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長江商學院金融學與經(jīng)濟學教授李曉陽博士

教授有云：

2015年12月吞噬全國的霧霾讓人憋得喘不過氣，說不出話來。在每個人都在默默祈禱著等風來的時候，我也在思考著自己能夠做點什么。

眼下，國家正在提倡普惠金融和金融創(chuàng)新，我也在學校里講授金融知識和思考金融問題，一個問題就是：金融可不可以來治理霧霾？答案是肯定的。為什么呢？

要回答這個問題，我們首先要明白金融可以做什么，然后要明白治理霧霾需要什么?？纯炊咧g有沒有交集。

金融可以做什么？就是把資源跨人群，跨時間，跨行業(yè)，跨地域的合理配置以便讓經(jīng)濟活動能夠更有效的進行。

我對污染和環(huán)境相關(guān)知識知道的很少，不清楚霧霾的科學定義到底是什么，但是我覺得大家會基本同意要治理好霧霾至少需要一個“很長”和三個“很多”。

首先，治理霧霾需要很長的時間。倫敦和洛杉磯都花了數(shù)十年的時間完成這個任務(wù)。希望在中國，花的時間少一些，但是三五年要想治理好估計不太現(xiàn)實。

其次，治理霧霾需要很多行業(yè)的共同努力，環(huán)保，醫(yī)療，能源，交通，制造和建筑業(yè)等等。最怕的就是不同行業(yè)不同部門之間相互推諉相互扯皮。再次，治理霧霾需要很多人，很多地區(qū)甚至國家之間的合作和努力。

最后也是最重要的，治理霧霾需要很多很多的錢，這筆錢很多行業(yè)和地區(qū)都極度缺乏。很多地方政府因為缺錢所以必須要付出犧牲環(huán)境的代價。這些錢不能僅靠國家的投入，個人、私人部門和公益機構(gòu)都應該參與。

這四個顯著的特點其實在某種程度上和金融的功能是非常吻合的，也正是基于以上四點，我覺得可以運用金融的工具來治理霧霾。而由于上述的霧霾治理的特點，傳統(tǒng)的金融工具在很多地方不能滿足霧霾治理的需求。所以，我們需要金融工具的創(chuàng)新。

霧霾治理的金融創(chuàng)新載體不同于一個投資環(huán)保行業(yè)的風險投資基金，不同于一個環(huán)?？萍脊荆煌谝粋€投資環(huán)保上市公司股票的共同基金，當然也不是一個公益項目的眾籌基金。金融創(chuàng)新的形式可以是兼容并包的。金融創(chuàng)新可以做到多方面的籌措資金，籌集不同期限的資金，聚沙成塔，然后把資金交給更有效率的使用者；這個金融創(chuàng)新載體的風險把控在于投資的項目處于不同行業(yè)的不同發(fā)展階段；這個金融創(chuàng)新載體的收益在于投資的項目所能產(chǎn)生的成果是可以真正的改變你我的生活。

從下面幾個例子中，我們可以探究我們需要什么樣的金融創(chuàng)新。

在第一次世界大戰(zhàn)期間，世界上很多國家都通過戰(zhàn)爭債券（WarBond）的形式進行融資。美國發(fā)行的債券名稱叫做自由債券（LibertyBonds）。當時流行的一句廣告詞是：“如果你不能參軍打仗的話，請購買自由債券（Ifyoucan’nlist,invest.Buyalibertybond）”。著名的喜劇大師卓別林先生還自導自演了一部短片“TheBond”（Bond在英文中的另外一個意思是紐帶）來宣傳和推廣戰(zhàn)爭債。美國的第一批自由債在1917年發(fā)行，以票面利率3.5%籌集了50億美金。第二次世界大戰(zhàn)期間，戰(zhàn)爭債再次發(fā)行。到目前為止在英國，為一戰(zhàn)融資的永續(xù)債券（Consols）仍有部分在市面上流通。

現(xiàn)在，我們需要打贏的就是霧霾這場硝煙彌漫的戰(zhàn)爭，這個金融創(chuàng)新的主體可以用債券進行融資。融資的目的是為了投資?，F(xiàn)在很多的金融創(chuàng)新其實都是躲避管制，進行短借長投。治理霧霾需要很多新的技術(shù)，還需要大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這些都需要很長的時間才能實現(xiàn)收益，所以，我們需要長期的債券。同時，我們可以運用互聯(lián)網(wǎng)思維，在重視和傳統(tǒng)金融機構(gòu)合作的同時吸收中小投資者的資金。

美國自由債券的宣傳海報

然而，債券的收益率并不很高，不受很多投資者的青睞，尤其是在當前，很多人希望在較短時間內(nèi)實現(xiàn)較高的回報。我們還需要股權(quán)融資。麻省理工學院的羅聞全教授（AndrewLo）正在整合該學院的金融工程和生物科技的人才設(shè)立一個超級基金（Megafund）為癌癥尋找藥方。羅教授提出一種叫作“研發(fā)支持債券”的融資工具，類似于我們當下流行的“資產(chǎn)支持債券”，不同的在于債券的基礎(chǔ)資產(chǎn)變成了治理癌癥的各種項目。

在很大程度上，治理霧霾和治療癌癥有類似的地方，都需要花很多錢，都需要很長的發(fā)展階段，而且風險很大，但是我們知道，如果某個藥品公司能夠找到治癌良藥的話，回報一定是驚人的。大家都聽說過Moore’sLaw，說的就是每一美元所能買到的電腦性能，將每隔18-24個月翻一倍以上。這一定律揭示了信息技術(shù)進步的速度。Moore這個詞倒過來寫就變成了Eroom。Eroom’sLaw說的是盡管科技也在進步，但是新的藥品的開發(fā)卻變得更慢更貴。

醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)費用的Eroom定律

來源：Scannell,et.al.2012.

