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從2007年開始興起，到2013年遍地開花，再到2020年清零落幕，短短十幾年，中國P2P行業(yè)寫下了一筆轟轟烈烈的消亡史。

回顧中國P2P行業(yè)的發(fā)展與清退，從“金融科技的開端”到“龐氏騙局”，P2P謝幕本質(zhì)上是由于對風控問題的漠視——早在2014年，長江商學院陳龍教授在基于對宜信和人人貸兩大P2P平臺的案例研究中就揭示了這一點。

P2P雖然清零，但留下的教訓值得我們認真吸取，希望陳龍教授當時的分析思路能帶給你更為深刻的啟發(fā)和反思。

2013年起，P2P迎來了爆發(fā)式增長，平安集團、百度、騰訊、支付寶等都紛紛投資入局。到2017年，國內(nèi)P2P平臺數(shù)量超過5000家，網(wǎng)貸余額突破5萬億……然而，由于國內(nèi)征信體系不發(fā)達，大多數(shù)P2P機構采用擔保模式，逐漸從“信息中介”的平臺演變?yōu)閾碛匈Y金蓄水池的“信用中介”，一大批P2P平臺在缺乏完備風控制度的情況下“跑馬圈地”。

流動性潮水褪去，“裸泳”平臺的“爆雷”引起監(jiān)管放嚴，金融去杠桿推進、逾期率提高、投資者信心降低等因素導致野蠻發(fā)展的P2P行業(yè)“爆雷潮”不斷：資金鏈斷裂、高管入獄或跑路、暴力催收、集體信訪事件……一時間，P2P的形象轟然倒塌。

P2P謝幕本質(zhì)上是由于對風控問題的漠視——早在2014年，長江商學院陳龍教授基于對宜信和人人貸兩大P2P平臺的案例研究中就揭示了這一點。P2P的核心競爭力并非搭建一個撮合投融資雙方的平臺，而是對資產(chǎn)端的風控能力。P2P的中國模式其實是小額*模式的翻版，本質(zhì)是高風險小貸的互聯(lián)網(wǎng)化。以下內(nèi)容摘自2014年長江商學院原創(chuàng)案例《宜信VS人人貸: P2P中國模式對比》，因篇幅所限，略去了對人人貸P2P平臺的介紹。P2P平臺為何風險頻發(fā)？風控是P2P平臺的核心競爭力。

何為P2P借貸？

P2P借貸，即peer to peer lending，原意指理財人通過第三方網(wǎng)絡平臺牽線搭橋，使用信用借款的方式將資金貸給有資金需求者，相當于小微*中的微貸或極微貸，其提交資料、簽訂合同、發(fā)放*等手續(xù)全部通過網(wǎng)絡實現(xiàn)。

美國P2P平臺：Lending Club

以2006年10月成立的Lending Club為例，其業(yè)務模式特點是：

一、信用條件嚴格：客戶挑選采用美國信用評分系統(tǒng)FICO評分+內(nèi)部評級（分為A-G 7個等級）的方式，且限于挑選申請人中前10%的客戶，80%的*最終投向D等級以上的客戶。

二、交易模式證券化：其網(wǎng)絡*模式不是出借人直接把錢借給投資人，而是由合作方WebBank*給借款人，WebBank再把債權出售給Lending Club，出借人再從Lending Club購買收益憑證。這個過程實現(xiàn)了非標資產(chǎn)的證券化，出借人成為Lending Club的無擔保債權人，與借款人之間并不存在直接的債權債務關系，但收益完全取決于所投資*的表現(xiàn)。

三、公司和Foliofn合作向用戶推出線上債權交易平臺，出借人可以打折出售自己的逾期債權，以降低平臺風險。

四、實現(xiàn)深度證券化，提高流動性：成立LC Advisor接受機構投資者的投資，投資人可以通過購買基金的方式參與。

2013年，Lending Club盈利731萬美元，當年*交易規(guī)模接近21億美元。美國成熟的信用評級系統(tǒng)、更多的流動性、更高信用等級的借款人等，是Lending Club實現(xiàn)規(guī)模和市場份額領先的關鍵。

由于中國金融體系的不發(fā)達，缺乏成熟的信用評級體系及資產(chǎn)證券化的條件，P2P的歐美模式在中國演變成了三種模式：

純平臺模式

平臺擔保模式

外部擔保模式

2012年，中國純線上交易的份額僅占全部P2P*的27.6%，其余72.4%均為復合交易。

擔保模式成為中國P2P行業(yè)的主流模式。宜信創(chuàng)建P2P業(yè)務：從線下到線上的O2O宜信選擇線下開始發(fā)力——宜信員工深入田間地頭、集市工廠，采用各種方式挖掘借款人信息，由宜信公司進行信用評估和貸后管理。宜信也開拓了線上交易平臺——借款人在網(wǎng)上發(fā)布借款請求，宜信作為中介平臺進行信用評估后，借款人可以獲得出借人的信用借款。

2007年10月，宜信P2P平臺正式上線，2012年，宜信推出針對城市白領的消費型P2P平臺宜人貸業(yè)務，由用戶在線提交資料進行審核，最快當天完成審核。

宜信形成了以線下為主、線上線下結合發(fā)展的O2O模式：宜人貸、宜農(nóng)貸產(chǎn)品主要通過線上操作，其他借貸項目以線下模式為主。

在巨大的市場需求推動下，宜信實現(xiàn)了高速擴張，也迎來了風投的垂青。（KPCB）千萬美元級別的投資，這被譽為國際主流創(chuàng)投機構對中國小額信貸行業(yè)及P2P信貸領域的第一筆投資。到2013年，宜信的估值已達200億元。融資的成功下宜信迅速規(guī)?；l(fā)展：

