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除了獲得財(cái)富，投資管理財(cái)富也是一門學(xué)問。投資具有極強(qiáng)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，比爾·蓋茨和貝索斯作為全球最富有的兩個(gè)人，卻選擇了兩種截然不同的投資策略。

作者 |歐陽(yáng)輝長(zhǎng)江商學(xué)院杰出院長(zhǎng)講席教授

吳偎立 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院助理教授

來(lái)源 |《21世紀(jì)商業(yè)評(píng)論》

根據(jù)《福布斯》實(shí)時(shí)富豪榜顯示，截至2018年6月末，比爾·蓋茨以922億美元的財(cái)富，位于富豪榜第二位，僅次于杰夫·貝索斯。

關(guān)于蓋茨的財(cái)富來(lái)源，有這樣一種說(shuō)法：

“比爾·蓋茨身價(jià)900億美金，創(chuàng)了歷史新高……話說(shuō)1994年，蓋茨聘請(qǐng)了投資高手拉爾森來(lái)管理資產(chǎn)，當(dāng)時(shí)他身價(jià)只有50億美元，現(xiàn)在900億身家大都是這些年投資高手拉爾森通過投資賺來(lái)的。

那拉爾森是如何投資的呢？他減持了蓋茨的微軟股份，將其轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣顿Y組合，使蓋茨持有微軟的股份由45%直降為3%，然后通過投資賺取了數(shù)百億美金！

如果當(dāng)年蓋茨不請(qǐng)投資高手做投資現(xiàn)在會(huì)是什么結(jié)果呢？45%的微軟股票市值約為2900億美元。”

這段評(píng)論旨在嘲諷專業(yè)投資經(jīng)理們所謂的資產(chǎn)配置理論，試圖證明，給世界級(jí)富豪管理財(cái)富的專業(yè)人士也不過如此，找專業(yè)人士管理財(cái)富，還不如自己管理。

事實(shí)真的是這樣嗎？

01

千金難買早知道

所謂投資，就是今天投入資金，未來(lái)得到回報(bào)。所以，投資是面向未來(lái)的。但是，未來(lái)是不確定的。俗話說(shuō)，千金難買早知道，說(shuō)明預(yù)測(cè)未來(lái)是很難的。

站在1994年，即使是比爾蓋茨——微軟的創(chuàng)立者，也未必能知道微軟未來(lái)的前途如何。

上世紀(jì)90年代的美國(guó)是高科技公司發(fā)展的黃金時(shí)代，眾多在Nasdaq股票交易所上市的高科技公司的股價(jià)和市值都飛速上升。微軟公司的前景也一片大好，1995年，微軟公司首次登上財(cái)富500排行榜，股票市值達(dá)413億美元。

但是，2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2008年全球金融危機(jī)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的影響。許多世界級(jí)大公司都在這兩場(chǎng)災(zāi)難中一蹶不振。很多大名鼎鼎的科技公司，比如雅虎、戴爾、IBM、諾基亞、通用電器，要么股價(jià)低迷，要么退市，甚至倒閉。

因此，比爾蓋茨又怎么能知道20年后自己創(chuàng)立的公司會(huì)變成巨無(wú)霸，還是會(huì)煙消云散。

可以舉一個(gè)所有中國(guó)人都更有感觸的例子。站在現(xiàn)在回過頭看，過去20年里中國(guó)普通人就能接觸到的暴富機(jī)會(huì)就是閉著眼睛盡可能多地買房，但是這么多年里真正靠買房發(fā)財(cái)?shù)娜擞袔讉€(gè)？說(shuō)這個(gè)例子是想告訴大家，未來(lái)是不確定的，絕大多數(shù)人都是事后諸葛亮。

02

收益的背后是風(fēng)險(xiǎn)

其次，專業(yè)的資產(chǎn)管理，首先考慮的是投資者對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性、投資期限的要求，以及投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，在這些約束下，盡量實(shí)現(xiàn)收益最大化。