11,191-200.

上圖可以看出，在美國1950以來，每十億美元的研發(fā)費用研制的并被食品藥品管理局批準的新藥數(shù)量每九年減半。正因為如此高的風險和如此高的投資，很多醫(yī)藥公司才放棄自主研發(fā)，走仿制藥的路徑。

然后治理霧霾和治療癌癥最大的不同在于，我們知道霧霾可治，而且我們也大概知道霧霾該怎么治，遠的有倫敦和洛杉磯，近的有APEC藍和閱兵藍。當然，我們不知道的也還有很多，比如我們過去吸入的霧霾究竟對身體造成了多大的傷害，這些傷害應該如何彌補。

治理是有成本的，關(guān)閉落后能源企業(yè)和生產(chǎn)企業(yè)的成本，環(huán)保成本，電動汽車的推廣和充電樁的修建，學校和公共建筑物的空氣凈化裝置，到我們這代人吸足霧霾之后需要的藥物和醫(yī)療方案。這些成本有短期的，有長期的，來自不同行業(yè)，來自不同的地域。所以說，傳統(tǒng)的金融手段很難滿足各種需求。所以，我們完全可以參照這個“研發(fā)支持債券”的模式考慮“霧霾支持債券”。這個“霧霾支持債券”需要吸引長期資金支持創(chuàng)新。過去的很多年，我們很多的創(chuàng)新技術(shù)來自國外。一般來說，創(chuàng)新是為了解決實際問題，而霧霾這個問題很多國家很少碰到向目前中國這么嚴重的。所以，治理霧霾或者減輕霧霾傷害的創(chuàng)新技術(shù)很大程度上要依靠我們自己的自主創(chuàng)新。自主創(chuàng)新需要大量的資本投入。

這些成本的某些部分可以靠這個霧霾支持債券提供融資，同時治理霧霾也會取得不錯的回報，這些回報也應該為霧霾治理基金的投資人提供可觀的收益。比如在國內(nèi)，投資環(huán)保新能源行業(yè)的VC，和A股中環(huán)保新能源行業(yè)的上市公司表現(xiàn)都很不錯的。因此，融資可以進行部分的股權(quán)投資，以期獲得高收益。

當然，有了資金，仍然需要法治。美國的《清潔空氣法》（CleanAirAct）1963年在國會通過，后經(jīng)過1970、1977和1990年多次修正擴充而逐步完善起來?！肚鍧嵖諝夥ā肥鞘澜绺鲊h(huán)保法律制定的范本之一。

1970年的修正案（CleanAirActAmendments）設(shè)立了環(huán)境保護署（EnvironmentalProctionAgency，EPA）這一獨立的政府部門，行使對全國的空氣質(zhì)量、公共環(huán)境健康、環(huán)境保護技術(shù)開發(fā)等方面的管理職責，結(jié)束了過去由多頭管理所導致的混亂局面。同時，環(huán)保署制定了全國統(tǒng)一的針對六種標準污染物的排放標準。這六種污染物是臭氧、一氧化碳、二氧化硫、二氧化氮、鉛以及顆粒物（PM10和PM2.5），其中PM10和PM2.5都是90年代后加上去的。

1978年開始，環(huán)境保護署對每個縣的各個污染物的排放都要考核，達標的列為達標縣（AttainmentCounty），為達標的列為未達標縣（Non-attainmentCounty）。

這個列表是公開資料。一旦被戴上未達標縣的帽子，州政府就要制定詳細的減排計劃，嚴格控制新建的有污染的企業(yè)，同時讓污染企業(yè)采取最大限度的排污措施（Lowestachievableemissionras）。如果沒有及時改善，EPA還會采用多種制裁手段，如：收緊發(fā)放新排放源許可證（即新工廠的審批），終止聯(lián)邦政府的重大公路建設(shè)撥款等措施。所以，一些法律的牙齒可以通過金融創(chuàng)新基金載體的賞罰來實現(xiàn)。

在過去的30年里，美國的空氣污染物降低了一半以上，同時，工業(yè)生產(chǎn)總值卻提高了約40%。著名的邁克爾波特教授（MichaelPorr）一直宣揚這樣的觀點：“嚴厲的環(huán)境保護法規(guī)會促進企業(yè)不斷的創(chuàng)新和升級，并提高生產(chǎn)率”，這也被稱為“PorrHypothesis”。下圖中，這些年來的核能和天然氣在發(fā)電中的廣泛應用可視為證據(jù)。

各種能源在美國發(fā)電量應用的比例演變

來源：美國環(huán)境保護署

當前，國家正大力推進普惠金融，普惠金融的主旨是讓很多小微企業(yè)和老百姓得到合理的金融服務(wù)。同時，金融也可以普惠，也就是通過金融工具造福社會。就治理霧霾而言，我們需要金融創(chuàng)新。這個創(chuàng)新的金融載體應該可以通過債券和股權(quán)進行融資，能夠投資不同行業(yè)的處于不同發(fā)展階段的項目，尤其是那些致力于環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新的長期的高風險項目。這個載體的投資者既包括大的金融機構(gòu)，產(chǎn)業(yè)資本，更包括千千萬萬個你我他。

誠然，治理霧霾的金融創(chuàng)新工具還有很多很多的細節(jié)需要討論，但是希望這個討論從我做起，從現(xiàn)在做起！