2P行業(yè)占有75%的市場份額，每月發(fā)放的*超過2億美元。

美國P2P平臺：Lending Club

以2006年10月成立的Lending Club為例，其業(yè)務(wù)模式特點是：

一、信用條件嚴(yán)格：客戶挑選采用美國信用評分系統(tǒng)FICO評分+內(nèi)部評級（分為A-G 7個等級）的方式，且限于挑選申請人中前10%的客戶，80%的*最終投向D等級以上的客戶。

二、交易模式證券化：其網(wǎng)絡(luò)*模式不是出借人直接把錢借給投資人，而是由合作方WebBank*給借款人，WebBank再把債權(quán)出售給Lending Club，出借人再從Lending Club購買收益憑證。這個過程實現(xiàn)了非標(biāo)資產(chǎn)的證券化，出借人成為Lending Club的無擔(dān)保債權(quán)人，與借款人之間并不存在直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，但收益完全取決于所投資*的表現(xiàn)。

三、公司和Foliofn合作向用戶推出線上債權(quán)交易平臺，出借人可以打折出售自己的逾期債權(quán)，以降低平臺風(fēng)險。

四、實現(xiàn)深度證券化，提高流動性：成立LC Advisor接受機(jī)構(gòu)投資者的投資，投資人可以通過購買基金的方式參與。

2013年，Lending Club盈利731萬美元，當(dāng)年*交易規(guī)模接近21億美元。美國成熟的信用評級系統(tǒng)、更多的流動性、更高信用等級的借款人等，是Lending Club實現(xiàn)規(guī)模和市場份額領(lǐng)先的關(guān)鍵。

由于中國金融體系的不發(fā)達(dá)，缺乏成熟的信用評級體系及資產(chǎn)證券化的條件，P2P的歐美模式在中國演變成了三種模式：

純平臺模式

平臺不參與擔(dān)保，純粹提供撮合服務(wù)，幫助借貸雙方進(jìn)行資金匹配，這種“個人-個人”模式的代表是拍拍貸；

平臺擔(dān)保模式

即由平臺自身提供擔(dān)保，資金來自平臺的自有資金，或者設(shè)立專門的風(fēng)險準(zhǔn)備金進(jìn)行本金或本息擔(dān)保，這種“個人-平臺-個人”模式的代表企業(yè)如宜信、人人貸；

外部擔(dān)保模式

即由第三方擔(dān)?；蛐≠J機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，這種“個人-平臺-擔(dān)保機(jī)構(gòu)-個人”模式的代表是陸金所、有利網(wǎng)。

其中，純平臺模式，即純線上第三方平臺模式，意味著獲取客戶的渠道、風(fēng)控、交易、放款等全部流程都在互聯(lián)網(wǎng)上完成，最接近歐美原生態(tài)P2P。

由于中國線上征信體系的不健全、借貸觀念還不夠普及，以及貸后管理的難度，純平臺模式在中國開展的難度較大，并且交易規(guī)模的增長相對較慢。

2012年，中國純線上交易的份額僅占全部P2P*的27.6%，其余72.4%均為復(fù)合交易。

相應(yīng)地，擔(dān)保模式成為中國P2P行業(yè)的主流模式。

宜信是平臺擔(dān)保模式的代表性企業(yè)，其從線下起步，建立了一套貫穿貸前、貸中、貸后的風(fēng)控流程，和保障程度不同的風(fēng)險準(zhǔn)備金制度。

我們來深入了解一下宜信模式。

宜信的創(chuàng)始人唐寧

宜信創(chuàng)建P2P業(yè)務(wù)從線下到線上的O2O

2006年，宜信公司成立，專注于通過小額信用借款中介服務(wù)，幫助傳統(tǒng)上未被金融體系覆蓋的小微客戶。

事實上，宜信的創(chuàng)始人唐寧早期主要從事對一些初創(chuàng)公司的投資、孵化工作。面對投資的教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的潛在生源付不起學(xué)費又被所有金融機(jī)構(gòu)拒之門外的棘手問題，宜信開始為學(xué)生提供助學(xué)*業(yè)務(wù)，并逐漸將業(yè)務(wù)范圍拓展到了小微企業(yè)主、兼職創(chuàng)業(yè)的城市白領(lǐng)、經(jīng)濟(jì)上活躍的農(nóng)戶，相比銀行小額*服務(wù)對象的“小微”，宜信服務(wù)的客戶群體“更小更微”。

