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<div>2007-11-08</div> <p class="wid"><span><span><span>綜合來看，就宏觀經(jīng)濟而言，最為關(guān)鍵的也是最為復(fù)雜的應(yīng)該是匯率政策，中國以緩慢升值應(yīng)對貿(mào)易摩擦的匯率政策已經(jīng)面臨著巨大的挑戰(zhàn)。</span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span><strong>物業(yè)稅不能草率開征</strong></span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span>從房地產(chǎn)市場來看，幾年下來，不管是收緊地根和銀根，還是“國八條”及“國六條”，實際效果都不是很理想，房價依然上漲，之所以如此，是因為調(diào)控部門只著手于供給一個方面，而沒有對需求進行有效調(diào)控。如今，管理層轉(zhuǎn)向了供給和需求兩方面同時調(diào)控。</span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span>中國人民銀行、中國銀監(jiān)會9月27日聯(lián)合下發(fā)關(guān)于加強商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知，明確對已利用*購買住房、又申請購買第二套(含)以上住房的，*首付款比例不得低于40%。這項政策的出臺，無疑給火爆的房地產(chǎn)市場潑了一瓢冷水，將有效地抑制房地產(chǎn)需求特別是投機性需求。另外，國土資源部還通過增加土地供應(yīng)的辦法，間接地增加了住房的供應(yīng)，緩解了供求平衡的緊張，因此，中國的房地產(chǎn)市場將朝著一個比較良性的軌道繼續(xù)前進。</span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span>最近，物業(yè)稅的討論又浮出了水面，市場預(yù)測物業(yè)稅可能在2008年正式征收。物業(yè)稅，又稱“財產(chǎn)稅”或“地產(chǎn)稅”，主要針對土地、房屋等不動產(chǎn)，要求其所有者或承租人每年都繳付一定稅款，稅額隨房產(chǎn)的升值而提高。</span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span>從理論上說，物業(yè)稅是一種財產(chǎn)稅，是財產(chǎn)保有環(huán)節(jié)的一個稅種。物業(yè)稅的開征，最直接的結(jié)果便是降低開發(fā)成本，導致房價下降。據(jù)估算，在目前的房價構(gòu)成中，稅費及房產(chǎn)商利潤占到60%，建筑成本只占40%。購房者買一套房子的錢中，有30%-40%是繳了各種稅費。如果改用許多國家采用的逐年繳納的辦法，以財產(chǎn)稅的形式分期支付地租和稅費，現(xiàn)在的開發(fā)成本就可以大幅下降，房價也會跟著大幅度下降。</span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span>另一方面，物業(yè)稅的開征也將有效抑制投機性房地產(chǎn)需求。從國際慣例看，物業(yè)稅的征收主要是對投資、出租等經(jīng)營性房屋在擁有環(huán)節(jié)征收，而對自住房屋則采取免征或少征的做法。而對非自用型商品房進行征收，將導致投機客的持房成本提高，物業(yè)稅的性質(zhì)是財產(chǎn)稅和保有稅，不同于股票市場的印花稅，印花稅是流轉(zhuǎn)稅，物業(yè)稅的保有稅性質(zhì)將使炒房客手上的商品房成為燙手的山芋，捏在手里的感覺是不舒服的。因此物業(yè)稅通過增加房地產(chǎn)持有人的成本從而達到有效抑制炒房者的行為。</span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span>另外，物業(yè)稅開征后，在政府增加土地供應(yīng)時，將變原來的土地批租一次性收取高額土地出讓金的方式為分年分階段收取。方式轉(zhuǎn)換前，地方政府不但財政收入大部分依賴土地，而且地方政府本身還有推高房價的沖動。而方式轉(zhuǎn)換后，土地購買者在一次性交納小部分的出讓金以外，在出讓期內(nèi)每年還要交納年租，這具有遞延效應(yīng)，降低了地方政府過度批租的可能，從而在制度上杜絕了地價的無控制上漲，也抑制了房價的上漲。</span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span>但是，如果強制征收的話，房地產(chǎn)市場將不堪負重，難以承受，甚至會導致房地產(chǎn)市場的崩潰。物業(yè)稅的涉及面以及影響面太大了，因此不能草率開征，否則將會“傷筋動骨”，特別是很容易造成很多中低收入家庭負擔過重。我們認為，如果在“十一五”期間中國強制性征收物業(yè)稅，并相應(yīng)取消相關(guān)收費，這將給房地產(chǎn)市場帶來重磅炸彈，屆時房價可能將得到有效的抑制，但部分房地產(chǎn)開發(fā)商也將面臨倒閉的危險，經(jīng)濟與社會的穩(wěn)定也將面臨挑戰(zhàn)，從“十一五”這個時間來看，我們預(yù)計房地產(chǎn)市場將于2010年前后出現(xiàn)拐點。</span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span><strong>溫和通脹可以容忍</strong></span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span>雖然9月份CPI依然高于6%，達到6.2%，但相比8月，漲幅已減少0.3%。這說明宏觀調(diào)控已經(jīng)開始起作用，也說明目前中國的通貨膨脹仍處于溫和可控的范圍。</span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span>從經(jīng)濟學上來講，一種政策的實施必然會引起或刺激其他經(jīng)濟問題的產(chǎn)生，犧牲其他宏觀經(jīng)濟目標來為這種政策的后果“埋單”。從這個角度講，通貨膨脹是中國建設(shè)和諧社會的成本，是實現(xiàn)經(jīng)濟的高速發(fā)展以及保持低失業(yè)率的代價和成本，這其中也可以用“失業(yè)-物價菲利普斯曲線”來解釋。