一是因為投資驅(qū)動，宜信將來自投資機構的資金主要用于業(yè)務拓展和團隊提升等運營方面；

二是業(yè)務流程、管控方法比較完善，業(yè)務模式的可復制性強——全國各地主要做客戶的前端開發(fā)業(yè)務，風險決策集中在北京總部。

唐寧認為，宜信的較快發(fā)展也得益于宜信在風控技術方面的創(chuàng)新。

宜信形成了P2P業(yè)務和財富管理兩條業(yè)務線。

其中，P2P板塊面對信用良好但缺少資金的借款者，屬于普惠金融業(yè)務范疇；財富管理板塊面向大眾富裕階層，是一種理財行為，屬于財富管理范疇。

宜信平臺的運作模式

交易模式

如何既能發(fā)放*，又能規(guī)避非法集資的嫌疑，成為一個亟需解決的難題，唐寧由此創(chuàng)造了債權轉讓模式：

即對于符合條件的借款人，先與唐寧個人簽訂借款協(xié)議，由唐寧利用自有資金進行出借。宜信根據(jù)潛在投資人的投資期限和期待收益選擇合適的出借人，然后由唐寧將其持有的借款合同轉讓給出借人，出借人將資金打到唐寧的個人賬戶。出借人和借款人兩端市場的對接由此完成。

產(chǎn)品類型

（100元-30萬元）、固定收益類（信用放貸）理財產(chǎn)品，因此，宜信的理財客戶基本上是有些閑錢需要理財、但理財渠道和產(chǎn)品選擇余地不大的人群，并為其設計了固定收益類理財方案。作為撮合投資人和借款人的中介和服務平臺，宜信如何盈利？（名義利率加服務費）在60%左右，另一種是借款人付出的實際成本超過30%。（2%）等進行規(guī)避。其中，宜信根據(jù)借款人的信用等級，收取借款總額的3%-10%作為服務費，借款人按月支付。（僅針對一年期產(chǎn)品，50萬以下每月收取投資額的0.15%，50萬以上給予優(yōu)惠），出借人可以獲得7-12%的利率。由于包含了存貸之間的息差，宜信的盈利空間較之傳統(tǒng)的線上模式更大。

風險控制

風險管理是P2P業(yè)務最核心的關鍵點。為保證借款人的信用狀況優(yōu)良和出借人資金的安全，宜信設置了一套貫穿于前期征信、貸前審核、貸中管理、貸后管理的服務流程和風控制度，通常1-3天可審核通過，最快當天可獲得審批。

其中，信貸員模式指由信貸員個人獨立完成尋找客戶、實地征信、風險評估、*的審核發(fā)放、貸后管理的全過程。信貸員模式主要面向農(nóng)民和一些小微企業(yè)主。

信貸工廠模式，指把整個審核流程分成不同的階段，每個人負責一個階段的工作，最終實現(xiàn)像工廠標準化制造產(chǎn)品一樣批量處理信貸，主要面向城市借款群體，比如學生、工薪階層，及部分小微企業(yè)主。

如何防止信貸員幫助借款人提升信用？宜信采用了三種辦法：

一是信貸員的激勵機制與違約情況掛鉤；

二是宜信會參考客戶填寫資料過程中的改寫記錄進行風控；

三是在客戶填寫的數(shù)據(jù)之外，同時參考借款人提供的收入情況、銀行對賬單等。

探索方向

宜信以線下為主的O2O模式，被稱為中國P2P行業(yè)的非典型模式。

唐寧認為，由于中國缺乏成熟的信用體系，而且很多有借款需求的小微群體并沒有在網(wǎng)上借款的習慣，因此，未來宜信仍然會堅持以線下模式為主。

第二，宜信借助線下模式獲得快速發(fā)展的同時也面臨人員成本較高、*員工流動性較大、人均產(chǎn)能有待提高等規(guī)?；l(fā)展的后遺癥。未來，宜信將轉變?yōu)楦又匾曅?，重點提高人均產(chǎn)能，強化新媒體營銷的作用。

第三，唐寧認為，大數(shù)據(jù)是互聯(lián)網(wǎng)金融的核心，它將使中國的“彎道超車”成為可能?；ヂ?lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)上的數(shù)據(jù)信息，將是宜信未來大數(shù)據(jù)技術的重要整合方向。

此外，宜信還計劃成立自己的征信公司，正在申請牌照，希望未來以宜信的數(shù)據(jù)為基礎，與其他行業(yè)和企業(yè)實現(xiàn)信用數(shù)據(jù)互換和整合。宜信也希望同銀行開展第三方資金托管業(yè)務的合作。

P2P的本質(zhì)是高風險小貸的互聯(lián)網(wǎng)化其風控技術能否有效地分散風險？在本質(zhì)上，P2P的中國模式和傳統(tǒng)的金融機構一樣，都是線下尋找、審核投資項目；不只是信息中介，還負責風控管理。

一是大數(shù)據(jù)技術

二是P2P平臺自身的風控經(jīng)驗和評估能力

P2P的中國模式其實是小額*模式的翻版，本質(zhì)是高風險小貸的互聯(lián)網(wǎng)化。P2P的核心競爭力并非搭建一個撮合投融資雙方的平臺，而是對資產(chǎn)端的風控能力，但其風險和信息不對稱的金融屬性并未被互聯(lián)網(wǎng)技術所克服。

作者 | 陳龍 崔煥平

來源 | 長江商學院案例中心（ID: ckgsbcc）