考慮到國內(nèi)信用體系不完善、網(wǎng)絡(luò)征信面臨的難題及在線信貸審核技術(shù)不足等問題，宜信選擇線下開始發(fā)力——宜信員工深入田間地頭、集市工廠，采用各種方式挖掘借款人信息，由宜信公司進(jìn)行信用評估和貸后管理。

與此同時，宜信也開拓了線上交易平臺——借款人在網(wǎng)上發(fā)布借款請求，宜信作為中介平臺進(jìn)行信用評估后，借款人可以獲得出借人的信用借款。

2007年10月，宜信P2P平臺正式上線，2012年，宜信推出針對城市白領(lǐng)的消費型P2P平臺宜人貸業(yè)務(wù)，由用戶在線提交資料進(jìn)行審核，最快當(dāng)天完成審核。

由此，宜信形成了以線下為主、線上線下結(jié)合發(fā)展的O2O模式：宜人貸、宜農(nóng)貸產(chǎn)品主要通過線上操作，其他借貸項目以線下模式為主。

2010年后，隨著利率市場化、金融脫媒以及民間借貸的火爆，市場對面向個人的小額無抵押、無擔(dān)保金融*的需求飛漲，P2P行業(yè)因此獲得了飛速發(fā)展，P2P行業(yè)開始呈現(xiàn)出爆發(fā)性的增長態(tài)勢。

2013年，P2P行業(yè)的平臺數(shù)量超過800家，交易規(guī)模達(dá)1058億元，*余額為268億元，相比2012年均有4-5倍的增長。

在巨大的市場需求推動下，宜信實現(xiàn)了高速擴(kuò)張，也迎來了風(fēng)投的垂青。

2010年4月，宜信獲得了凱鵬華盈（KPCB）千萬美元級別的投資，這被譽為國際主流創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對中國小額信貸行業(yè)及P2P信貸領(lǐng)域的第一筆投資。到2013年，宜信的估值已達(dá)200億元。

融資的成功下宜信迅速規(guī)模化發(fā)展：

一是因為投資驅(qū)動，宜信將來自投資機(jī)構(gòu)的資金主要用于業(yè)務(wù)拓展和團(tuán)隊提升等運營方面；

二是業(yè)務(wù)流程、管控方法比較完善，業(yè)務(wù)模式的可復(fù)制性強(qiáng)——全國各地主要做客戶的前端開發(fā)業(yè)務(wù)，風(fēng)險決策集中在北京總部。

唐寧認(rèn)為，宜信的較快發(fā)展也得益于宜信在風(fēng)控技術(shù)方面的創(chuàng)新。

在P2P業(yè)務(wù)獲得規(guī)?；l(fā)展的同時，宜信從2011年起，開始面向可投資資產(chǎn)在60萬-600萬元的大眾富裕階層提供財富管理業(yè)務(wù)。

至2014年，宜信形成了P2P業(yè)務(wù)和財富管理兩條業(yè)務(wù)線。

其中，P2P板塊面對信用良好但缺少資金的借款者，屬于普惠金融業(yè)務(wù)范疇；財富管理板塊面向大眾富裕階層，是一種理財行為，屬于財富管理范疇。

在兩大板塊的合力下，宜信的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

宜信平臺的運作模式

交易模式

宜信平臺包括直接簽約和債權(quán)轉(zhuǎn)讓兩種交易模式。

宜信線上平臺主要采用直接簽約模式，由借款人和出借人直接交易。在這一過程中，宜信只是作為中介進(jìn)行審核和半擔(dān)保工作，資金在出借人和借款人之間直接流動。

但對投資人來說，“一對一”直接交易的模式違約風(fēng)險大，宜信平臺發(fā)放*和提供擔(dān)保才是比較理想的選擇，而作為P2P公司，宜信并沒有放貸的資質(zhì)。

如何既能發(fā)放*，又能規(guī)避非法集資的嫌疑，成為一個亟需解決的難題，唐寧由此創(chuàng)造了債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式：

即對于符合條件的借款人，先與唐寧個人簽訂借款協(xié)議，由唐寧利用自有資金進(jìn)行出借。宜信根據(jù)潛在投資人的投資期限和期待收益選擇合適的出借人，然后由唐寧將其持有的借款合同轉(zhuǎn)讓給出借人，出借人將資金打到唐寧的個人賬戶。出借人和借款人兩端市場的對接由此完成。