這條曲線表明：宏觀經(jīng)濟的兩個目標即失業(yè)率與物價上漲率二者呈現(xiàn)出反向的對應(yīng)關(guān)系。在一輪短期的、典型的經(jīng)濟周期波動中，在經(jīng)濟波動的上升期，失業(yè)率下降，物價上漲率上升；在經(jīng)濟波動的回落期，失業(yè)率上升，物價上漲率下降。我們認為，只要通貨膨脹是在可控范圍內(nèi)，都是可以容忍的。</span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span><strong>央行尋求新調(diào)控手段</strong></span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span>美國自次級債危機以來，不斷緊縮的信貸市場環(huán)境強化了房地產(chǎn)市場調(diào)整和增加了抑制經(jīng)濟增長的潛在可能，加速了美國步入降息的進程，以促進其國內(nèi)經(jīng)濟保持溫和增長。中國正處于一個加息的周期之中，國內(nèi)本身就面臨著流動性過剩的問題，這樣一來，國際流動性的充裕加劇了中國國內(nèi)流動性泛濫的局面。</span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span>目前，中國商業(yè)銀行存款準備金率已經(jīng)達到了歷史峰值13%，我們預(yù)計，可以調(diào)節(jié)的空間已經(jīng)很有限，而加息手段自年初以來也屢次使用，此外還有央票等，但是綜合來看其效果都不太明顯，流動性依然充裕，使得央行的政策手段顯得極為有限，在調(diào)控流動性方面表現(xiàn)得很被動。所以，時隔20年后，央行重啟特種存款，說明央行正尋求增加新的調(diào)控手段。</span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span>短期來看，啟動特種存款的政策意圖是明顯的，一方面是回收過剩的流動性，另一方面是控制信貸投放。短期還是有一定影響的，但由于數(shù)量少，才回收1000個億左右，因此影響不會很大。但從長期來看，特種存款重新啟用，說明央行調(diào)控手段增多，在調(diào)控方面將取得更多的主動權(quán)，雖然本次特種存款的數(shù)量有限，但如果流動性過剩的嚴峻性局面未改，央行將有可能增加特種存款數(shù)量，再配合其他回收流動性的工具。果真如此，則意味著市場政策變數(shù)增加，政策性風險有可能進一步加大。如果特種存款還無法遏制信貸擴張沖動，央行將會通過嚴格管理資本充足率實現(xiàn)對信貸擴張的控制。</span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span><strong>爬行式升值遇挑戰(zhàn)</strong></span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span>對于貨幣政策來說，真正面臨更大的挑戰(zhàn)還是匯率政策，人民幣升值的壓力很大。人民幣升值是一個必然趨勢，但問題在于，應(yīng)該采取一種什么樣的方式升值，是一次到位升值還是繼續(xù)之前的緩慢爬行式升值，這樣的問題在理論界一直有爭議。</span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span>中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中很大一部分是外向型經(jīng)濟，出口在中國經(jīng)濟增長中的比重很大，高達近40%，而且出口產(chǎn)品方面，大部分是勞動密集型產(chǎn)品。人民幣升值對出口產(chǎn)品和出口企業(yè)的影響不可忽視，人民幣匯率升值直接影響到出口產(chǎn)品的競爭力，進而影響到出口，最終傳導到勞動力的就業(yè)和社會穩(wěn)定層面。因此，如果一步到位，將人民幣幣直接一次性地升值到某個價位，對中國的出口而言有百害而無一益，甚至有可能將中國的大部分出口企業(yè)給扼殺掉，進而破壞中國整個國民經(jīng)濟?？上攵?，這種一步到位的升值方式顯然是行不通的，何況操作上也不可行，因為人民幣匯價到底應(yīng)該在哪個水平是沒有人能夠說得準的，所以沒辦法做到“畢其功于一役”。</span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span>因而，2005年匯改以來，人民幣升值采取緩慢爬行的方式是正確的，這種方式很好地保護了一大批出口企業(yè)，給這些企業(yè)適應(yīng)新的宏觀經(jīng)濟環(huán)境贏得了時間。但時至今日，這種升值方式也暴露了缺點，使得中國的匯率政策進入了一個艱難的境地。緩慢升值的匯率政策，延長了境外資金對人民幣升值的預(yù)期，使得國際熱錢近兩年來一直虎視眈眈，并在人民幣緩慢爬行升值的強烈而明確的預(yù)期下蜂擁而入，潛伏在中國經(jīng)濟的各個領(lǐng)域，一旦某一天形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，資金的出逃將對中國的經(jīng)濟和金融安全造成不可估量的影響。</span></span></span></p> <p class="wid"><span><span><span>從全球經(jīng)濟來看，中國國內(nèi)經(jīng)濟政策處于加息周期，而美國進入降息周期，國際流動性依然泛濫，這使中國本來就嚴峻的流動性過剩問題變得更加嚴峻，其結(jié)果無疑是國內(nèi)熱錢的增多，資產(chǎn)價格泡沫膨脹。國內(nèi)股指連續(xù)沖破4000點、5000點、6000點關(guān)口，房價一路高歌上漲，可以窺見其威力，這與人民幣升值以及緩慢升值預(yù)期的存在是不無關(guān)系的。可以說，中國目前宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域最關(guān)鍵的就是匯率政策，預(yù)期加劇人們的經(jīng)濟行為，經(jīng)濟現(xiàn)象的發(fā)生又反過來加劇預(yù)期，逐步將中國人民幣緩慢升值的匯率政策帶入困難的境地，這應(yīng)引起決策層的重視。</span></span></span></p> <p class="wid"><span><span></span></span></p>