通常情況下，高收益會(huì)伴隨高風(fēng)險(xiǎn)。

不考慮投資風(fēng)險(xiǎn)，只追求投資收益的思維，是不全面的。

投資過程重要的一部分是風(fēng)險(xiǎn)控制，風(fēng)控成功時(shí)，損失不會(huì)發(fā)生，導(dǎo)致人們很難注意到它的正向作用。

03

多元化投資降低了風(fēng)險(xiǎn)

比爾·蓋茨通過家族辦公室——瀑布投資來(lái)管理其家族財(cái)富，負(fù)責(zé)管理這一家族信托的人是邁克爾·拉爾森。

人們?cè)谠u(píng)價(jià)拉爾森的投資業(yè)績(jī)時(shí)，只提及其管理的資產(chǎn)達(dá)到每年11%復(fù)合增長(zhǎng)率，卻沒有談及他在多大的風(fēng)險(xiǎn)敞口下獲得這樣的業(yè)績(jī)。

其實(shí)，拉爾森一直以保守的價(jià)值投資者形象出現(xiàn)，因此，他管理的資產(chǎn)在2008年金融危機(jī)時(shí)的損失低于道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的跌幅。

由于蓋茨個(gè)人資產(chǎn)中相當(dāng)大比例投資于微軟公司的股票，為避免蓋茨的財(cái)富過度集中于微軟，拉爾森將財(cái)富分散投資于科技行業(yè)以外的資產(chǎn)，每季度減持微軟股票所獲得的現(xiàn)金，大部分被轉(zhuǎn)移到瀑布投資，避免對(duì)家族主業(yè)（科技行業(yè)）過高的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

瀑布投資的投資組合中包括美國(guó)短期國(guó)債、通貨膨脹保值債券（TIPS）、美國(guó)常規(guī)公司債券、少部分的垃圾債券、外國(guó)國(guó)債以及住房抵押*支持證券（MBS）、新興國(guó)家債券、PE基金、與科技股反周期的股票組成（能源、食品等）、實(shí)物資產(chǎn)組成（石油、房地產(chǎn)等）。

此外，拉爾森還將資金分配給多家外部基金。

那么，拉爾森管理蓋茨資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制效果如何呢？

對(duì)比蓋茨的凈值曲線和微軟公司市值曲線，不難發(fā)現(xiàn)，在2000 年和2008 年遭遇兩場(chǎng)災(zāi)難重創(chuàng)時(shí)，拉爾森管理的蓋茨個(gè)人財(cái)富受到的沖擊，比微軟市值受到的沖擊小，微軟的市值一度跌去頂峰2/3，而蓋茨的回撤只在1/2 多。

特別是，由于拉爾森逐步出售蓋茨持有的微軟股票，后者凈資產(chǎn)與微軟市值的相關(guān)性逐步降低，正是“資產(chǎn)多元化投資”的理念，幫助蓋茨大大降低了資產(chǎn)波動(dòng)。

04

集中投資導(dǎo)致破產(chǎn)的例子并不鮮見

的確，如果蓋茨孤注一擲，將全部身家壓在微軟股票上，現(xiàn)有財(cái)富將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過900億。但是，還有一種未真實(shí)發(fā)生的可能——微軟股價(jià)表現(xiàn)不佳，甚至倒閉，那么富豪榜上再不會(huì)出現(xiàn)蓋茨這個(gè)人。

事實(shí)上，將個(gè)人財(cái)富全部集中，投資于一類資產(chǎn)導(dǎo)致傾家蕩產(chǎn)的案例并不鮮見。

20世紀(jì)初，許多曾經(jīng)紅極一時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)公司都曾吸引數(shù)以千萬(wàn)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)投資，如億唐、尚陽(yáng)科技、PPG等，最終都因經(jīng)營(yíng)不善而破產(chǎn)，導(dǎo)致投資人血本無(wú)歸。