產(chǎn)品類型

宜信P2P板塊，主要面向未被正規(guī)金融機(jī)構(gòu)覆蓋、無法獲得資金的客戶，為其籌措資金。

根據(jù)借款人群體和借款用途的不同，宜信推出不同的服務(wù)，如“宜學(xué)貸”、“小微企業(yè)信貸服務(wù)中心”、“農(nóng)商貸”、“宜人貸”等。借款人的利率由宜信根據(jù)其信用審核確定。

在借款人的來源上，宜信采用電話咨詢、網(wǎng)上發(fā)帖、直接銷售與渠道銷售相結(jié)合的方式進(jìn)行營銷。在投資人端，唐寧認(rèn)為中國市場缺乏小額（100元-30萬元）、固定收益類（信用放貸）理財產(chǎn)品，因此，宜信的理財客戶基本上是有些閑錢需要理財、但理財渠道和產(chǎn)品選擇余地不大的人群，并為其設(shè)計了固定收益類理財方案。

那么，作為撮合投資人和借款人的中介和服務(wù)平臺，宜信如何盈利？

我們看到兩種說法：一種是宜信的實際利率（名義利率加服務(wù)費）在60%左右，另一種是借款人付出的實際成本超過30%。

以30%的說法為例，分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，宜信將超過法定*利率四倍的部分轉(zhuǎn)化為比例不等的服務(wù)費、風(fēng)險保證金（2%）等進(jìn)行規(guī)避。其中，宜信根據(jù)借款人的信用等級，收取借款總額的3%-10%作為服務(wù)費，借款人按月支付。

宜信也向出借人收取賬戶管理費（僅針對一年期產(chǎn)品，50萬以下每月收取投資額的0.15%，50萬以上給予優(yōu)惠），出借人可以獲得7-12%的利率。由于包含了存貸之間的息差，宜信的盈利空間較之傳統(tǒng)的線上模式更大。

風(fēng)險控制

唐寧認(rèn)為，風(fēng)險管理是P2P業(yè)務(wù)最核心的關(guān)鍵點。為保證借款人的信用狀況優(yōu)良和出借人資金的安全，宜信設(shè)置了一套貫穿于前期征信、貸前審核、貸中管理、貸后管理的服務(wù)流程和風(fēng)控制度，通常1-3天可審核通過，最快當(dāng)天可獲得審批。

就征信方式而言，根據(jù)服務(wù)對象的不同，宜信主要形成了兩種征信和信用審核模式：信貸員模式和信貸工廠模式。

其中，信貸員模式指由信貸員個人獨立完成尋找客戶、實地征信、風(fēng)險評估、*的審核發(fā)放、貸后管理的全過程。信貸員模式主要面向農(nóng)民和一些小微企業(yè)主。

信貸工廠模式，指把整個審核流程分成不同的階段，每個人負(fù)責(zé)一個階段的工作，最終實現(xiàn)像工廠標(biāo)準(zhǔn)化制造產(chǎn)品一樣批量處理信貸，主要面向城市借款群體，比如學(xué)生、工薪階層，及部分小微企業(yè)主。

在信貸員收集完客戶資料后，宜信通過與FICO一起研發(fā)的客戶申請評分卡，從還款能力、還款意愿、工作穩(wěn)定性、信用歷史、負(fù)債情況、借款用途等方面進(jìn)行審核評估，通過率為5%左右。

由于信貸員貼近*，如何防止信貸員幫助借款人提升信用？宜信采用了三種辦法：

一是信貸員的激勵機(jī)制與違約情況掛鉤；

二是宜信會參考客戶填寫資料過程中的改寫記錄進(jìn)行風(fēng)控；

三是在客戶填寫的數(shù)據(jù)之外，同時參考借款人提供的收入情況、銀行對賬單等。

貸中管理則是指分散*制度和部分產(chǎn)品的每月等額本息還款制度——宜信將出借人的投資分散借給數(shù)量不等的借款人，同時對部分產(chǎn)品采用等額本息還款制度。

風(fēng)控流程之外，宜信設(shè)立了還款風(fēng)險金，由銀行專戶管理、?？顚Ｓ?，額度為平臺出借資金總額的2%，由借款人來承擔(dān)該筆費用。如果發(fā)生違約，由這部分資金補償出借人本金及利息的損失，宜信負(fù)責(zé)追討欠債。

此外，為加強(qiáng)流動性、分散風(fēng)險，宜信推出了線上債權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺：宜人貸產(chǎn)品在持有90天后，可通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)讓。

采取多種風(fēng)控技術(shù)的結(jié)果是，宜信整體的壞賬率在2%——3%之間，其計算不良*率的方法是“壞賬/余額”，逾期超過180天不還款即稱之為“不良*”。

探索方向

宜信以線下為主的O2O模式，被稱為中國P2P行業(yè)的非典型模式。

唐寧認(rèn)為，由于中國缺乏成熟的信用體系，而且很多有借款需求的小微群體并沒有在網(wǎng)上借款的習(xí)慣，因此，未來宜信仍然會堅持以線下模式為主。

第二，宜信借助線下模式獲得快速發(fā)展的同時也面臨人員成本較高、*員工流動性較大、人均產(chǎn)能有待提高等規(guī)模化發(fā)展的后遺癥。未來，宜信將轉(zhuǎn)變?yōu)楦又匾曅?，重點提高人均產(chǎn)能，強(qiáng)化新媒體營銷的作用。

第三，唐寧認(rèn)為，大數(shù)據(jù)是互聯(lián)網(wǎng)金融的核心，它將使中國的“彎道超車”成為可能?；ヂ?lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)上的數(shù)據(jù)信息，將是宜信未來大數(shù)據(jù)技術(shù)的重要整合方向。

此外，宜信還計劃成立自己的征信公司，正在申請牌照，希望未來以宜信的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，與其他行業(yè)和企業(yè)實現(xiàn)信用數(shù)據(jù)互換和整合。宜信也希望同銀行開展第三方資金托管業(yè)務(wù)的合作。

最終，宜信希望通過強(qiáng)化風(fēng)控，提高放貸速度，降低出借人的風(fēng)險，優(yōu)化借款人的借款體驗，未來由客戶自身承擔(dān)風(fēng)險，平臺不再承擔(dān)風(fēng)險。

P2P的本質(zhì)是

高風(fēng)險小貸的互聯(lián)網(wǎng)化

P2P的核心是風(fēng)控。宜信也是強(qiáng)調(diào)風(fēng)控流程、風(fēng)險準(zhǔn)備金制度和債權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺，但在關(guān)鍵的大數(shù)據(jù)技術(shù)上還處于起步階段。

那么，其風(fēng)控技術(shù)能否有效地分散風(fēng)險？

由于缺少征信系統(tǒng)，P2P在中國本土化后，P2P平臺衍化成為兼具信息、資金、風(fēng)控職能的復(fù)合中介平臺。這種間接融資模式，其創(chuàng)新之處是實現(xiàn)了信貸融資渠道的網(wǎng)絡(luò)化，通過網(wǎng)絡(luò)渠道降低了融資成本，并給予投資者新的投資機(jī)會。

但在本質(zhì)上，P2P的中國模式和傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)一樣，都是線下尋找、審核投資項目；不只是信息中介，還負(fù)責(zé)風(fēng)控管理。

在這種情況下，P2P平臺代替投資者承擔(dān)了風(fēng)險鑒別工作，與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)幾乎一致的同時，又缺乏傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)可以借助特許經(jīng)營權(quán)獲得較低的資金成本的優(yōu)勢，因此只能依賴專業(yè)能力解決風(fēng)控難題。

這種能力來自于兩種可能：

一是大數(shù)據(jù)技術(shù)

比如阿里巴巴的建立在電商平臺基礎(chǔ)上的很難復(fù)制的大數(shù)據(jù)平臺，而國內(nèi)P2P平臺的大數(shù)據(jù)技術(shù)大多處于起步階段。

二是P2P平臺自身的風(fēng)控經(jīng)驗和評估能力

P2P是“高風(fēng)險、高收益”的借貸，需要具備專業(yè)的風(fēng)險評估能力，但國內(nèi)的P2P尚不具備成熟的技術(shù)。

以宜信為例，其依靠在全國各地建立網(wǎng)點、人工篩選項目的方式進(jìn)行風(fēng)控，實際的風(fēng)控技術(shù)到底如何無從得知。

這種更多依賴線下人工經(jīng)驗審核的方式，與小貸公司線下經(jīng)營和風(fēng)控的模式類似。

除此之外，P2P和小貸的運營模式也無本質(zhì)區(qū)別，唯一的不同在于，P2P把融資渠道搬到了網(wǎng)絡(luò)上。

從這個意義上來說，P2P的中國模式其實是小額*模式的翻版，本質(zhì)是高風(fēng)險小貸的互聯(lián)網(wǎng)化。P2P的核心競爭力并非搭建一個撮合投融資雙方的平臺，而是對資產(chǎn)端的風(fēng)控能力，但其風(fēng)險和信息不對稱的金融屬性并未被互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)所克服。

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作者 |陳龍崔煥平