可見，風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)與收益成正比，多元化的投資才是財(cái)富穩(wěn)健增長(zhǎng)的必選項(xiàng)。孤注一擲的投資方式，可能一夜暴富，但也可能傾家蕩產(chǎn)。

05

失去財(cái)富導(dǎo)致的痛苦

大于獲得財(cái)富得到的快樂

心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，失去財(cái)富所帶來(lái)的痛苦比獲得財(cái)富帶來(lái)的快樂程度要大得多。

如果蓋茨的財(cái)富從900億上漲到1800億，依然不過如此，若是其財(cái)富從900億下降到0，會(huì)是什么結(jié)果？他會(huì)很快被遺忘。

華爾街有句俗語(yǔ)，叫“窮人炒股，富人持債”。人擁有的財(cái)富越多，越害怕失去財(cái)富，理財(cái)理念越保守，他們知道創(chuàng)業(yè)的艱辛，獲取財(cái)富很難，好不容易獲得了財(cái)富，一定要守住，不會(huì)為獲得高收益而去冒險(xiǎn)。

相反，手中財(cái)富不多的人更喜歡冒險(xiǎn)，因?yàn)榧词箤H有的財(cái)富虧掉，絕對(duì)值也不大，所謂“光腳的不怕穿鞋的”。

此外，富人對(duì)金融市場(chǎng)的了解往往更深，組合管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的意識(shí)更強(qiáng)，知道“不能把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里”，其資產(chǎn)往往委托專業(yè)投資者管理。

通常來(lái)講，專業(yè)投資者并不一定取得比大盤更好的收益，但往往能避免低級(jí)錯(cuò)誤和災(zāi)難性的損失。

06

個(gè)人投資者應(yīng)相信多元化投資

一直以來(lái)，個(gè)人投資者都是中國(guó)股市的主要參與者，中小投資者在股市占比超七成，個(gè)人投資者一般資金不多，因此持股較集中（調(diào)查顯示，超半數(shù)投資者持有股票低于3支），而專業(yè)投資者匯集大量個(gè)人投資者的資產(chǎn)，可充分進(jìn)行多元化配置。

即使不考慮專業(yè)投資者是否有更高的投資能力，將資金交由他們管理，至少可低成本獲得多元化投資降低風(fēng)險(xiǎn)的好處，更不用說(shuō)個(gè)人投資者通常處于信息劣勢(shì)地位。

值得一提的是，基于多元化的投資策略，蓋茨蟬聯(lián)了20余年的全球首富，財(cái)富數(shù)額一直相對(duì)穩(wěn)定，將其趕超的貝索斯采用的恰是集中策略，公開資料顯示，其1400億美金的財(cái)富中，超過90%來(lái)自于亞馬遜公司的股票。

假如貝索斯不調(diào)整其資產(chǎn)組合，蓋茨和他兩人的財(cái)富消長(zhǎng)和位次變化，將是對(duì)比兩種投資策略最生動(dòng)的案例。

end

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長(zhǎng)江商學(xué)院工商管理碩士學(xué)位(MBA)項(xiàng)目采用英文教學(xué)，集中授課14個(gè)月，以長(zhǎng)江世界級(jí)教授的原創(chuàng)中國(guó)洞察為教學(xué)基礎(chǔ)，企業(yè)家校友資源指導(dǎo)學(xué)生實(shí)踐，致力于培養(yǎng)擁有全球視野、創(chuàng)新能力和社會(huì)責(zé)任感的未來(lái)商業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。

長(zhǎng)江MBA學(xué)生，大部分畢業(yè)于全球知名學(xué)府，擁有扎實(shí)的海內(nèi)外工作經(jīng)歷。國(guó)際學(xué)生比例為25%-30%。在長(zhǎng)江商學(xué)院的求學(xué)經(jīng)歷，使他們加速職業(yè)提升，實(shí)現(xiàn)人生突破式成長(zhǎng)。

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